Wat is een market maker?

Een market maker is een bedrijf, handelsonderneming of persoon die de markt liquide houdt door voortdurend koersnoteringen te geven voor het kopen en verkopen van een activum. Zij geven tegelijkertijd twee koersen op: een biedkoers (wat zij bereid zijn te betalen om te kopen) en een laatkoers (waarvoor zij bereid zijn te verkopen). Het verschil tussen deze twee koersen is de bied-laatspread.

Op de markt komen zelden op hetzelfde moment een perfecte koper en verkoper samen, met dezelfde omvang en tegen dezelfde prijs. Marketmakers vullen die leemte op. Ze verminderen de frictie, waardoor het gemakkelijker wordt om Bitcoin te kopen, een aandeel te verkopen of te handelen in een ETF, of de ene cryptovaluta inruilen voor een andere.

Dit is allemaal geen liefdadigheid. Marketmakers verdienen geld aan spreads, beursprikkels en zorgvuldig risicobeheer, en in ruil daarvoor nemen ze het voorraadrisico op zich: het gevaar dat een activum dat ze in bezit hebben zich in hun nadeel ontwikkelt voordat ze het kunnen verkopen.

Het is een sector met moordende concurrentie. Citadel Securities van Ken Griffin, ’s werelds grootste market maker, schat dat zijn systemen verantwoordelijk zijn voor ongeveer een kwart van alle Amerikaanse aandelentransacties, en Griffin omschrijft de hele bedrijfsfilosofie als een streven om „de concurrentie te slim af te zijn, harder te werken en meer te presteren dan de concurrentie.” Centjes per transactie, vermenigvuldigd met miljarden transacties: het is een strijd die in microseconden wordt uitgevochten.

In de cryptowereld helpen marktmakers gecentraliseerde beurzen om diepere orderboeken, krappere spreads en een soepelere uitvoering te behouden. In DeFi verandert dit model volledig: liquiditeit is afkomstig van geautomatiseerde marketmaker-pools, waarbij gebruikers activa storten in slimme contracten in plaats van bij een professionele instelling die bied- en laatkoersen opgeeft.

Belangrijkste punten

• Een market maker is een marktdeelnemer die voortdurend koersnoteringen geeft voor het kopen en verkopen van een activum, waardoor andere handelaren gemakkelijker posities kunnen innemen en afsluiten.
• Marktmakers zorgen voor liquiditeit door bied- en laatkoersen te noteren, maar ze doen dit met het oog op winst, meestal via spreads, beursprikkels en risicogecontroleerde handel.
• Het verschil tussen de bied- en laatkoers is de basisprijs voor onmiddellijke uitvoering: kleinere spreads duiden doorgaans op een meer liquide markt, terwijl grotere spreads de handelskosten verhogen.
• Marktmakers lopen een voorraadrisico omdat ze mogelijk met activa blijven zitten waarvan de koers zich in hun nadeel ontwikkelt, voordat ze de positie kunnen compenseren of verkopen.
• In de cryptowereld helpen marktmakers gecentraliseerde beurzen zorgen voor omvangrijkere orderboeken, krappere spreads en een soepelere uitvoering bij valutaparen zoals BTC/USDT of ETH/USDT.
• Een market maker is niet hetzelfde als een makelaar, een ‘whale’ of een DeFi-liquiditeitsverschaffer, hoewel ze allemaal op verschillende manieren verband kunnen houden met de marktliquiditeit.
• DeFi verandert het model door middel van geautomatiseerde marktmakers, waarbij gebruikers liquiditeit aan smart contract-pools leveren in plaats van dat een bedrijf bied- en laatkoersen opgeeft.
• Marketmakers zijn nuttig, maar niet zonder risico voor handelaren: in stresssituaties kan de liquiditeit verdwijnen, kunnen de spreads sterk toenemen en kunnen dunne markten nog steeds tot aanzienlijke slippage leiden.

Betekenis van ‘market maker’: eenvoudige definitie

Een market maker is een marktdeelnemer die voortdurend koersnoteringen geeft voor zowel de aankoop als de verkoop van een activum. Wilt u verkopen? Dan kopen zij het wellicht van u. Wilt u kopen? Dan verkopen zij het wellicht aan u. Er kan worden gehandeld, zelfs als er geen duidelijke tegenpartij aan de andere kant staat te wachten.

Hun belangrijkste taak is het verschaffen van liquiditeit. Een liquide markt kent veel kopers en verkopers, krappe spreads en voldoende diepte om transacties te kunnen uitvoeren zonder dat de koers daar veel onder invloed van verandert. Een illiquide markt kent minder orders, bredere spreads en meer slippage.

Marketmakers zijn actief op het gebied van aandelen, obligaties, opties, deviezen, ETF’s en cryptovaluta. De werkwijze verschilt per markt, maar de functie blijft hetzelfde: koersen noteren, ordervolumes opvangen, de portefeuille beheren en koersen bijwerken wanneer de omstandigheden veranderen.

Hoe marktmakers werken

Marktmakers geven tegelijkertijd koop- en verkoopkoersen op. Stel je voor dat Bitcoin rond de $100.000 wordt verhandeld. Een marktmaker zou dan bijvoorbeeld het volgende kunnen noteren:

Een verkoper accepteert het bod; de market maker koopt. Een koper neemt de vraagprijs over; de market maker verkoopt. Als beide gebeuren, strijkt de market maker de spread op.

Dat klinkt eenvoudig. Maar dat is het niet, want prijzen schommelen voortdurend en orders komen onregelmatig binnen. Als je te veel van een activum koopt voordat de prijs daalt, zit je met een voorraadverlies. Verkoop je te veel vlak voordat de prijs stijgt, dan heb je winstpotentieel laten liggen. De spread is een vergoeding voor het dragen van dat risico.

Een goede market maker reageert snel. Een koers die twee seconden geleden nog logisch leek, kan na een grote order, een nieuwsgebeurtenis of een liquidatiecascade uitlopen op een verliesgevende transactie. Daarom is market making net zozeer een vorm van risicobeheer als een liquiditeitsdienst.

Koers (biedprijs) en koers (laatprijs)

De biedprijs is de hoogste prijs die een koper op dit moment bereid is te betalen. De laatprijs is de laagste prijs die een verkoper op dit moment bereid is te accepteren. Als je een marktverkooporder plaatst, koop je tegen de biedprijs; als je een marktkooporder plaatst, verkoop je tegen de laatprijs. Hoe dan ook, de spread wordt elke keer dat je handelt in je kosten meegerekend.

Het verschil tussen de bied- en laatkoers

Een krappe spread betekent dat de markt liquide en concurrerend is. Een brede spread betekent dat handelen duurder, minder liquide of onzekerder is. Zie het als de ‘wrijvingsmeter’ van de markt: krappe spread, gladde weg; brede spread, zet je gordel maar vast. De financieel historicus Peter Bernstein verwoordde de diepere betekenis treffend: de hele structuur van een markt berust op de aanname dat „de tegenpartij bij de transactie er altijd zal zijn“, en zonder die aanname, zo merkte hij op, zou zelfs de meest moedige marktmaker weigeren om in het vak te blijven.

Voorraadrisico

De grootste bedreiging voor een market maker is het opbouwen van een te grote positie in één bepaald activum vlak voordat de koers zich in een ongunstige richting beweegt. Als je de hele ochtend BTC van verkopers koopt, kan een koerscrash rond het middaguur ervoor zorgen dat die voorraad een verlies oplevert dat met geen enkele spread-opbrengst kan worden gecompenseerd.

Orderboeken en orderafstemming

Op markten met een orderboek worden koop- en verkooporders op basis van prijs en tijd aan elkaar gekoppeld. Marketmakers vullen het orderboek met koersen, waardoor de markt diepte krijgt en eruitziet en functioneert alsof er actief wordt gehandeld. Meer hierover in het gedeelte ‘Marketmakers en orderboeken’ hieronder.

Waarom marktmakers belangrijk zijn

Als je de marktmakers uit een markt haalt, wordt die trager, duurder en moeilijker te gebruiken. Kopers en verkopers zouden elkaar op een directere manier moeten vinden. Sommige transacties zouden moeten wachten. Andere zouden tegen slechtere prijzen worden uitgevoerd. Markten met weinig liquiditeit zouden echt moeilijk te navigeren worden.

Er zit echter een addertje onder het gras, en dat komt precies op het moment dat handelaren het hardst behoefte hebben aan liquiditeit. Tijdens extreme volatiliteit, kunnen marktmakers de spreads vergroten, de omvang van hun koersen verlagen of zich volledig terugtrekken. Het oude Wall Street-gezegde, dat populair werd gemaakt door Barton Biggs, de legendarische strateeg van Morgan Stanley, vat het treffend samen:

"Liquiditeit is een lafaard. Bij het eerste teken van problemen verdwijnt ze." | Barton Biggs, voormalig hoofd wereldwijde strategie bij Morgan Stanley

Die terugval is inherent aan de marktstructuur en niet het gevolg van een storing daarin. De Amerikaanse „flash crash” van 6 mei 2010 Dit is een schoolvoorbeeld: terwijl de koersen wild schommelden, breidden geautomatiseerde marktmakers hun koersen uit of trokken ze hun noteringen terug, en werd een handvol transacties kortstondig tegen absurde „stub quote“-koersen uitgevoerd (sommige aandelen daalden tot één cent, andere schoten omhoog naar $100.000), voordat de markt zich enkele minuten later weer herstelde. De liquiditeit is het grootst wanneer het risico beheersbaar is en neemt af wanneer de onzekerheid toeneemt.

Hoe marktmakers geld verdienen

Marktmakers verdienen doorgaans aan het verschil tussen de bied- en laatkoers: kopen voor $99,95, verkopen voor $100,05, de $0,10 houden, en dat duizenden keren per dag herhalen. De rekensom lijkt voor de hand te liggen. Het risicobeheer dat nodig is om dit winstgevend te doen, is dat echter allerminst.

Die laatste regel is wat marktmakers ’s nachts wakker houdt, en op 1 augustus 2012 heeft het iemand bijna het leven gekost. Door een mislukte software-implementatie bleef inactieve code draaien op één server bij Knight Capital, destijds de grootste Amerikaanse market maker voor aandelen voor particuliere beleggers. Het systeem plaatste in ongeveer 45 minuten zo’n vier miljoen onbedoelde orders in 154 aandelen, waardoor miljarden aan ongewenste posities ontstonden en een verlies van bijna 440 miljoen dollar werd geleden – meer dan de jaarlijkse winst van het bedrijf. De aandelenkoers kelderde in twee dagen met zo’n 75%, en binnen enkele maanden werd Knight overgenomen door een concurrent. Geen enkele spread-strategie overleeft een voorraadongeluk van die omvang.

Negatieve selectie verdient een apart hoofdstuk. Als handelaren steeds weer de koersen van een marktmaker aanspreken omdat ze iets weten wat die niet weet (een aanstaande nieuwsbericht, een grote inkomende order), dan komt de marktmaker keer op keer aan de verliezende kant terecht. Stel je voor dat je poker speelt tegen iemand die jouw kaarten kan zien. De spread is een potentiële vergoeding voor het verschaffen van liquiditeit en het aanhouden van voorraad; als marktmaking risicovrij zou zijn, zouden de spreads bijna nul bedragen.

Market Maker versus Liquiditeitsverschaffer

Een market maker is een soort liquiditeitsverschaffer, maar de termen zijn niet onderling uitwisselbaar. Een liquiditeitsverschaffer is iedereen die verhandelbare liquiditeit aanbiedt. Een market maker doet dit doorgaans door actief bied- en laatprijzen in een orderboek te noteren.

Dit onderscheid is vooral van belang in de cryptowereld. Op een gecentraliseerde beurs noteert een BTC/USDT-marktmaker bied- en laatprijzen in een orderboek. Op een gedecentraliseerde beurs, waarbij een liquiditeitsverschaffer ETH en USDC in een smart contract-pool stort, en handelaren tegen die pool ruilen terwijl een formule de prijs bepaalt. Beiden zorgen voor liquiditeit via totaal verschillende mechanismen.

Marketmaker versus makelaar

Een makelaar en een marktmaker hebben verschillende taken.

Een makelaar brengt handelaren in contact met de markten; een marktmaker zorgt voor liquiditeit binnen de markt. Wanneer je op „kopen” tikt in een app voor effectenhandel, kan de makelaar uw order doorsturen naar een beurs, een elektronisch handelsplatform of rechtstreeks naar een marktmaker. Bij deze doorsturing komen de twee werelden het duidelijkst met elkaar in aanraking: onder vergoeding voor orderflow, sommige makelaars worden door marktmakers betaald om hen orders van particuliere beleggers door te sturen.

Deze regeling maakte handelen zonder commissie mogelijk, maar stond ook onder scherp toezicht tijdens de GameStop-razernij van 2021, toen particuliere beleggers zich afvroegen wiens belangen hun „gratis” makelaar nu eigenlijk diende. De makelaar is je toegangspunt; de marktmaker is een van de mogelijke uitvoeringsbronnen.

Market Maker versus Taker

Cryptohandelaren zien op elke beurs ‘maker’- en ‘taker’-kosten. Deze hebben te maken met market making, maar duiden op iets anders.

Elke gebruiker wordt een maker door een limietorder te plaatsen die in het orderboek blijft staan. Een professionele market maker doet dit continu en op grote schaal, met systemen die zijn ontwikkeld om spreads, voorraad en risico’s in realtime te beheren.

Wat is een aangewezen marktmaker?

Een aangewezen marktmaker (DMM) is een marktmaker die op een beurs formele verplichtingen heeft met betrekking tot specifieke effecten. DMM’s worden vooral geassocieerd met de New York Stock Exchange, waarbij aan elk van hen specifieke aandelen worden toegewezen en zij vastgelegde verantwoordelijkheden dragen op het gebied van prijsvorming, marktkwaliteit en ordelijke handel, met name bij de opening, de sluiting en tijdens onevenwichtigheden in de orders.

Alle DMM’s zijn marktmakers. Niet alle marktmakers zijn DMM’s.

Crypto-marktmakers uitgelegd

Crypto-marktmakers zorgen voor liquiditeit voor digitale activa: ze bieden koersen aan voor BTC, ETH, stablecoins, altcoins of nieuwe tokenparen op één of meerdere handelsplatforms. Deze taak komt overeen met die van traditionele marktmakers: ze bieden koersen aan voor zowel koop- als verkooptransacties, houden de spreads concurrerend, beheren de voorraad en passen de prijzen aan naarmate de omstandigheden veranderen.

Cryptovaluta brengt zijn eigen complicaties met zich mee. De markten zijn 24 uur per dag, 7 dagen per week actief, zonder slotbel. Activa kunnen enorm volatiel zijn. De liquiditeit is versnipperd over tientallen beurzen. Sommige tokens hebben vrijwel geen diepte in het orderboek. En DeFi voegt daarbovenop nog eens een totaal ander liquiditeitsmodel aan toe.

Marketmakers op gecentraliseerde cryptobeurzen

Gecentraliseerde beurzen werken met orderboeken: kopers aan de ene kant, verkopers aan de andere.

Een cryptomarktmaker plaatst biedingen onder de huidige koers en vraagprijzen daarboven, en past deze aan naarmate transacties worden afgewikkeld. Als hij te veel BTC opbouwt, kan hij zijn biedingen verlagen, zijn vraagprijzen verhogen, zich op een ander platform indekken of elders zijn positie afwikkelen. Voor grote valutaparen zoals BTC/USDT of ETH/USDT zorgt dit voor krappe spreads en een diepe orderboek. Voor kleinere tokens kan één enkele marktmaker het grootste deel van de zichtbare liquiditeit vertegenwoordigen.

Marktmakers voor nieuwe tokens

Nieuwe tokens kampen met een liquiditeitsprobleem bij de start. Er kan wel belangstelling zijn, maar zonder voldoende openstaande koop- en verkooporders zijn de spreads groot en is de slippage erg hoog. Marketmakers kunnen hieraan bijdragen door koersen aan te bieden rond de marktprijs en het token daadwerkelijk verhandelbaar te maken.

Dit kan goed werken, maar het kan ook onduidelijk worden. Gezonde marktmaking verbetert de liquiditeit en draagt bij aan een ordelijke handel. Regelingen die afglijden naar kunstmatig volume, ondoorzichtige prikkels of voordelen voor insiders zijn niet in het voordeel van de gewone handelaar. De praktische vraag voor elk token is: is de liquiditeit echt, transparant en duurzaam?

Marketmakers versus DeFi-liquiditeitspools

DeFi het model opnieuw ontworpen. Op veel gedecentraliseerde beurzen hebben handelaren helemaal geen te maken met een traditioneel orderboek. Ze handelen tegen een geautomatiseerde marktmaker (AMM), een smart contract dat een pool van twee tokens beheert waarvan de prijs wordt bepaald door een wiskundige formule in plaats van door een mens die bied- en laatkoersen vaststelt. Als je geld in de pool stort, word je een liquiditeitsverschaffer en verdien je een deel van de handelskosten.

Liquiditeit kan zich nu ontwikkelen zonder een gecentraliseerde tussenpersoon, wat een echte structurele innovatie is. Dit neemt het risico echter niet weg. Liquiditeitsverschaffers worden nog steeds geconfronteerd met tijdelijk verlies, fouten in smart contracts, storingen in oracles en concurrentie van veel geavanceerdere spelers.

Risico’s en controverses bij het market making in de cryptomarkt

Een market maker is niet hetzelfde als een ‘whale’. Een walvis is een grote belegger; een market maker is een marktdeelnemer die aan beide kanten koersen aanbiedt en de handelsstroom beheert, in plaats van een grote balans die aan één kant van de markt is geparkeerd. Dat gezegd hebbende, hebben grote professionele bedrijven wel degelijk voordelen: betere infrastructuur, snellere systemen, lagere kosten, uitgebreidere gegevens en meer kapitaal. Op dunne cryptomarkten kan die kloof ervoor zorgen dat het speelveld voor particuliere beleggers oneerlijk aanvoelt. Transparantie en een doordacht marktontwerp zijn de juiste antwoorden hierop.

Marketmakers en orderboeken

Een orderboek is een realtime overzicht van koop- en verkooporders. Kooporders staan aan de biedzijde, verkooporders aan de laatzijde, en het hoogste bod en de laagste laatprijs vormen de zichtbare bovengrens van de markt.

De spread is het verschil tussen de beste bied- en laatprijs. De diepte geeft aan hoeveel er op elk prijsniveau beschikbaar is. Marketmakers vullen het orderboek; een liquide orderboek bevat veel orders dicht bij de huidige koers, waardoor transacties met minder slippage kunnen worden uitgevoerd. Slippage is het verschil tussen de prijs die u verwachtte en de prijs die u kreeg, meestal omdat uw order groter was dan de beschikbare liquiditeit op het beste niveau.

Marktmakers kunnen slippage niet volledig voorkomen, maar ze kunnen het wel aanzienlijk verminderen door de marktdiepte te vergroten.

Voorbeeld: Bitcoin kopen met en zonder een market maker

Twee Bitcoin markten, hetzelfde activum, een totaal andere ervaring. Markt A is liquide: actieve marktmakers, diepe orderboeken, krappe spreads. Markt B is illiquide: weinig orders, brede spreads, minimale diepte.

Op markt A zou BTC het volgende kunnen laten zien:

In markt B:

Hetzelfde geldt voor Bitcoin. De koper op Markt B betaalt bij het instappen $295 extra, nog voordat er sprake is van enige prijsbeweging, puur en alleen omdat de liquiditeit gering is. Marketmakers zorgen er niet voor dat Bitcoin minder volatiel wordt en garanderen ook geen goede uitvoering van de order. Ze zorgen ervoor dat de handel soepeler verloopt door liquiditeit toe te voegen rond de huidige prijs, en het verschil wordt het duidelijkst zichtbaar wanneer ze afwezig zijn.

Zijn marktmakers goed of slecht?

Marktmakers zijn marktdeelnemers met een nuttige functie en een winstmotief. Het beeld van ‘helden versus schurken’ houdt geen stand wanneer men kijkt naar hoe markten daadwerkelijk functioneren. Ze helpen markten wanneer ze echte liquiditeit bieden, spreads verkleinen, diepte toevoegen en de uitvoering verbeteren. Ze geven aanleiding tot bezorgdheid wanneer prikkels ondoorzichtig zijn, liquiditeit onbetrouwbaar blijkt te zijn of een handvol bedrijven te veel controle krijgt over de handelsvoorwaarden.

Marktmakers zorgen voor liquiditeit omdat dat rendabel is, en als je die drijfveer begrijpt, word je een scherpzinnigere marktdeelnemer. Een markt zonder hen kan traag, duur en gefragmenteerd zijn; een markt die wordt gedomineerd door een paar machtige liquiditeitsverschaffers roept weer andere zorgen op. Een gezond marktontwerp zorgt ervoor dat hun rol transparant blijft en in lijn is met daadwerkelijke liquiditeitsverschaffing.

Een checklist voor defensieve uitvoering

Professionele marktmakers geven honderden miljoenen dollars uit aan kwantitatief talent en geavanceerde infrastructuur, en dat allemaal om fracties van een cent te verdienen. Je kunt ze niet verslaan op hun eigen terrein. Het doel is om je weg te vinden in de omgeving die zij creëren, niet om er vandoor te gaan. Vier defensieve gewoontes doen het grootste deel van het werk:

1. Vermijd marktorders bij illiquide activa: Als je bij een altcoin met een laag handelsvolume of een aandeel met geringe liquiditeit vóór beursopening op ‘marktkoop’ klikt, nodigt dat een market-making-algoritme bijna uit om in te grijpen en je order tegen de slechtst beschikbare koers te vervullen.
2. Richt je op het orderboek, niet op de ticker: De koers die in een grafiekapp wordt weergegeven, is slechts een schim van de laatst afgeronde transactie. Controleer de diepte van het live orderboek om te zien of er voldoende beschikbare liquiditeit is om de omvang van de transactie die je daadwerkelijk wilt uitvoeren te ondersteunen.
3. Houd je aan de periodes waarin geen nieuws mag worden verspreid: Rond belangrijke publicaties (inflatiecijfers, een rentebesluit van de Federal Reserve) verbreden marktmakers systematisch hun koersen of trekken zich een paar seconden terug. Wacht rustig af totdat de spread weer terugkeert naar het normale niveau.
4. Gebruik waar mogelijk ‘post-only’-limietorders: Een ‘post-only’-limietorder zorgt ervoor dat je order in het orderboek blijft staan, waardoor je de ‘maker’ wordt, het gunstigere provisietarief krijgt en nooit per ongeluk een sterk uitgerekte spread overschrijdt.

Afsluitende gedachten

Marktmakers spelen een centrale rol bij het toegankelijk houden van de markten door liquiditeit te verschaffen, spreads te verkleinen en ervoor te zorgen dat transacties soepeler verlopen. Ze bieden koersen aan voor zowel de koop- als de verkoopzijde om winst te maken, niet uit liefdadigheid, en hun vergoeding is afkomstig uit spreads, bonussen en zorgvuldig risicobeheer.

Voor handelaren is de belangrijke les dat liquiditeit nooit gegarandeerd is. Spreads kunnen groter worden, de diepte van het orderboek kan verdwijnen en in dunne markten kan nog steeds pijnlijke slippage optreden, vooral tijdens periodes van volatiliteit of bij nieuwsgebeurtenissen.

De beste aanpak is om te begrijpen hoe marktmakers de uitvoering beïnvloeden, vóór het handelen de spreads en de diepte van het orderboek te controleren, waar nodig limietorders te gebruiken en er niet zomaar vanuit te gaan dat de laatst genoteerde koers overeenkomt met wat een daadwerkelijke transactie zal kosten.