IPO vs ICO: qual è la differenza?

Un’IPO consiste nella vendita di azioni di una società. Un’ICO consiste nella vendita di token di un progetto di criptovaluta. Questa distinzione coglie la differenza superficiale, ma l’aspetto che conta davvero per chiunque investa denaro si trova a un livello più profondo: ciò che si riceve effettivamente, chi regola la vendita e quali rimedi si hanno a disposizione se l’offerta fallisce o si rivela una frode.

In un’offerta pubblica iniziale (IPO), gli acquirenti ottengono solitamente quote azionarie: una partecipazione effettiva in un’azienda, supportata da un sistema di informativa consolidato. In un’offerta iniziale di moneta (ICO), gli acquirenti ottengono un token digitale, e ciò che quel token fa, o quanto vale, dipende interamente dal progetto che lo ha emesso. A prima vista le due cose sembrano simili, poiché entrambe raccolgono fondi dal pubblico. È nelle clausole scritte in piccolo che le due operazioni si differenziano.

Questa guida li mette a confronto in base agli aspetti che determinano i risultati: azioni contro token, diritti di proprietà, regolamentazione, chi può partecipare e rischio.

Punti chiave

• Un'IPO consiste nella vendita al pubblico delle azioni di una società, mentre un'ICO consiste nella vendita di token digitali emessi da un progetto nel settore delle criptovalute.
• Gli investitori che partecipano a un’IPO ricevono solitamente una partecipazione azionaria nell’azienda, mentre gli acquirenti di un’ICO ricevono token i cui diritti dipendono dalla struttura del progetto, dai termini legali e contratto intelligente.
• Le offerte pubbliche iniziali (IPO) si svolgono nell’ambito di un quadro normativo consolidato in materia di titoli, che prevede prospetti informativi, bilanci certificati, documenti depositati presso la SEC e obblighi di informativa continua.
• Le ICO presentano una varietà molto più ampia: alcune possono essere offerte di titoli regolamentate, mentre altre possono riguardare token di utilità, token di governance o token con pochi diritti esigibili.
• La differenza pratica più significativa riguarda i mezzi di ricorso: gli acquirenti di azioni nell’ambito di un’IPO godono in genere di diritti degli azionisti e tutele legali più chiari, mentre gli acquirenti di token nell’ambito di un’ICO potrebbero disporre di mezzi di ricorso limitati qualora il progetto fallisse o si rivelasse fraudolento.
• Le azioni e i token non sono intercambiabili. Un’azione rappresenta solitamente un diritto legale su una società; un token è invece un asset basato su blockchain che può conferire o meno diritti di proprietà, utilità, governance o diritti economici.
• Il rischio legato alle ICO è solitamente più ampio rispetto a quello delle IPO, poiché può comprendere una scarsa trasparenza, frodi, sblocchi di token, incertezza normativa, bug negli smart contract, portafoglio errori e scarsa liquidità.
• Prima di valutare un'IPO o un'ICO, la domanda più importante è semplice: cosa si sta acquistando esattamente, quali diritti ne derivano e chi è legalmente responsabile se le cose dovessero andare male?

IPO vs ICO: un rapido confronto

Un’IPO, ovvero un’offerta pubblica iniziale, è l’operazione con cui una società privata vende per la prima volta azioni al pubblico, solitamente attraverso una procedura regolamentata e quotata in borsa. Un'ICO, ovvero un'offerta iniziale di token, si verifica quando un progetto nel settore delle criptovalute vende token digitali per raccogliere fondi. Gli investitori che partecipano a un'IPO ricevono generalmente azioni che rappresentano una quota di proprietà della società. Gli acquirenti di un'ICO ricevono token i cui diritti dipendono dalle modalità con cui il progetto li ha concepiti e venduti.

Che cos’è un’IPO?

Un'offerta pubblica iniziale (IPO) è il processo attraverso il quale una società privata vende per la prima volta azioni del proprio capitale a investitori pubblici. Tali azioni vengono poi solitamente quotate e negoziate su una borsa valori, come la Borsa di New York o il Nasdaq, offrendo alla società un mercato pubblico per il proprio capitale azionario e consentendo ai primi azionisti di vendere le proprie azioni.

Il Commissione per i titoli e gli scambi degli Stati Uniti definisce l’IPO come la prima volta in cui una società offre le proprie azioni al pubblico nell’ambito di un’offerta registrata. Ai sensi della normativa federale sui titoli, una società non può vendere legalmente tali azioni a meno che l’offerta non sia registrata presso la SEC o non rientri in una deroga.

La registrazione avviene tramite la presentazione di un documento, solitamente il modulo S-1, e il fulcro di tale documentazione è il prospetto informativo, il documento che illustra l'attività aziendale, i termini dell'offerta, i dati finanziari e i rischi che un investitore dovrebbe valutare.

Vale la pena soffermarsi su un contesto di fondo che si protrae da tempo: nonostante il meccanismo delle IPO si sia consolidato, il numero delle società quotate in borsa si è progressivamente ridotto. Il grafico sottostante illustra l’andamento del numero di società quotate negli Stati Uniti per milione di abitanti. Tale numero è cresciuto negli anni ’80 e ’90, ha raggiunto un picco di circa 30 intorno al 1996 e da allora si è sostanzialmente dimezzato, attestandosi a circa 13.

Come funziona un'IPO

Il percorso verso la quotazione in borsa è ben pianificato e comporta numerosi obblighi di informativa:

1. L'azienda decide di quotarsi in borsa e seleziona alcune banche d'investimento affinché fungano da sottoscrittori.
2. Redige un documento di registrazione e un prospetto informativo in cui illustra la propria situazione finanziaria, il proprio modello di business e i fattori di rischio.
3. Le autorità di regolamentazione esaminano la documentazione presentata e la società risponde alle loro osservazioni.
4. Il management promuove l'operazione presso gli investitori, spesso attraverso un "roadshow".
5. I sottoscrittori e la società fissano il prezzo di offerta in base alla domanda.
6. Le azioni vengono vendute agli investitori iniziali, dopodiché iniziano ad essere negoziate pubblicamente in borsa.

L'obiettivo di progettazione è semplice: gli investitori dovrebbero poter consultare informazioni standardizzate e sottoposte a revisione contabile prima che acquistano. Dopo la quotazione, la società è soggetta a obblighi continuativi, tra cui la presentazione di relazioni finanziarie trimestrali e annuali (moduli 10-Q e 10-K). Nulla di tutto ciò elimina il rischio (molte azioni quotate in borsa vengono scambiate al di sotto del prezzo di offerta, a volte per anni), ma stabilisce un livello minimo di trasparenza su cui gli acquirenti possono fare affidamento.

Cosa ottengono gli investitori in occasione di un'IPO

Un'azione rappresenta solitamente una quota di partecipazione nella società. A seconda della classe di azioni, essa può conferire diritti di voto su determinate questioni societarie, un'esposizione economica che varia al variare del corso del titolo e la possibilità di ricevere dividendi qualora la società li distribuisca. Inoltre, comporta liquidità del mercato pubblico (le azioni possono generalmente essere vendute dopo la quotazione, fatti salvi eventuali periodi di lock-up) e il diritto a ricevere informazioni periodiche da parte della società.

Ciò che rende significativa quella quota azionaria è il valore reale che vi sta dietro. Il grafico sottostante illustra il patrimonio netto complessivo delle società non finanziarie statunitensi, che è salito da circa 11.000 miliardi di dollari nel 2000 a circa 38.000 miliardi di dollari oggi, registrando un calo solo durante le recessioni del 2008 e del 2020. È proprio su quel patrimonio aziendale in crescita che un'azione, a differenza di un semplice gettone, ti conferisce un diritto legale.

Non tutte le azioni conferiscono gli stessi diritti. Molte società quotate in borsa adottano strutture a doppia classe azionaria che concentrano il potere di voto nelle mani dei fondatori, mentre i vincoli di vendita possono limitare i momenti in cui gli azionisti interni possono vendere le proprie azioni. È nel prospetto informativo che vengono specificati questi dettagli, il che costituisce l’argomento più valido per leggerlo davvero: una vera e propria disciplina The Big Short immortalato mostrando quanti problemi si nascondono nei documenti che nessuno si prende la briga di aprire.

Che cos’è un’ICO?

Un'Initial Coin Offering (ICO) è una modalità di raccolta fondi nel settore delle criptovalute in cui un progetto vende token digitali per raccogliere capitali. Un token può garantire l’accesso a un prodotto, un diritto di voto nella governance di un protocollo, un mezzo di pagamento all’interno di una rete o dei premi. Oppure, in alcune strutture, qualcosa di più simile a una quota di partecipazione. I diritti associati a un token derivano dal progetto che lo ha emesso, non da un regolamento standard.

Il bollettino della SEC rivolto agli investitori descrive le ICO, note anche come “vendite di token”, come offerte in cui vengono create e distribuite monete virtuali o token utilizzando la tecnologia blockchain o quella dei registri distribuiti al fine di raccogliere capitali. Lo stesso bollettino avverte che le ICO possono essere utilizzate in modo improprio per attirare gli investitori con promesse di rendimenti esorbitanti e che, a seconda delle caratteristiche specifiche di ciascuna offerta, i token venduti potrebbero costituire titoli soggetti alla normativa federale in materia di titoli.

Per comprendere perché questo metodo abbia attirato così tanti fondi e tanta attenzione, è utile osservare le dimensioni del mercato che ha contribuito a creare. Il grafico sottostante illustra la capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute, che è cresciuta da quasi zero nel 2016 fino a un picco superiore ai 4.000 miliardi di dollari nel 2025, per poi stabilizzarsi intorno ai 2.000 miliardi di dollari. È questa l’ondata di finanziamenti senza autorizzazione su cui hanno cavalcato le vendite di token e che i modelli succeduti alle ICO continuano a cavalcare.

Come funziona un'ICO

Una tipica vendita di token segue uno schema approssimativo:

1. Un team propone un token o una rete e pubblica un white paper o un sito web che lo descrive.
2. Definisce l'offerta di token, il prezzo di vendita e le modalità di assegnazione dei token.
3. Per partecipare, gli acquirenti inviano criptovalute o valuta fiat, a seconda della struttura della vendita.
4. I token vengono distribuiti nei portafogli degli acquirenti, spesso tramite uno smart contract.
5. Il progetto utilizza i proventi per la costruzione o la gestione.
6. I token potranno in seguito essere negoziati sulle piattaforme di scambio o utilizzati all'interno dell'ecosistema.

Le ICO variano enormemente, e il boom del 2017–2018 ne è la prova. Alcune erano vendite pubbliche aperte, altre round privati limitati a pochi investitori, altre ancora conferivano diritti simili a quelli dei titoli, mentre altre erano pura messinscena. All’estremo opposto della scala dell’onestà si collocava l’Useless Ethereum Token, lanciato nel 2017 presentandosi come «onesto al 100%», che dichiarava apertamente agli acquirenti che i token non servivano a nulla e scherzava sul fatto che il fondatore avrebbe speso i proventi per acquistare un televisore a grande schermo. Eppure, è riuscito comunque a raccogliere decine di migliaia di dollari. 

All’estremo opposto si trovava Centra Tech, che ha raccolto circa 25 milioni di dollari grazie alle testimonianze a suo favore del pugile Floyd Mayweather e del produttore DJ Khaled; la SEC ha accusato i suoi fondatori di frode, entrambe le celebrità hanno raggiunto un accordo per aver promosso l’iniziativa senza rivelare di essere state pagate, e i fondatori sono stati infine condannati. Due operazioni di vendita, pagine di destinazione quasi identiche, realtà completamente diverse alla base: questo è esattamente il problema nel giudicare un token in base al suo sito web.

Cosa ricevono gli acquirenti in un'ICO

Il token che un acquirente finisce per detenere potrebbe essere un token di utilità che sblocca un prodotto o un servizio, un token di governance che conferisce il diritto di voto su un protocollo, un token di pagamento destinato ai trasferimenti, un token di ricompensa utilizzato come incentivo, oppure un token con caratteristiche simili a quelle di un investimento che può essere considerato un titolo. In alcuni casi non conferisce alcun diritto esigibile oltre alla sua negoziabilità.

L'acquisto di un token ICO non conferisce automaticamente la proprietà della società o del protocollo che lo ha emesso. I diritti relativi a un token derivano dai termini del progetto, dal suo smart contract, dalla sua struttura giuridica e dalla normativa applicabile: questo è l'aspetto più importante da verificare prima di partecipare.

IPO vs ICO: differenze principali

Mettere i due meccanismi uno accanto all’altro è il modo più veloce per distinguerli.

Tre di questi sostengono la maggior parte del peso.

Proprietà: Le azioni emesse in occasione di un’IPO rappresentano una partecipazione in una società; i token emessi in occasione di un’ICO, in genere, no. Un token può essere progettato per svolgere molteplici funzioni, ma la sua emissione non conferisce alcuna quota di partecipazione nell’emittente.

Regolamento: Un’IPO è un’offerta di titoli registrata, soggetta a un processo di conformità ben definito. Un’ICO rientra invece in un ambito giuridico più ampio e incerto, che verrà illustrato in dettaglio di seguito.

Informativa: Gli investitori in IPO prendono visione di un prospetto informativo sottoposto a revisione contabile e di relazioni periodiche. Gli acquirenti di ICO spesso si basano su un white paper e su un sito web, senza alcuna garanzia che le informazioni fornite siano complete, sottoposte a revisione contabile o accurate.

Il divario è più ampio di quanto la maggior parte dei principianti si aspetti:

Accesso: Le assegnazioni in un'IPO "caldissima" sono controllate dai sottoscrittori e spesso vengono destinate agli investitori istituzionali, il che può rendere difficile per i privati acquistare al prezzo di offerta. Le vendite di token sono spesso aperte a una platea più ampia, anche se le norme giurisdizionali e i requisiti di accreditamento possono limitare la partecipazione.

Rischio: Entrambe possono perdere valore. Le ICO comportano ulteriori rischi tecnici e legali. Un bug in uno smart contract, una perdita chiave privata, un progetto che non viene mai portato a termine o un'offerta che viola le norme in materia di titoli.

Azioni vs token

La distinzione tra azioni e token è proprio il punto in cui nasce gran parte della confusione, quindi vale la pena approfondirla. Un'azione è un diritto legale su una società, registrato da un broker o da un agente di trasferimento. Un token è un asset digitale registrato su una blockchain, che può essere custodito autonomamente in un wallet. Entrambi sono «cose che si acquistano e che potrebbero essere vendute in seguito», ma questa somiglianza superficiale nasconde quanto siano diversi tra loro.

La custodia autonoma è un'arma a doppio taglio. Da un lato offre ai possessori di token il controllo diretto senza intermediari, dall'altro fa ricadere su di loro l'intero onere della sicurezza. La perdita o il furto di una chiave privata può comportare una perdita definitiva, senza alcun servizio di assistenza a cui rivolgersi.

I due asset si comportano inoltre in modo molto diverso una volta negoziati, e tale divario costituisce un rischio a sé stante. Il grafico sottostante mostra il rapporto tra la capitalizzazione di mercato totale delle altcoin (TOTAL2) e l’indice S&P 500. Le ripetute oscillazioni tra boom e crolli, con picchi verticali seguiti da lunghi periodi di ribasso, mostrano quanto il mercato dei token sia molto più volatile rispetto a quello azionario in generale. È il quadro di beta estremo che si cela dietro la distinzione giuridica: i token non solo comportano diritti diversi, ma si muovono con un’ampiezza diversa.

Normativa e informativa

È proprio qui che le IPO e le ICO si differenziano maggiormente, ed è qui che il panorama è cambiato più rapidamente. Un’IPO è un’offerta pubblica di titoli registrata. La società presenta la documentazione alla SEC, pubblica un prospetto informativo e si assume obblighi di informativa continua. Il quadro normativo è consolidato, gli obblighi sono ben chiari e le misure di tutela contro le frodi, per quanto imperfette, si basano su decenni di giurisprudenza e di applicazione della legge.

Le ICO presentano una maggiore variabilità. Il fatto che una determinata vendita di token costituisca o meno un’offerta di titoli dipende da come il token è strutturato, venduto e promosso. Il criterio di riferimento è più antico di Internet: risale a una sentenza della Corte Suprema del 1946 SEC contro W.J. Howey Co., che non aveva nulla a che fare con la tecnologia e tutto a che fare con le arance. 

Un’azienda della Florida aveva venduto appezzamenti di agrumeti abbinati a un contratto per la cura e la raccolta dei frutti, e il tribunale ha stabilito che il pacchetto costituiva un “contratto di investimento”, ovvero un titolo, poiché gli acquirenti stavano investendo denaro in un’impresa comune aspettandosi un profitto derivante dall’impegno di qualcun altro. Quel quattro parti Test di Howey continua ancora oggi a determinare i casi relativi ai token. La SEC l’ha applicato alle criptovalute nel suo rapporto del 2017 su “The DAO”, e rimane il criterio che ogni vendita di token deve soddisfare, indipendentemente dal nome del token stesso.

Le autorità di regolamentazione non hanno usato mezzi termini nel descrivere come vedevano il mercato in quella fase iniziale. Nel febbraio 2018, testimoniando davanti alla Commissione bancaria del Senato, l’allora presidente della SEC Jay Clayton ha pronunciato una frase che ha definito quell’epoca:

"Ritengo che ogni ICO che ho visto sia un titolo." | Jay Clayton, ex presidente della Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti

Cosa è cambiato: nel corso del 2025 e fino al 2026, le autorità di regolamentazione statunitensi hanno abbandonato l’approccio incentrato sull’applicazione della legge adottato negli anni precedenti. La SEC ha archiviato una serie di casi relativi alle criptovalute avviati sotto la guida dell’ex presidente Gary Gensler, ha istituito una task force dedicata alle criptovalute e, in collaborazione con la Commodity Futures Trading Commission, ha pubblicato un’interpretazione storica il 17 marzo 2026.

Tale interpretazione classifica le criptovalute in cinque categorie: materie prime digitali, oggetti da collezione digitali, strumenti digitali, stablecoin e titoli digitali. Le prime quattro sono generalmente considerate al di fuori dell’ambito di applicazione della normativa sui titoli, mentre i titoli digitali (titoli tradizionali tokenizzati) rientrano pienamente in tale ambito. È fondamentale sottolineare che l’interpretazione applica il Howey testarlo anziché sostituirlo, e chiarisce che anche un token non legato alla sicurezza può comunque essere venduto “nell’ambito di un contratto di investimento”, quindi l’analisi rimane valida nel momento in cui un progetto vende per la prima volta dei token per raccogliere fondi.

Stablecoin rientrano in una di queste cinque categorie, e la loro crescente presenza è facilmente riscontrabile nel mercato stesso. Il grafico sottostante mostra l’andamento della quota di Tether (USDT) sul valore totale del mercato delle criptovalute, che ha registrato un trend al rialzo fino al 9% e tende a registrare picchi ogni volta che gli investitori si allontanano dai token più rischiosi. Questa fuga verso il denaro digitale è l’equivalente nel mondo delle criptovalute del flusso di denaro verso i fondi del mercato monetario durante una fase di vendita massiccia dei titoli azionari, ed è esattamente il tipo di comportamento che le autorità di regolamentazione avevano in mente quando hanno individuato le stablecoin come categoria a sé stante.

La legislazione procede di pari passo con le linee guida. Il Digital Asset Market Clarity Act (il CLARITY Act) è stato approvato dalla Camera con 294 voti a favore e 134 contrari nel luglio 2025 ed è stato approvato dalla Commissione bancaria del Senato con 15 voti a favore e 9 contrari nel maggio 2026; a metà del 2026 era iscritto all’ordine del giorno del Senato, in attesa di essere armonizzato con un disegno di legge parallelo della Commissione per l’Agricoltura del Senato e con la versione della Camera prima di qualsiasi votazione finale. Se entrasse in vigore, attribuirebbe la maggior parte dei token nativi di rete alla CFTC in quanto materie prime digitali, mantenendo invece sotto la competenza della SEC i token relativi alla raccolta di fondi e ai contratti di investimento. Non è ancora legge e i dettagli potrebbero subire modifiche.

Per un principiante, la conclusione pratica rimane immutata a prescindere da tutto ciò: un’ICO può essere o meno un’offerta di titoli regolamentata, la risposta dipende dai dettagli, e “le regole ora sono più chiare” è ben lontano da “non ci sono regole”. Prima di partecipare, verifica se il token viene considerato un titolo e se la vendita è registrata o esente.

ICO, vendite di token e titoli

I termini "ICO" e "token sale" vengono usati in modo intercambiabile, ma "token sale" è l'espressione più generica, e la denominazione scelta da un progetto non risolve la questione giuridica.

Un token commercializzato come “utility token” può comunque essere considerato un titolo se viene venduto principalmente come una scommessa sui risultati futuri del team. È la funzione effettiva del token a determinare il suo valore giuridico, non la denominazione che gli viene attribuita.

ICO vs IDO vs IEO vs STO

Il vocabolario relativo alla raccolta fondi nel settore delle criptovalute si è ampliato ben oltre le ICO. I termini variano a seconda del luogo in cui avviene la vendita, delle modalità di verifica e di ciò che riceve l'acquirente.

La differenza tra un IDO e ICO Dipende soprattutto dalla piattaforma: un IDO viene lanciato tramite un exchange decentralizzato o un launchpad anziché sul sito del progetto stesso, spesso con liquidità immediata. Un IEO trasferisce parte del processo di verifica a un exchange centralizzato. Una STO accetta fin dall’inizio che il token sia un titolo e struttura l’offerta in base alla conformità normativa. I compromessi in termini di custodia, verifica e esposizione normativa si presentano così:

Si tratta in tutti e quattro i casi di metodi di raccolta fondi nel settore delle criptovalute; si differenziano per la sede, gli aspetti normativi e ciò che l’acquirente ottiene alla fine.

Perché le aziende ricorrono alle IPO e perché i progetti nel settore delle criptovalute hanno utilizzato le ICO

Le aziende si quotano in borsa per raccogliere capitali, offrire ai primi investitori e ai dipendenti la possibilità di liquidare le proprie partecipazioni, stabilire una valutazione di mercato, acquisire visibilità e creare azioni da utilizzare per acquisizioni o come forma di remunerazione. Il compromesso è reale: una società quotata in borsa deve far fronte a obblighi di rendicontazione, al controllo pubblico, ai costi di conformità e alla costante pressione del mercato.

E la quotazione in borsa non garantisce che il titolo si comporti bene in seguito. Il grafico sottostante mostra l’andamento del Renaissance IPO ETF, un paniere di società statunitensi quotate di recente che funge da punto di riferimento approssimativo per l’andamento dei titoli delle società appena quotate. Il suo valore ha raggiunto circa 76 dollari all’inizio del 2021, è crollato a circa 25 dollari nel corso del 2022 e solo nel 2026 è riuscito a risalire verso i 60 dollari. Si tratta di un esempio concreto di quanto sottolineato in precedenza nell’articolo, ovvero che le società quotate di recente possono rimanere al di sotto dei propri massimi per anni.

I progetti nel settore delle criptovalute hanno fatto ricorso alle ICO per raccogliere fondi prima o durante il lancio della rete, distribuire token ai primi utenti, avviare un ecosistema con incentivi integrati e finanziare lo sviluppo open source senza dover ricorrere al controllo esercitato dal capitale di rischio o a una tradizionale offerta pubblica iniziale (IPO).

Persino il cofondatore di Ethereum, Vitalik Buterin, la cui piattaforma ha ospitato gran parte del boom, ne ha visto entrambi i lati. Ha elogiato le ICO per aver aperto la strada ai finanziamenti per lo sviluppo open source, ha avvertito nel 2017 che il mercato si era gonfiato fino a diventare una bolla e, al culmine della mania, ha pubblicamente implorato le persone di non acquistare token in vendita che mostravano un selfie con lui come falsa approvazione.

Il modello è diventato oggetto di polemiche proprio per gli stessi motivi per cui era diventato popolare: molti progetti raccoglievano fondi prima ancora di avere un prodotto funzionante, le informazioni fornite variavano da esaustive a inesistenti e, quando le cose andavano male, gli acquirenti spesso non avevano alcuna possibilità di ricorso.

Rischi legati alle IPO e alle ICO

Nessuna delle due strutture garantisce un rendimento. Entrambe possono perdere valore e un’ICO comporta in genere ulteriori livelli di rischio tecnico, informativo e normativo che un’offerta azionaria non presenta.

Il rischio di valutazione e di rendimento legato alle offerte pubbliche iniziali (IPO) non è affatto astratto. Il grafico sottostante illustra il Nasdaq-100 (QQQ) rispetto all’indice NYSE delle società quotate di recente. Nel periodo in esame, i colossi tecnologici consolidati hanno registrato un rialzo di circa il 130%, mentre il paniere delle nuove quotazioni ha totalizzato solo circa il 51%, a dimostrazione del fatto che i titoli appena quotati possono comportare un rischio maggiore senza offrire il rendimento corrispondente a quello dei titoli già affermati, su cui gli investitori istituzionali si affollano.

Entrambi i mercati si inseriscono inoltre in un contesto macroeconomico più ampio. Quando la propensione al rischio complessiva è elevata e lo stress finanziario è basso rispetto alla volatilità del mercato, le finestre per le IPO si spalancano e le vendite di token trovano acquirenti disponibili; quando tale rapporto si inverte, entrambe si congelano quasi all’unisono. Il grafico sottostante illustra esattamente questa oscillazione nella propensione al rischio macroeconomico, ed è proprio questo il contesto in cui viene determinato il prezzo di ogni singola IPO o ICO.

Come valutare un'IPO o un'ICO

Che si tratti di un prospetto informativo di 200 pagine relativo a un’offerta pubblica iniziale (IPO) o di un white paper sulle criptovalute di 15 pagine, sottoponi l’offerta allo stesso controllo in cinque punti prima di investire anche solo un centesimo:

1. Verificare i diritti esigibili: Se questa iniziativa dovesse avere un successo strepitoso o venisse acquisita, avresti qualche diritto legale su qualcosa (dividendi, proventi, un voto che conta) o solo il “diritto” di postare in un canale Discord? Nel caso di un’IPO, ciò è disciplinato dalla classe azionaria; nel caso di un’ICO, dai termini relativi al token e dallo smart contract.
2. Controlla gli orari di chiusura e apertura: Nel caso di un'IPO, quando scadono i periodi di lock-up per gli insider? Nel caso di un'ICO, esamina la curva di emissione del token e la valutazione a diluizione totale: i primi sostenitori sono destinati a riversare sul mercato una valanga di token il mese prossimo?
3. Verificare la persona giuridica: Esiste davvero una società per azioni con una sede centrale e amministratori responsabili, oppure state trasferendo denaro a un gruppo che opera sotto pseudonimo, nascosto dietro una società di comodo offshore?
4. Esaminare attentamente la destinazione dei proventi: I fondi vengono investiti in prodotti reali, infrastrutture e ingegneri, oppure nel marketing, negli influencer e nel sostenere il prezzo del token stesso?
5. Individuare il meccanismo di salvaguardia normativo: Se domani la società commettesse una frode e scomparisse, potresti presentare un reclamo presso un’autorità di vigilanza sui mercati finanziari riconosciuta, o dovresti cavartela da solo?

Nel caso di un’IPO, il prospetto informativo risponde alla maggior parte di queste domande in un unico documento. Nel caso di un’ICO, le risposte sono sparse tra un white paper, un sito web, il codice dello smart contract e qualsiasi termine legale il progetto abbia scelto di pubblicare, e le lacune presenti in tale documentazione costituiscono di per sé un segnale di allarme.

Considerazioni finali

Sia le IPO che le ICO raccolgono fondi dal pubblico, ma offrono agli acquirenti elementi molto diversi. Un’IPO prevede solitamente la vendita di azioni societarie attraverso un processo regolamentato, garantendo agli investitori diritti azionari e informazioni standardizzate. Un’ICO prevede invece la vendita di token digitali, i quali possono o meno conferire diritti di proprietà, utilità, governance, liquidità o tutela legale.

Le domande più importanti riguardano ciò che l’acquirente riceve effettivamente, quali diritti sono esercitabili, come è regolamentata l’offerta e quali informazioni sono fornite a supporto della vendita. Il prospetto informativo, i bilanci certificati, i termini relativi ai token, i dettagli degli smart contract, il calendario di sblocco e la struttura giuridica sono tutti aspetti più rilevanti rispetto alla semplice opportunità pubblicizzata.

Per gli investitori, l’approccio più sicuro consiste nel considerare sia le IPO che le ICO come attività di rischio, non come opportunità garantite di guadagno grazie all’accesso anticipato. Le IPO possono rivelarsi deludenti nonostante la regolamentazione, mentre le ICO possono comportare rischi aggiuntivi legati a frodi, scarsa trasparenza, problemi tecnici, liquidità e normativa sui titoli.