O que é um formador de mercado?

Um formador de mercado é uma empresa, corretora ou pessoa física que mantém a liquidez do mercado ao cotar continuamente preços de compra e venda de um ativo. Ele divulga dois preços ao mesmo tempo: o preço de compra (o que está disposto a pagar para comprar) e o preço de venda (por quanto está disposto a vender). A diferença entre eles é o spread entre compra e venda.

Os mercados raramente apresentam um comprador e um vendedor ideais ao mesmo tempo, com o mesmo volume e pelo mesmo preço. Os formadores de mercado preenchem essa lacuna. Eles reduzem o atrito, facilitando a compra de Bitcoin, a venda de uma ação, a negociação de um ETF, ou trocar um ativo criptográfico por outro.

Nada disso é caridade. Os formadores de mercado ganham dinheiro com os spreads, os incentivos de câmbio e uma gestão cuidadosa de riscos e, em troca, assumem o risco de estoque: o risco de que um ativo que estejam detendo tenha uma variação desfavorável antes que consigam vendê-lo.

É um setor extremamente competitivo. A Citadel Securities, de Ken Griffin — a maior formadora de mercado do mundo —, estima que seus sistemas estejam por trás de cerca de um quarto de todas as negociações de ações nos EUA, e Griffin descreve toda a filosofia da empresa como um empenho em “superar a concorrência em inteligência, dinamismo e dedicação”. Centavos por negociação, multiplicados por bilhões de negociações, resultam em uma guerra travada em microssegundos.

No mercado de criptomoedas, os formadores de mercado ajudam as corretoras centralizadas a manter livros de ordens mais profundos, spreads mais estreitos e uma execução mais fluida. Na DeFi, o modelo muda completamente: liquidez provém de pools de formadores de mercado automatizados, nos quais os usuários depositam ativos em contratos inteligentes, em vez de recorrer a uma empresa especializada que cota preços de compra e venda.

Pontos principais

• Um formador de mercado é um participante que cita continuamente preços de compra e venda de um ativo, ajudando outros operadores a entrar e sair de posições com mais facilidade.
• Os formadores de mercado fornecem liquidez ao publicar ofertas de compra e venda, mas fazem isso com o objetivo de obter lucro, geralmente por meio de spreads, incentivos da bolsa e negociações com gestão de risco.
• O spread entre o preço de compra e o de venda é o custo básico da rapidez: spreads mais estreitos geralmente indicam um mercado mais líquido, enquanto spreads mais amplos tornam as negociações mais caras.
• Os formadores de mercado assumem o risco de estoque, pois podem ficar com ativos cujo valor se move contra eles antes que consigam compensar ou vender a posição.
• No mundo das criptomoedas, os formadores de mercado ajudam bolsas centralizadas manter livros de ordens mais volumosos, spreads mais estreitos e uma execução mais fluida em pares como BTC/USDT ou ETH/USDT.
• Um formador de mercado não é a mesma coisa que um corretor, uma “baleia” ou um provedor de liquidez de DeFi, embora todos possam estar ligados à liquidez do mercado de maneiras diferentes.
• A DeFi transforma esse modelo por meio de formadores de mercado automatizados, nos quais os usuários fornecem liquidez a pools de contratos inteligentes, em vez de uma empresa que cota preços de compra e venda.
• Os formadores de mercado são úteis, mas não isentos de riscos para os operadores: a liquidez pode desaparecer em situações de tensão, os spreads podem se ampliar drasticamente e mercados com pouca liquidez ainda podem gerar slippage significativo.

Significado de “Market Maker”: Definição simples

Um formador de mercado é um participante que cotiza preços tanto para compra quanto para venda de um ativo, de forma contínua. Quer vender? Ele pode comprar de você. Quer comprar? Ele pode vender para você. A negociação pode ocorrer mesmo quando não há uma contraparte óbvia esperando do outro lado.

Sua principal função é fornecer liquidez. Um mercado líquido conta com muitos compradores e vendedores, spreads estreitos e profundidade suficiente para que as negociações sejam executadas sem alterar muito o preço. Um mercado ilíquido apresenta menos ordens, spreads mais amplos e maior slippage.

Os formadores de mercado atuam em ações, títulos, opções, câmbio, ETFs e criptomoedas. A dinâmica varia de acordo com o mercado, mas a função permanece a mesma: cotar preços, absorver o fluxo de ordens, gerenciar o estoque e atualizar as cotações à medida que as condições mudam.

Como funcionam os formadores de mercado

Os formadores de mercado apresentam cotações de compra e venda simultaneamente. Imagine que o Bitcoin esteja sendo negociado por cerca de US$ 100.000. Um formador de mercado poderia apresentar a seguinte cotação:

Um vendedor aceita a oferta; o formador de mercado compra. Um comprador eleva o preço de venda; o formador de mercado vende. Se ambas as situações ocorrerem, o formador de mercado obtém o spread.

Isso parece simples. Mas não é, porque os preços variam constantemente e os pedidos chegam de forma irregular. Se você comprar uma quantidade excessiva de um ativo antes que o preço caia, acabará arcando com uma perda no estoque. Se vender demais logo antes de o preço subir, terá perdido a oportunidade de lucro. O spread é a compensação por assumir esse risco.

Um bom formador de mercado reage rapidamente. Uma cotação que fazia sentido há dois segundos pode se tornar uma operação desastrosa após uma ordem de grande volume, uma notícia ou uma cascata de liquidações; é por isso que a formação de mercado é tanto uma atividade de gestão de risco quanto um serviço de liquidez.

Preço de compra e preço de venda

O preço de compra é o preço mais alto que um comprador está disposto a pagar no momento. O preço de venda é o preço mais baixo que um vendedor está disposto a aceitar no momento. Ao colocar uma ordem de venda a mercado, você atinge o preço de compra; ao colocar uma ordem de compra a mercado, você eleva o preço de venda. De qualquer forma, o spread está embutido no seu custo sempre que você negocia.

O spread entre o preço de compra e o preço de venda

Um spread estreito significa que o mercado é líquido e competitivo. Um spread amplo significa que as negociações são mais caras, menos líquidas ou mais incertas. Pense nisso como o medidor de atrito do mercado: spread estreito, estrada tranquila; spread amplo, aperte o cinto. O historiador financeiro Peter Bernstein expressou bem a essência da questão: toda a estrutura de um mercado repousa na suposição de que “o outro lado da negociação sempre estará presente” e, sem isso, observou ele, até mesmo o formador de mercado mais ousado se recusaria a permanecer no negócio.

Risco de estoque

A maior ameaça para um formador de mercado é acumular uma quantidade excessiva de um ativo logo antes de o preço se mover contra ele. Se você comprar BTC de vendedores durante toda a manhã, uma queda repentina ao meio-dia transforma esse estoque em um prejuízo que nenhuma receita proveniente do spread será capaz de cobrir.

Livros de ordens e correspondência de ordens

Nos mercados com livro de ordens, as ordens de compra e venda são combinadas com base no preço e no tempo. Os formadores de mercado ajudam a preencher o livro de ordens com cotações, adicionando a profundidade que faz com que um mercado pareça — e funcione — como se fosse negociado ativamente. Mais informações sobre isso na seção “Formadores de mercado e livros de ordens” abaixo.

Por que os formadores de mercado são importantes

Se retirarmos os formadores de mercado de um mercado, ele fica mais lento, mais caro e mais difícil de usar. Compradores e vendedores teriam que se encontrar de forma mais direta. Algumas negociações ficariam em espera. Outras seriam executadas a preços menos favoráveis. Mercados com pouca liquidez se tornariam realmente difíceis de operar.

Há um porém, e ele surge justamente quando os operadores mais precisam de liquidez. Durante volatilidade extrema, os formadores de mercado podem ampliar os spreads, reduzir os tamanhos das cotações ou se retirar completamente. O velho ditado de Wall Street, popularizado pelo lendário estrategista do Morgan Stanley, Barton Biggs, resume bem a situação:

"A liquidez é covarde. Ela desaparece ao primeiro sinal de problema." | Barton Biggs, ex-estrategista-chefe global do Morgan Stanley

Essa retração está incorporada à estrutura do mercado, e não é resultado de uma falha nela. O “flash crash” nos EUA, ocorrido em 6 de maio de 2010 É o caso clássico: à medida que os preços oscilavam violentamente, os formadores de mercado automatizados ampliaram ou retiraram suas cotações, e algumas poucas negociações foram registradas brevemente a preços absurdos de “cotação residual” (algumas ações chegando a um centavo, outras disparando para US$ 100.000) antes que o mercado se recuperasse minutos depois. A liquidez é mais profunda quando o risco é controlável e diminui quando a incerteza aumenta.

Como os formadores de mercado ganham dinheiro

Os formadores de mercado geralmente lucram com o spread entre o preço de compra e o de venda: compram a US$ 99,95, vendem a US$ 100,05, ficam com os US$ 0,10 e repetem o processo milhares de vezes por dia. A matemática parece óbvia. A gestão de risco necessária para fazer isso de forma lucrativa, porém, está longe de ser simples.

Essa última linha é o que tira o sono dos formadores de mercado, e em 1º de agosto de 2012, isso quase matou uma pessoa. Uma implantação malfeita de software fez com que um código inativo fosse executado em um único servidor da Knight Capital, na época a maior formadora de mercado de ações de varejo dos EUA. Seu sistema disparou cerca de quatro milhões de ordens não intencionais em 154 ações em aproximadamente 45 minutos, acumulando bilhões em posições indesejadas e um prejuízo de quase US$ 440 milhões, mais do que o lucro anual da empresa. As ações despencaram cerca de 75% em dois dias, e a Knight foi engolida por um concorrente em poucos meses. Nenhuma estratégia de spread sobrevive a um acidente de inventário dessa magnitude.

A seleção adversa merece uma discussão à parte. Se os operadores continuarem a negociar com base nas cotações de um formador de mercado porque sabem de algo que ele desconhece (um comunicado de imprensa prestes a ser divulgado, uma grande ordem prestes a ser recebida), o formador de mercado acaba ficando no lado perdedor repetidas vezes. Imagine jogar pôquer contra alguém que consegue ver suas cartas. O spread é a compensação potencial por fornecer liquidez e manter estoque; se a atividade de formador de mercado fosse isenta de risco, os spreads se aproximariam de zero.

Formador de mercado x Provedor de liquidez

Um formador de mercado é um tipo de provedor de liquidez, mas os termos não são sinônimos. Um provedor de liquidez é qualquer pessoa que forneça liquidez negociável. Um formador de mercado geralmente faz isso cotando ativamente os preços de compra e venda no livro de ordens.

Essa distinção é fundamental no mundo das criptomoedas. Em uma bolsa centralizada, um formador de mercado de BTC/USDT cotiza os preços de compra e venda no livro de ordens. Em uma exchange descentralizada, um provedor de liquidez deposita ETH e USDC em um pool de contrato inteligente, e os negociadores realizam trocas com esse pool, enquanto uma fórmula determina a variação do preço. Ambos fornecem liquidez por meio de mecanismos completamente diferentes.

Formador de mercado x Corretor

Um corretor e um formador de mercado desempenham funções diferentes.

Um corretor conecta os negociadores aos mercados; um formador de mercado gera liquidez dentro do mercado. Quando você clica em “comprar” em um aplicativo de corretagem, a corretora pode encaminhar sua ordem para uma bolsa, uma plataforma eletrônica ou diretamente para um formador de mercado. É nesse encaminhamento que os dois mundos se encontram de forma mais visível: sob pagamento por fluxo de ordens, algumas corretoras são remuneradas pelos formadores de mercado para lhes encaminhar ordens de investidores de varejo.

Esse arranjo ajudou a tornar possível a negociação sem comissão, mas também foi alvo de intenso escrutínio durante o frenesi da GameStop em 2021, quando os investidores de varejo questionaram a quem sua corretora “gratuita” realmente servia. A corretora é o seu ponto de acesso; o formador de mercado é uma das possíveis fontes de execução.

Formador de mercado x Tomador

Os negociantes de criptomoedas encontram as taxas de “maker” e “taker” em todas as corretoras. Essas taxas estão relacionadas à formação de mercado, mas descrevem algo um pouco diferente.

Qualquer usuário se torna um formador de mercado ao colocar uma ordem limitada que fica no livro de ordens. Um formador de mercado profissional faz isso continuamente, em grande escala, com sistemas criados para gerenciar spreads, estoque e risco em tempo real.

O que é um formador de mercado designado?

Um formador de mercado designado (DMM) é um formador de mercado com obrigações formais em relação a títulos específicos em uma bolsa de valores. Os DMMs são mais frequentemente associados ao Bolsa de Valores de Nova York, onde cada um é designado para determinadas ações e tem responsabilidades documentadas pela formação de preços, pela qualidade do mercado e pela negociação ordenada, especialmente na abertura, no fechamento e durante desequilíbrios de ordens.

Todos os DMMs são formadores de mercado. Nem todos os formadores de mercado são DMMs.

O que são os formadores de mercado de criptomoedas

Os formadores de mercado de criptomoedas fornecem liquidez para ativos digitais: cotando BTC, ETH, stablecoins, altcoins ou novos pares de tokens em uma ou várias plataformas. O trabalho é semelhante ao da formação de mercado tradicional: cotar preços de compra e venda, manter spreads competitivos, gerenciar o estoque e atualizar os preços à medida que as condições mudam.

As criptomoedas trazem suas próprias complicações. Os mercados operam 24 horas por dia, 7 dias por semana, sem hora de fechamento. Os ativos podem apresentar extrema volatilidade. A liquidez está fragmentada entre dezenas de bolsas. Alguns tokens quase não têm profundidade no livro de ordens. E a DeFi acrescenta, além de tudo isso, um modelo de liquidez completamente diferente.

Formadores de mercado em bolsas centralizadas de criptomoedas

As bolsas centralizadas funcionam com livros de ordens: compradores de um lado, vendedores do outro.

Um formador de mercado de criptomoedas coloca ordens de compra abaixo do preço atual e ordens de venda acima dele, atualizando-as à medida que as negociações são executadas. Se acumular muito BTC, ele pode reduzir as ordens de compra, aumentar as ordens de venda, fazer hedge em outra plataforma ou liquidar suas posições em outro lugar. Para pares de grande volume, como BTC/USDT ou ETH/USDT, isso mantém os spreads estreitos e os livros de ordens bem preenchidos. Para tokens menores, um único formador de mercado pode representar a maior parte da liquidez visível.

Formadores de mercado para novos tokens

Os novos tokens enfrentam um problema de liquidez inicial. Pode haver interesse, mas, sem ordens de compra e venda em espera suficientes, os spreads são amplos e o slippage é significativo. Os formadores de mercado podem ajudar, cotando preços próximos ao preço de mercado e tornando o token efetivamente negociável.

Isso pode funcionar bem, mas também pode se tornar confuso. Uma formação de mercado saudável melhora a liquidez e contribui para uma negociação ordenada. Acordos que acabam se desviando para volume artificial, incentivos opacos ou vantagens para pessoas com acesso a informações privilegiadas não beneficiam nenhum investidor comum. A questão prática para qualquer token é: a liquidez é real, transparente e sustentável?

Formadores de mercado x pools de liquidez da DeFi

DeFi reestruturaram o modelo. Em muitas bolsas descentralizadas, os negociadores nem sequer interagem com um livro de ordens tradicional. Eles negociam contra um formador de mercado automatizado (AMM), um contrato inteligente que mantém um pool de dois tokens cujo preço é definido por uma fórmula matemática, em vez de por uma pessoa que estabelece os preços de compra e venda. Ao depositar no pool, você se torna um provedor de liquidez, ganhando uma parte das taxas de negociação.

A liquidez agora pode ser gerada sem um intermediário centralizado, o que representa uma verdadeira inovação estrutural. Isso não elimina o risco. Os provedores de liquidez ainda enfrentam perda temporária, falhas em contratos inteligentes, falhas em oráculos e a concorrência de participantes muito mais sofisticados.

Riscos e controvérsias na formação de mercado de criptomoedas

Um formador de mercado não é a mesma coisa que uma “baleia”. Um baleia é um grande detentor; um formador de mercado é um participante que cota os dois lados e gerencia o fluxo, em vez de ser um grande balanço patrimonial concentrado em um único lado do mercado. Dito isso, grandes empresas profissionais apresentam vantagens reais: melhor infraestrutura, sistemas mais rápidos, taxas mais baixas, dados mais detalhados e mais capital. Em mercados de criptomoedas com baixa liquidez, essa diferença pode fazer com que o campo de atuação pareça desigual para os investidores de varejo. Transparência e um desenho de mercado bem pensado são as respostas adequadas.

Formadores de mercado e livros de ordens

Um livro de ordens é uma lista atualizada de ordens de compra e venda. As ordens de compra ficam no lado da oferta de compra, as ordens de venda no lado da oferta de venda, e a oferta de compra mais alta e a oferta de venda mais baixa formam o topo visível do mercado.

O spread é a diferença entre a melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda. A profundidade é a quantidade disponível em cada nível. Os formadores de mercado alimentam o livro de ordens; um livro de ordens líquido acumula muitas ordens próximas ao preço atual, permitindo que as negociações sejam executadas com menos slippage. Slippage é a diferença entre o preço que você esperava e o preço que obteve, geralmente porque sua ordem era maior do que a liquidez disponível no melhor nível.

Os formadores de mercado não podem eliminar o slippage, mas podem reduzi-lo substancialmente ao aumentar a profundidade do mercado.

Exemplo: Como comprar Bitcoin com e sem um formador de mercado

Dois Bitcoin mercados, mesmo ativo, experiência completamente diferente. O mercado A é líquido: formadores de mercado ativos, livros de ordens profundos, spreads estreitos. O mercado B é ilíquido: poucas ordens, spreads amplos, profundidade mínima.

No Mercado A, o BTC pode apresentar:

No Mercado B:

É o mesmo Bitcoin. O comprador no Mercado B paga US$ 295 a mais na entrada, antes de qualquer variação de preço, simplesmente porque a liquidez é escassa. Os formadores de mercado não tornam o Bitcoin menos volátil e não garantem uma boa execução da ordem. Eles tornam as negociações mais fluidas ao adicionar liquidez em torno do preço atual, e a diferença fica mais evidente quando eles estão ausentes.

Os formadores de mercado são bons ou ruins?

Os formadores de mercado são participantes que desempenham uma função útil e buscam lucro. A visão de “herói contra vilão” não se sustenta quando confrontada com o funcionamento real dos mercados. Eles ajudam os mercados quando fornecem liquidez real, reduzem os spreads, aumentam a profundidade e melhoram a execução. Eles geram preocupações quando os incentivos são opacos, a liquidez se mostra pouco confiável ou quando um punhado de empresas ganha controle excessivo sobre as condições de negociação.

Os formadores de mercado fornecem liquidez porque isso é lucrativo, e compreender essa motivação faz de você um participante mais perspicaz. Um mercado sem eles pode ser lento, caro e fragmentado; um mercado dominado por poucos provedores de liquidez poderosos suscita um conjunto diferente de preocupações. Uma estrutura de mercado saudável mantém o papel deles transparente e alinhado com o fornecimento genuíno de liquidez.

Lista de verificação para a execução defensiva

Os formadores de mercado profissionais gastam centenas de milhões de dólares em talentos quantitativos e infraestrutura sofisticada, tudo para obter frações de um centavo. Você não vai conseguir vencê-los no próprio jogo deles. O objetivo é navegar pelo ambiente que eles criam, não tentar fugir dele. Quatro hábitos defensivos fazem a maior parte do trabalho:

1. Evite ordens de mercado em ativos ilíquidos: Clicar em “compra a preço de mercado” em uma altcoin de baixo volume ou em uma ação com pouca liquidez no pré-mercado é praticamente um convite para que um algoritmo de formação de mercado entre em ação e execute sua ordem pelo pior preço disponível no momento.
2. Concentre-se no livro de ordens, não no código da ação: O preço exibido na cotação de um aplicativo de gráficos é apenas um reflexo da última negociação concluída. Verifique a profundidade do livro de ordens em tempo real para confirmar se há liquidez suficiente para suportar o volume que você realmente deseja negociar.
3. Respeite os períodos de restrição de divulgação de notícias: Em momentos de divulgação de dados importantes (dados sobre a inflação, decisão do Federal Reserve sobre as taxas), os formadores de mercado ampliam sistematicamente as cotações ou se afastam por alguns segundos. Fique à espera até que o spread volte ao normal.
4. Utilize ordens limitadas do tipo “post-only” sempre que possível: Uma ordem limitada do tipo “post-only” garante que sua ordem permaneça no livro de ordens, transformando você no “maker”, permitindo que você obtenha a melhor faixa de comissão e garantindo que você nunca ultrapasse acidentalmente um spread ampliado.

Considerações finais

Os formadores de mercado desempenham um papel central em manter os mercados operacionais, fornecendo liquidez, reduzindo os spreads e contribuindo para que as negociações sejam executadas de forma mais tranquila. Eles cotam os dois lados de um mercado com o objetivo de obter lucro, e não por caridade, e sua remuneração provém dos spreads, de incentivos e de uma gestão cuidadosa dos riscos.

Para os operadores, a lição importante é que a liquidez nunca é garantida. Os spreads podem aumentar, a profundidade do livro de ordens pode desaparecer e mercados com pouca liquidez ainda podem gerar slippage significativo, especialmente durante períodos de volatilidade ou em ocasiões de notícias importantes.

A melhor abordagem é entender como os formadores de mercado influenciam a execução das ordens, verificar os spreads e a profundidade do livro de ordens antes de negociar, utilizar ordens com limite de preço quando for o caso e evitar presumir que o último preço cotado reflita o custo real de uma negociação.