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去中心化交易所的永续期货如何运作

永续合约是现代去中心化衍生品交易的基础。本文解释了它们的完整机制——智能合约如何管理杠杆，资金费率如何维持价格平衡，以及像 dYdX、Hyperliquid 和 Drift 这样的顶级永续去中心化交易所如何在链上完全透明地执行永续合约。

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永续期货是衍生合约，让交易者在无需持有资产且无需到期日的情况下对资产价格进行投机。在 去中心化交易所（DEXs）上，这些合约由智能合约执行和管理，实现自我保管、透明性和无许可交易。

概述 - 链上永续期货的结构

永续期货是现代加密衍生品的基石。最初由BitMEX于2016年开发，永续模式解决了期货交易中长期存在的问题——合约展期的需求。交易者可以无限期持有头寸，资金支付维护永续价格与现货市场的平价。

到2025年，去中心化永续交易所（Perp DEXs）每天处理数百亿美元的交易量。像GMX、dYdX v4、Hyperliquid、Drift Protocol、Aster、Ethereal和Reya等平台已经证明，高性能、透明的衍生品交易可以完全在链上进行。

与BINANCE或Bybit等中心化平台不同，去中心化的永续期货消除了托管风险。用户直接与智能合约交互，这些合约管理保证金、执行交易并计算资金费率。

了解更多：

• 什么是永续DEX？（2025指南）
• 什么是智能合约？
• 什么是去中心化金融（DeFi）？

永续期货与传统期货的区别

传统期货有一个固定的到期日——合约价值与现货价格收敛的结算点。交易者必须关闭他们的头寸或将其展期到新合约。

相比之下，永续期货永不到期。相反，它们依赖于资金费率机制，不断调整价格。没有到期意味着交易者可以保持敞口，只要他们的保证金足够。

这种结构使永续合约可以紧密追踪现货市场的波动，同时提供灵活的杠杆和开放的敞口。

DEX上的永续期货核心机制

智能合约基础设施

在Perp DEX上，每笔交易和头寸都通过智能合约记录在链上，定义保证金规则，计算盈亏，并处理清算。

智能合约管理：

• 头寸的创建和关闭
• 保证金跟踪（初始和维护）
• 资金支付
• 清算触发

例如：在**Drift Protocol（Solana）**上，所有抵押品、盈亏调整和清算事件都以编程方式进行，不需要人工监督或中介。

了解更多：

• Perp DEX与现货DEX：有什么区别？
• 什么是加密交易中的杠杆？

抵押和保证金

永续DEXs基于保证金交易系统运作。交易者存入抵押品（通常是稳定币，例如USDC）以开设杠杆头寸。

• 初始保证金： 开立头寸所需的金额。
• 维护保证金： 保持头寸打开所需的最低金额。

例如：
一位交易者用$1,000的抵押品开设一个10倍杠杆的BTC-PERP多头头寸，控制$10,000的敞口。
如果头寸价值下降10%，抵押品将被完全耗尽，触发清算。

抵押和杠杆由智能合约参数决定，而不是中心化风险引擎。这确保了保证金规则的一致和透明的执行。

价格馈送和预言机

每个Perp DEX依赖于去中心化预言机——如Chainlink、Pyth或Chronicle网络——提供准确的资产价格。

预言机的角色：

• 提供现货价格数据用于标记价格计算。
• 定期更新价格（从秒到分钟不等）。
• 防止在流动性稀薄期间的价格操纵。

像Hyperliquid和dYdX v4等平台结合预言机输入和内部订单簿数据，以保持低延迟的准确性。

参见：预言机如何保持Perp DEX价格公平

标记价格和资金费率计算

标记价格是从聚合的现货交易所数据得出的参考值。它决定未实现的盈亏和清算门槛。

资金费率公式（简化版）：
资金费率 = (永续价格 - 现货价格) / 现货价格 × 调整系数

• 如果永续 > 现货 → 多头支付给空头。
• 如果永续 < 现货 → 空头支付给多头。

例如：
如果ETH-PERP交易价格比现货价格高出0.05%，多头支付给空头0.05%的资金费用（年化）以重新调整市场。

资金支付通常每8小时进行一次，尽管一些平台——如GMX和Avantis——根据波动性动态调整。

参见：资金费率在Perp DEXs上的工作原理

开启和关闭永续头寸

步骤1：连接并存入抵押品

用户连接一个自我托管钱包（例如MetaMask、Phantom或Bitcoin.com Wallet）并将抵押品存入Perp DEX智能合约。

步骤2：开立头寸

交易者选择多头或空头并选择杠杆比率。智能合约自动计算头寸大小和保证金要求。

步骤3：资金和盈亏调整

资金支付定期应用。根据标记价格，利润或损失实时更新。

步骤4：关闭或清算

交易者可以手动关闭头寸，或者如果保证金比率低于维护门槛，则自动清算。

例如：
在GMX上，ETH的5倍杠杆多头与一个流动性池对开。如果ETH价格下跌20%，一旦抵押品不足以覆盖损失，头寸将被清算。

清算过程

当交易者的保证金比率（抵押品 ÷ 头寸价值）低于维护水平时，清算会自动进行。

DEX智能合约以市场价格关闭头寸，重新分配抵押品给对手方或保险基金。

不同的DEX以不同的方式实现这一点：

• Hyperliquid使用链上清算员和奖励机制。
• Drift和MUX通过社区监控的清算机器人。
• dYdX v4使用与预言机数据连接的自动清算引擎。

参见：了解Perp DEXs上的清算

各领先DEX的执行模型

基于订单簿的执行

像dYdX v4、Hyperliquid、EdgeX和Reya等平台使用链上或混合订单簿复制传统交易所机制。

• 优点：精准定价，低滑点，竞争性价差。
• 缺点：需要高性能基础设施和区块时间。

基于AMM的执行

DEXs如GMX、Level Finance、Sunperp和Aster使用流动性池模拟永续合约。

• 优点：简单，持续流动性，为LPs提供被动收入。
• 缺点：定价严重依赖于预言机的准确性和池平衡。

混合和聚合模型

如Drift、MUX、Avantis和Ethereal等平台结合两者，使用AMMs提供流动性深度，并使用订单簿进行价格发现。
一些平台，如Jupiter，作为聚合器，在多个Perp DEXs之间路由订单以实现最佳执行。

链上永续期货的优势

• 透明性： 每笔交易、头寸和清算都在链上可见。
• 托管控制： 交易者在清算前保留他们抵押品的所有权。
• 可编程性： 开发者可以在永续合约之上构建金库、对冲工具和合成资产。
• 全天候市场： 无中心化停机，全球参与。
• 更公平的访问： 无需中介的无许可参与。

根据DeFiLlama的数据，现在在Arbitrum、Solana和Cosmos生态系统的去中心化永续交易所上有超过300亿美元的未平仓合约。

风险和挑战

虽然创新，但永续DEXs引入了新的风险：

1. 智能合约漏洞： 清算或资金逻辑中的漏洞可能导致重大损失。
2. 预言机操纵： 恶意价格馈送可能导致强制清算。
3. 杠杆过度曝光： 高杠杆增加了波动性风险。
4. 流动性分散： 不同链上运行的多个DEX稀释深度。
5. L1上的高Gas成本： 像Ethereum主网这样的平台面临成本低效问题，促使迁移到L2或应用链。

参见：在永续DEXs上交易的风险

去中心化永续期货平台示例

这些平台代表了塑造2025年永续期货生态系统的多样化架构和设计理念。

参见：如何选择合适的Perp DEX

链上永续交易的未来

下一波创新集中在跨保证金互操作性、共享流动性网络和基于意图的执行。
平台正在试验协调清算层，这些层可以统一多个区块链的流动性，提高资本效率并减少资金费率波动。

从长远来看，永续DEXs可能会超越加密资产，包括合成股票、外汇对和商品衍生品，所有这些都通过智能合约执行。

这种DeFi基础设施与全球衍生品市场的融合表明，链上永续期货在规模和复杂性上与传统期货竞争的未来。

常见问题

**DEXs上的永续期货的主要目的是什