パーペチュアルDEXにおける資金調達率の仕組み

最終更新

December 11, 2025

作成者

マイケル・ローゼンフェルド

レビューした人

マイケル・ローゼンフェルド

資金調達率は、無期限先物を現物市場に結びつけるエンジンです。この記事では、それらがどのように計算されるのか、なぜ存在するのか、そしてGMX、dYdX、Hyperliquid、Driftのような主要なPerp DEXが市場の均衡を維持するためにどのようにプロセスを自動化しているかを説明します。

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ファンディングレートは、無期限先物市場でロングトレーダーとショートトレーダーの間で交換される定期的な支払いで、契約価格を基礎となるスポット価格に合わせる役割を果たします。分散型取引所（Perp DEX）では、ファンディングはスマートコントラクトによって自動的に管理され、価格の安定性と市場のバランスを維持します。

概要 - ファンディングレートの存在理由

無期限契約は、伝統的な先物とは異なり、満期日がありません。決済がない場合、価格はスポット市場から無期限に離れる可能性があります。ファンディングレートのメカニズムは、小さな定期的な支払いを導入することで、この問題を解決し、均衡を促します。

無期限価格がスポット価格より高い場合、ロングトレーダーがショートトレーダーに支払いを行い、低い場合はショートがロングに支払います。これにより、無期限市場が資産の実際の価格に連動するようなインセンティブ構造が生まれます。

2025年までに、ファンディングレートの最適化が、GMX、dYdX v4、Hyperliquid、Drift、Aster、Avantis、Ethereal、Reya、およびLevel Financeなどの主要なPerp DEXの中心的な設計課題となっています。プラットフォームは、リアルタイムオラクル、動的な間隔、ボラティリティ調整の数式を使用して歪みを平滑化しています。

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ファンディングレートの仕組み

ファンディングレートは、無期限契約と基礎となるスポット市場のバランスを取る力として機能します。

1. 基本的なメカニズム

各無期限市場は、ファンディング間隔を定義します（通常は8時間ごと）。各間隔で:

無期限契約の価格がスポットインデックスより高い場合、ロングがショーツに支払います。
それが低い場合、ショーツがロングに支払います。
支払われる金額は、価格差とトレーダーのポジションサイズに比例します。

この支払いは取引所に行くのではなく、トレーダー間のピアツーピアの転送であり、Perp DEXのスマートコントラクトで自動的に処理されます。

例:

BTCスポット = $70,000
BTC-PERP = $70,350
プレミアム = 0.5%
ファンディング = +0.01% 8時間ごと

→ ロングはポジション価値の0.01%をショーツに支払う。

このメカニズムは、価格バランスを回復するポジションを開くようトレーダーを奨励します。ファンディングが過度にポジティブになると、トレーダーは無期限をショートし、価格を押し下げます。

2. 計算方法

プラットフォームによって計算式は異なりますが、一般的な原則は一貫しています：

ファンディングレート = (無期限価格 - インデックス価格) / インデックス価格 × 調整係数

インデックス価格は、分散型オラクルから取得され、Chainlink や Pyth など、スポット市場の平均を反映します。
調整係数は、市場のボラティリティや取引所の設計に基づいてレートを調整します。
一部のDEXは、より精緻な価格設定のために金利差を含めています。

dYdX v4の例:
ファンディング = (マーク価格 - オラクル価格) × ファンディング係数 × 時間因子

視覚的提案: 時間に伴う無期限価格、スポット価格、ファンディング支払いの関係を示す図。

参照: オラクルがどのようにしてPerp DEXの価格を公正に保つか

3. スマートコントラクトの役割

Perp DEXでは、ファンディングはスマートコントラクトによって強制され、自動的に:

各トレーダーのオープンポジションを記録します。
各間隔でファンディング支払いを計算します。
方向とポジションサイズに基づいてバランスを差し引きまたはクレジットします。
未実現のPnL（損益）を適切に更新します。

これにより、公平性と透明性が確保され、すべての支払いがオンチェーンで検証可能となり、隠れた手数料やオフチェーンの操作が排除されます。

HyperliquidやEtherealのようなプラットフォームは、これらの計算をプロトコルレベルで実行し、GMXやLevel Financeは流動性プールメカニズムを通じてファンディングフローを分配します（例：GLPトークンホルダーがトレーダーに対するカウンターパーティとして機能）。

ファンディングレートの重要性

1. 市場の安定性

ファンディングレートがなければ、無期限契約の価格は基礎市場から大きく逸脱し、全体のデリバティブエコシステムを歪める可能性があります。ファンディングは、取引所間での価格収束を保証し、誤った価格設定の連鎖を防ぎます。

2. リスク管理

トレーダーにとって、ファンディングレートを理解することはリスク管理に不可欠です。小さなレートでも、大規模または長期のレバレッジポジションで大きく累積することがあります。

例:

ファンディング = 0.01% 8時間ごと
1日3回 × 30日 = 90回

→ 1か月で合計0.9%、複利を除く。

10倍のレバレッジでは、実効資本コスト = 9%。その費用を管理することが利益性の重要な要素となります。

3. アービトラージと市場効率

ファンディングは、スポット市場と無期限市場間のアービトラージの機会を生み出します：

ファンディングがポジティブなときにスポットをロングし、無期限をショートします。
または、ファンディングがネガティブなときにスポットをショートし、無期限をロングします。

これらの取引はスプレッドを縮小し、DEXや中央集権型取引所全体で価格を同期させます。

プラットフォーム間でのファンディングの違い

ファンディングレート設計は、無期限プロトコル間の主要な差別化要因の1つです。

プラットフォーム	モデル	ファンディングスタイル	注記
GMX (v2)	AMM	ダイナミック、プールベース	重み付けされたスポットプレミアムとボラティリティスケーリングを使用
dYdX v4	オーダーブック	インデックスリンク	オラクルの乖離とオープンインタレストに基づいて計算
Hyperliquid	オーダーブック	継続的	プレミアムインデックスに基づき各ブロックで調整
Drift Protocol	ハイブリッド	時間加重	流動性源を通じてレートを集約
Level Finance	AMM	段階的	ファンディングはLPのリスクトランシに依存
Aster	AMM	静的 + ボラティリティ修正	安定資産は低いベースラインファンディング
Ethereal	ハイブリッド	アダプティブ	ボラティリティスパイクに動的に反応
Avantis	ハイブリッド	ダイナミックボールトベース	担保プールがファンディングを受け取るまたは支払う
Reya	オーダーブック	ブロック単位	インスティテューショナルグレードのリアルタイム再調整

これらのバリエーションは取引コスト、ファンディングのボラティリティ、利益性に影響を与えます。トレーダーはしばしばより有利なファンディング環境を活用するためにDEX間を移動します。

参照: 適切なPerp DEXの選び方

ポジティブ vs. ネガティブファンディング

ポジティブファンディング

無期限価格がスポット価格を上回るとき：

ロングがショーツに支払います。
強気市場のセンチメントを示します。
持続的なポジティブファンディングは、ロングへ行く需要を示します。

ネガティブファンディング

無期限価格がスポット価格を下回るとき：

ショーツがロングに支払います。
弱気センチメントまたは過度のレバレッジによるショートポジションを示します。

ファンディングの極性を監視することで、トレーダーは市場のバイアスを測定し、混雑した取引を特定できます。HyperliquidやReyaのようなプラットフォームは、インターフェース内でファンディングセンチメントを直接視覚化しています。

ボラティリティがファンディングに与える影響

ファンディングレートはボラティリティの際に急上昇します。価格の急上昇がロングの不均衡を引き起こすと、ポジティブファンディングレートが上昇し、さらなるロングエクスポージャーを抑制します。

例:

2025年3月のビットコインの$60,000から$80,000へのラリー中、主要なPerp DEXのファンディングは0.2%/間隔に達しました - 年率換算で60%以上に相当。

AvantisやGMX v2のようなボラティリティに敏感な設計は、流動性を安定させ、極端なプレミアムを防ぐためにファンディング係数を自動的に調整します。

ファンディングが清算と戦略に与える影響

ファンディングはPnLの結果と清算リスクの両方に影響を与えます：

継続的なポジティブファンディングは、ロングポジションを徐々に削っていく可能性があります。
ネガティブファンディングはショート取引を補助しますが、センチメントも歪める可能性があります。

トレーダーはファンディングに着目した戦略を使用してヘッジまたは利益を得ます：

ファンディングニュートラルヘッジ: スポットをロングし、無期限をショート。
ボラティリティプレイ: ファンディング極性の短期スパイクを活用。
無期限を用いたイールドファーミング: ファンディング差異から収益を得つつデルタヘッジ。

続きを読む:

ファンディングベースのシステムのリスク

極端なファンディングスパイク:
センチメントの急変が持続不可能なファンディングレートを引き起こし、レバレッジトレーダーに損失をもたらす可能性があります。
オラクルの遅延または操作:
スポットインデックスデータが遅れるまたは操作されると、ファンディングが誤って価格設定される可能性があります。
流動性の不足:
薄い市場では、ファンディング支払いが需要の不均衡を相殺できないことがあります。
複雑なコスト構造:
新しいトレーダーは、長期保有期間にわたる累積ファンディングコストを過小評価することがあります。

プラットフォームは、適応パラメータと時間加重平均を通じてこれらのリスクを最小限に抑えるためにアルゴリズムを改善し続けています。

参照: Perpetual DEXでの取引のリスクと取引におけるファンダメンタル、テクニカル、センチメンタル分析について学ぶ。