Un creador de mercado es una empresa, una sociedad de valores o un particular que mantiene la liquidez del mercado cotizando continuamente precios de compra y venta de un activo. Publica dos precios a la vez: el precio de compra (lo que está dispuesto a pagar por comprar) y el precio de venta (el precio al que está dispuesto a vender). La diferencia entre ambos es el diferencial entre el precio de compra y el de venta.
Es muy raro que en los mercados se den al mismo tiempo un comprador y un vendedor perfectos, con el mismo volumen y al mismo precio. Los creadores de mercado cubren esa carencia. Reducen la fricción, lo que facilita comprar bitcoins, vender acciones o negociar un ETF, o cambiar un activo criptográfico por otro.
Nada de esto es caridad. Los creadores de mercado ganan dinero gracias a los diferenciales, los incentivos de las bolsas y una gestión cuidadosa del riesgo, y a cambio asumen el riesgo de inventario: el peligro de que un activo que tienen en cartera evolucione en su contra antes de que puedan deshacerse de él.
Se trata de un sector tremendamente competitivo. Citadel Securities, la empresa de Ken Griffin y el mayor creador de mercado del mundo, calcula que sus sistemas están detrás de aproximadamente una cuarta parte de todas las operaciones bursátiles de EE. UU., y Griffin describe la filosofía de la empresa como un afán por «superar a la competencia en ingenio, dinamismo y esfuerzo». Unos céntimos por operación, multiplicados por miles de millones de operaciones, constituyen una guerra que se libra en microsegundos.
En el ámbito de las criptomonedas, los creadores de mercado ayudan a las plataformas de intercambio centralizadas a mantener libros de órdenes más amplios, diferenciales más ajustados y una ejecución más fluida. En DeFi, el modelo cambia por completo: liquidez proviene de fondos de creadores de mercado automatizados, en los que los usuarios depositan activos en contratos inteligentes en lugar de recurrir a una empresa profesional que cotice precios de compra y venta.
Puntos clave
- Un creador de mercado es un participante que cotiza continuamente precios de compra y venta de un activo, lo que ayuda a otros operadores a abrir y cerrar posiciones con mayor facilidad.
- Los creadores de mercado aportan liquidez publicando precios de compra y venta, pero lo hacen con el fin de obtener beneficios, normalmente a través de los diferenciales, los incentivos de las bolsas y las operaciones con gestión de riesgos.
- El diferencial entre el precio de compra y el de venta es el coste básico de la inmediatez: unos diferenciales más estrechos suelen indicar un mercado más líquido, mientras que unos diferenciales más amplios encarecen la negociación.
- Los creadores de mercado asumen el riesgo de inventario, ya que pueden quedarse con activos cuya evolución les resulte desfavorable antes de poder compensar o vender la posición.
- En el mundo de las criptomonedas, los creadores de mercado ayudan a bolsas centralizadas mantener libros de órdenes más amplios, diferenciales más ajustados y una ejecución más fluida en pares como BTC/USDT o ETH/USDT.
- Un creador de mercado no es lo mismo que un corredor de bolsa, un «grande» o un proveedor de liquidez de DeFi, aunque todos ellos pueden estar relacionados con la liquidez del mercado de diferentes maneras.
- La DeFi transforma el modelo mediante creadores de mercado automatizados, en los que los usuarios aportan liquidez a los fondos comunes de contratos inteligentes, en lugar de que sea una entidad la que fije los precios de compra y venta.
- Los creadores de mercado son útiles, pero no están exentos de riesgos para los operadores: la liquidez puede desaparecer en situaciones de tensión, los diferenciales pueden ampliarse considerablemente y, en mercados con poca liquidez, aún pueden producirse deslizamientos importantes.
Significado de «market maker»: definición sencilla
Un creador de mercado es un participante que cotiza precios tanto de compra como de venta de un activo de forma continua. ¿Quieres vender? Es posible que te lo compren. ¿Quieres comprar? Es posible que te lo vendan. La negociación puede tener lugar incluso cuando no hay una contraparte evidente esperando al otro lado.
Su función principal es proporcionar liquidez. Un mercado líquido cuenta con numerosos compradores y vendedores, diferenciales reducidos y suficiente profundidad para que las operaciones se ejecuten sin que el precio varíe demasiado. Un mercado ilíquido tiene menos órdenes, diferenciales más amplios y mayor deslizamiento.
Los creadores de mercado operan en acciones, bonos, opciones, divisas, ETF y criptomonedas. El funcionamiento varía según el mercado, pero su función sigue siendo la misma: cotizar precios, absorber el flujo de órdenes, gestionar el inventario y actualizar las cotizaciones a medida que cambian las condiciones.
Cómo funcionan los creadores de mercado
Los creadores de mercado publican cotizaciones de compra y venta al mismo tiempo. Imagina que el bitcoin cotiza en torno a los 100 000 dólares. Un creador de mercado podría cotizar:
Un vendedor acepta la oferta; el creador de mercado compra. Un comprador eleva el precio de venta; el creador de mercado vende. Si se dan ambas situaciones, el creador de mercado se queda con el diferencial.
Parece sencillo. Pero no lo es, porque los precios varían constantemente y los pedidos llegan de forma irregular. Si compras demasiado de un activo antes de que baje el precio, te quedas con una pérdida de inventario. Si vendes demasiado justo antes de que suba, has dejado escapar la oportunidad de obtener ganancias. El diferencial es la compensación por asumir ese riesgo.
Un buen creador de mercado reacciona con rapidez. Una cotización que tenía sentido hace dos segundos puede convertirse en una operación desastrosa tras una orden importante, una noticia o una cascada de liquidaciones, por lo que la creación de mercado es tanto una actividad de gestión de riesgos como un servicio de liquidez.
Precio de compra y precio de venta
El precio de compra es el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar en ese momento. El precio de venta es el precio más bajo que un vendedor está dispuesto a aceptar en ese momento. Si realizas una orden de venta al mercado, te ajustas al precio de compra; si realizas una orden de compra al mercado, elevas el precio de venta. En cualquier caso, el diferencial se incluye en tu coste cada vez que realizas una operación.
El diferencial entre el precio de compra y el de venta
Un diferencial estrecho significa que el mercado es líquido y competitivo. Un diferencial amplio significa que la negociación es más cara, menos líquida o más incierta. Piensa en ello como el medidor de fricción del mercado: diferencial estrecho, carretera lisa; diferencial amplio, abróchate el cinturón. El historiador financiero Peter Bernstein lo expresó muy bien: toda la estructura de un mercado se basa en la suposición de que «la otra parte de la operación siempre estará ahí» y, sin ella, señaló, incluso el creador de mercado más audaz se negaría a seguir en el negocio.
Riesgo de existencias
La mayor amenaza a la que se enfrenta un creador de mercado es acumular una cantidad excesiva de un activo justo antes de que el precio evolucione en su contra. Si se compra BTC a los vendedores durante toda la mañana, una caída repentina al mediodía convierte ese stock en una pérdida que ningún beneficio por el diferencial puede cubrir.
Libros de órdenes y casación de órdenes
En los mercados con libro de órdenes, las órdenes de compra y venta se emparejan en función del precio y la hora. Los creadores de mercado contribuyen a completar el libro de órdenes con cotizaciones, aportando la profundidad que hace que un mercado parezca —y funcione— como si se negociara de forma activa. Encontrarás más información al respecto en la sección «Creadores de mercado y libros de órdenes» que figura a continuación.
Por qué son importantes los creadores de mercado
Si se eliminaran los creadores de mercado de un mercado, este se volvería más lento, más caro y más difícil de utilizar. Los compradores y los vendedores tendrían que encontrarse entre sí de forma más directa. Algunas operaciones quedarían en espera. Otras se ejecutarían a precios menos favorables. Los mercados con poca liquidez se volverían realmente difíciles de manejar.
Hay un inconveniente, y surge precisamente cuando los operadores más necesitan liquidez. Durante volatilidad extrema, los creadores de mercado pueden ampliar los diferenciales, reducir el volumen de las cotizaciones o retirarse por completo. El viejo dicho de Wall Street, popularizado por el legendario estratega de Morgan Stanley, Barton Biggs, lo resume así:
«La liquidez es cobarde. Desaparece ante el primer indicio de problemas». | Barton Biggs, exestratega jefe global de Morgan Stanley
Esa corrección forma parte de la estructura del mercado y no se debe a un fallo del mismo. El «flash crash» estadounidense del 6 de mayo de 2010 Es el caso de libro: a medida que los precios se disparaban, los creadores de mercado automatizados ampliaban o retiraban sus cotizaciones, y un puñado de operaciones se registraron brevemente a precios absurdos («cotizaciones residuales»), con algunas acciones que tocaron el céntimo y otras que se dispararon hasta los 100 000 dólares, antes de que el mercado se recuperara unos minutos más tarde. La liquidez alcanza su máximo nivel cuando el riesgo es manejable y se reduce cuando la incertidumbre se dispara.
Cómo ganan dinero los creadores de mercado
Los creadores de mercado suelen obtener beneficios gracias al diferencial entre el precio de compra y el de venta: compran a 99,95 dólares, venden a 100,05 dólares, se quedan con los 0,10 dólares y repiten la operación miles de veces al día. Las cuentas parecen obvias. Sin embargo, la gestión de riesgos necesaria para que la operación resulte rentable no lo es en absoluto.
Esa última fila es lo que quita el sueño a los creadores de mercado, y El 1 de agosto de 2012, estuvo a punto de matar a una persona. Una implementación de software fallida provocó que se ejecutara código inactivo en un único servidor de Knight Capital, por entonces el mayor creador de mercado minorista de acciones de EE. UU. Su sistema lanzó aproximadamente cuatro millones de órdenes no deseadas en 154 valores en unos 45 minutos, acumulando miles de millones en posiciones no deseadas y una pérdida cercana a los 440 millones de dólares, más que el beneficio anual de la empresa. Las acciones se desplomaron alrededor de un 75 % en dos días, y Knight fue absorbida por un competidor en cuestión de meses. Ninguna estrategia de spread sobrevive a un fallo técnico de tal magnitud.
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La selección adversa merece un apartado propio. Si los operadores siguen ejecutando las cotizaciones de un creador de mercado porque saben algo que este desconoce (una noticia pendiente de publicación, una orden importante a punto de llegar), el creador de mercado acaba en el lado perdedor una y otra vez. Imagina que juegas al póquer contra alguien que puede ver tus cartas. El diferencial es la compensación potencial por proporcionar liquidez y mantener existencias; si la actividad de creador de mercado estuviera exenta de riesgo, los diferenciales se acercarían a cero.
Creador de mercado frente a proveedor de liquidez
Un creador de mercado es un tipo de proveedor de liquidez, pero ambos términos no son intercambiables. Un proveedor de liquidez es cualquier persona que aporta liquidez negociable. Un creador de mercado suele hacerlo cotizando activamente los precios de compra y venta en un libro de órdenes.
Esta distinción es fundamental en el mundo de las criptomonedas. En una plataforma de intercambio centralizada, un creador de mercado de BTC/USDT cotiza los precios de compra y venta en un libro de órdenes. En una intercambio descentralizado, un proveedor de liquidez deposita ETH y USDC en un fondo común de contratos inteligentes, y los operadores realizan intercambios con ese fondo común mientras una fórmula determina la evolución del precio. Ambos aportan liquidez mediante mecanismos completamente diferentes.
Creador de mercado frente a corredor de bolsa
Un corredor de bolsa y un creador de mercado desempeñan funciones diferentes.
Un corredor conecta a los operadores con los mercados; un creador de mercado genera liquidez dentro del mercado. Cuando pulsas «comprar» en un aplicación de corretaje, el corredor puede dirigir tu orden a una bolsa, a un mercado electrónico o directamente a un creador de mercado. Es en este proceso de encaminamiento donde ambos mundos chocan de forma más evidente: en virtud de pago por flujo de órdenes, algunos corredores reciben pagos de los creadores de mercado a cambio de enviarles órdenes de clientes particulares.
Este acuerdo contribuyó a hacer posible la negociación sin comisiones, pero también fue objeto de un intenso escrutinio durante el frenesí de GameStop de 2021, cuando los inversores particulares se preguntaron a qué intereses servía realmente su bróker «gratuito». El bróker es tu punto de acceso; el creador de mercado es una de las posibles fuentes de ejecución.
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Creador de mercado frente a tomador
Los operadores de criptomonedas ven las comisiones de «maker» y «taker» en todas las plataformas de intercambio. Estas comisiones están relacionadas con la creación de mercado, pero describen algo ligeramente diferente.
Cualquier usuario se convierte en creador de mercado al colocar una orden limitada que permanece en el libro de órdenes. Un creador de mercado profesional lo hace de forma continua y a gran escala, mediante sistemas diseñados para gestionar los diferenciales, el inventario y el riesgo en tiempo real.
¿Qué es un creador de mercado designado?
Un creador de mercado designado (DMM) es un creador de mercado que tiene obligaciones formales respecto a determinados valores en una bolsa. Los DMM se asocian principalmente con la Bolsa de Nueva York, donde a cada uno se le asignan valores concretos y asume responsabilidades documentadas en materia de determinación de precios, calidad del mercado y desarrollo ordenado de la negociación, especialmente en la apertura, el cierre y durante los desequilibrios de órdenes.
Todos los DMM son creadores de mercado. No todos los creadores de mercado son DMM.
Explicación de los creadores de mercado en el sector de las criptomonedas
Los creadores de mercado de criptomonedas aportan liquidez a los activos digitales: ofrecen cotizaciones de BTC, ETH, stablecoins, altcoins o nuevos pares de tokens en una o varias plataformas. Su labor es similar a la de los creadores de mercado tradicionales: ofrecen precios de compra y venta, mantienen unos diferenciales competitivos, gestionan el inventario y actualizan los precios a medida que cambian las condiciones.
Las criptomonedas añaden sus propias complicaciones. Los mercados operan las 24 horas del día, los 7 días de la semana, sin campana de cierre. Los activos pueden presentar una volatilidad extrema. La liquidez está fragmentada entre docenas de plataformas de intercambio. Algunos tokens carecen prácticamente de profundidad en el libro de órdenes. Y el DeFi añade, además de todo eso, un modelo de liquidez completamente diferente.
Creadores de mercado en las plataformas centralizadas de criptoactivos
Las plataformas de intercambio centralizadas funcionan con libros de órdenes: los compradores por un lado y los vendedores por el otro.
Un creador de mercado de criptomonedas coloca órdenes de compra por debajo del precio actual y órdenes de venta por encima de este, actualizándolas a medida que se ejecutan las operaciones. Si acumula demasiado BTC, podría reducir las órdenes de compra, aumentar las de venta, cubrirse en otra plataforma o liquidar su posición en otro lugar. En el caso de pares importantes como BTC/USDT o ETH/USDT, esto mantiene los diferenciales ajustados y los libros de órdenes bien surtidos. En el caso de tokens más pequeños, un solo creador de mercado puede representar la mayor parte de la liquidez visible.
Creadores de mercado para nuevos tokens
Los tokens nuevos se enfrentan a un problema de liquidez inicial. Puede que haya interés, pero sin suficientes órdenes de compra y venta pendientes, los diferenciales son amplios y el deslizamiento es muy elevado. Los creadores de mercado pueden ayudar cotizando en torno al precio de mercado y haciendo que el token sea realmente negociable.
Esto puede funcionar bien, pero también puede volverse confuso. Una actividad de creación de mercado adecuada mejora la liquidez y favorece una negociación ordenada. Los acuerdos que derivan en volumen artificial, los incentivos opacos o las ventajas para los iniciados no benefician en absoluto al inversor habitual. La pregunta práctica que hay que plantearse con respecto a cualquier token es: ¿es la liquidez real, transparente y sostenible?
Los creadores de mercado frente a los fondos de liquidez de DeFi
DeFi han rediseñado el modelo. En muchas plataformas de intercambio descentralizadas, los operadores no interactúan en absoluto con un libro de órdenes tradicional. Operan frente a un creador de mercado automatizado (AMM), un contrato inteligente que gestiona un fondo común de dos tokens cuyo precio se fija mediante una fórmula matemática, en lugar de mediante cotizaciones de compra y venta realizadas por personas. Al realizar un depósito en el fondo común, te conviertes en proveedor de liquidez y obtienes una parte de las comisiones por operaciones.
Ahora la liquidez puede generarse sin necesidad de un intermediario centralizado, lo que supone una auténtica innovación estructural. Esto no elimina el riesgo. Los proveedores de liquidez siguen enfrentándose a pérdida temporal, errores en los contratos inteligentes, fallos en los oráculos y la competencia de actores mucho más sofisticados.
Riesgos y polémicas en la creación de mercado de criptomonedas
Un creador de mercado no es lo mismo que una «ballena». Un ballena es un gran tenedor; un creador de mercado es un participante que cotiza en ambos lados y gestiona el flujo, en lugar de un gran balance estacionado en un solo lado del mercado. Dicho esto, las grandes empresas profesionales cuentan con ventajas reales: mejor infraestructura, sistemas más rápidos, comisiones más bajas, datos más detallados y más capital. En los mercados de criptomonedas con poco volumen, esa brecha puede hacer que el terreno de juego parezca desigual para los inversores minoristas. La transparencia y un diseño cuidadoso del mercado son las respuestas adecuadas.
Creadores de mercado y libros de órdenes
Un libro de órdenes es una lista actualizada de órdenes de compra y venta. Las órdenes de compra se sitúan en el lado de la oferta de compra, las de venta en el lado de la oferta de venta, y la oferta de compra más alta y la oferta de venta más baja constituyen el límite superior visible del mercado.
El spread es la diferencia entre el mejor precio de compra y el mejor precio de venta. La profundidad es la cantidad disponible en cada nivel. Los creadores de mercado alimentan el libro de órdenes; un libro de órdenes líquido acumula muchas órdenes cerca del precio actual, lo que permite que las operaciones se ejecuten con menos deslizamiento. El deslizamiento es la diferencia entre el precio que esperabas y el precio que has obtenido, normalmente porque tu orden era mayor que la liquidez disponible en el mejor nivel.
Los creadores de mercado no pueden eliminar el deslizamiento, pero sí pueden reducirlo considerablemente aportando profundidad al mercado.
Ejemplo: Comprar bitcoins con y sin un creador de mercado
Dos Bitcoin Mercados, mismo activo, experiencia totalmente diferente. El mercado A es líquido: creadores de mercado activos, libros de órdenes con gran profundidad y diferenciales ajustados. El mercado B es ilíquido: pocas órdenes, diferenciales amplios y profundidad mínima.
En el mercado A, el BTC podría mostrar:
En el mercado B:
Lo mismo ocurre con el bitcoin. El comprador en el mercado B paga 295 dólares adicionales al entrar, antes de que se produzca cualquier movimiento en el precio, simplemente porque la liquidez es escasa. Los creadores de mercado no reducen la volatilidad del bitcoin ni garantizan una buena ejecución de la orden. Facilitan la negociación aportando liquidez en torno al precio actual, y la diferencia se aprecia con mayor claridad cuando no están presentes.
¿Son buenos o malos los creadores de mercado?
Los creadores de mercado son participantes que desempeñan una función útil y persiguen un objetivo de beneficio. El esquema de «héroes contra villanos» no se sostiene cuando se analiza cómo funcionan realmente los mercados. Ayudan a los mercados cuando aportan liquidez real, reducen los diferenciales, añaden profundidad y mejoran la ejecución. Suscitan preocupación cuando los incentivos son opacos, la liquidez resulta poco fiable o un puñado de empresas adquiere demasiado control sobre las condiciones de negociación.
Los creadores de mercado aportan liquidez porque les resulta rentable, y comprender esa motivación te convierte en un participante más perspicaz. Un mercado sin ellos puede ser lento, caro y fragmentado; un mercado dominado por unos pocos proveedores de liquidez poderosos plantea otra serie de preocupaciones. Un diseño de mercado saludable garantiza que su papel sea transparente y esté alineado con un suministro genuino de liquidez.
Lista de comprobación para la ejecución defensiva
Los creadores de mercado profesionales invierten cientos de millones de dólares en talento cuantitativo e infraestructuras exóticas, todo ello con el fin de obtener fracciones de un centavo. No vas a poder ganarlos en su propio terreno. El objetivo es desenvolverse en el entorno que ellos crean, no adelantárselo. Hay cuatro hábitos defensivos que hacen la mayor parte del trabajo:
- Evita las órdenes a precio de mercado con activos poco líquidos: Al pulsar «compra al precio de mercado» en una altcoin de bajo volumen o en una acción con escasa liquidez antes de la apertura del mercado, lo único que consigues es que un algoritmo de creación de mercado intervenga y te ejecute la orden al peor precio disponible en ese momento.
- Fíjate en el libro de órdenes, no en el ticker: El precio que aparece en la cabecera de una aplicación de gráficos es un vestigio de la última operación realizada. Comprueba la profundidad del libro de órdenes en tiempo real para asegurarte de que hay suficiente liquidez disponible para cubrir el volumen que realmente quieres negociar.
- Respeta los periodos de silencio informativo: Cuando se producen publicaciones importantes (datos de inflación, decisión de la Reserva Federal sobre los tipos de interés), los creadores de mercado amplían sistemáticamente los márgenes de cotización o se retiran del mercado durante unos segundos. Espera sin hacer nada hasta que el diferencial vuelva a la normalidad.
- Utiliza órdenes limitadas «post-only» siempre que puedas: Una orden limitada «post-only» garantiza que tu orden permanezca en el libro de órdenes, lo que te convierte en «maker», te permite acceder al mejor nivel de comisiones y te asegura que nunca cruces accidentalmente un spread que se haya disparado.
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Reflexiones finales
Los creadores de mercado desempeñan un papel fundamental a la hora de garantizar el buen funcionamiento de los mercados, ya que aportan liquidez, reducen los diferenciales y contribuyen a que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez. Ofrecen cotizaciones en ambos lados del mercado con el fin de obtener beneficios, no por caridad, y su remuneración procede de los diferenciales, los incentivos y una gestión cuidadosa del riesgo.
Para los operadores, la lección importante es que la liquidez nunca está garantizada. Los spreads pueden ampliarse, la profundidad del libro de órdenes puede desaparecer y los mercados con poca liquidez pueden seguir generando deslizamientos dolorosos, especialmente durante períodos de volatilidad o ante noticias importantes.
Lo mejor es comprender cómo influyen los creadores de mercado en la ejecución de las operaciones, comprobar los diferenciales y la profundidad del libro de órdenes antes de operar, utilizar órdenes limitadas cuando sea adecuado y evitar dar por sentado que el último precio cotizado refleja el coste real de una operación.
