Što je tvorac tržišta?

Stvaraoc tržišta je tvrtka, trgovačka kuća ili pojedinac koji održava tržište likvidnim kontinuiranim navođenjem cijena za kupnju i prodaju imovine. Istovremeno objavljuju dvije cijene: ponudu (bid) – koliko će platiti za kupnju – i potražnju (ask) – po kojoj će prodati. Razlika između njih je spread između ponude i potražnje.

Tržišta rijetko istovremeno proizvedu savršenog kupca i prodavača, iste veličine i po istoj cijeni. Stvaraoci tržišta popunjavaju tu prazninu. Smanjuju trenje, čineći kupnju Bitcoina, prodaju dionice, trgovanje ETF, ili zamijeniti jednu kripto-imovinu za drugu.

Ništa od ovoga nije dobrotvornost. Tržišni tvorci zarađuju novac na maržama, poticajima burze i pažljivim upravljanjem rizikom, a zauzvrat preuzimaju rizik zaliha: opasnost da im se imovina koju drže pokrene protiv njih prije nego što je uspiju prodati.

To je iznimno konkurentan posao. Ken Griffinova Citadel Securities, najveći svjetski tvorac tržišta, procjenjuje da njihovi sustavi stoje iza otprilike četvrtine svih američkih dioničkih transakcija, a Griffin opisuje cjelokupni etos tvrtke kao nastojanje da se "nadmudri, nadmaši i nadradi konkurencija." Centovi po trgovanju, pomnoženi s milijardama trgovanja, rat je koji se vodi u mikrosekundama.

U kriptovalutama tržišni tvorci pomažu centraliziranim burzama održavati dublje knjige naloga, uži spreadovi i glađu izvršavanje. U DeFi-ju se model potpuno mijenja: likvidnost dolazi iz automatiziranih poolova tržišnih tvoraca, gdje korisnici polažu imovinu u pametne ugovore umjesto kod profesionalne tvrtke koja nudi ponude i zahtjeve.

Ključne poruke

• Stvaraoc tržišta je sudionik koji neprekidno objavljuje cijene za kupnju i prodaju imovine, pomažući drugim trgovcima da lakše ulaze i izlaze iz pozicija.
• Stvaraoci tržišta osiguravaju likvidnost postavljanjem ponuda i potražnji, ali to čine radi profita, obično putem marži, poticaja burze i trgovanja s upravljanim rizikom.
• Raspored ponuda i potražnji je osnovni trošak trenutačnosti: uži rasporedi obično znače likvidnije tržište, dok širi rasporedi čine trgovanje skupljim.
• Stvaraoci tržišta preuzimaju rizik zaliha jer mogu ostati s imovinom koja se kreće protiv njih prije nego što mogu pokriti ili prodati poziciju.
• U kriptovalutama tržišni tvorci pomažu centralizirane burze održavati dublje knjige naloga, uži raspon ponude i potražnje te glađu izvršavanje na parovima poput BTC/USDT ili ETH/USDT.
• Stvaraoc tržišta nije isto što i broker, kit ili DeFi pružatelj likvidnosti, iako svi mogu biti na različite načine povezani s tržišnom likvidnošću.
• DeFi mijenja model putem automatiziranih tvoraca tržišta, gdje korisnici osiguravaju likvidnost bazenima pametnih ugovora umjesto tvrtke koja kotira ponude i potražnje.
• Stvaraoci tržišta su korisni, ali ne i bez rizika za trgovce: likvidnost može nestati tijekom stresa, spreadovi se mogu naglo proširiti, a na tankim tržištima i dalje može doći do velikog klizanja.

Tržišni tvorac značenje: jednostavna definicija

Tržišni tvorac je sudionik koji kontinuirano objavljuje cijene za kupnju i prodaju imovine. Želite prodati? On vam može kupiti. Želite kupiti? On vam može prodati. Trgovanje može biti moguće čak i kad nema očiglednog suprotstavljenog sudionika na drugoj strani.

Njihov osnovni zadatak je osigurati likvidnost. Likvidno tržište ima mnogo kupaca i prodavača, uske spreadove i dovoljnu dubinu da se trgovanja izvrše bez značajnijeg pomicanja cijene. Nelikvidno tržište ima manje naloga, šire spreadove i veći slippage.

Stvaraoci tržišta djeluju na dionicama, obveznicama, opcijama, deviznom tržištu, ETF-ovima i kriptovalutama. Mehanizmi se razlikuju ovisno o tržištu, ali funkcija ostaje nepromijenjena: davanje ponuda, apsorpcija protoka naloga, upravljanje zalihama i ažuriranje ponuda kako se uvjeti mijenjaju.

Kako funkcioniraju tvorci tržišta

Stvaraoci tržišta istovremeno postavljaju ponude za kupnju i prodaju. Zamislite da se Bitcoin trguje po otprilike 100.000 dolara. Stvaraoc tržišta bi mogao ponuditi:

Prodavač prihvaća ponudu; tvorac tržišta kupuje. Kupac podiže traženu cijenu; tvorac tržišta prodaje. Ako se oboje dogodi, tvorac tržišta zadržava razliku.

To zvuči jednostavno. Nije, jer se cijene neprestano mijenjaju, a nalozi pristižu neujednačeno. Ako kupite previše imovine prije nego što cijena padne, ostajete s gubitkom zaliha. Ako prodate previše neposredno prije nego što cijena poraste, propustili ste dobit. Razlika u cijeni je naknada za preuzimanje tog rizika.

Dobar tvorac tržišta brzo reagira. Kotacija koja je imala smisla prije dvije sekunde može se pretvoriti u gubitnički posao nakon velike narudžbe, vijesti ili kaskade likvidacije, zbog čega je tvorba tržišta jednako posao upravljanja rizikom koliko i usluga likvidnosti.

Prodajna i kupovna cijena

Cijena ponude je najviša cijena koju je kupac trenutno spreman platiti. Cijena potražnje je najniža cijena koju je prodavač trenutno spreman prihvatiti. Ako date nalog za prodaju na tržištu, prodajete po cijeni ponude; ako date nalog za kupnju na tržištu, kupujete po cijeni potražnje. U svakom slučaju, razlika u cijenama je ugrađena u vaš trošak svaki put kad trgujete.

Raspored ponuda i potražnje

Uski spread znači da je tržište likvidno i konkurentno. Široki spread znači da je trgovanje skuplje, manje likvidno ili nesigurnije. Zamislite to kao mjerač trenja tržišta: uzak spread, glatka cesta; široki spread, zakačite sigurnosni pojas. Financijski povjesničar Peter Bernstein dobro je istaknuo dublju poantu: čitava struktura tržišta počiva na pretpostavci da će "druga strana trgovanja uvijek biti tu", a bez toga, primijetio je, čak bi i najhrabriji tvorac tržišta odbio ostati u poslu.

Rizik zaliha

Najveća pojedinačna prijetnja za tvorca tržišta je gomilanje previše jedne imovine neposredno prije nego što se cijena okrene protiv nje. Kupujte BTC od prodavača cijelo jutro, a pad cijene u podne pretvara tu zalihu u gubitak koji nijedan prihod od širenja marže ne može pokriti.

Narudžbe i usklađivanje narudžbi

Na tržištima s knjigom naloga, nalozi za kupnju i prodaju usklađuju se prema cijeni i vremenu. Stvaraoci tržišta pomažu popuniti knjigu ponudama, dodajući dubinu koja čini da tržište izgleda i funkcionira kao da se na njemu aktivno trguje. Više o tome u odjeljku Stvaraoci tržišta i knjiga naloga u nastavku.

Zašto su tvorci tržišta važni

Uklonite li tržišne tvorce s tržišta, ono postaje sporije, skuplje i teže za korištenje. Kupci i prodavači morali bi se međusobno pronalaziti izravnije. Neke bi se trgovine odgađale. Druge bi se izvršavale po lošijim cijenama. Tanki tržišta postala bi zaista teška za navigaciju.

Postoji kvaka, i ona se pojavi upravo kad trgovci najviše žele likvidnost. Tijekom ekstremna volatilnost, tvorci tržišta mogu proširiti razlike u cijenama, smanjiti veličinu ponuda ili se u potpunosti povući. Stara Wall Street poslovica, popularizirana legendarnim strategom Morgan Stanleyja Bartonom Biggsom, to sažima:

"Likvidnost je kukavica. Nestaje pri prvom znaku nevolje." | Barton Biggs, bivši glavni globalni strateg, Morgan Stanley

Taj povratak je ugrađen u strukturu tržišta, a ne njezin kvar. Američki "flash crash" od 6. svibnja 2010. je tipičan primjer: dok su se cijene grčevito mijenjale, automatizirani tvorci tržišta proširili su ili povukli svoje ponude, a nekolicina trgova nakratko je zabilježena po apsurdnim "stub quote" cijenama (neke dionice su dotaknule cent, druge su skočile prema 100.000 dolara) prije nego što se tržište oporavilo nekoliko minuta kasnije. Likvidnost je najveća kada je rizik upravljiv, a smanjuje se kada nesigurnost poraste.

Kako tržišni tvorci zarađuju novac

Stvaraoci tržišta obično zarađuju razliku između ponude i potražnje: kupuju po 99,95 USD, prodaju po 100,05 USD, zadržavaju 0,10 USD i to ponavljaju tisućama puta dnevno. Matematika izgleda očito. Upravljanje rizikom potrebno da bi se to profitabilno radilo daleko je od očiglednog.

Upravo taj posljednji redk ostavlja tvorce tržišta budnima noću, i 1. kolovoza 2012. gotovo je ubilo jednu osobu. Neuspjela implementacija softvera ostavila je neaktivni kod koji je radio na jednom poslužitelju tvrtke Knight Capital, tada najvećeg američkog tvorca tržišta dionica za maloprodaju. Njegov je sustav u roku od otprilike 45 minuta poslao oko četiri milijuna nenamjernih naloga na 154 dionice, nakupivši milijarde u neželjenim pozicijama i gubitak od gotovo 440 milijuna dolara, što je više od godišnje dobiti tvrtke. Dionica je u dva dana pala za oko 75 %, a Knight je u roku od nekoliko mjeseci preuzet od strane konkurenta. Nijedna strategija širenja marže ne preživi nesreću s inventarom takvih razmjera.

Adversi odabir zaslužuje posebnu pažnju. Ako trgovci neprestano kupuju ili prodaju po kotacijama tvorca tržišta jer znaju nešto što on ne zna (nadolazeće objavljivanje vijesti, velika ulazna narudžba), tvorac tržišta iznova i iznova završava na gubitničkoj strani. Zamislite da igrate poker protiv nekoga tko vidi vaše karte. Spread je potencijalna naknada za pružanje likvidnosti i držanje zaliha; da je trgovanje na tržištu bez rizika, spreadovi bi se približili nuli.

Stvaraoc tržišta vs. Pružatelj likvidnosti

Stvaraoc tržišta je vrsta pružatelja likvidnosti, ali ti se pojmovi ne mogu međusobno zamijeniti. Pružatelj likvidnosti je svatko tko osigurava likvidnost za trgovanje. Stvaraoc tržišta to obično radi tako da aktivno navodi cijene ponude i potražnje u knjizi naloga.

Razlika je najvažnija u kriptovalutama. Na centraliziranoj burzi tržišni tvorac BTC/USDT navodi ponude i potražnje u knjizi naloga. Na decentralizirana burza, pružatelj likvidnosti deponira ETH i USDC u bazen pametnih ugovora, a trgovci razmjenjuju sredstva iz tog bazena dok formula određuje cijenu. Oba pružaju likvidnost putem potpuno različitih mehanizama.

Stvaraoc tržišta vs broker

Brokera i tvorca tržišta obavljaju različite poslove.

Brokera povezuje trgovce s tržištima; tvorac tržišta stvara likvidnost unutar tržišta. Kada pritisnete "kupi" u a aplikacija za posredovanje, broker može usmjeriti vašu narudžbu izravno na burzu, elektroničku platformu ili tvorca tržišta. Ovo usmjeravanje je mjesto gdje se ta dva svijeta najvidljivije sudaraju: pod plaćanje za protok naloga, neke brokere tržišni tvorci plaćaju da im šalju maloprodajne narudžbe.

Dogovor je pomogao omogućiti trgovanje bez provizije, ali je također privukao intenzivnu pozornost tijekom ludila oko GameStopa 2021. godine, kada su maloprodajni trgovci dovodili u pitanje čije interese njihov "besplatni" broker zapravo zastupa. Broker je vaša pristupna točka; tvorac tržišta je jedan mogući izvor izvršenja.

Stvaraoc tržišta vs. Uzimatelj tržišta

Trgovci kriptovalutama vide naknade "maker" i "taker" na svakoj burzi. One se odnose na kreiranje tržišta, ali opisuju nešto malo drugačije.

Svaki korisnik postaje tvorac tržišta postavljanjem limitirane narudžbe na knjigu narudžbi. Profesionalni tvorac tržišta to čini neprekidno, u velikim razmjerima, koristeći sustave razvijene za upravljanje spreadovima, zalihama i rizikom u stvarnom vremenu.

Što je imenovani tržišni tvorac?

Imenovani tvorac tržišta (DMM) je tvorac tržišta s formalnim obvezama za određene vrijednosne papire na burzi. DMM-ovi se najviše povezuju s Newyorška burza, gdje je svakome dodijeljen određeni fond i gdje ima dokumentirane odgovornosti za utvrđivanje cijena, kvalitetu tržišta i uredan tijek trgovanja, osobito pri otvaranju i zatvaranju tržišta te tijekom neravnoteže naloga.

Svi DMM-ovi su tvorci tržišta. Nisu svi tvorci tržišta DMM-ovi.

Objašnjenje kripto tržišnih tvoraca

Tržišni tvorci kriptovaluta osiguravaju likvidnost za digitalnu imovinu: navode cijene BTC-a, ETH-a, stabilnih kovanica, altcoina ili novih parova tokena na jednoj ili više platformi. Posao je sličan tradicionalnom tržišnom oblikovanju: navođenje ponuda i potražnji, održavanje konkurentnih spreadova, upravljanje zalihama i ažuriranje cijena kako se uvjeti mijenjaju.

Kripto donosi vlastite komplikacije. Tržišta posluju 24 sata dnevno, sedam dana u tjednu, bez zvona za zatvaranje. Imovina može biti izrazito nestabilna. Likvidnost je razdijeljena na desetke burzi. Neki tokeni gotovo da nemaju dubinu knjige naloga. A DeFi na sve to nadodaje potpuno drugačiji model likvidnosti.

Stvaraoci tržišta na centraliziranim kripto mjenjačnicama

Centralizirane burze rade na knjigama naloga: kupci s jedne strane, prodavači s druge.

Kripto market maker postavlja ponude ispod trenutne cijene i traži cijene iznad nje, ažurirajući ih kako se trgovanja popunjavaju. Ako nakupi previše BTC-a, može sniziti ponude, podići cijene, hedžirati na drugom mjestu ili se povući drugdje. Za velike parove poput BTC/USDT ili ETH/USDT to održava uske spreadove i duboke knjige naloga. Za manje tokene jedan market maker može predstavljati većinu vidljive likvidnosti.

Stvaraoci tržišta za nove tokene

Novi tokeni suočavaju se s problemom nedostatka likvidnosti pri hladnom početku. Zainteresiranost može postojati, ali bez dovoljno neizvršenih naloga za kupnju i prodaju, spreadovi su široki, a slippage je velik. Tržišni tvorci mogu pomoći tako što će kotirati cijene blizu tržišne i učiniti token zaista trgovanim.

Ovo može dobro funkcionirati, ali također može postati mutno. Zdravo stvaranje tržišta poboljšava likvidnost i podržava uredno trgovanje. Aranžmani koji skliznu u umjetni volumenNeprikazni poticaji ili povlaštenosti insajdera ne služe običnom trgovcu. Praktično pitanje za svaki token: je li likvidnost stvarna, transparentna i održiva?

Stvaraoci tržišta vs DeFi likvidnosni bazeni

DeFi Preuredio je model. Na mnogim decentraliziranim burzama trgovci uopće ne stupaju u interakciju s tradicionalnom knjigom naloga. Oni trguju protiv automatizirani tržišni tvorac (AMM), pametni ugovor koji drži bazen od dva tokena čiju cijenu određuje matematička formula umjesto čovjeka koji postavlja ponude i potražnje. Uplatom u bazen postajete pružatelj likvidnosti i zarađujete udio u naknadama za trgovanje.

Likvidnost se sada može formirati bez centraliziranog posrednika, što je prava strukturna inovacija. To ne eliminira rizik. Pružatelji likvidnosti i dalje se suočavaju privremeni gubitak, greške u pametnim ugovorima, kvarovi orakla i konkurencija daleko sofisticiranijih igrača.

Rizici i kontroverze u kripto market makingu

Tržišni tvorac nije isto što i kit. A kit je veliki držatelj; tvorac tržišta je sudionik koji kotira obje strane i upravlja protokom, a ne velika bilanca parkirana na jednoj strani tržišta. Ipak, velike profesionalne tvrtke imaju stvarne prednosti: bolju infrastrukturu, brže sustave, niže naknade, dublje podatke, više kapitala. Na tankim kripto tržištima ta razlika može učiniti da se maloprodajni ulagači osjećaju kao da su na neravnoj razini. Transparentnost i promišljen dizajn tržišta odgovarajući su odgovori.

Stvaraoci tržišta i knjige naloga

Knjiga naloga je ažurna lista naloga za kupnju i prodaju. Nalozi za kupnju stoje na strani ponude, a nalozi za prodaju na strani potražnje, a najviša ponuda i najniža potražnja čine vidljivi vrh tržišta.

Spread je razlika između najbolje ponude i najbolje potražnje. Dubina je koliko je dostupno na svakoj razini. Stvaraoci tržišta popunjavaju knjigu; likvidna knjiga gomila mnoge naloge blizu trenutne cijene, omogućujući izvršenje trgovanja uz manji slippage. Slippage je razlika između cijene koju ste očekivali i cijene koju ste dobili, obično zato što je vaš nalog bio veći od dostupne likvidnosti na najboljoj razini.

Stvaraoci tržišta ne mogu ukloniti klizanje, ali ga mogu znatno smanjiti dodavanjem dubine.

Primjer: Kupnja Bitcoina s market makerom i bez market makera

Dva Bitcoin Tržišta, ista imovina, potpuno različito iskustvo. Tržište A je likvidno: aktivni tvorci tržišta, duboke knjige naloga, uski spreadovi. Tržište B je nelikvidno: malo naloga, široki spreadovi, minimalna dubina.

Na tržištu A, BTC bi mogao pokazati:

Na tržištu B:

Isti Bitcoin. Kupac na tržištu B plaća dodatnih 295 USD pri ulasku prije bilo kakvog pomaka cijene, isključivo zato što je likvidnost slaba. Market mekeri ne smanjuju volatilnost Bitcoina i ne jamče kvalitetno izvršenje naloga. Oni čine trgovanje glađim dodavanjem likvidnosti oko trenutne cijene, a razlika se najjasnije vidi kad ih nema.

Jesu li tvorci tržišta dobri ili loši?

Stvaraoci tržišta su sudionici s korisnom funkcijom i profitnim motivom. Okvir heroja protiv zlikovca ne opstaje u susretu s time kako tržišta zapravo funkcioniraju. Pomažu tržištima kada osiguravaju stvarnu likvidnost, sužavaju spreadove, povećavaju dubinu i poboljšavaju izvršenje. Budući su zabrinjavajući kada su poticaji nejasni, likvidnost se pokaže nepouzdanom ili kada mali broj tvrtki stekne previše kontrole nad uvjetima trgovanja.

Stvaraoci tržišta osiguravaju likvidnost jer se to isplati, a razumijevanje te motivacije čini vas oštrijim sudionikom. Tržište bez njih može biti sporo, skupo i fragmentirano; tržište na kojem dominira nekoliko moćnih pružatelja likvidnosti izaziva drugačiji skup zabrinutosti. Zdrav dizajn tržišta održava njihovu ulogu transparentnom i usklađenom s pravom pružanjem likvidnosti.

Kontrolna lista za obrambenu izvršnost

Profesionalni tvorci tržišta troše stotine milijuna dolara na kvantitativne talente i egzotičnu infrastrukturu samo da bi zaradili djeliće centa. Nećete ih nadmudriti u njihovoj igri. Cilj je kretati se u okruženju koje oni stvaraju, a ne pokušavati ga nadmašiti. Četiri obrambene navike obavljaju većinu posla:

1. Izbjegavajte tržišne naloge na nelikvidnim imovinama: Pritiskanje "market buy" na altcoin s malim obujmom ili na tanku predtržišnu dionicu gotovo poziva algoritam za kreiranje tržišta da se povuče i izvrši vašu narudžbu po najgoroj dostupnoj cijeni.
2. Prikaži se na knjizi naloga, a ne na tikeri: Cijena u naslovu na aplikaciji za crtanje grafikona je duh posljednje dovršene trgovine. Provjerite trenutačnu dubinu knjige naloga kako biste potvrdili da postoji dovoljno raspoložive likvidnosti za podršku veličini kojom zapravo želite trgovati.
3. Poštujte razdoblja zabrane objavljivanja vijesti: Prije velikih objava (podataka o inflaciji, odluke Federalnih rezervi o kamatnim stopama) tvorci tržišta sustavno proširuju raspon cijena ili se na nekoliko sekundi povuku. Sjedite skrštenih ruku dok se raspon cijena ne vrati na uobičajenu razinu.
4. Koristite limitirane naloge samo za objavu kad god možete: Limitirana naloga samo za postavljanje jamči da vaš nalog ostaje na knjizi naloga, čime postajete tvorac, zauzimate povoljniji razred provizije i osiguravate da nikada slučajno ne prijeđete prešireni spread.

Završne misli

Stvaraoci tržišta igraju središnju ulogu u održavanju tržišta upotrebljivima tako što osiguravaju likvidnost, sužavaju spreadove i pomažu da se trgovanja odvijaju glađe. Oni kotiraju obje strane tržišta radi profita, a ne iz dobrotvornih razloga, a njihova naknada dolazi od spreadova, poticaja i pažljivog upravljanja rizikom.

Za trgovce je važna lekcija da likvidnost nikada nije zajamčena. Spreadovi se mogu proširiti, dubina knjige naloga može nestati, a tanka tržišta i dalje mogu uzrokovati bolno klizanje, osobito tijekom nestabilnih razdoblja ili pri objavi vijesti.

Najbolji je pristup razumjeti kako tvorci tržišta oblikuju izvršenje, prije trgovanja provjeriti spreadove i dubinu knjige naloga, koristiti limitirane naloge kad je to prikladno i ne pretpostavljati da posljednja navedena cijena odražava stvarni trošak trgovanja.