« The Everything Code » est un cadre macroéconomique qui explique les cycles de marché en établissant un lien entre la démographie, la croissance de la dette, les conditions de liquidité et l'activité économique, d'une part, et les cours des actifs sur les marchés des cryptomonnaies, des actions et les marchés mondiaux, d'autre part.
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Présentation générale
Depuis 2008, l'économie mondiale est entrée dans ce que les analystes de Global Macro Investor appellent la L'ère de la liquidité. Selon Le Code de tout, cette nouvelle donne s'explique le mieux à l'aide d'une équation simple :
Croissance du PIB = croissance démographique + croissance de la productivité + croissance de la dette.
Alors que la croissance démographique ralentit et que la productivité stagne, l'augmentation de la dette est devenue le principal moteur du PIB. Pour financer cette dette, les gouvernements et les banques centrales injectent liquidité dans le système financier par le biais de l'assouplissement quantitatif, des dépenses budgétaires et de l'expansion du bilan.
Il en résulte une évolution structurelle : les marchés sont devenus lié à la liquidité, et non axés sur la productivité. Les actions, les obligations, l'immobilier, et même Bitcoin évoluent désormais de concert en fonction des variations de la liquidité mondiale.
Ce cadre est rapidement devenu l'un des modèles macroéconomiques les plus débattus pour comprendre Les cycles de prix du Bitcoin et l'évolution générale des marchés financiers.
Vidéo : Pourquoi la liquidité est le moteur des cycles de marché
La courte vidéo suivante présente une analyse concise du « Everything Code » et explique comment la liquidité, la dynamique de l'endettement et les conditions macroéconomiques influencent les cycles de marché du Bitcoin, des cryptomonnaies et des actifs traditionnels.
Comment fonctionne « The Everything Code » ?
Ce modèle repose sur le constat que Ce sont les flux de liquidité, et non les fondamentaux traditionnels, qui déterminent la performance des actifs. Raoul Pal et Julien Bittel décrivent cette dynamique comme une « chaîne prédictive » :
Conditions financières → Liquidité → ISM (cycle économique) → Prix des actifs
- Conditions financières (tels que les taux d'intérêt, la vigueur du dollar et les écarts de crédit) influencent l'offre de liquidité.
- Liquidité, telle qu'elle ressort des bilans des banques centrales et des opérations du Trésor, détermine la Indice ISM du secteur manufacturier, un indicateur avancé de l'activité économique.
- Prix des actifs - actions, obligations et crypto - réagissent avec un certain décalage aux variations de l'indice ISM et des conditions de liquidité.
Historiquement, la liquidité devance l'indice ISM d'environ six mois, et l'indice ISM devance la performance des actifs d'environ neuf mois. Cela explique pourquoi les marchés remontent souvent avant même que les données économiques ne s'améliorent, et pourquoi les phases baissières commencent alors que le PIB semble encore solide.
L'ère de la liquidité
Dans le monde de l'après-2008, la dette est devenue le substitut de la croissance réelle. Les faibles taux d'intérêt et l'intervention des banques centrales ont fait de la création de liquidités une caractéristique permanente de l'économie mondiale.
Avant 2008, la croissance était principalement tirée par les gains de productivité et l’augmentation de la population active. Depuis la crise financière, cependant, le vieillissement de la population et le ralentissement de l’innovation ont rendu les économies dépendantes d’un endettement croissant. Pour éviter les défauts de paiement et maintenir la croissance, les décideurs politiques réagissent à chaque ralentissement en injectant de nouvelles vagues de liquidités.
Cela crée un cycle qui se répète :
- Expansion de la liquidité → inflation des actifs → resserrement monétaire → ralentissement → regain de liquidité.
Chaque grand marché haussier et baissier depuis 2008 — des actions à l'immobilier en passant par le Bitcoin — s'inscrit dans ce rythme. Cela explique également pourquoi la diversification traditionnelle a perdu de son efficacité : lorsque la liquidité augmente, presque tous les actifs progressent de concert ; lorsqu'elle diminue, presque tous reculent.
Le Bitcoin et « The Everything Code »
Le Bitcoin s'inscrit dans le cadre de « The Everything Code » de deux manières distinctes.
Tout d'abord, il se comporte comme un actif de liquidité macroéconomique. Depuis 2013, le cours du bitcoin présente une forte corrélation avec la masse monétaire mondiale M2 et les bilans des banques centrales. Lorsque la liquidité augmente, le bitcoin progresse ; lorsqu’elle se resserre, il recule.
Deuxièmement, le Bitcoin fonctionne comme un ressource d'adoption du réseau régie par La loi de Metcalfe, selon laquelle la valeur d'un réseau augmente proportionnellement au carré du nombre de ses utilisateurs. À mesure que l'adoption du Bitcoin se généralise, sa valeur fondamentale s'accroît indépendamment des fluctuations de liquidité à court terme.
L'interaction entre ces deux facteurs — les cycles de liquidité et l'adoption par les utilisateurs — explique pourquoi le Bitcoin connaît des cycles haussiers et baissiers qui s'étendent sur plusieurs années. La liquidité en détermine le rythme ; l'adoption en amplifie l'ampleur.
Le cycle tronqué de 2021
Le cycle de 2021 a constitué l'un des tests les plus probants de ce modèle dans la réalité. Beaucoup s'attendaient à ce que le marché haussier du Bitcoin se poursuive tout au long de l'année 2022, compte tenu du calendrier des halvings tous les quatre ans. Au lieu de cela, les cours ont atteint leur plus haut niveau en novembre 2021 avant d'entamer une phase baissière prolongée.
Selon *The Everything Code*, la raison était simple : La liquidité mondiale a atteint son niveau maximal en mars 2021 alors que les banques centrales commençaient à réduire progressivement leurs mesures de relance et que le Trésor américain reconstituait ses réserves de trésorerie.
C'est la liquidité, et non le mécanisme de réduction de moitié, qui a mis fin prématurément au cycle. En revanche, les cycles précédents – ceux de 2013 et 2017 – ont coïncidé avec des phases d'expansion de la liquidité, alignant ainsi les effets macroéconomiques et ceux liés à l'offre.
Cette perspective permet de recadrer La réduction de moitié du Bitcoin le récit comme facteur contributif, et non comme moteur principal.
Le prochain cycle de liquidité (2024-2026)
D'ici 2026, le modèle « Everything Code » laisse entrevoir que le monde entrera dans une nouvelle phase d'expansion. À peu près 9 000 milliards de dollars de dette publique américaine devra être refinancé au cours de l'année à venir, ce qui nécessitera de nouvelles injections de liquidités pour stabiliser les marchés.
Les banques centrales ont déjà commencé à assouplir les conditions financières afin de gérer les pressions liées au refinancement et de prévenir les tensions systémiques. Si le modèle se vérifie, cette vague de liquidités pourrait prolonger le cycle actuel jusqu’en fin 2026, créant ce que Global Macro Investor appelle « la zone banane » : la phase finale parabolique d'une expansion de la liquidité.
Pour le Bitcoin, cela signifie un alignement potentiel entre la croissance de la liquidité et l'adoption du réseau, à l'image des cycles haussiers macroéconomiques antérieurs.
Les avantages de comprendre « The Everything Code »
- Netteté macro : Cela aide les investisseurs et les analystes à replacer les fluctuations du Bitcoin dans le contexte de la situation financière mondiale, plutôt que de les considérer comme des événements isolés liés aux cryptomonnaies.
- Prévision des cycles : Propose une méthode structurée permettant d'anticiper le moment où les marchés pourraient passer d'une attitude « risk-on » à une attitude « risk-off ».
- Aperçu du portefeuille : Cela explique pourquoi la diversification traditionnelle a perdu de son importance et pourquoi les actifs numériques sont devenus des vecteurs à bêta élevé de la liquidité mondiale.
- Visibilité sur l'ensemble des marchés : Il établit un lien entre le bitcoin, les actions, les obligations et les matières premières, mettant en évidence leur dépendance commune vis-à-vis des flux de liquidité.
Risques et limites
Bien que performant, ce modèle présente certaines limites.
- Risque lié à la simplification : L'équation (PIB = population + productivité + dette) ne tient pas compte des chocs géopolitiques, des avancées technologiques et des perturbations des chaînes d'approvisionnement.
- Incertitude politique : Les banques centrales peuvent changer brusquement de stratégie, ce qui rend difficile l'établissement de prévisions en matière de liquidités.
- Reprise de la productivité : Les progrès réalisés dans le domaine de l'intelligence artificielle ou de l'automatisation pourraient relancer une croissance tirée par la productivité, remettant ainsi en cause les hypothèses du modèle.
Pour ces raisons, « The Everything Code » doit être considéré comme un cadre de référence, et non comme un outil de prédiction déterministe.
Comparaison entre « The Everything Code » et d'autres modèles
Cette comparaison montre que les modèles de liquidité macroéconomique permettent de mieux expliquer, en temps réel, la performance du Bitcoin que les indicateurs purement « on-chain » ou basés sur l'émission.
Conclusion : la liquidité, variable maîtresse
« The Everything Code » résume une décennie d'évolution macroéconomique en une seule idée : La liquidité est le moteur de tout.
À partir de 2008, l'augmentation de la dette et la liquidité induite par les politiques monétaires ont remplacé la croissance organique comme fondement des marchés mondiaux. Le bitcoin, apparu au cours de cette transition, est naturellement devenu à la fois le reflet et le bénéficiaire de cette expansion de la liquidité.
En saisissant ce cadre conceptuel, les analystes peuvent considérer le Bitcoin non pas comme un cas particulier de nature spéculative, mais comme faisant partie d’un cycle de liquidité mondial bien plus vaste — un cycle qui continue de déterminer le comportement des actifs en 2026 et au-delà.
