Маркет-мейкер — это компания, торговая фирма или физическое лицо, которое обеспечивает ликвидность рынка, постоянно выставляя котировки на покупку и продажу актива. Они выставляют сразу две цены: цену спроса (сумму, которую они готовы заплатить за покупку) и цену предложения (цену, по которой они готовы продать). Разница между ними называется спрэдом между ценой спроса и ценой предложения.
На рынках редко случается, чтобы в один и тот же момент появились идеальный покупатель и идеальный продавец, готовые заключить сделку на одинаковую сумму и по одинаковой цене. Эту нишу заполняют маркет-мейкеры. Они снижают трение, упрощая покупку биткоина, продажу акций, торговлю ETF, либо обменять один криптоактив на другой.
Всё это не имеет ничего общего с благотворительностью. Маркет-мейкеры зарабатывают на спредах, биржевых вознаграждениях и тщательном управлении рисками, а в обмен на это берут на себя риск, связанный с запасами: опасность того, что курс актива, которым они владеют, изменится не в их пользу до того, как они смогут его реализовать.
Это крайне конкурентный бизнес. Компания Citadel Securities Кена Гриффина, крупнейший в мире маркет-мейкер, оценивает, что через её системы проходит примерно четверть всех сделок с акциями в США, а сам Гриффин описывает философию компании как стремление «перехитрить, переиграть и переработать конкурентов». Копейки за сделку, умноженные на миллиарды сделок, — это война, которая ведётся в микросекундах.
В криптовалютной сфере маркетмейкеры помогают централизованным биржам поддерживать более объемные книги заказов, более узкие спреды и более плавное исполнение ордеров. В DeFi эта модель полностью меняет свой характер: ликвидность происходит из пулов автоматизированных маркет-мейкеров, где пользователи размещают активы в смарт-контрактах вместо того, чтобы профессиональная компания выставляла цены спроса и предложения.
Основные выводы
- Маркет-мейкер — это участник рынка, который постоянно выставляет котировки на покупку и продажу актива, помогая другим трейдерам легче открывать и закрывать позиции.
- Маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность, размещая заявки на покупку и продажу, но делают это с целью получения прибыли, как правило, за счет спредов, биржевых поощрений и торговли с учетом управления рисками.
- Спред между ценой спроса и ценой предложения — это основная цена за возможность мгновенного исполнения сделки: более узкие спреды, как правило, свидетельствуют о более ликвидном рынке, тогда как более широкие спреды делают торговлю более дорогостоящей.
- Маркет-мейкеры берут на себя риск, связанный с запасами, поскольку у них могут остаться активы, курс которых изменится не в их пользу, прежде чем они смогут зафиксировать убыток или продать позицию.
- В криптовалютной сфере маркетмейкеры помогают централизованные биржи обеспечить более объемные книги заказов, более узкие спреды и более плавное исполнение по таким парам, как BTC/USDT или ETH/USDT.
- Маркет-мейкер — это не то же самое, что брокер, «кит» или поставщик ликвидности в DeFi, хотя все они могут быть связаны с рыночной ликвидностью по-разному.
- DeFi меняет эту модель за счет использования автоматизированных маркет-мейкеров, при которых пользователи предоставляют ликвидность пулам на основе смарт-контрактов вместо того, чтобы брокерская компания устанавливала цены спроса и предложения.
- Маркет-мейкеры полезны, но не лишены рисков для трейдеров: в стрессовых ситуациях ликвидность может исчезнуть, спреды могут резко расшириться, а на рынках с низкой ликвидностью по-прежнему возможны значительные проскальзывания.
Значение термина «маркет-мейкер»: простое определение
Маркет-мейкер — это участник рынка, который постоянно выставляет котировки как на покупку, так и на продажу актива. Хотите продать? Он может купить у вас. Хотите купить? Он может продать вам. Сделка может состояться даже в том случае, если на другой стороне нет очевидного контрагента.
| Срок | Простое значение |
|---|---|
| Маркет-мейкер | Участник, указывающий цены покупки и продажи |
| Цена предложения | Цена, по которой маркет-мейкер готов купить |
| Цена предложения | Цена, по которой маркет-мейкер готов продать |
| Спред между ценой спроса и ценой предложения | Разница между ценой покупки и ценой продажи |
| Ликвидность | Насколько легко можно купить или продать актив |
| Книга заказов | Список ордеров на покупку и продажу на бирже |
Их основная задача — обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется большим количеством покупателей и продавцов, узкими спредами и достаточной глубиной рынка, позволяющей исполнять сделки без значительного колебания цены. Неликвидный рынок отличается меньшим количеством ордеров, более широкими спредами и более значительным проскальзыванием.
Маркет-мейкеры работают с акциями, облигациями, опционами, валютами, ETF и криптовалютами. Механизмы их работы различаются в зависимости от рынка, но их функции остаются неизменными: предоставление котировок, поглощение потока ордеров, управление запасами и обновление котировок по мере изменения рыночной конъюнктуры.
Как работают маркетмейкеры
Маркет-мейкеры одновременно выставляют котировки на покупку и продажу. Представьте, что цена биткоина колеблется около 100 000 долларов. Маркет-мейкер может выставить следующие котировки:
| Цитата | Значение |
|---|---|
| Ставка: 99 995 долларов | Маркетмейкер может купить BTC по цене 99 995 долларов |
| Запрашиваемая цена: 100 005 долларов | Маркетмейкер может продать BTC по цене 100 005 долларов |
| Спред: 10 долларов | Разница между ценой покупки и ценой продажи |
Продавец принимает заявку на покупку; маркет-мейкер покупает. Покупатель повышает цену предложения; маркет-мейкер продает. Если происходят оба этих события, маркет-мейкер получает прибыль за счет спреда.
Звучит просто. Но на самом деле это не так, потому что цены постоянно меняются, а заказы поступают неравномерно. Если купить слишком много актива до падения цены, то придется нести убытки от остатков запасов. Если продать слишком много непосредственно перед ростом цены, то упустишь возможность заработать на росте. Спред — это компенсация за принятие на себя этого риска.
| Шаг | Что происходит |
|---|---|
| 1 | Маркет-мейкер указывает цены спроса и предложения |
| 2 | Продавец может заключить сделку по цене, предложенной покупателем |
| 3 | Покупатель может открыть сделку по цене «аск» |
| 4 | Маркет-мейкер может получать доход за счет спреда |
| 5 | Маркет-мейкер обновляет котировки по мере изменения цен |
| 6 | Маркет-мейкер управляет запасами и рисками |
Хороший маркет-мейкер реагирует быстро. Котировка, которая казалась разумной еще две секунды назад, может обернуться убыточной сделкой после поступления крупного ордера, новостного события или каскада ликвидаций, поэтому маркет-мейкинг — это в равной степени и бизнес по управлению рисками, и услуга по обеспечению ликвидности.
Цена предложения и цена спроса
Цена «бид» — это максимальная цена, которую покупатель готов заплатить в данный момент. Цена «аск» — это минимальная цена, на которую продавец готов согласиться в данный момент. Разместив рыночный ордер на продажу, вы совершаете сделку по цене «бид»; разместив рыночный ордер на покупку, вы поднимаете цену «аск». В любом случае, спред учитывается в вашей стоимости при каждой сделке.
Спред между ценой спроса и ценой предложения
Узкий спред означает, что рынок ликвиден и конкурентен. Широкий спред означает, что торговля обходится дороже, рынок менее ликвиден или более непредсказуем. Представьте себе, что это показатель «трения» на рынке: узкий спред — ровная дорога; широкий спред — пристегните ремни. Историк финансов Питер Бернштейн хорошо сформулировал суть вопроса: вся структура рынка основана на предположении, что «на противоположной стороне сделки всегда будет кто-то», и без этого, как он отметил, даже самый смелый маркет-мейкер отказался бы оставаться в бизнесе.
| Ситуация на рынке | Поведение маркет-мейкеров | Разница | Последствия для розничного трейдера |
|---|---|---|---|
| Спокойная / боковая | Высокая достоверность, расчет стоимости больших объемов | Очень плотно | Недорого и легко войти или выйти |
| Новостное событие / публикация данных | Кратко цитируем высказывания, чтобы нас не зацепили | Расширяется | Внезапный обвал; рыночные ордера становятся опасными |
| «Вспышка» на рынке / высокая волатильность | Размер квот на сокращение и расширение для управления рисками | Чрезвычайно широкий | Торговля обходится очень дорого; высокий риск получения крайне невыгодного исполнения ордера |
Риск, связанный с запасами
Самая серьезная угроза для маркет-мейкера заключается в том, что он может накопить слишком большой объем одного актива непосредственно перед тем, как цена изменится в неблагоприятную для него сторону. Если все утро покупать BTC у продавцов, то обвал в полдень превратит эти запасы в убыток, который не сможет покрыть никакой доход от спреда.
Книги заказов и сопоставление заказов
На рынках с книгой заказов ордера на покупку и продажу сопоставляются по цене и времени. Маркет-мейкеры помогают наполнять книгу котировками, обеспечивая глубину рынка, благодаря которой он выглядит и функционирует так, как будто на нём ведётся активная торговля. Подробнее об этом — в разделе «Маркет-мейкеры и книги заказов» ниже.
Почему маркет-мейкеры играют важную роль
Если убрать с рынка маркет-мейкеров, он станет более медленным, дорогостоящим и менее удобным в использовании. Покупателям и продавцам придётся находить друг друга более напрямую. Некоторые сделки будут отложены. Другие будут заключаться по менее выгодным ценам. На рынках с низкой ликвидностью действительно станет сложно ориентироваться.
| Роль маркет-мейкера | Почему это важно |
|---|---|
| Обеспечить ликвидность | Помогает трейдерам проще покупать или продавать |
| Небольшие спреды | Снижает затраты на открытие и закрытие позиций |
| Увеличить глубину книги заказов | Крупные ордера могут исполняться при меньших ценовых колебаниях |
| Содействие формированию цен | Частые котировки помогают рынкам постоянно обновлять цены |
| Снизить трение | Покупателям и продавцам не всегда нужно ждать друг друга |
| Расширение присутствия на новых рынках | Новым активам может потребоваться ликвидность до того, как естественный спрос на них вырастет |
Здесь есть одна загвоздка, и она проявляется именно тогда, когда трейдерам ликвидность нужна больше всего. Во время крайняя волатильность, маркет-мейкеры могут увеличить спреды, сократить размеры котировок или вообще уйти с рынка. Старая поговорка с Уолл-стрит, популяризованная легендарным стратегом Morgan Stanley Бартоном Биггсом, точно отражает эту ситуацию:
«Ликвидность — это трус. Она исчезает при первых признаках проблем». | Бартон Биггс, бывший главный глобальный стратег Morgan Stanley
Этот откат является неотъемлемой частью рыночной структуры, а не следствием её сбоя. «Молниеносный обвал» на американском рынке 6 мая 2010 года Это классический пример: на фоне резких колебаний цен автоматизированные маркет-мейкеры расширяли диапазон котировок или резко изменяли их, и несколько сделок на мгновение были заключены по абсурдным «нереальным» ценам (цены на некоторые акции опускались до одного цента, а на другие взлетали до 100 000 долларов), прежде чем рынок через несколько минут вернулся в нормальное русло. Ликвидность максимальна, когда риск находится под контролем, и сокращается при резком росте неопределённости.
Как маркет-мейкеры зарабатывают деньги
Маркет-мейкеры обычно зарабатывают на спрэде между ценой спроса и ценой предложения: покупают по 99,95 доллара, продают по 100,05 доллара, оставляют себе 0,10 доллара и повторяют это тысячи раз в день. Математика здесь кажется очевидной. Однако управление рисками, необходимое для того, чтобы делать это с прибылью, таковым отнюдь не является.
| Шаг | Действие | Цена исполнения | Инвентарь | Накопленная прибыль |
|---|---|---|---|---|
| 1. Цитата | Цена предложения — 99,95 долларов, цена спроса — 100,05 долларов | — | 0 BTC | $0,00 |
| 2. Купить | Розничный продавц принял предложение | 99,95 долларов | +1 BTC | 0,00 долл. (нереализованная) |
| 3. Продать | Покупатель на розничном рынке повышает цену предложения | 100,05 доллара | 0 BTC | +0,10 долл. (реализованная прибыль) |
| Рисковое событие | Рынок опускается до 90,00 долларов перед этапом 3 | — | +1 BTC | −9,95 долл. (убыток от потери товара) |
Именно эта последняя строка не даёт спать маркет-мейкерам, и 1 августа 2012 года это едва не привело к гибели одного человека. В результате неудачного развертывания программного обеспечения на одном из серверов компании Knight Capital, которая в то время была крупнейшим в США маркет-мейкером на розничном рынке акций, запустился неактивный код. Её система за примерно 45 минут отправила около четырёх миллионов непреднамеренных ордеров по 154 акциям, накопив нежелательные позиции на миллиарды и убыток в размере почти 440 миллионов долларов — сумму, превышавшую годовую прибыль компании. Акции обвалились примерно на 75 % за два дня, и в течение нескольких месяцев Knight Capital была поглощена конкурентом. Ни одна стратегия, основанная на спредах, не выдержит сбоя в работе системы такого масштаба.
.webp%3Fv%3D1782207020200&w=3840&q=75)
| Выручка / фактор риска | Пояснение |
|---|---|
| Спред между ценой спроса и ценой предложения | Разница между котировками на покупку и на продажу |
| Стимулы для обмена | Некоторые платформы поощряют поставщиков ликвидности |
| Управление запасами | Маркет-мейкер должен управлять активами, оставшимися после совершения сделок |
| Хеджирование | Маркет-мейкер может вести торговлю на других площадках с целью снижения риска |
| Риск волатильности | Резкие колебания цен могут привести к убыткам |
| Неблагоприятный отбор | Более осведомленные трейдеры могут открывать позиции вразрез с устаревшими котировками |
Проблема неблагоприятного отбора заслуживает отдельного разговора. Если трейдеры постоянно совершают сделки по котировкам маркет-мейкера, поскольку знают что-то, чего тот не знает (например, о предстоящем выходе новостей или поступлении крупного ордера), маркет-мейкер снова и снова оказывается в убытке. Представьте, что вы играете в покер против человека, который видит ваши карты. Спред — это потенциальная компенсация за предоставление ликвидности и удержание позиций; если бы маркет-мейкинг был безрисковым, спреды приблизились бы к нулю.
Маркет-мейкер против поставщика ликвидности
Маркет-мейкер — это один из видов поставщика ликвидности, однако эти термины не являются взаимозаменяемыми. Поставщиком ликвидности считается любой участник рынка, обеспечивающий торгуемую ликвидность. Маркет-мейкер, как правило, делает это путем активного указания цен спроса и предложения в книге заказов.
| Срок | Значение |
|---|---|
| Маркет-мейкер | Указывает цены покупки и продажи, как правило, в книге заказов |
| Поставщик ликвидности | Более широкий термин, обозначающий любого участника, предоставляющего ликвидность на рынке |
| Традиционный поставщик ликвидности | Это может быть банк, дилер или торговая компания |
| Поставщик ликвидности DeFi | Вносит активы в пул автоматического маркет-мейкера |
| Централизованный маркет-мейкер на бирже | Обеспечивает доступ к глубине книги заказов на криптовалютной бирже |
Это различие имеет наибольшее значение именно в сфере криптовалют. На централизованной бирже маркетмейкер пары BTC/USDT указывает цены спроса и предложения в книге заказов. На децентрализованная биржа, поставщик ликвидности вносит ETH и USDC в пул смарт-контракта, а трейдеры совершают обмен с этим пулом, при этом цена изменяется в соответствии с формулой. Оба обеспечивают ликвидность с помощью совершенно разных механизмов.
Маркет-мейкер против брокера
Брокер и маркет-мейкер выполняют разные функции.
| Особенность | Маркет-мейкер | Брокер |
|---|---|---|
| Главная роль | Предоставляет котировки на покупку/продажу и обеспечивает ликвидность | Помогает клиентам выйти на рынки |
| Осуществляет прямые сделки? | Часто осуществляет сделки от собственного имени | Часто обрабатывает заказы клиентов |
| Зарабатывает деньги за счет | Спред, поощрения, управление рисками | Комиссии, сборы, спреды, условия маршрутизации |
| Принимает на себя риск, связанный с запасами | Часто — да | Как правило, не столь прямо |
| Взаимоотношения с клиентами | Часто не напрямую с конечным пользователем | Часто напрямую с пользователем |
| Пример | Торговая компания, указывающая цены спроса и предложения на BTC | Приложение или брокерская компания, через которую пользователь размещает ордер |
Брокер обеспечивает доступ трейдеров к рынкам; маркет-мейкер обеспечивает ликвидность на рынке. Когда вы нажимаете кнопку «Купить» в приложение для брокерских операций, брокер может направить ваш ордер на биржу, электронную торговую площадку или напрямую маркет-мейкеру. Именно в этом процессе направления ордеров наиболее наглядно сталкиваются два мира: в рамках оплата за поток заказов, при этом некоторые брокеры получают вознаграждение от маркет-мейкеров за передачу им розничных ордеров.
Такая схема позволила сделать возможной торговлю без комиссии, но при этом стала предметом пристального внимания во время ажиотажа вокруг GameStop в 2021 году, когда розничные трейдеры задавались вопросом, чьи интересы на самом деле обслуживает их «бесплатный» брокер. Брокер — это ваш канал доступа; маркет-мейкер — один из возможных источников исполнения ордеров.
.webp%3Fv%3D1782207071410&w=3840&q=75)
«Маркетмейкер» против «тейкера»
Трейдеры криптовалют сталкиваются с комиссиями «мейкера» и «тейкера» на каждой бирже. Эти термины связаны с маркет-мейкингом, но обозначают несколько разные понятия.
| Срок | Значение |
|---|---|
| Производитель | Обеспечивает ликвидность за счет размещения ордера, который остается в книге ордеров |
| Получатель | Извлекает ликвидность путем исполнения существующего ордера |
| Маркет-мейкер | Профессиональный участник рынка, постоянно указывающий цены покупки и продажи |
| Комиссия платформы | Комиссия биржи за предоставление ликвидности |
| Комиссия получателя | Комиссия биржи за изъятие ликвидности |
Любой пользователь становится маркет-мейкером, разместив лимитный ордер, который попадает в книгу заказов. Профессиональный маркет-мейкер делает это непрерывно и в больших объемах, используя системы, предназначенные для управления спредами, запасами и рисками в режиме реального времени.
Что такое назначенный маркет-мейкер?
Назначенный маркет-мейкер (DMM) — это маркет-мейкер, на которого возложены официальные обязательства в отношении определённых ценных бумаг на бирже. DMM чаще всего ассоциируются с Нью-Йоркская фондовая биржа, где каждому из них закреплены конкретные акции и возложены четко зафиксированные обязанности по формированию цен, обеспечению качества рынка и упорядоченности торгов, особенно во время открытия, закрытия сессии и в периоды дисбаланса ордеров.
| Column 1 | Маркет-мейкер | Уполномоченный маркет-мейкер |
|---|---|---|
| Роль | Общий поставщик ликвидности | Официальная должность на конкретной бирже |
| Активы | Может содержать множество объектов | Выделенные конкретные ценные бумаги |
| Присутствие на рынке | Характерно для многих рынков | Часто связаны с традиционными биржами |
| Обязательства | Обязанности могут различаться | Могут действовать формальные обязательства |
Все DMM являются маркет-мейкерами. Но не все маркет-мейкеры являются DMM.
Что такое криптовалютные маркет-мейкеры
Криптовалютные маркетмейкеры обеспечивают ликвидность цифровых активов: они выставляют котировки на BTC, ETH, стейблкоины, альткоины или новые пары токенов на одной или нескольких торговых площадках. Их работа аналогична традиционному маркетмейкингу: выставление котировок на покупку и продажу, поддержание конкурентоспособных спредов, управление запасами и обновление цен по мере изменения рыночной конъюнктуры.
Криптовалюты вносят свои собственные сложности. Торговля на рынках ведется круглосуточно, без «звонка на закрытие». Активы могут демонстрировать крайне высокую волатильность. Ликвидность распределена по десяткам бирж. У некоторых токенов практически отсутствует глубина книги заказов. А DeFi накладывает на все это совершенно иную модель ликвидности.
Маркетмейкеры на централизованных криптовалютных биржах
Централизованные биржи работают на основе книг заказов: покупатели — с одной стороны, продавцы — с другой.
| Концепция книги заказов | Значение |
|---|---|
| Сторона спроса | Покупатели, ожидающие возможности совершить покупку |
| Сторона запроса | Продавцы, ожидающие продажи |
| Лучшее предложение | Самая высокая текущая цена предложения на покупку |
| Лучше всего спросить | Самая низкая текущая цена продажи |
| Спред | Разница между лучшей ценой спроса и лучшей ценой предложения |
| Глубина | Доступное количество по разным ценам |
Криптовалютный маркет-мейкер размещает заявки на покупку ниже текущей цены, а на продажу — выше, обновляя их по мере исполнения сделок. Если у него накапливается слишком много BTC, он может снизить цены покупки, повысить цены продажи, провести хеджирование на другой торговой площадке или закрыть позиции в другом месте. Для крупных пар, таких как BTC/USDT или ETH/USDT, это позволяет поддерживать узкие спреды и глубокие книги заказов. В случае с менее популярными токенами один маркет-мейкер может обеспечивать большую часть видимой ликвидности.
Маркетмейкеры для новых токенов
Новые токены сталкиваются с проблемой ликвидности на начальном этапе. Интерес к ним может быть, но без достаточного количества открытых ордеров на покупку и продажу спреды остаются широкими, а проскальзывание — значительным. Маркетмейкеры могут помочь, предлагая котировки вблизи рыночной цены и делая токен реально торгуемым.
Это может дать хорошие результаты, но может и привести к неясной ситуации. Здоровый маркет-мейкинг повышает ликвидность и способствует упорядоченной торговле. Механизмы, которые скатываются в искусственный объем, непрозрачные стимулы или инсайдерские преимущества не приносят пользы обычному трейдеру. Практический вопрос, который возникает в отношении любого токена: является ли ликвидность реальной, прозрачной и устойчивой?
Маркетмейкеры против пулов ликвидности DeFi
DeFi переработали модель. На многих децентрализованных биржах трейдеры вообще не взаимодействуют с традиционной книгой заказов. Они торгуют против автоматический маркет-мейкер (AMM), смарт-контракт, содержащий пул из двух токенов, цена которых определяется математической формулой, а не людьми, выставляющими цены спроса и предложения. Внесите средства в этот пул, и вы станете поставщиком ликвидности, получая долю от торговых комиссий.
| Особенность | Централизованный маркет-мейкер на бирже | Поставщик ликвидности DeFi / AMM |
|---|---|---|
| Место проведения | Централизованная книга заказов биржи | Децентрализованный протокол |
| Цены | Котировки, размещенные в книге заказов | Алгоритмическое ценообразование для пулов |
| Источник ликвидности | Торговые компании или пользователи | Пул ликвидности |
| Основной риск | Риск, связанный с запасами и волатильностью | Неокончательная потеря и риски, связанные со смарт-контрактами |
| Взаимодействие с пользователем | Торговля на основе книги заказов | Свопы против пула |
| Пример | Книга заказов BTC/USDT | Пул пар токенов на DEX |
Теперь ликвидность может формироваться без участия централизованного посредника, что является подлинной структурной инновацией. Это не устраняет риск. Поставщики ликвидности по-прежнему сталкиваются с неокончательная утрата, ошибки в смарт-контрактах, сбои в работе оракулов и конкуренция со стороны гораздо более опытных игроков.
Риски и противоречия в области маркетмейкинга на криптовалютном рынке
| Преимущество | Обеспокоенность |
|---|---|
| Более узкие спреды | Непрозрачные договоренности |
| Более высокая глубина книги заказов | Возможные конфликты интересов |
| Более плавное выполнение | Опасения по поводу искусственного увеличения объема |
| Поддержка новых рынков | Инсайдерская информация или информационное преимущество |
| Более эффективное ценообразование | В условиях стресса ликвидность может исчезнуть |
Маркет-мейкер — это не то же самое, что «кит». А кит — это крупный держатель; маркет-мейкер — это участник, который выставляет котировки по обеим сторонам и управляет потоком, а не просто крупный баланс, сосредоточенный на одной стороне рынка. При этом крупные профессиональные компании обладают реальными преимуществами: лучшей инфраструктурой, более быстрыми системами, более низкими комиссиями, более полными данными и большим капиталом. На криптовалютных рынках с низкой ликвидностью этот разрыв может создавать ощущение неравных условий для розничных инвесторов. Прозрачность и продуманная структура рынка являются адекватными ответами на эту проблему.
Маркет-мейкеры и книги заказов
Книга заказов — это обновляемый в режиме реального времени список ордеров на покупку и продажу. Ордера на покупку размещаются со стороны спроса, ордера на продажу — со стороны предложения, а максимальная цена спроса и минимальная цена предложения образуют видимую верхнюю границу рынка.
| Уровень цен | Сторона книги заказов |
|---|---|
| 100,10 долларов | Ордера на продажу |
| 100,05 доллара | Лучше всего спросить |
| 99,95 долларов | Лучшее предложение |
| 99,90 долларов | Заказы на покупку |
Спред — это разница между лучшей ценой спроса и лучшей ценой предложения. Глубина рынка — это объем предложения на каждом ценовом уровне. Маркет-мейкеры формируют книгу заказов; ликвидная книга заказов содержит множество заказов, расположенных вблизи текущей цены, что позволяет совершать сделки с меньшим проскальзыванием. Проскальзывание — это разница между ожидаемой и фактически полученной ценой, которая обычно возникает из-за того, что ваш заказ превышал объем ликвидности, доступной на лучшем уровне.
| Рынок | Что происходит |
|---|---|
| Объемная книга заказов | Исполнение крупных ордеров в узком ценовом диапазоне |
| Небольшой портфель заказов | Один и тот же заказ приводит к еще большему росту цены |
| Узкий спред | Снижение непосредственных торговых издержек |
| Широкое распространение | Более высокие текущие торговые издержки |
Маркет-мейкеры не могут полностью устранить проскальзывание, но могут существенно его уменьшить за счет увеличения глубины рынка.
Пример: покупка биткоинов с участием маркет-мейкера и без него
Два Биткойн Рынки, один и тот же актив, совершенно разные условия. Рынок А — ликвидный: активные маркет-мейкеры, глубокие книги заказов, узкие спреды. Рынок Б — неликвидный: мало заказов, широкие спреды, минимальная глубина рынка.
| Сценарий | Что ощущает пользователь |
|---|---|
| Рынок ликвидных BTC | Низкий спред, более быстрое исполнение, меньший проскальзывание |
| Неликвидный рынок BTC | Чем шире спред, тем хуже цена и тем больше проскальзывание |
| Нет активных маркет-мейкеров | Покупателю, возможно, придется подождать продавца дольше |
| Активные маркетмейкеры | Доступны дополнительные котировки, близкие к рыночной цене |
На рынке A курс BTC может продемонстрировать:
| Предложение | Спросить | Спред |
|---|---|---|
| 99 995 долларов | 100 005 долларов | 10 долларов |
На рынке B:
| Предложение | Спросить | Спред |
|---|---|---|
| 99 700 долларов | 100 300 долларов | 600 долларов |
То же самое касается биткоина. Покупатель на рынке B платит дополнительные 295 долларов при входе в рынок до начала какого-либо ценового движения исключительно из-за низкой ликвидности. Маркетмейкеры не снижают волатильность биткоина и не гарантируют качественное исполнение ордера. Они делают торговлю более плавной, добавляя ликвидность вокруг текущей цены, и эта разница наиболее явно проявляется именно в их отсутствие.
Маркет-мейкеры — это хорошо или плохо?
Маркет-мейкеры — это участники рынка, выполняющие полезную функцию и преследующие цель получения прибыли. Представление о них как о «героях против злодеев» не выдерживает проверки на практике, если учесть, как на самом деле функционируют рынки. Они помогают рынкам, когда обеспечивают реальную ликвидность, сужают спреды, увеличивают глубину рынка и улучшают качество исполнения сделок. Они вызывают опасения, когда механизмы стимулирования непрозрачны, ликвидность оказывается ненадежной или когда небольшая группа компаний получает слишком большой контроль над условиями торговли.
| Преимущество | Обеспокоенность |
|---|---|
| Повышает ликвидность | Может обладать информационным преимуществом |
| Сокращение спрэдов | Может уходить в себя в стрессовых ситуациях |
| Повышает эффективность выполнения | Концентрация может вызвать зависимость |
| Поддерживает новые рынки | Поощрительные меры могут не соответствовать интересам всех трейдеров |
| Способствует формированию цен | Некоторые рыночные структуры являются непрозрачными |
Маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность, потому что это выгодно, и понимание этой мотивации делает вас более проницательными участниками рынка. Рынок без них может быть медленным, дорогостоящим и фрагментированным; рынок, на котором доминируют несколько влиятельных поставщиков ликвидности, вызывает иной набор опасений. Здоровая рыночная структура обеспечивает прозрачность их роли и ее соответствие реальному предоставлению ликвидности.
Контрольный список по выполнению оборонительных действий
Профессиональные маркет-мейкеры тратят сотни миллионов долларов на специалистов по количественному анализу и сложную инфраструктуру — и всё это ради того, чтобы заработать доли цента. Вам не удастся победить их в их же игре. Цель состоит в том, чтобы ориентироваться в создаваемой ими среде, а не пытаться опередить её. Основную работу выполняют четыре защитные привычки:
- Избегайте рыночных ордеров на неликвидные активы: Нажатие кнопки «по рыночной цене» при торговле альткоином с низким объемом торгов или акцией с низкой ликвидностью в предрыночный период практически побуждает алгоритм маркет-мейкера вмешаться и выполнить вашу сделку по самой невыгодной из доступных текущих цен.
- Ориентируйтесь на книгу заказов, а не на тикер: Цена, отображаемая в заголовке графика в приложении для анализа графиков, — это лишь отголосок последней завершённой сделки. Проверьте глубину книги заказов в режиме реального времени, чтобы убедиться, что на рынке достаточно ликвидности для совершения сделки именно в том объёме, который вы планируете.
- Соблюдайте периоды запрета на публикацию новостей: В момент публикации важных данных (например, данных по инфляции или решения ФРС о ставках) маркет-мейкеры систематически расширяют котировки или на несколько секунд уходят с рынка. Подождите, пока спред не вернётся к нормальному уровню.
- По возможности используйте лимитные ордера типа «только на продажу»: Лимитный ордер типа «post-only» гарантирует, что ваш ордер останется в книге заказов, благодаря чему вы станете «мейкером», получите более выгодный уровень комиссии и будете уверены, что никогда случайно не совершите сделку при резко расширившемся спреде.
.webp%3Fv%3D1782207229922&w=3840&q=75)
Заключительные мысли
Маркет-мейкеры играют ключевую роль в обеспечении работоспособности рынков, предоставляя ликвидность, сокращая спреды и способствуя более плавному исполнению сделок. Они выставляют котировки по обеим сторонам рынка с целью получения прибыли, а не из благотворительности, и их вознаграждение формируется за счет спредов, поощрительных выплат и тщательного управления рисками.
Для трейдеров важный урок заключается в том, что ликвидность никогда не гарантируется. Спреды могут расширяться, глубина книги заказов может исчезнуть, а на рынках с низкой ликвидностью по-прежнему возможны значительные проскальзывания, особенно в периоды волатильности или при появлении новостей.
Лучший подход заключается в том, чтобы понять, как маркет-мейкеры влияют на исполнение ордеров, перед началом торговли проверять спреды и глубину книги заказов, по возможности использовать лимитные ордера и не предполагать, что последняя котировка отражает реальную стоимость сделки.
