Маркет-мейкер — це компанія, торгова фірма або фізична особа, яка забезпечує ліквідність ринку, постійно виставляючи ціни на купівлю та продаж активу. Вони виставляють одразу дві ціни: ціну купівлі (суму, яку вони готові заплатити за купівлю) та ціну продажу (суму, за яку вони готові продати). Різниця між ними називається спред між ціною купівлі та ціною продажу.
На ринках рідко трапляється так, щоб ідеальний покупець і продавець з’являлися одночасно, з однаковими обсягами та за однаковою ціною. Цю прогалину заповнюють маркет-мейкери. Вони зменшують тертя, спрощуючи купівлю біткойнів, продаж акцій, торгівлю ETF, або обміняти один криптоактив на інший.
Це аж ніяк не благодійність. Маркет-мейкери заробляють гроші на спредах, біржових преміях та ретельному управлінні ризиками, а натомість беруть на себе ризик, пов’язаний із запасами: небезпеку того, що ціна активу, який вони тримають, зміниться в несприятливий для них бік, перш ніж вони зможуть його реалізувати.
Це галузь з жорсткою конкуренцією. Компанія «Citadel Securities» Кена Гріффіна, найбільший у світі маркет-мейкер, оцінює, що її системи забезпечують приблизно чверть усіх операцій з акціями у США, а сам Гріффін описує філософію компанії як прагнення «перехитрити, перевершити у швидкості та перепрацювати конкурентів». Кілька центів за кожну операцію, помножені на мільярди операцій, — це війна, що ведеться в мікросекундах.
У сфері криптовалют маркет-мейкери допомагають централізованим біржам підтримувати більший обсяг книг замовлень, менші спреди та більш плавне виконання ордерів. У DeFi ця модель повністю змінюється: ліквідність походить з пулів автоматизованих маркет-мейкерів, де користувачі розміщують активи у смарт-контрактах замість того, щоб звертатися до професійної компанії, яка встановлює ціни купівлі та продажу.
Основні висновки
- Маркет-мейкер — це учасник ринку, який постійно пропонує ціни на купівлю та продаж активу, допомагаючи іншим трейдерам легше відкривати та закривати позиції.
- Маркет-мейкери забезпечують ліквідність, розміщуючи заявки на купівлю та продаж, але роблять це з метою отримання прибутку, як правило, за рахунок спредів, біржових заохочень та торгівлі з управлінням ризиками.
- Спред між ціною купівлі та ціною продажу є основною вартістю миттєвості: менші спреди зазвичай свідчать про більшу ліквідність ринку, тоді як ширші спреди роблять торгівлю дорожчою.
- Маркет-мейкери беруть на себе ризик, пов’язаний із запасами, оскільки можуть залишитися з активами, ціна яких змінюється в несприятливому для них напрямку, до того, як їм вдасться компенсувати або продати позицію.
- У сфері криптовалют маркет-мейкери допомагають централізовані біржі забезпечувати більший обсяг портфеля замовлень, більш вузькі спреди та більш плавне виконання операцій з такими парами, як BTC/USDT або ETH/USDT.
- Маркет-мейкер — це не те саме, що брокер, «кит» або постачальник ліквідності в DeFi, хоча всі вони можуть бути пов’язані з ринковою ліквідністю по-різному.
- DeFi змінює цю модель за допомогою автоматизованих маркет-мейкерів, коли користувачі забезпечують ліквідність пулів на основі смарт-контрактів замість того, щоб компанія встановлювала ціни купівлі та продажу.
- Маркет-мейкери є корисними, але не позбавленими ризиків для трейдерів: у стресових ситуаціях ліквідність може зникнути, спреди можуть різко розширитися, а на ринках з низькою ліквідністю все одно можуть виникати значні прослизання.
Що таке «маркет-мейкер»: просте визначення
Маркет-мейкер — це учасник ринку, який постійно пропонує ціни як на купівлю, так і на продаж активу. Хочете продати? Він може купити у вас. Хочете купити? Він може продати вам. Торгівля може відбуватися навіть тоді, коли на протилежному боці немає очевидного контрагента.
Їхнє основне завдання — забезпечення ліквідності. Ліквідний ринок характеризується великою кількістю покупців і продавців, вузькими спредами та достатньою глибиною, що дозволяє виконувати угоди без істотного впливу на ціну. Неліквідний ринок, навпаки, має менше ордерів, ширші спреди та більший сліпедж.
Маркет-мейкери працюють з акціями, облігаціями, опціонами, валютою, ETF та криптовалютами. Механізми їхньої діяльності різняться залежно від ринку, але їхня функція залишається незмінною: надавати котирування, поглинати потік ордерів, управляти запасами та оновлювати котирування у міру зміни ринкових умов.
Як працюють маркет-мейкери
Маркет-мейкери одночасно виставляють котирування на купівлю та продаж. Уявіть, що біткойн торгується на рівні близько 100 000 доларів. Маркет-мейкер може виставити такі котирування:
Продавець приймає заявку на купівлю; маркет-мейкер купує. Покупець підвищує ціну продажу; маркет-мейкер продає. Якщо відбуваються обидві ці події, маркет-мейкер отримує прибуток за рахунок спреду.
Звучить просто. Але це не так, адже ціни постійно коливаються, а замовлення надходять нерівномірно. Якщо купити занадто багато активу до того, як ціна впаде, ви отримаєте збитки від залишків товару. Якщо продати занадто багато безпосередньо перед зростанням ціни, ви втратите можливість заробити на цьому зростанні. Спред є компенсацією за прийняття такого ризику.
Хороший маркет-мейкер реагує швидко. Котирування, яке ще дві секунди тому здавалося обґрунтованим, може перетворитися на збиткову операцію після надходження великого ордера, появи новин або ланцюгової ліквідації, саме тому маркет-мейкінг — це не лише послуга з забезпечення ліквідності, а й діяльність з управління ризиками.
Ціна покупки та ціна продажу
Ціна покупки — це найвища ціна, яку покупець готовий заплатити на даний момент. Ціна продажу — це найнижча ціна, яку продавець готовий прийняти на даний момент. Якщо ви розміщуєте ринкове замовлення на продаж, ви купуєте за ціною покупки; якщо розміщуєте ринкове замовлення на купівлю, ви купуєте за ціною продажу. У будь-якому разі, спред враховується у вашій вартості кожного разу, коли ви здійснюєте операцію.
Спред між ціною купівлі та ціною продажу
Вузький спред означає, що ринок є ліквідним і конкурентним. Широкий спред означає, що торгівля є дорожчою, менш ліквідною або більш невизначеною. Уявіть собі це як «індикатор тертя» ринку: вузький спред — рівна дорога; широкий спред — пристебніть ремені. Історик фінансів Пітер Бернштейн влучно висловив суть питання: вся структура ринку ґрунтується на припущенні, що «інша сторона угоди завжди буде присутня», і без цього, як він зазначив, навіть найсміливіший маркет-мейкер відмовився б залишатися в бізнесі.
Ризик, пов'язаний із запасами
Найбільша загроза для маркет-мейкера полягає в тому, що він накопичує занадто великий обсяг одного активу безпосередньо перед тим, як ціна почне рухатися в несприятливому для нього напрямку. Якщо весь ранок купувати BTC у продавців, то обідній обвал перетворить ці запаси на збиток, який не зможе покрити жоден дохід від спреду.
Реєстри замовлень та зіставлення замовлень
На ринках із книгою заявок заявки на купівлю та продаж зіставляються за ціною та часом. Маркет-мейкери допомагають наповнювати книгу котируваннями, додаючи глибину, завдяки якій ринок виглядає та функціонує так, ніби на ньому ведеться активна торгівля. Детальніше про це — у розділі «Маркет-мейкери та книги заявок» нижче.
Чому маркет-мейкери мають таке велике значення
Якщо з ринку зникнуть маркет-мейкери, він стане повільнішим, дорожчим і складнішим у використанні. Покупцям і продавцям доведеться шукати один одного більш безпосередньо. Деякі угоди доведеться відкласти. Інші будуть укладатися за гіршими цінами. На ринках з низькою ліквідністю стане справді складно орієнтуватися.
Є одна заковика, і вона проявляється саме тоді, коли трейдери найбільше потребують ліквідності. Під час надзвичайна волатильність, маркет-мейкери можуть збільшити спреди, зменшити обсяги котирувань або взагалі вийти з ринку. Це добре ілюструє старе прислів’я з Уолл-стріт, яке популяризував легендарний стратег компанії Morgan Stanley Бартон Біггс:
«Ліквідність — це боягузка. Вона зникає при перших ознаках проблем». | Бартон Біггс, колишній головний глобальний стратег компанії «Morgan Stanley»
Цей відкат є невід’ємною частиною ринкової структури, а не її порушенням. «Флеш-крах» на фондовому ринку США 6 травня 2010 року Це класичний приклад: коли ціни різко коливалися, автоматизовані маркет-мейкери розширювали або раптово скасовували свої котирування, і кілька угод на короткий час були укладені за абсурдними «нереальними» цінами (ціни на деякі акції опускалися до одного цента, а на інші злетіли до 100 000 доларів), перш ніж ринок через кілька хвилин повернувся до нормального стану. Ліквідність є найвищою, коли ризик є керованим, і зменшується, коли невизначеність різко зростає.
Як заробляють гроші маркет-мейкери
Маркет-мейкери зазвичай заробляють на спред між ціною купівлі та продажу: купують за 99,95 доларів, продають за 100,05 доларів, залишають собі 0,10 долара — і так тисячі разів на день. Математика тут здається очевидною. А ось управління ризиками, необхідне для того, щоб робити це прибутково, — зовсім не таке просте.
Саме цей останній рядок не дає спокою маркет-мейкерам, і 1 серпня 2012 року це ледь не призвело до загибелі однієї людини. Внаслідок невдалого розгортання програмного забезпечення на одному з серверів компанії Knight Capital, яка на той час була найбільшим маркет-мейкером на роздрібному ринку акцій США, запустився неактивний код. Протягом приблизно 45 хвилин система компанії відправила близько чотирьох мільйонів ненавмисних замовлень на 154 акції, що призвело до накопичення небажаних позицій на мільярди та збитків у розмірі майже 440 мільйонів доларів — суми, що перевищувала річний прибуток компанії. Вартість акцій обвалилася приблизно на 75 % за два дні, а компанія Knight Capital була поглинена конкурентом протягом кількох місяців. Жодна стратегія, що базується на спреді, не витримає аварії такого масштабу.
.webp&w=3840&q=75)
Несприятливий відбір заслуговує на окрему увагу. Якщо трейдери постійно використовують котирування маркет-мейкера, оскільки знають те, чого той не знає (майбутнє оприлюднення новин, надходження великого замовлення), маркет-мейкер раз за разом опиняється у збитку. Уявіть, що ви граєте в покер проти людини, яка бачить ваші карти. Спред є потенційною компенсацією за забезпечення ліквідності та утримання запасів; якби маркет-мейкінг був безризиковим, спреди наближалися б до нуля.
Маркет-мейкер проти постачальника ліквідності
Маркет-мейкер — це один із видів постачальників ліквідності, але ці терміни не є взаємозамінними. Постачальником ліквідності є будь-хто, хто забезпечує ліквідність для торгівлі. Маркет-мейкер, як правило, робить це шляхом активного виставлення цін купівлі та продажу в книзі замовлень.
У сфері криптовалют це розрізнення має вирішальне значення. На централізованій біржі маркет-мейкер пари BTC/USDT вказує ціни купівлі та продажу в книзі замовлень. На децентралізована біржа, постачальник ліквідності вносить ETH та USDC у пул смарт-контракту, а трейдери здійснюють обмін на основі цього пулу, при цьому ціна змінюється відповідно до формули. Обидва забезпечують ліквідність за допомогою абсолютно різних механізмів.
Маркет-мейкер проти брокера
Брокер і маркет-мейкер виконують різні функції.
Брокер забезпечує зв’язок між трейдерами та ринками; маркет-мейкер забезпечує ліквідність на ринку. Коли ви натискаєте кнопку «купити» у додаток для брокерських послуг, брокер може направити ваше замовлення на біржу, електронну торговельну платформу або безпосередньо до маркет-мейкера. Саме в цьому процесі найяскравіше проявляється зіткнення двох світів: за умов оплата за потік замовлень, деякі брокери отримують винагороду від маркет-мейкерів за те, що надсилають їм замовлення від роздрібних клієнтів.
Така схема дозволила реалізувати торгівлю без комісій, але також стала предметом пильної уваги під час ажіотажу навколо GameStop у 2021 році, коли роздрібні трейдери задавалися питанням, чиїм інтересам насправді служить їхній «безкоштовний» брокер. Брокер — це ваш канал доступу; маркет-мейкер — одне з можливих джерел виконання ордерів.
.webp&w=3840&q=75)
Маркет-мейкер проти тейкера
Трейдери криптовалют бачать комісії «мейкера» та «тейкера» на кожній біржі. Ці терміни пов’язані з маркет-мейкінгом, але позначають дещо інше.
Будь-який користувач стає маркет-мейкером, розмістивши лімітне замовлення, яке потрапляє до книги замовлень. Професійний маркет-мейкер робить це постійно, у великих обсягах, використовуючи системи, призначені для управління спредами, запасами та ризиками в режимі реального часу.
Що таке призначений маркет-мейкер?
Призначений маркет-мейкер (DMM) — це маркет-мейкер, який має офіційні зобов’язання щодо конкретних цінних паперів на біржі. DMM найчастіше асоціюються з Нью-Йоркська фондова біржа, де кожному з них доручаються конкретні акції та покладаються чітко визначені обов’язки щодо формування цін, забезпечення якості ринку та упорядкованого проведення торгів, особливо під час відкриття та закриття сесії, а також у періоди дисбалансу між попитом і пропозицією.
Усі DMM є маркет-мейкерами. Не всі маркет-мейкери є DMM.
Що таке криптовалютні маркет-мейкери
Криптовалютні маркет-мейкери забезпечують ліквідність цифрових активів: вони встановлюють котирування на BTC, ETH, стейблкоіни, альткоїни або нові пари токенів на одній або декількох торгових площадках. Ця робота аналогічна традиційному маркет-мейкінгу: встановлення котирувань на купівлю та продаж, підтримання конкурентоспроможних спредів, управління запасами та оновлення цін у міру зміни ринкових умов.
Криптовалюта додає свої власні складнощі. Торгівля на ринках ведеться цілодобово, без «дзвінка на закриття». Активи можуть характеризуватися надзвичайною волатильністю. Ліквідність роздроблена між десятками бірж. Деякі токени майже не мають глибини книги замовлень. А DeFi накладає на все це ще й зовсім іншу модель ліквідності.
Маркет-мейкери на централізованих криптовалютних біржах
Централізовані біржі працюють на основі книг замовлень: покупці — з одного боку, продавці — з іншого.
Криптовалютний маркет-мейкер розміщує заявки на купівлю нижче поточної ціни, а на продаж — вище неї, оновлюючи їх у міру укладення угод. Якщо він накопичує занадто багато BTC, він може знизити ціни купівлі, підвищити ціни продажу, здійснити хеджування на іншій біржі або розпродати позиції в іншому місці. Для великих пар, таких як BTC/USDT або ETH/USDT, це забезпечує вузькі спреди та глибокі книги замовлень. Щодо менших токенів, один маркет-мейкер може забезпечувати більшу частину видимої ліквідності.
Маркет-мейкери для нових токенів
Нові токени стикаються з проблемою ліквідності на початковому етапі. Інтерес до них може бути, але без достатньої кількості відкритих ордерів на купівлю та продаж спреди залишаються широкими, а прослизання — надто значним. Маркет-мейкери можуть допомогти, пропонуючи котирування, близькі до ринкової ціни, і роблячи токен фактично торгуваним.
Це може дати хороші результати, а може й призвести до неясних ситуацій. Здорове маркет-мейкерство підвищує ліквідність і сприяє впорядкованій торгівлі. Механізми, які переростають у штучний об’єм, непрозорі стимули чи інсайдерські переваги не приносять користі пересічному трейдеру. Практичне питання щодо будь-якого токена: чи є ліквідність реальною, прозорою та стійкою?
Маркет-мейкери проти пулів ліквідності DeFi
DeFi переробили модель. На багатьох децентралізованих біржах трейдери взагалі не взаємодіють із традиційним реєстром ордерів. Вони торгують проти автоматизований маркет-мейкер (AMM), смарт-контракт, що містить пул із двох токенів, ціна яких визначається за допомогою математичної формули, а не людьми, які встановлюють ціни купівлі та продажу. Внесіть кошти в цей пул — і ви станете постачальником ліквідності, отримуючи частку від торгових комісій.
Тепер ліквідність може формуватися без централізованого посередника, що є справжньою структурною інновацією. Це не усуває ризик. Постачальники ліквідності, як і раніше, стикаються з тимчасова втрата, помилки в смарт-контрактах, збої в роботі оракулів та конкуренція з боку набагато більш досвідчених гравців.
Ризики та суперечки у сфері маркет-мейкінгу на ринку криптовалют
Маркет-мейкер — це не те саме, що «кит». А кит — це великий власник; маркет-мейкер — це учасник, який котирує ціни на купівлю та продаж і керує потоком торгів, а не просто великий баланс, зосереджений на одній стороні ринку. Водночас великі професійні компанії мають реальні переваги: краща інфраструктура, швидші системи, нижчі комісії, більш детальні дані, більший капітал. На криптовалютних ринках з низькою ліквідністю цей розрив може створювати враження нерівних умов для роздрібних інвесторів. Прозорість та продумана організація ринку є належними заходами для вирішення цієї проблеми.
Маркет-мейкери та книги замовлень
Книга заявок — це динамічний перелік заявок на купівлю та продаж. Заявки на купівлю розміщуються на стороні «bid», заявки на продаж — на стороні «ask», а найвища ціна купівлі та найнижча ціна продажу утворюють видиму верхню межу ринку.
Спред — це різниця між найкращою ціною купівлі та найкращою ціною продажу. Глибина ринку — це обсяг, доступний на кожному рівні. Маркет-мейкери формують книгу заявок; ліквідна книга містить багато заявок поблизу поточної ціни, що дозволяє здійснювати угоди з меншим прослизанням. Прослизання — це різниця між ціною, на яку ви розраховували, та ціною, яку ви отримали, що зазвичай відбувається через те, що ваша заявка була більшою, ніж ліквідність, доступна на найкращому рівні.
Маркет-мейкери не можуть повністю усунути прослизання, але можуть суттєво зменшити його, збільшивши глибину ринку.
Приклад: купівля біткойнів із залученням маркет-мейкера та без нього
Два Біткойн Ринки, один і той самий актив, але абсолютно різний досвід. Ринок А є ліквідним: активні маркет-мейкери, глибокі книги заявок, вузькі спреди. Ринок Б є неліквідним: мало заявок, широкі спреди, мінімальна глибина.
На ринку А BTC може продемонструвати:
На ринку B:
Те саме стосується біткойна. Покупець на ринку B платить додаткові 295 доларів при вході в ринок ще до будь-яких цінових коливань, виключно через низьку ліквідність. Маркет-мейкери не зменшують волатильність біткойна і не гарантують успішного виконання ордера. Вони роблять торгівлю більш плавною, додаючи ліквідність навколо поточної ціни, і ця різниця найяскравіше проявляється саме тоді, коли їх немає.
Маркет-мейкери — це добре чи погано?
Маркет-мейкери — це учасники ринку, які виконують корисну функцію та керуються мотивом отримання прибутку. Схема «герой проти лиходія» не витримує перевірки реальним функціонуванням ринків. Вони допомагають ринкам, коли забезпечують реальну ліквідність, звужують спреди, додають глибини ринку та покращують виконання ордерів. Вони викликають занепокоєння, коли стимули є непрозорими, ліквідність виявляється ненадійною або ж невелика група компаній отримує надто великий контроль над умовами торгівлі.
Маркет-мейкери забезпечують ліквідність, оскільки це приносить прибуток, і розуміння цієї мотивації робить вас більш обізнаним учасником ринку. Ринок без них може бути повільним, дорогим і фрагментованим; ринок, на якому домінують кілька потужних постачальників ліквідності, викликає інший комплекс проблем. Здорова ринкова структура забезпечує прозорість їхньої ролі та узгодженість із реальним забезпеченням ліквідності.
Перелік заходів щодо реалізації оборонної стратегії
Професійні маркет-мейкери витрачають сотні мільйонів доларів на фахівців з кількісного аналізу та екзотичну інфраструктуру — і все це заради того, щоб заробити частки цента. Ви не зможете перемогти їх у їхній власній грі. Мета полягає в тому, щоб орієнтуватися в середовищі, яке вони створюють, а не намагатися випередити його. Більшу частину роботи виконують чотири захисні звички:
- Уникайте ринкових ордерів на неліквідні активи: Натискання кнопки «купити за ринковою ціною» на альткойн з низьким обсягом торгів або на акцію з низькою ліквідністю на передторговельному ринку практично спонукає алгоритм маркет-мейкера втрутитися і виконати вашу заявку за найгіршою з наявних цін.
- Орієнтуйтеся на книгу заявок, а не на біржовий тикер: Ціна, що відображається у заголовку в додатку для аналізу графіків, — це лише відгомін останньої завершеної угоди. Перевірте глибину книги замовлень у режимі реального часу, щоб переконатися, що в ній є достатньо доступної ліквідності для підтримки обсягу, яким ви насправді хочете торгувати.
- Дотримуйтесь періодів заборони на публікацію новин: Під час оприлюднення важливих даних (дані про інфляцію, рішення Федеральної резервної системи щодо ставки) маркет-мейкери систематично розширюють котирування або на кілька секунд припиняють торгівлю. Почекайте, поки спред не повернеться до нормального рівня.
- Використовуйте лімітні ордери типу «post-only», коли це можливо: Лімітне замовлення типу «post-only» гарантує, що ваше замовлення залишиться в книзі замовлень, завдяки чому ви станете «мейкером», отримаєте вигідніший рівень комісії та уникнете випадкового укладення угоди за надмірно розширеним спредом.
.webp&w=3840&q=75)
Заключні думки
Маркет-мейкери відіграють ключову роль у забезпеченні працездатності ринків, надаючи ліквідність, зменшуючи спреди та сприяючи більш плавному виконанню угод. Вони встановлюють котирування на обидві сторони ринку з метою отримання прибутку, а не з благодійних міркувань, і їхня винагорода складається зі спредів, заохочувальних виплат та ретельного управління ризиками.
Для трейдерів важливий урок полягає в тому, що ліквідність ніколи не гарантована. Спреди можуть розширюватися, глибина книги замовлень може зникнути, а на ринках з низькою ліквідністю все одно можуть виникати болісні прослизання, особливо під час періодів волатильності або виходу новин.
Найкращий підхід полягає в тому, щоб зрозуміти, як маркет-мейкери впливають на виконання ордерів, перевірити спреди та глибину книги ордерів перед початком торгівлі, використовувати лімітні ордери, коли це доречно, та не вважати, що остання котирувальна ціна відображає реальну вартість угоди.
