Hva er en markedsmaker?

En markedsmaker er et selskap, et handelsforetak eller en privatperson som sikrer likviditet i markedet ved kontinuerlig å oppgi kjøps- og salgspriser for en eiendel. De oppgir to priser samtidig: en kjøpspris (hva de er villige til å betale for å kjøpe) og en salgspris (hva de er villige til å selge for). Forskjellen mellom disse to prisene kalles kjøps- og salgsprisspreaden.

Det hender sjelden at markedene til enhver tid har en perfekt kjøper og selger til stede samtidig, med samme volum og til samme pris. Markedsmakere fyller dette tomrommet. De reduserer friksjonen og gjør det enklere å kjøpe Bitcoin, selge en aksje, handle en ETF, eller bytte en kryptovaluta mot en annen.

Ingenting av dette er veldedighet. Markedsmakere tjener penger på spread, børrinsentiver og nøye risikostyring, og til gjengjeld påtar de seg lagerrisiko: faren for at en eiendel de sitter på beveger seg i feil retning før de rekker å selge den.

Det er en bransje preget av knallhard konkurranse. Ken Griffins Citadel Securities, verdens største markedsmaker, anslår at selskapets systemer står bak omtrent en fjerdedel av alle aksjehandler i USA, og Griffin beskriver selskapets hele etos som en vilje til å «tenke smartere, jobbe hardere og arbeide mer enn konkurrentene». Noen få cent per handel, multiplisert med milliarder av handler, utgjør en kamp som utkjempes i mikrosekunder.

I kryptomarkedet bidrar markedsmakere til at sentraliserte børser kan opprettholde dypere ordrebøker, strammere spread og jevnere utførelse. I DeFi endrer modellen seg fullstendig: likviditet kommer fra automatiserte markedsmaker-pooler, der brukerne setter inn eiendeler i smarte kontrakter i stedet for å bruke et profesjonelt selskap som gir kjøps- og salgspriser.

Hovedpunkter

• En markedsmaker er en aktør som kontinuerlig oppgir kjøps- og salgspriser for en eiendel, og dermed hjelper andre tradere med å åpne og lukke posisjoner på en enklere måte.
• Markedsmakere sørger for likviditet ved å legge inn kjøps- og salgspriser, men de gjør dette for å tjene penger, vanligvis gjennom spread, børrinsentiver og risikostyrt handel.
• Spreaden mellom kjøps- og salgspris er den grunnleggende kostnaden ved umiddelbarhet: smalere spread betyr vanligvis et mer likvid marked, mens bredere spread gjør handel dyrere.
• Markedsmakere påtar seg lagerrisiko fordi de kan ende opp med å sitte igjen med eiendeler som utvikler seg i ugunstig retning før de rekker å utligne eller selge posisjonen.
• I kryptomarkedet bidrar markedsmakere til sentraliserte børser opprettholde større ordrebøker, lavere spread og jevnere utførelse på valutapar som BTC/USDT eller ETH/USDT.
• En markedsmaker er ikke det samme som en megler, en «hval» eller en likviditetsleverandør i DeFi, selv om alle på ulike måter kan ha tilknytning til markedets likviditet.
• DeFi endrer modellen ved hjelp av automatiserte markedsmakere, der brukerne tilfører likviditet til smartkontrakt-pooler i stedet for at et selskap oppgir kjøps- og salgspriser.
• Markedsmakere er nyttige, men ikke risikofrie for tradere: likviditeten kan forsvinne i stressituasjoner, spreadene kan øke kraftig, og i markeder med lav likviditet kan det fortsatt oppstå store prisforskjeller.

Betydningen av «market maker»: En enkel definisjon

En markedsmaker er en aktør som kontinuerlig oppgir priser både for kjøp og salg av en eiendel. Vil du selge? Da kan de kjøpe av deg. Vil du kjøpe? Da kan de selge til deg. Handel kan foregå selv når det ikke er noen åpenbar motpart som venter på den andre siden.

Deres hovedoppgave er å tilføre likviditet. Et likvid marked har mange kjøpere og selgere, små spreader og tilstrekkelig dybde til at handler kan gjennomføres uten at kursen endres nevneverdig. Et illikvidt marked har færre ordrer, større spreader og mer slippage.

Markedsmakere opererer innenfor aksjer, obligasjoner, opsjoner, valutahandel, ETF-er og kryptovaluta. Hvordan dette fungerer varierer fra marked til marked, men oppgavene er de samme: å gi kurser, ta imot ordrer, forvalte posisjoner og oppdatere kursene når forholdene endrer seg.

Slik fungerer markedsmakere

Markedsmakere oppgir kjøps- og salgskurser samtidig. Tenk deg at Bitcoin handles til rundt 100 000 dollar. En markedsmaker kan for eksempel oppgi følgende kurser:

En selger aksepterer budet; markedsmakeren kjøper. En kjøper hever salgsprisen; markedsmakeren selger. Hvis begge deler skjer, tjener markedsmakeren på prisforskjellen.

Det høres enkelt ut. Men det er det ikke, fordi prisene endrer seg hele tiden og ordrene kommer ujevnt inn. Kjøper du for mye av en eiendel før prisen faller, sitter du igjen med et lagerunderskudd. Selger du for mye rett før prisen stiger, går du glipp av oppsiden. Spreaden er en kompensasjon for å bære denne risikoen.

En god markedsmaker reagerer raskt. En kurs som virket fornuftig for to sekunder siden, kan bli en svært ugunstig handel etter en stor ordre, en nyhetshendelse eller en likvidasjonskaskade. Derfor er markedsmaking like mye en risikostyringsvirksomhet som en likviditetstjeneste.

Kjøpskurs og salgskurs

Kjøpskursen er den høyeste prisen en kjøper for øyeblikket er villig til å betale. Salgskursen er den laveste prisen en selger for øyeblikket er villig til å akseptere. Legger du inn en markedsordre for salg, treffer du kjøpskursen; legger du inn en markedsordre for kjøp, løfter du salgskursen. Uansett er spreadet en del av kostnaden din hver gang du handler.

Spreaden mellom kjøps- og salgspris

Et smalt spread betyr at markedet er likvid og konkurransedyktig. Et bredt spread betyr at handel er dyrere, mindre likvid eller mer usikker. Tenk på det som markedets friksjonsmåler: smalt spread, jevn vei; bredt spread, spenn sikkerhetsbeltet. Finanshistorikeren Peter Bernstein uttrykte det dypere poenget godt: hele strukturen i et marked hviler på antakelsen om at «den andre siden av handelen alltid vil være der», og uten den, bemerket han, ville selv den modigste markedsmakeren nekte å fortsette virksomheten.

Lagerrisiko

Den største enkeltstående trusselen for en markedsmaker er å samle opp for mye av en bestemt eiendel rett før kursen beveger seg i motsatt retning. Kjøper man BTC fra selgere hele formiddagen, kan et kursfall ved middagstid gjøre denne beholdningen til et tap som ingen inntekter fra spread kan dekke.

Ordrebøker og ordrematching

I ordrebokmarkeder blir kjøps- og salgsordrer matchet etter pris og tidspunkt. Markedsmakere bidrar til å fylle ordreboken med kurser, noe som gir den dybden som får markedet til å fremstå og fungere som om det er aktivt omsatt. Mer om dette i avsnittet «Markedsmakere og ordrebøker» nedenfor.

Hvorfor markedsmakere er viktige

Hvis man fjerner markedsmakerne fra et marked, blir det tregere, dyrere og vanskeligere å bruke. Kjøpere og selgere må da finne hverandre på en mer direkte måte. Noen handler vil bli utsatt. Andre vil bli gjennomført til dårligere priser. Markeder med lav likviditet vil bli virkelig vanskelige å håndtere.

Det er en hake, og den dukker opp akkurat når handelsmennene trenger likviditet mest. Under ekstrem volatilitet, kan markedsmakerne øke spreadene, redusere kursnoteringene eller trekke seg helt ut. Det gamle Wall Street-ordspråket, som ble gjort kjent av Morgan Stanleys legendariske strateg Barton Biggs, fanger essensen av dette:

«Likviditet er feig. Den forsvinner ved første tegn på problemer.» | Barton Biggs, tidligere sjef for global strategi hos Morgan Stanley

Denne tilbakegangen er en del av markedsstrukturen, og ikke et tegn på at den ikke fungerer som den skal. «Flash crash»-hendelsen i USA 6. mai 2010 Dette er et skoleeksempel: Da prisene svingte voldsomt, utvidet eller trakk automatiserte markedsmakere sine kurser tilbake, og en håndfull handler ble kortvarig gjennomført til absurde «stub quote»-priser (noen aksjer nådde en penny, andre skjøt i været mot 100 000 dollar) før markedet kom seg tilbake noen minutter senere. Likviditeten er størst når risikoen er håndterbar, og avtar når usikkerheten øker.

Hvordan markedsmakere tjener penger

Markedsmakere tjener vanligvis på differansen mellom kjøps- og salgspris: de kjøper til 99,95 dollar, selger til 100,05 dollar, beholder de 0,10 dollarene og gjentar dette tusenvis av ganger om dagen. Regnestykket virker opplagt. Risikostyringen som kreves for å drive dette lønnsomt, er imidlertid alt annet enn enkel.

Det er den siste raden som holder markedsaktørene våkne om natten, og 1. august 2012 var det nær ved å ta livet av en. En mislykket programvareutrulling førte til at inaktiv kode ble kjørt på en enkelt server hos Knight Capital, som på den tiden var USAs største markedsmaker for aksjer i detaljmarkedet. Systemet deres sendte ut rundt fire millioner utilsiktede ordrer på 154 aksjer i løpet av omtrent 45 minutter, noe som resulterte i uønskede posisjoner verdt milliarder og et tap på nær 440 millioner dollar – mer enn selskapets årlige overskudd. Aksjekursen styrtet med rundt 75 % på to dager, og Knight ble oppkjøpt av en konkurrent i løpet av få måneder. Ingen spread-strategi overlever en systemfeil av den størrelsesorden.

Negativ seleksjon fortjener et eget avsnitt. Hvis handelsmenn stadig utnytter en markedsmakers kurser fordi de vet noe som markedsmakeren ikke vet (en forestående nyhetsmelding, en stor innkommende ordre), havner markedsmakeren på tapersiden gang på gang. Tenk deg at du spiller poker mot noen som kan se kortene dine. Spreadet er en potensiell kompensasjon for å tilby likviditet og holde posisjoner; hvis markedsmaking var risikofritt, ville spreadene nærme seg null.

Markedsmaker vs. likviditetsleverandør

En markedsmaker er en type likviditetsleverandør, men begrepene er ikke synonyme. En likviditetsleverandør er enhver som tilfører likviditet som kan handles. En markedsmaker gjør dette vanligvis ved aktivt å oppgi kjøps- og salgspriser i en ordrebok.

Dette skillet er aller viktigst innen kryptovaluta. På en sentralisert børs oppgir en markedsmaker for BTC/USDT kjøps- og salgspriser i en ordrebok. På en desentralisert børs, hvor en likviditetsleverandør setter inn ETH og USDC i en smartkontrakt-pool, og handelsmenn handler mot denne poolen mens en formel styrer prisen. Begge tilfører likviditet gjennom helt forskjellige mekanismer.

Markedsmaker vs. megler

En megler og en markedsmaker har ulike oppgaver.

En megler kobler tradere til markedene; en markedsmaker skaper likviditet i markedet. Når du trykker på «kjøp» i en meglerapp, kan megleren videresende ordren din til en børs, en elektronisk handelsplattform eller direkte til en markedsmaker. Det er i denne videresendelsen de to verdenene møtes på den mest synlige måten: under betaling for ordrestrøm, noen meglere får betalt av markedsmakere for å videresende ordrer fra privatkunder til dem.

Ordningen bidro til å gjøre provisjonsfri handel mulig, men den ble også gjenstand for intens granskning under GameStop-hysteriet i 2021, da småinvestorer stilte spørsmål ved hvem sin interesser deres «gratis» megler egentlig tjente. Megleren er din inngangsport; markedsmakeren er én mulig kilde for ordreutførelse.

Markedsmaker vs. taker

Kryptovalutahandlere ser «maker»- og «taker»-gebyrer på alle børser. Disse har sammenheng med markedsføring, men beskriver noe litt annet.

Enhver bruker blir en markedsmaker ved å legge inn en begrenset ordre som blir stående i ordreboken. En profesjonell markedsmaker gjør dette kontinuerlig og i stor skala, ved hjelp av systemer som er utviklet for å håndtere spread, beholdning og risiko i sanntid.

Hva er en utpekt markedsmaker?

En utpekt markedsmaker (DMM) er en markedsmaker som har formelle forpliktelser knyttet til bestemte verdipapirer på en børs. DMM-er forbindes oftest med New York-børsen, der hver enkelt tildeles bestemte aksjer og har dokumenterte ansvarsområder knyttet til prisdannelse, markedskvalitet og ordnet handel, særlig ved åpning, ved stengning og under ubalanser i ordrestrømmen.

Alle DMM-er er markedsmakere. Ikke alle markedsmakere er DMM-er.

En forklaring på kryptomarkedsmakere

Markedsmakere i kryptomarkedet sørger for likviditet for digitale eiendeler: de gir kurser på BTC, ETH, stablecoins, altcoins eller nye tokenpar på én eller flere handelsplasser. Oppgaven ligner på tradisjonell markedsmaking: å oppgi kjøps- og salgskurser, holde spreadene konkurransedyktige, forvalte beholdningen og oppdatere prisene etter hvert som forholdene endrer seg.

Kryptovaluta medfører sine egne utfordringer. Markedene er åpne døgnet rundt uten noen sluttklokke. Aktivaene kan være ekstremt volatile. Likviditeten er spredt på dusinvis av børser. Noen tokens har nesten ingen dybde i ordreboken. Og DeFi legger en helt annen likviditetsmodell på toppen av alt dette.

Markedsmakere på sentraliserte kryptovalutabørser

Sentraliserte børser fungerer ved hjelp av ordrebøker: kjøpere på den ene siden, selgere på den andre.

En kryptomarkedsmaker legger inn kjøpsbud under gjeldende kurs og salgsbud over den, og oppdaterer disse etter hvert som handler gjennomføres. Hvis den akkumulerer for mye BTC, kan den senke kjøpsbudene, heve salgsbudene, sikre seg på en annen handelsplass eller avvikle posisjonen et annet sted. For store valutapar som BTC/USDT eller ETH/USDT bidrar dette til å holde spreadene lave og ordrebøkene dype. For mindre tokens kan en enkelt markedsmaker utgjøre det meste av den synlige likviditeten.

Markedsaktører for nye tokens

Nye tokens står overfor et likviditetsproblem ved oppstart. Det kan være interesse for dem, men uten nok ventende kjøps- og salgsordrer blir spreadene store og slippagen svært ugunstig. Markedsmakere kan bidra ved å gi kurser rundt markedsprisen og dermed gjøre tokenet faktisk omsettelbart.

Dette kan fungere bra, men det kan også bli uoversiktlig. Sund markedsføring forbedrer likviditeten og bidrar til en velordnet handel. Ordninger som glir over i kunstig volum, uoversiktlige insentiver eller fordeler for innsidere er ikke til nytte for vanlige tradere. Det praktiske spørsmålet for ethvert token er: Er likviditeten reell, gjennomsiktig og bærekraftig?

Markedsaktører vs. DeFi-likviditetspooler

DeFi har omarbeidet modellen. På mange desentraliserte børser har handelsmenn overhodet ikke kontakt med en tradisjonell ordrebok. De handler mot en automatisert markedsmaker (AMM), en smartkontrakt som forvalter en pool bestående av to tokens, der prisen fastsettes ved hjelp av en matematisk formel i stedet for av et menneske som oppgir kjøps- og salgspriser. Når du setter inn midler i poolen, blir du likviditetsleverandør og tjener en andel av handelsgebyrene.

Likviditet kan nå oppstå uten en sentralisert mellomledd, noe som utgjør en reell strukturell innovasjon. Dette eliminerer ikke risikoen. Likviditetsleverandører står fortsatt overfor midlertidig tap, feil i smarte kontrakter, feil i orakler og konkurranse fra langt mer sofistikerte aktører.

Risikoer og kontroverser knyttet til markedsføring av kryptovalutaer

En markedsmaker er ikke det samme som en «hval». En hval er en stor aktør; en markedsmaker er en aktør som gir kurser på begge sider og styrer handelsstrømmen, snarere enn en stor balanse som er plassert på én side av markedet. Det sagt har store profesjonelle selskaper reelle fordeler: bedre infrastruktur, raskere systemer, lavere gebyrer, mer omfattende data og mer kapital. I kryptomarkeder med lav omsetning kan dette gapet føre til at konkurransevilkårene oppleves som ujevne for småinvestorer. Åpenhet og gjennomtenkt markedsutforming er de riktige tiltakene.

Markedsmakere og ordrebøker

En ordrebok er en oppdatert liste over kjøps- og salgsordrer. Kjøpsordrer ligger på kjøpssiden, salgsordrer på salgssiden, og det høyeste kjøpstilbudet og det laveste salgstilbudet utgjør den synlige toppen av markedet.

Spreaden er forskjellen mellom beste kjøpskurs og beste salgskurs. Dybden angir hvor mye som er tilgjengelig på hvert prisnivå. Markedsmakere fyller ordreboken; en likvid ordrebok har mange ordrer samlet nær gjeldende kurs, slik at handler kan gjennomføres med mindre slippage. Slippage er forskjellen mellom den prisen du forventet og den prisen du fikk, vanligvis fordi ordren din var større enn den tilgjengelige likviditeten på det beste nivået.

Markedsaktører kan ikke fjerne slippage, men de kan redusere den betydelig ved å øke likviditeten.

Eksempel: Å kjøpe Bitcoin med og uten en markedsmaker

To Bitcoin Markeder, samme aktivum, helt forskjellig opplevelse. Marked A er likvid: aktive markedsmakere, dype ordrebøker, små spreader. Marked B er illikvid: få ordrer, store spreader, minimal dybde.

I marked A kan BTC vise:

I marked B:

Det samme gjelder Bitcoin. Kjøperen i marked B betaler 295 dollar ekstra ved inngangen før det skjer noen prisbevegelse, utelukkende fordi likviditeten er lav. Markedsmakere gjør ikke Bitcoin mindre volatilt og garanterer ikke en god utførelse av ordren. De gjør handelen jevnere ved å tilføre likviditet rundt den gjeldende prisen, og forskjellen blir tydeligst når de ikke er til stede.

Er markedsmakere bra eller dårlige?

Markedsmakere er aktører med en nyttig funksjon og et profittmotiv. Oppfatningen av dem som helter mot skurker holder ikke mål når man ser på hvordan markedene faktisk fungerer. De bidrar til markedene når de tilfører reell likviditet, reduserer spreadene, gir dybde og forbedrer utførelsen. De vekker bekymring når insentivene er uoversiktlige, likviditeten viser seg å være upålitelig, eller når en håndfull selskaper får for stor kontroll over handelsvilkårene.

Markedsaktører sørger for likviditet fordi det lønner seg, og å forstå denne motivasjonen gjør deg til en mer innsiktsfull aktør. Et marked uten dem kan være tregt, kostbart og fragmentert; et marked dominert av noen få mektige likviditetsleverandører gir opphav til en annen type bekymringer. En sunn markedsutforming sikrer at deres rolle er gjennomsiktig og i tråd med reell likviditetslevering.

En sjekkliste for gjennomføring av forsvarsspill

Profesjonelle markedsaktører bruker hundrevis av millioner dollar på kvantitative eksperter og avansert infrastruktur – alt for å tjene brøkdeler av en penny. Du kommer ikke til å slå dem på deres eget felt. Målet er å navigere i det miljøet de skaper, ikke å løpe fra det. Fire defensive vaner gjør det meste av jobben:

1. Unngå markedsordrer på illikvide eiendeler: Å trykke på «markeds kjøp» på en altcoin med lavt handelsvolum eller en aksje med lav likviditet før børsåpning, er nærmest en invitasjon til at en markedsskapende algoritme trekker seg tilbake og utfører ordren din til den dårligste tilgjengelige kursen.
2. Fokuser på ordreboken, ikke kursindikatoren: Kursen som vises i overskriften i en grafapp er et spor etter den siste gjennomførte handelen. Sjekk dybden i ordreboken i sanntid for å forsikre deg om at det finnes tilstrekkelig likviditet til å håndtere det volumet du faktisk ønsker å handle.
3. Respekter periodene med nyhetsstans: I forbindelse med viktige publiseringer (inflasjonstall, rentebeslutning fra Federal Reserve) utvider markedsaktørene systematisk kursspreaden eller trekker seg ut av markedet i noen sekunder. Vent tålmodig til spreaden går tilbake til det normale.
4. Bruk kun «post-only»-begrensede ordrer når det er mulig: En «post-only»-begrensningsordre sikrer at ordren din forblir i ordreboken, noe som gjør deg til «maker», gir deg tilgang til det gunstigere gebyrnivået og sikrer at du aldri ved et uhell kommer til å krysse et «blown-out spread».

Avsluttende tanker

Markedsmakere spiller en sentral rolle i å sikre at markedene fungerer ved å tilføre likviditet, redusere spreadene og bidra til at handler gjennomføres mer smidig. De gir kurser på begge sider av markedet for å tjene penger, ikke av velgjørenhet, og deres inntekter kommer fra spread, insentiver og nøye risikostyring.

For tradere er den viktige lærdommen at likviditet aldri er garantert. Spreadene kan øke, dybden i ordreboken kan forsvinne, og markeder med lav likviditet kan likevel føre til smertefulle prisforskjeller, spesielt i perioder med høy volatilitet eller ved nyhetshendelser.

Den beste fremgangsmåten er å forstå hvordan markedsmakere påvirker utførelsen, sjekke spreadene og dybden i ordreboken før man handler, bruke limitordrer når det er hensiktsmessig, og unngå å anta at den siste noterte kursen gjenspeiler hva en faktisk handel vil koste.