Chu kỳ giá bốn năm của Bitcoin thường được cho là do các đợt halving gây ra, nhưng một khung phân tích vĩ mô đối lập có tên là “Everything Code” lại cho rằng các chu kỳ thanh khoản và nợ toàn cầu mới chính là động lực thực sự đằng sau diễn biến của thị trường tiền điện tử và thị trường nói chung.
Sử dụng Multichain Ứng dụng Ví Bitcoin.com, được hàng triệu người tin dùng để mua, bán, giao dịch và quản lý Bitcoin cũng như các loại tiền điện tử phổ biến nhất một cách an toàn.
Tổng quan: Hai lý giải về các chu kỳ lặp lại của Bitcoin
Kể từ khi Sự ra đời của Bitcoin Trong năm 2009, giá của nó đã tuân theo một chu kỳ kéo dài khoảng bốn năm: tích lũy, mở rộng, hưng phấn và điều chỉnh. Xét về mặt lịch sử, các chu kỳ này đã trùng khớp chặt chẽ với lịch trình halving, theo đó phần thưởng khối dành cho thợ đào sẽ bị cắt giảm một nửa sau mỗi 210.000 khối (khoảng bốn năm một lần).
Tuy nhiên, như Bitcoin đã phát triển và hòa nhập vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn, các chu kỳ của nó ngày càng có mối tương quan chặt chẽ với thanh khoản toàn cầu – sự mở rộng và co lại của tiền tệ và tín dụng trên các nền kinh tế. Điều này đã khiến một số nhà phân tích, bao gồm Raoul Pal và Julien Bittel của Global Macro Investor (GMI), cho rằng nhịp điệu 4 năm của Bitcoin không chỉ được mã hóa trong giao thức của nó, mà còn đồng bộ với các làn sóng thanh khoản vĩ mô toàn cầu.
Kết quả: hai góc nhìn để phân tích các chu kỳ của Bitcoin – một bản địa tiền điện tử và một vĩ mô-toàn cầu - mỗi cái đều giải thích một phần cùng một mô hình đó từ những góc độ khác nhau.
Giả thuyết về sự kiện halving của Bitcoin
Định nghĩa và cơ chế
Cứ sau 210.000 khối, phần thưởng cho mỗi khối Bitcoin sẽ giảm một nửa – làm giảm số lượng Thợ đào BTC nhận được khi xác minh các giao dịch.
- Lần halving đầu tiên (năm 2012): mức thưởng giảm từ 50 xuống 25 BTC
- Lần halving thứ hai (2016): 25 → 12,5 BTC
- Lần giảm một nửa thứ ba (năm 2020): 12,5 → 6,25 BTC
- Lần halving thứ 4 (năm 2024): 6,25 → 3,125 BTC
Việc giảm nguồn cung được lập trình cứng này giới hạn nguồn cung mới của Bitcoin (gọi là “dòng chảy”) trong khi tổng nguồn cung đang tiến gần đến mức trần cố định là 21 triệu BTC. Lý luận rất đơn giản: nếu nhu cầu duy trì ổn định hoặc tăng lên trong khi lượng phát hành mới giảm, giá sẽ có xu hướng tăng.
Chuỗi nhân quả
- Cái giảm một nửa làm giảm doanh thu của các thợ đào và lượng BTC mới được đưa vào lưu thông.
- Với số lượng ít hơn đồng xu hiện đang được rao bán, áp lực bán ở mức biên giảm xuống.
- Các nhà đầu tư trên thị trường dự đoán sẽ xảy ra cú sốc nguồn cung nên đã mua vào trước.
- Sự khan hiếm nguồn cung sau sự kiện halving, kết hợp với tâm lý lạc quan của nhà đầu tư, đã thúc đẩy một đợt tăng giá mạnh.
- Cuối cùng, đợt tăng giá này đã vượt mức, dẫn đến đợt điều chỉnh và giai đoạn tích lũy cho đến lần halving tiếp theo.
Bằng chứng thực nghiệm
Xét về mặt lịch sử, mô hình này khá phù hợp với biểu đồ dài hạn của Bitcoin:
- Sự kiện halving năm 2012 → đợt tăng giá năm 2013: Giá đã tăng từ khoảng 12 USD lên khoảng 1.100 USD.
- Sự kiện halving năm 2016 → đợt tăng giá năm 2017: Giá đã tăng từ khoảng 650 USD lên gần 20.000 USD.
- Sự kiện halving năm 2020 → đợt tăng giá năm 2021: Giá đã tăng vọt từ khoảng 9.000 USD lên khoảng 69.000 USD.
Mỗi lần giảm một nửa đều diễn ra trước một sự kiện lớn thị trường tăng giá, thường đạt đỉnh sau 12–18 tháng.
Điểm mạnh
- Có thể kiểm chứng về mặt kỹ thuật - được đảm bảo bởi mã nguồn của Bitcoin.
- Lịch trình có thể dự đoán trước tạo nên một điểm tựa vững chắc cho cốt truyện.
- Giải thích về nhịp điệu lịch sử của Bitcoin và tâm lý nhà đầu tư.
Hạn chế
- Mức giảm tuyệt đối của lượng BTC mới phát hành sẽ ngày càng nhỏ hơn khi tổng nguồn cung tăng lên; hiệu ứng này sẽ trở nên ít rõ rệt hơn theo thời gian.
- Điều này không giải thích được sự biến động đồng bộ trên các thị trường khác (chứng khoán, trái phiếu, hàng hóa).
- Nó dễ bị ảnh hưởng bởi hiện tượng “củng cố quan điểm” – tức là niềm tin rằng giá nhất định phải tăng chỉ vì trước đây nó đã từng tăng.
Khung công nghệ Everything Code
Định nghĩa và cơ chế
Mã Tất Cả là một mô hình kinh tế vĩ mô do Raoul Pal và Julien Bittel của Global Macro Investor (GMI) phát triển. Mô hình này cho rằng Tăng trưởng GDP = tăng trưởng dân số + tăng trưởng năng suất + tăng trưởng nợ, và do tốc độ tăng trưởng dân số và năng suất đang chậm lại trên toàn cầu, các nền kinh tế hiện nay phụ thuộc vào mở rộng nợ và tạo thanh khoản để duy trì tăng trưởng.
Sự phụ thuộc này khiến giá tài sản — từ cổ phiếu đến Bitcoin — mang tính chu kỳ và nhạy cảm với thanh khoản. Nhóm GMI tóm tắt chuỗi nhân quả như sau:
Điều kiện tài chính → Thanh khoản → ISM (chu kỳ kinh doanh) → Giá tài sản
Trong mô hình này, nhịp điệu của thị trường không xuất phát từ mã nguồn của Bitcoin, mà từ chính sách của ngân hàng trung ương, các chu kỳ tái cấp vốn nợ và khả năng thanh khoản những đợt biến động lan tỏa khắp các tài sản rủi ro.
Chuỗi nhân quả (Đơn giản hóa)
- Sự suy giảm về dân số và năng suất đang buộc các chính phủ phải dựa vào mô hình tăng trưởng dựa vào nợ.
- Để quản lý gánh nặng nợ, các ngân hàng trung ương điều chỉnh thanh khoản (thông qua các chính sách nới lỏng định lượng (QE)/thắt chặt định lượng (QT), giao dịch repo và các công cụ liên quan đến bảng cân đối kế toán).
- Việc mở rộng thanh khoản dẫn đến điều kiện tài chính nới lỏng hơn và sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro tăng cao.
- Sự thu hẹp thanh khoản làm thắt chặt tín dụng, làm chậm tốc độ tăng trưởng và làm giảm giá tài sản.
- Bitcoin và các tài sản rủi ro khác phản ứng trực tiếp với dòng chảy thanh khoản – chứ không chỉ do các sự kiện nội tại.
Bằng chứng thực nghiệm
- Kể từ năm 2008, các đợt tăng giá mạnh của Bitcoin thường trùng hợp với các đợt nới lỏng thanh khoản toàn cầu (ví dụ: năm 2013, 2017, 2020).
- Chu kỳ năm 2021 kết thúc sớm do thanh khoản đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2021 và sau đó suy giảm trong suốt năm 2022.
- GMI cho biết mức độ tương quan giữa Bitcoin và các chỉ số thanh khoản toàn cầu vượt quá 90%, tương tự như cổ phiếu công nghệ.
Điểm mạnh
- Giải thích về sự đồng bộ hóa giữa các loại tài sản - Bitcoin, cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa.
- Cung cấp các chỉ số vĩ mô có thể đo lường được (chỉ số thanh khoản, dữ liệu ISM) để dự báo các điểm chuyển hướng.
- Giải thích được các độ lệch quan sát được so với mô hình giảm một nửa, chẳng hạn như chu kỳ năm 2021 bị cắt ngắn.
Hạn chế
- Yêu cầu các mô hình thanh khoản tổng hợp, vốn khác nhau tùy theo phương pháp luận.
- Quan hệ nhân quả vĩ mô có thể rất phức tạp và khó xác định rõ ràng.
- Độ chính xác về thời gian thấp hơn so với lịch trình giảm một nửa cố định.
Cách mỗi lý thuyết giải thích chu kỳ 4 năm
Cả hai mô hình này đều dự báo các chu kỳ kéo dài khoảng vài năm. Điểm khác biệt nằm ở chỗ tại sao chúng xảy ra. Việc giảm một nửa mang lại một tần số đồng hồ phía nguồn cung, trong khi cuốn *The Everything Code* mô tả làn sóng thanh khoản điều đó tác động đồng thời đến tất cả các thị trường.
Sự tương tác: Sự trùng lặp giữa hai lý thuyết
Trên thực tế, chu kỳ giảm một nửa và chu kỳ thanh khoản có khả năng tương tác. Các đợt halving thiết lập nhịp điệu cơ bản cho việc phát hành Bitcoin, trong khi thanh khoản quyết định liệu nhịp điệu đó sẽ dẫn đến một đợt tăng giá mạnh hay một giai đoạn trầm lắng.
- Chu kỳ năm 2017: Sự kiện Halving (2016) diễn ra cùng thời điểm với sự mở rộng thanh khoản toàn cầu → thị trường tăng giá mạnh mẽ.
- Chu kỳ năm 2021: Sự kiện Halving (2020) bắt đầu trong bối cảnh thanh khoản đạt mức kỷ lục, nhưng việc thắt chặt chính sách tiền tệ vào cuối năm 2021 đã khiến đà tăng giá chấm dứt sớm.
- Chu kỳ năm 2024: Sự kiện Halving (2024) bắt đầu trong bối cảnh thanh khoản tiếp tục mở rộng sau các đợt tái cấp vốn nợ vào năm 2025, cho thấy tiềm năng của một thị trường tăng giá kéo dài hơn và phù hợp với xu hướng vĩ mô.
Việc giảm một nửa mang lại tia lửa; thanh khoản mang lại nhiên liệu.
Những bài học thực tiễn dành cho nhà đầu tư
- Hãy sử dụng cả hai khung công tác này cùng nhau. Lịch trình halving có thể làm cơ sở cho việc xác định vị thế đầu tư dài hạn, trong khi các chỉ số thanh khoản (điều kiện tài chính, chỉ số ISM, chỉ số M2 toàn cầu) giúp xác định thời điểm thích hợp để tham gia và rút lui khỏi thị trường.
- Theo dõi dữ liệu vĩ mô. Bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, việc phát hành trái phiếu kho bạc và lịch đáo hạn nợ thường là những dấu hiệu báo trước những biến động lớn về thanh khoản.
- Dự kiến tác động của việc giảm một nửa sẽ ngày càng suy giảm. Khi Bitcoin ngày càng phát triển, tính thanh khoản và mức độ chấp nhận có thể sẽ chi phối diễn biến của các chu kỳ trong tương lai.
- Nhận biết phản hồi về hành vi. Các nhà đầu tư kỳ vọng vào đợt tăng giá do sự kiện halving có thể tạo ra các xu hướng mua tự thực hiện — được khuếch đại hoặc làm giảm bớt bởi các xu hướng thanh khoản.
Rủi ro và hạn chế
- Giảm một nửa rủi ro: quá phụ thuộc vào các mô hình trong quá khứ và bỏ qua những thay đổi vĩ mô.
- Rủi ro thanh khoản: sự không chắc chắn về mô hình và sự chậm trễ tiềm ẩn của dữ liệu.
- Các cú sốc vĩ mô: chiến tranh, những đợt tăng vọt của lạm phát hoặc những thay đổi trong chính sách đều có thể làm mất hiệu lực cả hai khuôn khổ này.
- Sự tự tin thái quá trong việc kể chuyện: Việc cho rằng một mô hình duy nhất có thể giải thích đầy đủ hành vi của thị trường sẽ dẫn đến việc hiểu sai về các chu kỳ.
Cả hai lý thuyết đều phản ánh một phần thực tế – nhưng không lý thuyết nào có thể dự đoán chính xác mọi thứ.
Kết luận
Cái Giả thuyết về sự kiện halving của Bitcoin và Mã Tất Cả giải thích cùng một chu kỳ bốn năm từ hai góc nhìn bổ sung cho nhau. Sự giảm một nửa xác định nhịp độ cung ứng nội tại của Bitcoin – một sự giảm dần có thể dự đoán được, làm nền tảng cho tính khan hiếm dài hạn. “The Everything Code” xác định chế độ thanh khoản toàn cầu – “đại dương” bên ngoài nơi chu kỳ của Bitcoin diễn ra.
Đối với các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu, kết luận này rất rõ ràng:
- Cái giảm một nửa là nhịp đập cấu trúc của Bitcoin.
- Khả năng thanh khoản chính là huyết áp của hệ thống tài chính toàn cầu.
Khi cả hai yếu tố này đồng nhất, Bitcoin sẽ trải qua những đợt tăng trưởng mạnh mẽ nhất. Khi chúng đi ngược chiều nhau, chu kỳ có thể rút ngắn, chững lại hoặc đình trệ.
Vào năm 2026, khi thanh khoản lại mở rộng sau các đợt tái cơ cấu nợ quy mô lớn, cả hai mô hình đều cho thấy những điều kiện vĩ mô thuận lợi — nhưng chỉ có thời gian mới có thể trả lời liệu nhịp điệu bốn năm này có còn chính xác như đoạn mã đã truyền cảm hứng cho nó hay không.
