Nhà tạo lập thị trường là một công ty, công ty giao dịch hoặc cá nhân có nhiệm vụ duy trì tính thanh khoản của thị trường bằng cách liên tục đưa ra mức giá mua và bán một loại tài sản. Họ công bố đồng thời hai mức giá: giá mua (mức giá họ sẵn sàng trả để mua) và giá bán (mức giá họ sẵn sàng bán). Khoảng cách giữa hai mức giá này được gọi là chênh lệch giá mua-bán.
Thị trường hiếm khi có cả người mua và người bán lý tưởng cùng lúc, với khối lượng và mức giá như nhau. Các nhà tạo lập thị trường lấp đầy khoảng trống đó. Họ giảm thiểu sự cản trở, giúp việc mua Bitcoin, bán cổ phiếu hay giao dịch một ETF, hoặc đổi một loại tài sản tiền điện tử lấy một loại khác.
Tất cả những điều này không phải là hoạt động từ thiện. Các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền từ chênh lệch giá, các khoản khuyến khích từ sàn giao dịch và việc quản lý rủi ro cẩn trọng; đổi lại, họ chấp nhận rủi ro tồn kho: nguy cơ tài sản mà họ đang nắm giữ sẽ biến động bất lợi trước khi họ kịp bán ra.
Đây là một lĩnh vực kinh doanh có tính cạnh tranh khốc liệt. Citadel Securities của Ken Griffin, nhà tạo lập thị trường lớn nhất thế giới, ước tính các hệ thống của họ đứng sau khoảng một phần tư tổng số giao dịch chứng khoán tại Mỹ, và Griffin mô tả toàn bộ triết lý hoạt động của công ty là nỗ lực nhằm “vượt trội hơn đối thủ về tư duy, sự năng động và hiệu suất làm việc”. Mỗi giao dịch chỉ mang lại vài xu, nhưng khi nhân lên với hàng tỷ giao dịch, đó là một cuộc chiến diễn ra trong từng microgiây.
Trong lĩnh vực tiền điện tử, các nhà tạo lập thị trường giúp các sàn giao dịch tập trung duy trì sổ lệnh sâu hơn, chênh lệch giá hẹp hơn và quá trình thực hiện giao dịch diễn ra trơn tru hơn. Trong DeFi, mô hình này hoàn toàn thay đổi: khả năng thanh khoản đến từ các nhóm nhà tạo lập thị trường tự động, nơi người dùng gửi tài sản vào các hợp đồng thông minh thay vì thông qua một công ty chuyên nghiệp đưa ra giá mua và giá bán.
Những điểm chính cần lưu ý
- Nhà tạo lập thị trường là một bên tham gia liên tục đưa ra mức giá mua và bán một loại tài sản, giúp các nhà giao dịch khác dễ dàng mở và đóng vị thế hơn.
- Các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản bằng cách đưa ra giá mua và giá bán, nhưng họ làm điều này nhằm mục đích sinh lời, thường thông qua chênh lệch giá, các khoản khuyến khích từ sàn giao dịch và hoạt động giao dịch được quản lý rủi ro.
- Chênh lệch giá mua-bán chính là chi phí cơ bản để có được tính tức thời: chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn thường đồng nghĩa với thị trường có tính thanh khoản cao hơn, trong khi chênh lệch giá mua-bán rộng hơn khiến chi phí giao dịch tăng lên.
- Các nhà tạo lập thị trường phải chịu rủi ro tồn kho vì họ có thể bị kẹt với các tài sản có biến động bất lợi trước khi kịp bù trừ hoặc bán ra vị thế đó.
- Trong lĩnh vực tiền điện tử, các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng sàn giao dịch tập trung duy trì sổ lệnh sâu hơn, chênh lệch giá hẹp hơn và quá trình thực hiện giao dịch mượt mà hơn trên các cặp tiền như BTC/USDT hoặc ETH/USDT.
- Nhà tạo lập thị trường không phải là nhà môi giới, nhà đầu tư lớn hay nhà cung cấp thanh khoản DeFi, dù tất cả đều có thể liên quan đến thanh khoản thị trường theo những cách khác nhau.
- DeFi thay đổi mô hình này thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động, trong đó người dùng cung cấp thanh khoản cho các nhóm hợp đồng thông minh thay vì thông qua một công ty đưa ra giá mua và giá bán.
- Các nhà tạo lập thị trường rất hữu ích nhưng không phải là lựa chọn không rủi ro đối với các nhà giao dịch: thanh khoản có thể biến mất trong các tình huống căng thẳng, chênh lệch giá có thể mở rộng mạnh, và thị trường thiếu thanh khoản vẫn có thể gây ra hiện tượng trượt giá nghiêm trọng.
Ý nghĩa của thuật ngữ “Market Maker”: Định nghĩa đơn giản
Nhà tạo lập thị trường là một chủ thể tham gia thị trường liên tục đưa ra mức giá cả mua và bán đối với một tài sản. Bạn muốn bán? Họ có thể mua lại từ bạn. Bạn muốn mua? Họ có thể bán cho bạn. Giao dịch vẫn có thể diễn ra ngay cả khi không có đối tác giao dịch rõ ràng nào đang chờ đợi ở phía bên kia.
| Thuật ngữ | Ý nghĩa đơn giản |
|---|---|
| Nhà tạo lập thị trường | Thành viên đưa ra giá mua và giá bán |
| Giá chào mua | Mức giá mà nhà tạo lập thị trường sẵn sàng mua |
| Giá chào bán | Mức giá mà nhà tạo lập thị trường sẵn sàng bán ra |
| Chênh lệch giá mua - giá bán | Sự khác biệt giữa giá mua và giá bán |
| Khả năng thanh khoản | Mức độ dễ dàng khi mua hoặc bán một tài sản |
| Sổ đặt hàng | Danh sách các lệnh mua và bán trên sàn giao dịch |
Nhiệm vụ chính của họ là cung cấp thanh khoản. Một thị trường thanh khoản cao có nhiều người mua và người bán, chênh lệch giá hẹp và độ sâu thị trường đủ lớn để các giao dịch được khớp mà không làm biến động giá quá nhiều. Ngược lại, một thị trường thiếu thanh khoản có ít lệnh giao dịch hơn, chênh lệch giá rộng hơn và hiện tượng trượt giá xảy ra nhiều hơn.
Các nhà tạo lập thị trường hoạt động trên nhiều lĩnh vực như cổ phiếu, trái phiếu, quyền chọn, ngoại hối, quỹ ETF và tiền điện tử. Cơ chế hoạt động có thể khác nhau tùy theo từng thị trường, nhưng chức năng cơ bản vẫn không thay đổi: đưa ra mức giá, tiếp nhận dòng lệnh, quản lý lượng hàng tồn kho và cập nhật mức giá khi điều kiện thị trường thay đổi.
Cơ chế hoạt động của các nhà tạo lập thị trường
Các nhà tạo lập thị trường đưa ra mức giá mua và bán cùng lúc. Hãy tưởng tượng giá Bitcoin đang giao dịch quanh mức 100.000 USD. Một nhà tạo lập thị trường có thể đưa ra mức giá như sau:
| Trích dẫn | Ý nghĩa |
|---|---|
| Giá thầu: 99.995 USD | Nhà tạo lập thị trường có thể mua BTC với giá 99.995 USD |
| Giá chào bán: 100.005 USD | Nhà tạo lập thị trường có thể bán BTC với giá 100.005 USD |
| Chênh lệch: 10 đô la | Sự khác biệt giữa giá mua và giá bán |
Người bán chấp nhận giá thầu; nhà tạo lập thị trường mua vào. Người mua nâng giá chào bán; nhà tạo lập thị trường bán ra. Nếu cả hai trường hợp đều xảy ra, nhà tạo lập thị trường sẽ thu được chênh lệch giá.
Nghe có vẻ đơn giản. Nhưng thực tế không phải vậy, bởi vì giá cả biến động liên tục và các lệnh giao dịch đến không đều đặn. Nếu mua quá nhiều một loại tài sản trước khi giá giảm, bạn sẽ phải gánh chịu lỗ do tồn kho. Nếu bán quá nhiều ngay trước khi giá tăng, bạn sẽ bỏ lỡ cơ hội sinh lời. Chênh lệch giá chính là khoản bù đắp cho việc gánh chịu rủi ro đó.
| Bước | Điều gì sẽ xảy ra |
|---|---|
| 1 | Nhà tạo lập thị trường đưa ra giá mua và giá bán |
| 2 | Người bán có thể giao dịch theo giá mua |
| 3 | Người mua có thể giao dịch theo giá chào bán |
| 4 | Nhà tạo lập thị trường có thể thu được chênh lệch giá |
| 5 | Nhà tạo lập thị trường cập nhật giá chào mua và chào bán khi giá biến động |
| 6 | Nhà tạo lập thị trường quản lý hàng tồn kho và rủi ro |
Một nhà tạo lập thị trường giỏi phải phản ứng nhanh chóng. Một mức giá hợp lý cách đây hai giây có thể trở thành một giao dịch gây thua lỗ nặng nề sau khi có một lệnh giao dịch lớn, một sự kiện tin tức hoặc một chuỗi thanh lý liên tiếp; đó chính là lý do tại sao hoạt động tạo lập thị trường không chỉ là dịch vụ cung cấp thanh khoản mà còn là một hoạt động quản lý rủi ro.
Giá mua và giá bán
Giá mua là mức giá cao nhất mà người mua hiện đang sẵn sàng trả. Giá bán là mức giá thấp nhất mà người bán hiện đang sẵn sàng chấp nhận. Khi bạn đặt lệnh bán theo thị trường, bạn sẽ thực hiện giao dịch ở mức giá mua; khi bạn đặt lệnh mua theo thị trường, bạn sẽ thực hiện giao dịch ở mức giá bán. Dù bằng cách nào, chênh lệch giá cũng đã được tính vào chi phí của bạn mỗi khi bạn thực hiện giao dịch.
Chênh lệch giá mua - giá bán
Chênh lệch giá hẹp có nghĩa là thị trường có tính thanh khoản cao và cạnh tranh. Chênh lệch giá rộng có nghĩa là giao dịch tốn kém hơn, ít thanh khoản hơn hoặc đầy rủi ro hơn. Hãy coi đó như thước đo độ ma sát của thị trường: chênh lệch hẹp thì đường trơn tru; chênh lệch rộng thì hãy thắt dây an toàn. Nhà sử học tài chính Peter Bernstein đã nêu rõ điểm cốt lõi: toàn bộ cấu trúc của một thị trường dựa trên giả định rằng “bên đối tác trong giao dịch sẽ luôn có mặt”, và ông lưu ý rằng nếu không có điều này, ngay cả nhà tạo lập thị trường táo bạo nhất cũng sẽ từ chối tiếp tục kinh doanh.
| Tình hình thị trường | Hành vi của nhà tạo lập thị trường | Chênh lệch | Tác động đối với nhà giao dịch bán lẻ |
|---|---|---|---|
| Ổn định / đi ngang | Báo giá với độ tin cậy cao và khối lượng lớn | Rất chật | Giá rẻ và dễ dàng vào hoặc ra |
| Sự kiện tin tức / công bố dữ liệu | Trích dẫn ngắn gọn để tránh bị nhắm vào | Mở rộng | Sự sụt giảm đột ngột; lệnh thị trường trở nên nguy hiểm |
| Sự sụt giảm đột ngột / biến động mạnh | Điều chỉnh quy mô giao dịch, mở rộng biên độ giá để quản lý rủi ro | Cực kỳ rộng | Chi phí giao dịch rất cao; rủi ro cao về việc thực hiện lệnh không như mong muốn |
Rủi ro hàng tồn kho
Mối đe dọa lớn nhất đối với một nhà tạo lập thị trường là tích lũy quá nhiều một loại tài sản ngay trước khi giá biến động theo hướng bất lợi. Nếu mua BTC từ các nhà bán ra suốt cả buổi sáng, thì một đợt sụt giá vào buổi trưa sẽ biến lượng hàng tồn kho đó thành khoản lỗ mà không khoản thu nhập từ chênh lệch giá nào có thể bù đắp được.
Sổ lệnh và khớp lệnh
Trên các thị trường sử dụng sổ lệnh, các lệnh mua và bán được khớp dựa trên giá và thời gian. Các nhà tạo lập thị trường giúp bổ sung các mức giá vào sổ lệnh, tạo ra độ sâu thị trường khiến thị trường trông và hoạt động như thể đang được giao dịch sôi động. Thông tin chi tiết hơn về vấn đề này sẽ được trình bày trong phần “Các nhà tạo lập thị trường và sổ lệnh” dưới đây.
Tại sao các nhà tạo lập thị trường lại quan trọng
Nếu loại bỏ các nhà tạo lập thị trường khỏi một thị trường, thị trường đó sẽ trở nên chậm chạp hơn, tốn kém hơn và khó sử dụng hơn. Người mua và người bán sẽ phải tìm đến nhau một cách trực tiếp hơn. Một số giao dịch sẽ phải chờ đợi. Những giao dịch khác sẽ được thực hiện với mức giá kém hơn. Các thị trường có thanh khoản thấp sẽ thực sự trở nên khó khăn để tham gia.
| Vai trò của nhà tạo lập thị trường | Tại sao điều này lại quan trọng |
|---|---|
| Cung cấp thanh khoản | Giúp các nhà giao dịch mua hoặc bán dễ dàng hơn |
| Chênh lệch giá hẹp | Giảm chi phí khi vào và thoát khỏi các giao dịch |
| Tăng độ sâu sổ lệnh | Các lệnh mua/bán có khối lượng lớn hơn có thể được khớp với biến động giá ít hơn |
| Hỗ trợ quá trình xác định giá | Các mức giá tham chiếu thường xuyên giúp thị trường cập nhật giá liên tục |
| Giảm ma sát | Người mua và người bán không phải lúc nào cũng cần phải chờ đợi lẫn nhau |
| Hỗ trợ các thị trường mới | Các tài sản mới có thể cần thanh khoản trước khi nhu cầu tự nhiên tăng lên |
Có một điểm cần lưu ý, và nó xuất hiện chính xác vào thời điểm các nhà giao dịch cần thanh khoản nhất. Trong thời gian biến động cực độ, các nhà tạo lập thị trường có thể nới rộng chênh lệch giá, giảm quy mô báo giá hoặc thậm chí rút lui hoàn toàn. Câu châm ngôn cũ của Phố Wall, được phổ biến bởi nhà chiến lược huyền thoại Barton Biggs của Morgan Stanley, đã tóm gọn điều này:
"Thanh khoản là một kẻ hèn nhát. Nó biến mất ngay khi có dấu hiệu rắc rối đầu tiên." | Barton Biggs, cựu Giám đốc Chiến lược Toàn cầu của Morgan Stanley
Sự điều chỉnh đó là một phần vốn có của cấu trúc thị trường, chứ không phải do sự trục trặc của nó. Sự cố “sụt giảm đột ngột” tại Mỹ vào ngày 6 tháng 5 năm 2010 Đây là một ví dụ điển hình: khi giá cả biến động mạnh, các nhà tạo lập thị trường tự động đã mở rộng hoặc rút lại mức giá chào mua/bán của mình, và một số giao dịch đã được thực hiện trong chốc lát với mức giá “stub quote” phi lý (một số cổ phiếu chạm mốc 1 xu, số khác tăng vọt lên gần 100.000 USD) trước khi thị trường phục hồi chỉ vài phút sau đó. Thanh khoản đạt mức cao nhất khi rủi ro ở mức có thể kiểm soát được và suy giảm khi sự không chắc chắn gia tăng.
Các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền như thế nào
Các nhà tạo lập thị trường thường kiếm lời từ chênh lệch giá mua-bán: mua với giá 99,95 USD, bán với giá 100,05 USD, giữ lại 0,10 USD, lặp lại hàng nghìn lần mỗi ngày. Cách tính toán này có vẻ đơn giản. Tuy nhiên, việc quản lý rủi ro cần thiết để thực hiện hoạt động này một cách có lợi nhuận lại hoàn toàn không đơn giản chút nào.
| Bước | Hành động | Giá thực hiện | Hàng tồn kho | Lợi nhuận lũy kế |
|---|---|---|---|---|
| 1. Trích dẫn | Giá chào mua: 99,95 USD, giá chào bán: 100,05 USD | — | 0 BTC | $0,00 |
| 2. Mua | Người bán lẻ trúng thầu | 99,95 USD | +1 BTC | $0,00 (chưa thực hiện) |
| 3. Bán | Người mua bán lẻ nâng mức giá chào bán | 100,05 đô la | 0 BTC | +0,10 USD (lợi nhuận thực tế) |
| Sự kiện rủi ro | Giá thị trường giảm xuống còn 90,00 USD trước khi bước sang bước 3 | — | +1 BTC | −9,95 USD (thiệt hại hàng tồn kho) |
Chính hàng cuối cùng đó là điều khiến các nhà tạo lập thị trường mất ngủ, và Vào ngày 1 tháng 8 năm 2012, sự việc đó suýt nữa đã cướp đi mạng sống của một người. Một sự cố trong quá trình triển khai phần mềm đã khiến mã nguồn không hoạt động chạy trên một máy chủ duy nhất tại Knight Capital, khi đó là nhà tạo lập thị trường chứng khoán bán lẻ lớn nhất Hoa Kỳ. Hệ thống của công ty này đã phát ra khoảng bốn triệu lệnh giao dịch ngoài ý muốn trên 154 mã cổ phiếu trong khoảng 45 phút, tích lũy hàng tỷ vị thế không mong muốn và gây ra khoản lỗ gần $440 triệu, vượt quá lợi nhuận hàng năm của công ty. Giá cổ phiếu của Knight Capital sụt giảm khoảng 75% chỉ trong hai ngày, và công ty này đã bị một đối thủ thâu tóm chỉ trong vài tháng. Không có chiến lược chênh lệch giá nào có thể tồn tại sau một sự cố về hàng tồn kho ở quy mô như vậy.
.webp%3Fv%3D1782207020200&w=3840&q=75)
| Doanh thu / yếu tố rủi ro | Giải thích |
|---|---|
| Chênh lệch giá mua - giá bán | Sự khác biệt giữa giá mua và giá bán |
| Các chính sách khuyến khích trao đổi | Một số sàn giao dịch có chính sách thưởng cho các nhà cung cấp thanh khoản |
| Quản lý hàng tồn kho | Nhà tạo lập thị trường phải quản lý các tài sản nắm giữ sau khi giao dịch |
| Phòng ngừa rủi ro | Nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch ở nơi khác để giảm thiểu rủi ro |
| Rủi ro biến động | Biến động giá nhanh có thể gây ra thua lỗ |
| Sự lựa chọn tiêu cực | Các nhà giao dịch có thông tin đầy đủ hơn có thể thực hiện giao dịch dựa trên các mức giá đã lỗi thời |
Hiện tượng “lựa chọn tiêu cực” xứng đáng được đề cập riêng. Nếu các nhà giao dịch liên tục thực hiện giao dịch theo mức giá chào của nhà tạo lập thị trường vì họ biết thông tin mà nhà tạo lập thị trường không biết (như một bản tin sắp được công bố, một lệnh mua/bán lớn sắp được thực hiện), thì nhà tạo lập thị trường sẽ liên tục rơi vào thế thua lỗ. Hãy tưởng tượng bạn đang chơi poker với một người có thể nhìn thấy bài của bạn. Chênh lệch giá là khoản bù đắp tiềm năng cho việc cung cấp thanh khoản và giữ hàng tồn kho; nếu hoạt động tạo lập thị trường không có rủi ro, chênh lệch giá sẽ tiệm cận mức 0.
Nhà tạo lập thị trường so với Nhà cung cấp thanh khoản
Nhà tạo lập thị trường là một loại nhà cung cấp thanh khoản, nhưng hai thuật ngữ này không thể dùng thay thế cho nhau. Nhà cung cấp thanh khoản là bất kỳ ai cung cấp thanh khoản có thể giao dịch được. Nhà tạo lập thị trường thường thực hiện điều này bằng cách chủ động đưa ra giá mua và giá bán trên sổ lệnh.
| Thuật ngữ | Ý nghĩa |
|---|---|
| Nhà tạo lập thị trường | Niêm yết giá mua và giá bán, thường trên sổ lệnh |
| Nhà cung cấp thanh khoản | Thuật ngữ chung dùng để chỉ bất kỳ ai cung cấp thanh khoản có thể giao dịch |
| Nhà cung cấp thanh khoản truyền thống | Có thể là một ngân hàng, một đại lý hoặc một công ty giao dịch |
| Nhà cung cấp thanh khoản DeFi | Gửi tài sản vào nhóm nhà tạo lập thị trường tự động |
| Nhà tạo lập thị trường trên sàn giao dịch tập trung | Cung cấp thông tin về độ sâu sổ lệnh trên sàn giao dịch tiền điện tử |
Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử. Trên một sàn giao dịch tập trung, nhà tạo lập thị trường BTC/USDT đưa ra giá mua và giá bán trên sổ lệnh. Trên một sàn giao dịch phi tập trung, một nhà cung cấp thanh khoản gửi ETH và USDC vào một nhóm hợp đồng thông minh, và các nhà giao dịch thực hiện các giao dịch hoán đổi với nhóm đó trong khi một công thức điều chỉnh giá. Cả hai đều cung cấp thanh khoản thông qua các cơ chế hoàn toàn khác nhau.
Nhà tạo lập thị trường so với Nhà môi giới
Một nhà môi giới và một nhà tạo lập thị trường đảm nhận các công việc khác nhau.
| Tính năng | Nhà tạo lập thị trường | Nhà môi giới |
|---|---|---|
| Vai trò chính | Cung cấp giá mua/bán và thanh khoản | Giúp khách hàng tiếp cận thị trường |
| Giao dịch trực tiếp? | Thường thực hiện giao dịch với tư cách là bên chủ thể | Thường xuyên xử lý các đơn đặt hàng của khách hàng |
| Kiếm tiền từ | Chênh lệch giá, các biện pháp khuyến khích, quản lý rủi ro | Hoa hồng, phí, chênh lệch giá, thỏa thuận định tuyến |
| Chịu rủi ro về hàng tồn kho | Thường thì đúng vậy | Thường thì không trực tiếp bằng |
| Quan hệ khách hàng | Thường không trực tiếp với người dùng bán lẻ | Thường là trực tiếp với người dùng |
| Ví dụ | Công ty giao dịch niêm yết giá mua/bán BTC | Ứng dụng hoặc công ty môi giới nơi người dùng đặt lệnh |
Một nhà môi giới kết nối các nhà giao dịch với thị trường; một nhà tạo lập thị trường tạo ra tính thanh khoản bên trong thị trường. Khi bạn nhấn vào nút “mua” trong một ứng dụng môi giới, nhà môi giới có thể chuyển lệnh của bạn đến một sàn giao dịch, một nền tảng giao dịch điện tử hoặc trực tiếp đến một nhà tạo lập thị trường. Quá trình chuyển lệnh này chính là nơi hai thế giới giao thoa rõ rệt nhất: theo thanh toán cho luồng đơn hàng, một số nhà môi giới được các nhà tạo lập thị trường trả tiền để chuyển các lệnh giao dịch của nhà đầu tư cá nhân cho họ.
Thỏa thuận này đã góp phần tạo điều kiện cho giao dịch không thu phí hoa hồng, nhưng cũng vấp phải sự giám sát gắt gao trong cơn sốt GameStop năm 2021, khi các nhà đầu tư cá nhân đặt câu hỏi rằng nhà môi giới “miễn phí” của họ thực sự đang phục vụ lợi ích của ai. Nhà môi giới là điểm tiếp cận của bạn; nhà tạo lập thị trường là một trong những nguồn thực hiện lệnh có thể có.
.webp%3Fv%3D1782207071410&w=3840&q=75)
Nhà tạo lập thị trường so với người thực hiện giao dịch
Các nhà giao dịch tiền điện tử thường thấy các khoản phí “maker” và “taker” trên mọi sàn giao dịch. Các khoản phí này liên quan đến hoạt động tạo lập thị trường nhưng lại mô tả những khái niệm hơi khác nhau.
| Thuật ngữ | Ý nghĩa |
|---|---|
| Nhà sản xuất | Tăng tính thanh khoản bằng cách đặt lệnh nằm trong sổ lệnh |
| Người nhận | Loại bỏ thanh khoản bằng cách thực hiện giao dịch dựa trên một lệnh hiện có |
| Nhà tạo lập thị trường | Nhà giao dịch chuyên nghiệp liên tục đưa ra giá mua và giá bán |
| Phí của nhà phát hành | Phí giao dịch khi cung cấp thanh khoản |
| Phí người mua | Phí giao dịch khi rút thanh khoản |
Bất kỳ người dùng nào cũng có thể trở thành nhà tạo lập thị trường bằng cách đặt lệnh giới hạn trên sổ lệnh. Một nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp thực hiện việc này liên tục, trên quy mô lớn, với các hệ thống được xây dựng để quản lý chênh lệch giá, lượng hàng tồn kho và rủi ro theo thời gian thực.
Nhà tạo lập thị trường được chỉ định là gì?
Nhà tạo lập thị trường được chỉ định (DMM) là nhà tạo lập thị trường có các nghĩa vụ chính thức đối với các chứng khoán cụ thể trên sàn giao dịch. DMM thường được liên kết chặt chẽ nhất với Sàn Giao dịch Chứng khoán New York, trong đó mỗi bên được phân công các mã cổ phiếu cụ thể và có những trách nhiệm được quy định rõ ràng liên quan đến việc xác định giá, chất lượng thị trường và đảm bảo giao dịch diễn ra trật tự, đặc biệt là vào thời điểm mở cửa, đóng cửa và trong các tình huống mất cân bằng lệnh.
| Column 1 | Nhà tạo lập thị trường | Nhà tạo lập thị trường được chỉ định |
|---|---|---|
| Vai trò | Nhà cung cấp thanh khoản chung | Vị trí chính thức tại một sàn giao dịch cụ thể |
| Tài sản | Có thể trích dẫn nhiều tài sản | Các chứng khoán được chỉ định cụ thể |
| Sự hiện diện trên thị trường | Phổ biến ở nhiều thị trường | Thường gắn liền với các sàn giao dịch truyền thống |
| Nghĩa vụ | Nhiệm vụ có thể khác nhau | Có thể có các nghĩa vụ pháp lý áp dụng |
Tất cả các DMM đều là nhà tạo lập thị trường. Nhưng không phải tất cả các nhà tạo lập thị trường đều là DMM.
Giải thích về các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử
Các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử cung cấp thanh khoản cho các tài sản kỹ thuật số: đưa ra mức giá mua và bán cho BTC, ETH, stablecoin, altcoin hoặc các cặp token mới trên một hoặc nhiều sàn giao dịch. Công việc này tương tự như hoạt động tạo lập thị trường truyền thống: đưa ra mức giá mua và bán, duy trì mức chênh lệch giá cạnh tranh, quản lý nguồn cung và cập nhật giá khi tình hình thị trường thay đổi.
Tiền điện tử mang đến những thách thức riêng. Thị trường giao dịch 24/7 mà không có tiếng chuông đóng cửa. Giá trị tài sản có thể biến động mạnh mẽ. Thanh khoản bị phân tán trên hàng chục sàn giao dịch. Một số token gần như không có độ sâu sổ lệnh. Và DeFi lại áp dụng một mô hình thanh khoản hoàn toàn khác biệt lên trên tất cả những yếu tố đó.
Các nhà tạo lập thị trường trên các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung
Các sàn giao dịch tập trung hoạt động dựa trên sổ lệnh: người mua ở một bên, người bán ở bên kia.
| Khái niệm về sổ lệnh | Ý nghĩa |
|---|---|
| Phía người đặt giá thầu | Những người mua đang chờ mua |
| Phần câu hỏi | Những người bán đang chờ bán |
| Giá thầu cao nhất | Giá mua hiện tại cao nhất |
| Câu hỏi hay nhất | Giá chào bán hiện tại thấp nhất |
| Chênh lệch | Sự khác biệt giữa giá mua cao nhất và giá bán cao nhất |
| Độ sâu | Số lượng có sẵn ở các mức giá khác nhau |
Một nhà tạo lập thị trường tiền điện tử đặt giá mua thấp hơn giá hiện tại và giá bán cao hơn giá hiện tại, đồng thời cập nhật liên tục khi các lệnh giao dịch được khớp. Nếu tích lũy quá nhiều BTC, họ có thể hạ giá mua, tăng giá bán, thực hiện các giao dịch phòng ngừa rủi ro trên một sàn giao dịch khác hoặc thanh lý vị thế ở nơi khác. Đối với các cặp tiền lớn như BTC/USDT hoặc ETH/USDT, điều này giúp duy trì chênh lệch giá hẹp và sổ lệnh sâu. Đối với các token nhỏ hơn, một nhà tạo lập thị trường duy nhất có thể chiếm phần lớn thanh khoản hiển thị.
Nhà tạo lập thị trường cho các token mới
Các token mới phải đối mặt với vấn đề thanh khoản trong giai đoạn khởi đầu. Mặc dù có thể có nhu cầu, nhưng nếu không có đủ lệnh mua và bán đang chờ xử lý, chênh lệch giá sẽ rất lớn và hiện tượng trượt giá sẽ gây thiệt hại nghiêm trọng. Các nhà tạo lập thị trường có thể hỗ trợ bằng cách đưa ra mức giá gần với giá thị trường, từ đó giúp token thực sự có thể giao dịch được.
Cách làm này có thể mang lại hiệu quả tốt, nhưng cũng có thể dẫn đến tình trạng phức tạp. Hoạt động tạo lập thị trường lành mạnh giúp cải thiện tính thanh khoản và hỗ trợ giao dịch diễn ra trật tự. Các thỏa thuận nếu đi chệch hướng sang khối lượng nhân tạo, các cơ chế khuyến khích thiếu minh bạch hay những lợi thế dành riêng cho người trong cuộc đều không mang lại lợi ích gì cho các nhà giao dịch thông thường. Câu hỏi thực tiễn đối với bất kỳ loại token nào là: tính thanh khoản có thực sự tồn tại, minh bạch và bền vững hay không?
Nhà tạo lập thị trường so với các nhóm thanh khoản DeFi
DeFi đã tái cấu trúc mô hình. Trên nhiều sàn giao dịch phi tập trung, các nhà giao dịch hoàn toàn không tương tác với sổ lệnh truyền thống. Họ giao dịch với một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), một hợp đồng thông minh quản lý một nhóm gồm hai loại token, trong đó giá được xác định bởi một công thức toán học thay vì do con người đưa ra giá mua và giá bán. Khi nạp tiền vào nhóm này, bạn sẽ trở thành nhà cung cấp thanh khoản và nhận được một phần phí giao dịch.
| Tính năng | Nhà tạo lập thị trường trên sàn giao dịch tập trung | Nhà cung cấp thanh khoản DeFi / AMM |
|---|---|---|
| Địa điểm | Sổ lệnh của sàn giao dịch tập trung | Giao thức phi tập trung |
| Giá cả | Các lệnh được đặt trên sổ lệnh | Định giá theo thuật toán cho các nhóm |
| Nguồn thanh khoản | Các công ty giao dịch hoặc người dùng | Các nhóm thanh khoản |
| Rủi ro chính | Rủi ro về hàng tồn kho và biến động | Thiệt hại tạm thời và rủi ro liên quan đến hợp đồng thông minh |
| Tương tác của người dùng | Giao dịch dựa trên sổ lệnh | Giao dịch hoán đổi với quỹ |
| Ví dụ | Sổ lệnh BTC/USDT | Bể cặp token trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) |
Hiện nay, thanh khoản có thể hình thành mà không cần đến một bên trung gian tập trung, đây là một sự đổi mới mang tính cấu trúc thực sự. Điều này không loại bỏ rủi ro. Các nhà cung cấp thanh khoản vẫn phải đối mặt với mất mát tạm thời, các lỗi trong hợp đồng thông minh, sự cố của oracle và sự cạnh tranh từ các đối thủ có trình độ cao hơn nhiều.
Các rủi ro và tranh cãi trong hoạt động tạo lập thị trường tiền điện tử
| Lợi ích | Mối quan tâm |
|---|---|
| Chênh lệch giá hẹp hơn | Các thỏa thuận không minh bạch |
| Độ sâu sổ lệnh tốt hơn | Các xung đột lợi ích tiềm ẩn |
| Quá trình thực hiện diễn ra suôn sẻ hơn | Những lo ngại về khối lượng nhân tạo |
| Hỗ trợ các thị trường mới | Lợi thế nội bộ hoặc lợi thế về thông tin |
| Chính sách giá hiệu quả hơn | Khả năng thanh khoản có thể biến mất trong các tình huống căng thẳng |
Nhà tạo lập thị trường không phải là “cá voi”. A cá voi là một nhà đầu tư lớn; một nhà tạo lập thị trường là chủ thể đưa ra mức giá mua và bán đồng thời quản lý dòng giao dịch, chứ không phải là một tổ chức có bảng cân đối kế toán khổng lồ chỉ tập trung vào một phía của thị trường. Tuy nhiên, các công ty chuyên nghiệp quy mô lớn vẫn sở hữu những lợi thế thực sự: hạ tầng tốt hơn, hệ thống nhanh hơn, phí thấp hơn, dữ liệu sâu rộng hơn và nguồn vốn dồi dào hơn. Trong các thị trường tiền điện tử có thanh khoản thấp, khoảng cách này có thể khiến sân chơi trở nên không công bằng đối với nhà đầu tư cá nhân. Sự minh bạch và thiết kế thị trường hợp lý là những giải pháp phù hợp.
Nhà tạo lập thị trường và sổ lệnh
Sổ lệnh là danh sách cập nhật liên tục các lệnh mua và lệnh bán. Các lệnh mua nằm ở phía giá mua (bid), các lệnh bán nằm ở phía giá bán (ask), và mức giá mua cao nhất cùng mức giá bán thấp nhất tạo thành mức giá cao nhất và thấp nhất hiển thị trên thị trường.
| Mức giá | Phía sổ lệnh |
|---|---|
| 100,10 đô la | Lệnh bán |
| 100,05 đô la | Câu hỏi hay nhất |
| 99,95 USD | Giá thầu cao nhất |
| 99,90 USD | Lệnh mua |
Chênh lệch giá là khoảng cách giữa giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất. Độ sâu thị trường là khối lượng có sẵn tại mỗi mức giá. Các nhà tạo lập thị trường là những người cung cấp dữ liệu cho sổ lệnh; một sổ lệnh có tính thanh khoản cao sẽ tập trung nhiều lệnh gần mức giá hiện tại, giúp các giao dịch được thực hiện với độ trượt giá thấp hơn. Độ trượt giá là sự chênh lệch giữa mức giá bạn kỳ vọng và mức giá bạn nhận được, thường là do lệnh của bạn lớn hơn lượng thanh khoản có sẵn ở mức giá tốt nhất.
| Thị trường | Điều gì sẽ xảy ra |
|---|---|
| Sổ lệnh sâu | Các lệnh giao dịch khối lượng lớn được thực hiện trong một biên độ giá hẹp |
| Sổ đặt hàng thưa thớt | Cùng một lệnh này đẩy giá tăng cao hơn nữa |
| Chênh lệch giá hẹp | Giảm chi phí giao dịch ngay lập tức |
| Phổ biến rộng rãi | Chi phí giao dịch ngay lập tức cao hơn |
Các nhà tạo lập thị trường không thể loại bỏ hoàn toàn hiện tượng trượt giá, nhưng họ có thể giảm thiểu đáng kể hiện tượng này bằng cách tăng độ sâu thị trường.
Ví dụ: Mua Bitcoin có và không có nhà tạo lập thị trường
Hai Bitcoin Các thị trường, cùng một loại tài sản, nhưng trải nghiệm lại hoàn toàn khác biệt. Thị trường A có tính thanh khoản cao: các nhà tạo lập thị trường tích cực, sổ lệnh dày, chênh lệch giá hẹp. Thị trường B thiếu thanh khoản: ít lệnh, chênh lệch giá rộng, độ sâu thị trường thấp.
| Kịch bản | Những gì người dùng trải nghiệm |
|---|---|
| Thị trường BTC dạng lỏng | Chênh lệch giá hẹp, thực hiện giao dịch nhanh hơn, độ trượt giá thấp hơn |
| Thị trường BTC thiếu tính thanh khoản | Phạm vi dao động rộng hơn, giá xấu hơn, độ trượt giá cao hơn |
| Không có nhà tạo lập thị trường đang hoạt động | Người mua có thể phải chờ người bán lâu hơn |
| Nhà tạo lập thị trường tích cực | Có thêm các mức giá khác gần với giá thị trường |
Trên Thị trường A, BTC có thể sẽ:
| Đấu thầu | Hỏi | Chênh lệch |
|---|---|---|
| 99.995 đô la | 100.005 đô la | 10 đô la |
Tại Thị trường B:
| Đấu thầu | Hỏi | Chênh lệch |
|---|---|---|
| 99.700 đô la | 100.300 đô la | 600 đô la |
Cũng là Bitcoin. Người mua trên Thị trường B phải trả thêm 295 USD khi vào lệnh trước khi giá có bất kỳ biến động nào, đơn thuần chỉ vì thanh khoản thấp. Các nhà tạo lập thị trường không làm giảm độ biến động của Bitcoin và cũng không đảm bảo việc khớp lệnh tốt. Họ giúp giao dịch diễn ra trơn tru hơn bằng cách bổ sung thanh khoản xung quanh mức giá hiện tại, và sự khác biệt này thể hiện rõ nhất khi họ vắng mặt.
Các nhà tạo lập thị trường là tốt hay xấu?
Các nhà tạo lập thị trường là những chủ thể tham gia thị trường có vai trò hữu ích và động cơ sinh lời. Cách nhìn nhận theo kiểu "anh hùng chống lại kẻ ác" không phù hợp với cách thị trường thực sự vận hành. Họ hỗ trợ thị trường khi cung cấp thanh khoản thực sự, thu hẹp chênh lệch giá, tăng độ sâu thị trường và cải thiện chất lượng thực hiện giao dịch. Họ gây lo ngại khi cơ chế khuyến khích thiếu minh bạch, thanh khoản không đáng tin cậy, hoặc một số ít công ty nắm quá nhiều quyền kiểm soát đối với điều kiện giao dịch.
| Lợi ích | Mối quan tâm |
|---|---|
| Tăng cường tính thanh khoản | Có thể nắm giữ lợi thế về thông tin |
| Giảm chênh lệch giá | Có thể rút lui khi gặp áp lực |
| Nâng cao hiệu quả thực thi | Việc tập trung có thể dẫn đến sự phụ thuộc |
| Hỗ trợ các thị trường mới | Các chính sách khuyến khích có thể không phù hợp với tất cả các nhà giao dịch |
| Góp phần xác định giá cả | Một số cấu trúc thị trường còn thiếu minh bạch |
Các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản vì điều đó mang lại lợi nhuận, và việc hiểu rõ động cơ đó sẽ giúp bạn trở thành một nhà đầu tư nhạy bén hơn. Một thị trường thiếu vắng họ có thể trở nên chậm chạp, tốn kém và phân mảnh; ngược lại, một thị trường bị chi phối bởi một số ít nhà cung cấp thanh khoản hùng mạnh lại đặt ra một loạt vấn đề khác. Thiết kế thị trường lành mạnh phải đảm bảo vai trò của họ được minh bạch và phù hợp với việc cung cấp thanh khoản thực sự.
Danh sách kiểm tra thực hiện chiến thuật phòng ngự
Các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp chi hàng trăm triệu đô la cho nhân tài phân tích định lượng và cơ sở hạ tầng phức tạp, tất cả chỉ để kiếm được những phần nhỏ của một xu. Bạn sẽ không thể đánh bại họ trên chính sân chơi của họ. Mục tiêu là thích ứng với môi trường mà họ tạo ra, chứ không phải cố gắng vượt qua nó. Bốn thói quen phòng thủ sẽ đảm nhận phần lớn công việc:
- Tránh đặt lệnh thị trường đối với các tài sản thiếu thanh khoản: Việc nhấn nút “mua theo giá thị trường” đối với một đồng altcoin có khối lượng giao dịch thấp hoặc một cổ phiếu có thanh khoản yếu trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa gần như là lời mời gọi các thuật toán tạo lập thị trường đứng ngoài và thực hiện lệnh của bạn ở mức giá chờ tồi tệ nhất hiện có.
- Hãy dựa vào sổ lệnh, chứ không phải mã chứng khoán: Giá hiển thị trên biểu đồ của ứng dụng là giá của giao dịch đã hoàn tất gần nhất. Hãy kiểm tra độ sâu sổ lệnh theo thời gian thực để xác nhận liệu có đủ thanh khoản sẵn có để hỗ trợ khối lượng giao dịch mà bạn thực sự muốn thực hiện hay không.
- Tuân thủ các khoảng thời gian cấm đưa tin: Vào những thời điểm có các sự kiện quan trọng (dữ liệu lạm phát, quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang), các nhà tạo lập thị trường thường có xu hướng mở rộng chênh lệch giá một cách có hệ thống hoặc tạm ngừng giao dịch trong vài giây. Hãy kiên nhẫn chờ đợi cho đến khi chênh lệch giá thu hẹp trở lại mức bình thường.
- Hãy sử dụng lệnh giới hạn chỉ thực hiện khi có thể: Lệnh giới hạn chỉ đặt (post-only limit order) đảm bảo lệnh của bạn sẽ được ghi vào sổ lệnh, giúp bạn trở thành bên tạo thị trường, được hưởng mức phí ưu đãi hơn và đảm bảo bạn không bao giờ vô tình giao dịch với mức chênh lệch giá bị giãn quá mức.
.webp%3Fv%3D1782207229922&w=3840&q=75)
Những suy ngẫm cuối cùng
Các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò then chốt trong việc duy trì tính hiệu quả của thị trường bằng cách cung cấp thanh khoản, thu hẹp chênh lệch giá và giúp các giao dịch được thực hiện suôn sẻ hơn. Họ đưa ra mức giá cho cả hai chiều của thị trường nhằm mục đích sinh lời, chứ không phải vì mục đích từ thiện, và nguồn thu nhập của họ đến từ chênh lệch giá, các khoản thưởng và việc quản lý rủi ro cẩn trọng.
Đối với các nhà giao dịch, bài học quan trọng là tính thanh khoản không bao giờ được đảm bảo. Chênh lệch giá có thể mở rộng, độ sâu sổ lệnh có thể biến mất, và ngay cả trên các thị trường có thanh khoản thấp vẫn có thể xảy ra hiện tượng trượt giá gây tổn thất, đặc biệt là trong những giai đoạn biến động mạnh hoặc khi có tin tức quan trọng.
Cách tiếp cận tốt nhất là tìm hiểu cách các nhà tạo lập thị trường tác động đến quá trình thực hiện lệnh, kiểm tra chênh lệch giá và độ sâu sổ lệnh trước khi giao dịch, sử dụng lệnh giới hạn khi thích hợp, và tránh cho rằng mức giá niêm yết gần nhất phản ánh chi phí thực tế của một giao dịch.
