Was sind Stablecoins?

Ein Stablecoin ist eine Kryptowährung, die darauf ausgelegt ist, einen stabilen Wert zu halten, indem sie an einen externen Referenzwert gekoppelt ist – meist eine Fiat-Währung wie den US-Dollar. Während Bitcoin und die meisten Krypto-Assets innerhalb eines Tages zweistellige Schwankungen verzeichnen können, ist ein Stablecoin so konzipiert, dass er nahe an einem festen Zielwert bleibt, in der Regel 1 US-Dollar.

Diese eine gestalterische Entscheidung machte Stablecoins zu einem der meistgenutzten Bestandteile der Kryptoökonomie. Bis Mitte 2026 war der Gesamtwert der im Umlauf befindlichen Stablecoins auf über 300 Milliarden US-Dollar gestiegen und erreichte zu Jahresbeginn Rekordhöhen von über 310 Milliarden US-Dollar.

Selbst bei dieser Größenordnung bleibt der Markt bemerkenswert konzentriert: Tether (USDT) und USD Coin (USDC) machen zusammen etwa 80–85 % davon aus. Ihre Emittenten sind zu bedeutenden privaten Inhabern kurzfristiger US-Staatsanleihen geworden – dem Vermögenswert, den die meisten von ihnen als Deckung verwenden. Allein Tether gibt an, mehr US-Staatsanleihen zu halten als Südkorea.

Die nachstehende Grafik veranschaulicht diesen Anstieg aus der Perspektive der anderen Seite der Bilanz und zeigt nicht nur, wie das Gesamtangebot gewachsen ist, sondern auch, wie es sich auf die Blockchains verteilt, auf denen die Stablecoins tatsächlich verzeichnet sind.

Das Wichtigste auf einen Blick

• Stablecoins sind Krypto-Vermögenswerte, die darauf ausgelegt sind, einen stabilen Wert zu halten, indem sie an einen externen Referenzwert gekoppelt sind, in der Regel eine Fiat-Währung wie den US-Dollar.
• Die meisten Stablecoins werden als kryptospezifisches Bargeld genutzt: Sie werden über Blockchains transferiert, sollen sich aber eher wie Dollar verhalten als wie volatile Vermögenswerte wie Bitcoin.
• Die Kursbindung einer Stablecoin hängt von ihrer Ausgestaltung ab, darunter Reserven, Sicherheiten, Rückkaufrechte, Arbitrage-Anreize und das Vertrauen des Marktes.
• Zu den wichtigsten Arten von Stablecoins zählen fiat-gestützte, krypto-gestützte, algorithmische, rohstoffgestützte sowie hybride oder verzinsliche Modelle.
• Von Fiat-Währungen gedeckte Stablecoins wie USDT und USDC dominieren den Markt, doch ihre Zuverlässigkeit hängt von der Qualität der Deckung, der Transparenz und der Möglichkeit zur Einlösung ab.
• Stablecoins werden in großem Umfang für den Handel, DeFi, Zahlungen, Überweisungen, Abwicklungen, das Cash-Management und den On-Chain-Handel genutzt.
• „Stabil“ bedeutet nicht „risikofrei“: Eine Abkopplung vom Referenzwert, schwache Reserven, Ausfälle von Emittenten, Fehler in Smart Contracts, Brückenrisiken und sich ändernde Vorschriften können sich alle auf die Inhaber auswirken.
• Die Regulierung von Stablecoins wird verschärft, wobei Rahmenwerke wie die MiCA-Verordnung der EU und der GENIUS Act der USA den Schwerpunkt auf Reserven, Rückkaufrechte, Offenlegungspflichten und die Rechenschaftspflicht der Emittenten legen.

Was ist ein Stablecoin?

Ein Stablecoin ist ein Krypto-Asset, das darauf ausgelegt ist, den Wert einer stabileren Währung als Kryptowährungen selbst nachzubilden, in der Regel einer nationalen Währung wie dem Dollar oder dem Euro. Die meisten Stablecoins sind Token, die auf bestehenden Blockchains wie Ethereum, Solana oder Tron, und nicht wie Kryptowährungen, die über ein eigenes Netzwerk verfügen.

Das entscheidende Merkmal ist die Bindung: ein Zielwert, den der Token einhalten soll. Ein Dollar-Stablecoin wird nahe bei 1 Dollar gehandelt, ein Euro-Stablecoin nahe bei 1 Euro. Stabilität ist nicht automatisch gegeben. Sie hängt von der Konzeption des Tokens, den zugrunde liegenden Vermögenswerten, den Rückkaufrechten der Inhaber und dem Vertrauen des Marktes in die Aufrechterhaltung der Bindung ab.

Der Unterschied lässt sich am besten erkennen, wenn man beide nebeneinanderlegt. Die nachstehende Grafik stellt die Volatilität von Bitcoin dem Kurs des USDC gegenüber: Der Volatilitätsindex von Bitcoin schwankt kontinuierlich zwischen etwa 8 und 28, während der Kurs des Stablecoins kaum von 1 US-Dollar abweicht. Diese flache blaue Linie ist der eigentliche Sinn des Produkts.

Kurz gesagt:

• Stablecoins sind Krypto-Vermögenswerte. Sie befinden sich auf Blockchains und werden wie andere Token gehandelt.
• Die meisten sind an Fiat-Währungen gekoppelt, auch wenn einige Rohstoffe wie Gold oder andere Referenzwerte nachbilden.
• Stabilität ist ein Ziel, keine Garantie. Es beruht auf Rücklagen, Sicherheiten, Rückkaufmechanismen, Marktanreizen und Vertrauen – in Kombinationen, die je nach Ausgestaltung variieren.

Warum wurden Stablecoins geschaffen?

Stablecoins haben ein praktisches Problem gelöst. Krypto-Nutzer wollten einen blockchain-nativen Vermögenswert, der sich so schnell und frei wie Kryptowährungen bewegen lässt, aber seinen Wert wie ein Dollar behält. Frühe Händler hatten zwei Möglichkeiten: entweder volatile Vermögenswerte zu halten oder diese an ein Bankensystem zurückzuverkaufen, das langsam ist, am Wochenende geschlossen bleibt und oft nicht mit Krypto-Börsen vernetzt ist. Ein an den Dollar gekoppelter Token, der auf der Blockchain existierte, beseitigte diese Reibungsverluste.

Diese letzte Zeile wird aus der Perspektive einer Volkswirtschaft mit stabiler Währung leicht unterschätzt. Für jemanden, der eine Währung besitzt, die rasch an Wert verliert, ist ein Dollar-Stablecoin ein Mittel zur Erhaltung der Kaufkraft, für das kein US-Bankkonto erforderlich ist. Die folgende Grafik zeigt den Kurs des US-Dollars gegenüber dem argentinischen Peso: Der Peso ist innerhalb weniger Jahre von rund 100 auf fast 1.500 pro Dollar gestiegen. Für einen Sparer, der diese Entwicklung miterlebt, ist ein On-Chain-Dollar eine finanzielle Absicherung.

Eine kurze Geschichte der Stablecoins

Die Kategorie durchlief verschiedene Phasen, in denen sich jeweils der Anwendungsbereich von Stablecoins erweiterte.

Der rote Faden ist einfach: Stablecoins begannen als Instrument für den Kryptohandel und entwickelten sich zu einer Abwicklungsinfrastruktur für Börsen, DeFi, Zahlungen und grenzüberschreitende Überweisungen.

Wie funktionieren Stablecoins?

Die meisten Stablecoins folgen dem gleichen grundlegenden Ablauf, unabhängig von ihrer Deckung. Wenn jemand Dollar bei einem Emittenten einzahlt (oder Krypto-Sicherheiten in einem Protokoll hinterlegt), werden neue Token geschaffen oder „geprägt“. 

Diese Token werden frei gehandelt. Wenn ein Inhaber sie nicht mehr haben möchte, kann er sie auf dem Markt verkaufen oder – je nach Stablecoin – gegen den zugrunde liegenden Wert einlösen; daraufhin werden die Token aus dem Umlauf genommen oder „verbrannt“.

Damit der Kurs nahe am Ziel bleibt, müssen mehrere Instrumente zusammenwirken:

Arbitrage ist der stille Motor. Wenn ein Dollar-Stablecoin bei 0,98 $ gehandelt wird, kaufen Händler, die ihn für 1 $ einlösen können, die verbilligten Token und lösen sie ein, wobei sie die Differenz einstreichen und den Preis wieder nach oben treiben. Wenn er bei 1,02 $ gehandelt wird, werden neue Token geprägt und entsprechend der Nachfrage verkauft, was den Preis nach unten zieht. Die Glaubwürdigkeit der Einlösung ist entscheidend dafür, dass dies funktioniert. Deshalb sind die Deckung und die Einlösungsrechte genauso wichtig wie die Kursbindung selbst.

Wie bleiben Stablecoins stabil?

Der Mechanismus, der die Bindung an den Referenzwert gewährleistet, hängt von der Art des Stablecoins ab.

Ein Peg ist ein Ziel, das mit dem Design verteidigt werden soll, und kein Versprechen, das immer gilt. Die Stärke einer Stablecoin hängt davon ab, wie gut ihre Deckung ist, wie zuverlässig Inhaber ihre Coins einlösen können und ob der Markt beidem vertraut.

Arten von Stablecoins

Stablecoins lassen sich am besten anhand ihres Aufbaus verstehen, da dieser das Risiko bestimmt. Fünf Modelle decken nahezu alle auf dem Markt vertretenen Varianten ab.

Von Fiat-Währungen gedeckte Stablecoins

Die häufigste Art. Für jeden ausgegebenen Token hält der Emittent etwa eine Einheit einer Fiat-Währung oder einen bargeldähnlichen Vermögenswert wie kurzfristige Staatsanleihen als Reserve. USDT und USDC sind die wichtigsten Beispiele, und ihre Marktdominanz hat sich als bemerkenswert beständig erwiesen. Die folgende Grafik schlüsselt die gesamte Marktkapitalisierung der Stablecoins seit 2018 nach den Anteilen der einzelnen Token auf: In jedem Zyklus hielten USDT (türkis) und USDC (blau) zusammen den größten Anteil, während sich eine Vielzahl kleinerer Token den Rest teilten.

Das Ausmaß ist hier längst keine Kuriosität mehr in der Kryptowelt. Der von der Wirtschaftsprüfungsgesellschaft BDO beglaubigte Bericht von Tether für das dritte Quartal 2025 bezifferte das Engagement in US-Staatsanleihen auf 135 Milliarden US-Dollar, was, wie CEO Paolo Ardoino feststellte, „unser Unternehmen als das 17. größter Gläubiger der USA." Stablecoin-Emittenten haben sich still und leise zu einer bedeutenden Nachfrageseite für US-Staatsanleihen entwickelt – eine Tatsache, die die Aufmerksamkeit der politischen Entscheidungsträger auf beiden Seiten der Regulierungsdebatte auf sich gezogen hat.

• Stärke: leicht verständlich, hohe Liquidität, eine straffe Währungsbindung bei soliden Reserven.
• Hauptrisiko: Das Modell hängt davon ab, dass der Emittent tatsächlich über die angegebenen Vermögenswerte verfügt und Rücknahmen erfüllt. Die Qualität der Reserven und die Transparenz sind dabei die entscheidenden Faktoren.

Durch Kryptowährungen gedeckte Stablecoins

Diese werden durch andere Krypto-Vermögenswerte gedeckt, die in einem Smart Contract. Da Krypto-Sicherheiten Schwankungen unterliegen, sind diese Systeme in der Regel überbesichert: Ein Protokoll könnte 150 Dollar oder mehr an Kryptowährung erfordern, um 100 Dollar an Stablecoin auszugeben, sodass der Wert der Deckung sinken kann, ohne dass die Bindung an den Referenzwert aufgebrochen wird. DAI, der seit langem etablierte dezentrale Stablecoin von MakerDAO, machte diesen Ansatz populär und wurde 2024–2025 von seinem Nachfolgeprojekt Sky in USDS umbenannt.

• Stärke: Die Sicherheiten sind in der Blockchain nachprüfbar, und das Modell kann ohne zentralen Emittenten funktionieren.
• Hauptrisiko: Sollten die Sicherheiten stark an Wert verlieren, werden Positionen glattgestellt, und erhebliche Marktbelastungen können die Währungsbindung unter Druck setzen.

Algorithmische Stablecoins

Diese versuchen, eine Bindung an einen Referenzwert mit geringen oder gar keinen realen Sicherheiten aufrechtzuerhalten, indem sie mithilfe von Code und Anreizen das Angebot erweitern oder verringern. Das bekannteste Beispiel, TerraUSD, stützte sich auf einen gekoppelten Token, den Inhaber prägen und verbrennen konnten, um Kursschwankungen auszugleichen. Das Versprechen bestand in einer Stabilität, die eher aus Marktmechanismen als aus Reserven hervorgegangen war – eine finanzielle Perpetuum mobile. Als das Vertrauen im Mai 2022 bröckelte, lief der Mechanismus in die entgegengesetzte Richtung, und die beiden Vermögenswerte stürzten gemeinsam in Richtung Null ab.

Was die „Terra“-Episode so bemerkenswert macht, ist, dass die Gefahr bereits im Voraus erkannt wurde. In r/CryptoCurrency’s Luna/UST-Diskussions-Megathread, in einem Beitrag, der vor dem Zusammenbruch veröffentlicht wurde, hatten Kommentatoren genau die Ausfallsszenarien durchgespielt, die sich später tatsächlich ereigneten. Wie es ein Nutzer des Subreddits formulierte, war Terra „kein Ponzi-Schema, aber in der Tat riskant“: Er wies darauf hin, dass der Arbitrage-Mechanismus bewusst begrenzt war und dass eine drastische Neubewertung der Deckung dazu führen könnte, dass der UST nicht mehr gedeckt wäre. Dies sei genau dieselbe Anfälligkeit für einen Ansturm auf die Bank, argumentierte er, die jede dezentrale Stablecoin (einschließlich DAI) aufweise.

Ein anderer Kommentator drückte es noch deutlicher aus und verglich das Konzept damit, jemandem seine Ersparnisse zu überlassen, damit dieser alles auf eine einzige Runde Roulette setzen kann: Wenn man danebenliegt, ist man ruiniert; wenn man gewinnt, wird der andere reich, während man selbst lediglich seinen Einsatz zurückbekommt.

• Stärke: theoretisch kapitaleffizient, da sie nur geringe oder gar keine Rücklagen benötigen.
• Hauptrisiko: Reflexive Anreize können unter Stress katastrophal versagen – ein Phänomen, das oft als „Todesspirale“ bezeichnet wird. Die MiCA-Verordnung der EU Die Vorschriften schließen algorithmische Handelsstrategien ohne Reserven faktisch vom regulierten Markt aus.

Durch Rohstoffe gedeckte Stablecoins

Anstelle einer Währung sind diese an einen physischen Vermögenswert gekoppelt, meist Gold, wobei jeder Token einen Anspruch auf eine bestimmte, in Verwahrung befindliche Menge darstellt. Beispiele hierfür sind PAX Gold und Tether Gold.

• Stärke: On-Chain-Engagement in einem realen Vermögenswert.
• Hauptrisiko: Die Inhaber verlassen sich darauf, dass der Verwahrer die Ware tatsächlich hält und die Rücknahme erfüllt.

Hybrid- und ertragbringende Konstruktionen

Neuere Stablecoins kombinieren verschiedene Elemente: Sie vereinen Reserven, Sicherheiten und aktive Strategien und geben die Renditen der zugrunde liegenden Vermögenswerte mitunter an die Inhaber weiter. Diese Modelle sind flexibel, aber schwieriger zu bewerten, und sie befinden sich in einer sich wandelnden regulatorischen Lage: Nach dem US-amerikanischen GENIUS Act dürfen zugelassene Emittenten von Zahlungs-Stablecoins den Inhabern keine Zinsen oder Renditen zahlen, was renditetragende Strukturen in eine von regulierten Zahlungs-Stablecoins getrennte Kategorie verschiebt.

Beispiele für Stablecoins

Diese Beispiele veranschaulichen die oben genannten Designmodelle. Jedes davon weist eine eigene Dynamik auf, die eine eigene Erläuterung verdient; daher geht es hier um die Kategorie und nicht um die Marke.

Bei der Bewertung jedes einzelnen davon stellen sich dieselben Fragen: Wodurch wird der Token gedeckt, wer kontrolliert ihn, wie funktioniert die Einlösung und welches Risiko geht der Inhaber ein?

Wozu werden Stablecoins verwendet?

Stablecoins verhalten sich weniger wie spekulative Anlagen, sondern eher wie kryptospezifische Zahlungs- und Abrechnungseinheiten, was sie für ein breites Spektrum von Anwendungsbereichen nützlich macht.

Beim Trading kommen die meisten Menschen zum ersten Mal mit Stablecoins in Berührung: Anstatt zwischen den Handelsgeschäften Geld auf ein Bankkonto auszuzahlen, legen sie ihren Wert in einem Dollar-Token an und warten ab.

Dieses Verhalten zeigte sich besonders deutlich in der Nähe des Höchststands des Marktes im Jahr 2021. In einem r/CryptoCurrency-Thread vom September 2021, erläuterten Händler die Taktik im Detail: Man wandelt einen Restanteil jeder Kryptowährung in verzinsliche Stablecoins um und wartet darauf, im nächsten Krypto-Winter wieder einzusteigen. Wie es ein Nutzer im Subreddit auf den Punkt brachte, betrachten die meisten Menschen Stablecoins als „Wartezimmer“ – eine Möglichkeit, die Volatilität abzuwarten, ohne in Fiat-Währung auszusteigen.

Stablecoins in DeFi

Stablecoins sind zu einem Grundpfeiler der dezentralen Finanzwelt geworden, da sie Protokollen eine stabile Einheit bieten, auf der sie aufbauen können. Sie dienen als Sicherheit für Kredite, als Vermögenswert, den Kreditnehmer erhalten, sowie als Grundlage für Liquiditätspools und Handelspaare. Ein Protokoll kann Zinsen, Preise und Risiken in US-Dollar angeben, ohne einen volatilen Vermögenswert halten zu müssen.

DeFi birgt zusätzlich zu den Risiken der Stablecoins selbst noch eigene Risiken. Die Gelder werden in Smart Contracts verwahrt, die Fehler enthalten oder ausgenutzt werden können; die Kreditaufnahme gegen volatile Sicherheiten kann eine Liquidation auslösen; und jedes Protokoll kann aufgrund mangelhafter Konzeption oder eines Angriffs auf die Governance versagen. Die für Stablecoin-Einlagen beworbenen Renditen sind mit diesen Risiken verbunden und fallen nicht unter den Schutz regulierter Finanzmärkte.

Stablecoins für Zahlungen, Überweisungen und Abwicklung

Im Zahlungsverkehr haben Stablecoins außerhalb des Handels das stärkste Wachstum verzeichnet. Da sie über Blockchains abgewickelt werden, sind sie rund um die Uhr und grenzüberschreitend verfügbar, ohne dass man auf Banköffnungszeiten oder Clearing-Netzwerke warten muss. Am attraktivsten sind sie, wenn Nutzer schnelle Überweisungen in Dollar wünschen, die über kryptospezifische Kanäle abgewickelt werden.

Die tatsächlichen Zahlen untermauern diese Darstellung. Die nachstehende Grafik zeigt die monatlichen On-Chain-Transaktionen für USDT und USDC: Das Gesamtvolumen ist von mehreren zehn Millionen auf Spitzenwerte von über 400 Millionen gestiegen, wobei der Anteil von USDC am Gesamtvolumen im Laufe des Zeitraums stetig zugenommen hat.

Das deutlichste Signal dafür, wohin die Reise geht, kam von den Menschen, die das System aufbauen. Bei einer Rede auf dem Weltwirtschaftsforum Anfang 2026 argumentierte Jeremy Allaire, CEO von Circle, dass Zahlungen von Maschine zu Maschine traditionelle Zahlungswege lächerlich erscheinen lassen werden:

„KI-Agenten werden kontinuierlich wirtschaftliche Aktivitäten durchführen – mit sehr hoher Geschwindigkeit und oft in Bruchteilen eines Cent. Da ist es völlig absurd, die Visa-Karte zu zücken oder eine Banküberweisung zu veranlassen. Meiner Ansicht nach gibt es derzeit keine andere Alternative als Stablecoins, um dies zu bewerkstelligen.“ | Jeremy Allaire, CEO von Circle (Emittent des USDC), Weltwirtschaftsforum, Januar 2026

Diese Grenze ist zwar noch in einem frühen Stadium, aber dennoch real: Kartennetzwerke erheben eine Pauschalgebühr von etwa 30 Cent pro Transaktion, was eine Zahlung im Sub-Cent-Bereich zwischen zwei Softwareprogrammen wirtschaftlich unsinnig macht – und so ist eine Welle von Infrastrukturen für „agentenbasierte Zahlungen“ entstanden, um diese Lücke zu schließen. Zu den gängigen Anwendungsbereichen im Zahlungsverkehr zählen heute:

• Grenzüberschreitende Überweisungen und Geldtransfers, wo herkömmliche Schienenverbindungen langsam und kostspielig sind.
• Abwicklung zwischen Börsen und Handelsunternehmen, große Beträge schnell zu überweisen.
• Händlerzahlungen und On-Chain-Handel.
• Lohn- und Gehaltszahlungen sowie Zahlungen an Auftragnehmer, insbesondere für internationale oder freiberufliche Tätigkeiten.

Dieser Trend ist im Mainstream-Finanzsektor deutlich zu erkennen: Große Kreditkartennetzwerke wie Visa und Mastercard haben die Abwicklung von Stablecoins in ihre Infrastruktur integriert, und Zahlungsabwickler wickeln mittlerweile Stablecoin-Volumina in Milliardenhöhe ab.

Stablecoin-Reserven, Prüfungen und Transparenz

Bei einem durch Fiat-Währung gedeckten Stablecoin ist die Reserve das A und O. Ein Token ist nur so glaubwürdig wie die dahinter stehenden Vermögenswerte, der Nachweis, dass diese Vermögenswerte tatsächlich existieren, und die Möglichkeit des Inhabers, den Token einzulösen. Dabei sollten einige Begriffe klar unterschieden werden.

Bei den größten, durch Fiat-Währung gedeckten Emittenten liegt der Großteil dieser Reserve in kurzfristigen US-Schatzwechseln, weshalb die Rendite dieser Schatzwechsel einen enormen Einfluss auf die Funktionsweise des Geschäfts hat. Die nachstehende Grafik zeigt die Entwicklung des 3-Monats-Zinssatzes für US-Schatzanweisungen: Er stieg von nahezu null Anfang 2022 auf über 5 % im Zeitraum 2023–2024, bevor er bis 2026 wieder auf 3,5 % zurückging. Das ist die Rendite, die Emittenten auf ihre Deckung erzielen, und die den Inhabern nach den neuen Regeln selbst vorenthalten bleibt.

Eine Bestätigungserklärung und eine vollständige Prüfung sind nicht dasselbe. Eine Bestätigungserklärung ist eine Momentaufnahme; eine vollständige Prüfung ist umfassender. Und der Nachweis der Rücklagen allein ist ohne den Nachweis der Verbindlichkeiten unvollständig, da die Kenntnis darüber, was ein Emittent besitzt, wenig aussagt, wenn man nicht weiß, welche Verbindlichkeiten er hat.

Warum ist das so wichtig? Weil die Zentralbanken diesen Film schon einmal gesehen haben. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat die heutigen Stablecoins mit den Privatbanknoten aus der Ära des „Free Banking“ im Amerika des 19. Jahrhunderts, als Banknoten verschiedener Banken mit unterschiedlichen Abschlägen im Umlauf waren und ein Dollar nicht immer einen Dollar wert war. Die BIZ argumentiert, dass Stablecoins genau aus diesem Grund die „Einheitlichkeit des Geldes“ untergraben können, und Agustín Carstens, der ehemalige Generaldirektor der BIZ, hat davor gewarnt, dass es „äußerst schwierig“ sei, die Stabilität eines Stablecoins „auf absolut sichere Weise“ zu gewährleisten. Einwandfreie, transparente und überprüfbare Reserven sind es, die einen glaubwürdigen digitalen Dollar von einer „Wildcat“-Banknote des 21. Jahrhunderts unterscheiden.

Risiken von Stablecoins

„Stabil“ bedeutet nicht „risikofrei“. Ein Stablecoin ist ein Finanzinstrument mit mehreren potenziellen Schwachstellen, und die damit verbundenen Risiken hängen von seiner Ausgestaltung ab.

Bevor man einen Stablecoin hält oder nutzt, sollte man sich folgende Fragen stellen: Wodurch ist er gedeckt, wer gibt ihn aus, kann er eingelöst werden, sind die Reserven transparent, auf welcher Blockchain läuft er, ist er schon einmal von seiner Bindung abgefallen, welche Regeln gelten und welche Risiken im Zusammenhang mit Smart Contracts oder Brücken bestehen?

Was passiert, wenn eine Stablecoin ihre Bindung verliert?

Ein „Depeg“ tritt auf, wenn ein Stablecoin deutlich über oder unter seinem Zielwert gehandelt wird. Geringfügige, kurzzeitige Abweichungen sind in Zeiten von Marktstress oder vorübergehenden Liquiditätsengpässen üblich, und gut gedeckte Token erholen sich in der Regel wieder. Schwerwiegende „Depegs“ folgen einem erkennbaren Muster:

Das Vertrauen sinkt → der Token wird unterhalb der Kursbindung gehandelt → die Inhaber beeilen sich, zu verkaufen oder einzulösen → Reserven und Liquidität werden auf die Probe gestellt → die Kursbindung erholt sich oder bricht weiter ein.

Zwei Vorfälle veranschaulichen beide Szenarien. Die Abkopplung von TerraUSD im Mai 2022 führte zu einem vollständigen Zusammenbruch, da das algorithmische Design keine festen Reserven vorsah, um den Ansturm auf den Ausstieg abzufedern. Im Gegensatz dazu fiel der USDC im März 2023 kurzzeitig auf etwa 0,87 US-Dollar, als bekannt wurde, dass ein Teil der Reserven von Circle bei der insolventen Silicon Valley Bank lag; sobald bestätigt war, dass die Mittel verfügbar waren, kehrte der Token innerhalb weniger Tage auf 1 US-Dollar zurück. Der Unterschied lag darin, ob hinter dem Token eine echte, einlösbare Deckung stand – das moderne Pendant zum „Breaking the Buck“ eines Geldmarktfonds.

Die Schwankungen des USDC sind eine genauere Betrachtung wert, da es sich dabei um ein Problem des Bankensektors und nicht um ein Problem der Kryptowährungen handelte. Bankenzusammenbrüche sind in den USA zwar selten, aber nicht ausgestorben. Wie die nachstehende Grafik zeigt, treten sie häufig im Zusammenhang mit Krisen auf, wie etwa der Spar- und Kreditkrise Anfang der 1990er Jahre und den Nachwirkungen der Finanzkrise von 2008–2010. Wenn sich die Bargeldreserven einer Stablecoin zufällig bei einer der Banken befinden, die in Konkurs geht, wird der Token von den Auswirkungen erfasst – ganz gleich, wie solide sein Design auch sein mag.

Wie sich ein Stablecoin in einer Krise verhält, hängt fast ausschließlich von seiner Konzeption ab:

Regulierung von Stablecoins

Die Regulierung von Stablecoins hat sich rasch von der Debatte zur Umsetzung entwickelt. Die Beweggründe dafür wurden vom Vorsitzenden der US-Notenbank, Jerome Powell, bei seiner Anhörung vor dem Kongress im Jahr 2023 klar zum Ausdruck gebracht:

„Wir betrachten Zahlungs-Stablecoins als eine Form von Geld, und in allen fortgeschrittenen Volkswirtschaften ist die Zentralbank die ultimative Quelle der Glaubwürdigkeit des Geldes.“ | Jerome Powell, Vorsitzender der US-Notenbank (Federal Reserve)

In den wichtigsten Rechtsordnungen konzentrieren sich die Vorschriften auf eine Reihe gemeinsamer Anliegen: Wer darf Token ausgeben, womit sind die Token gedeckt, können Inhaber diese zum Nennwert einlösen, was muss offengelegt werden und wie gehen Emittenten mit der Einhaltung von Vorschriften zur Bekämpfung von Finanzkriminalität, dem Verbraucherschutz und systemischen Risiken um? Die beiden wichtigsten Rechtsrahmen sind die MiCA-Verordnung der EU und das US-amerikanische GENIUS-Gesetz.

In der Europäischen Union, MiCA bietet einen einheitlichen Rechtsrahmen, der Stablecoins in E-Geld-Token, die an eine Fiat-Währung gekoppelt sind, und vermögensgebundene Token, die sich auf einen Währungskorb oder andere Vermögenswerte beziehen, unterteilt. E-Geld-Token-Emittenten müssen über eine Lizenz verfügen, vollständige Liquiditätsreserven vorhalten und den Inhabern jederzeit eine Rücknahme zum Nennwert ermöglichen. Die praktischen Auswirkungen sind bereits sichtbar: Konforme Token wie USDC und sein Euro-Pendant EURC erhielten eine Zulassung, während USDT, das keine Zulassung beantragt hatte, von großen Börsen für Privatkunden im Europäischen Wirtschaftsraum delistet wurde.

In den Vereinigten Staaten, Mit dem GENIUS Act wurde ein bundesweiter Rechtsrahmen für „Zahlungs-Stablecoins“ geschaffen, der eine vollständige 1:1-Deckung durch Barmittel und kurzfristige Schatzanweisungen, monatliche Offenlegungen der Deckung, Rückkaufrechte sowie die Einhaltung von Vorschriften zur Bekämpfung der Geldwäsche und zur Einhaltung von Sanktionen vorschreibt. Emittenten dürfen den Inhabern keine Zinsen oder Renditen zahlen. Da die detaillierten Vorschriften noch in der Ausarbeitung sind und das Rahmenwerk voraussichtlich Ende 2026 oder Anfang 2027 in Kraft treten wird, können sich die konkreten Anforderungen noch ändern.

Andere Rechtsordnungen, darunter das Vereinigte Königreich, Hongkong und Singapur, entwickeln derzeit vergleichbare Regelungen, die auf denselben Kernprinzipien basieren: lizenzierte Emission, vollständige Deckung, Rückkaufrechte und Offenlegungspflichten. Allen gemeinsam ist die Tendenz, die Qualität der Reserven, das Rückkaufrecht und die Rechenschaftspflicht des Emittenten ebenso ernst zu nehmen wie die Währungsbindung.

Stablecoins im Vergleich zu Bitcoin, Fiat-Währungen und CBDCs

Stablecoins lassen sich leicht mit anderen Formen des digitalen Geldes verwechseln. Die Unterschiede liegen darin, wer sie ausgibt und wozu sie bestimmt sind.

Ein Stablecoin ist ein Krypto-Asset, das so konzipiert ist, dass es sich eher wie digitales Bargeld oder ein Zahlungsmittel verhält als wie eine spekulative Anlage. Ein digitale Zentralbankwährung zielt auf eine ähnliche Funktion ab, verfügt jedoch über die Unterstützung und Autorität des Staates, während ein Stablecoin auf die Bonität und die Kontrollen eines privaten Emittenten stützt.

Außerdem hilft es, das Ausmaß der Sache im Blick zu behalten. Bei aller Aufmerksamkeit, die Stablecoins auf sich ziehen, macht der gesamte Markt nur einen winzigen Bruchteil der traditionellen US-Geldmenge aus. Der Die folgende Grafik stellt M2 dar, die Ende 2025 bei über 22 Billionen US-Dollar lag, im Vergleich zu einer flachen Referenzlinie von 300 Milliarden US-Dollar nahe der Achse. Digitale Dollar nehmen zwar rasch zu, machen aber nach wie vor nur einen geringen Anteil am Gesamtvolumen aus.

So kaufen, verwahren und versenden Sie Stablecoins

Stablecoins sind Inhaberpapiere. Wer sie versehentlich falsch versendet, kann sich an keine Kundendienst-Hotline wenden, um die Transaktion rückgängig zu machen – das Geld ist einfach weg. Stablecoins sind über Börsen, Wallets, Zahlungs-Apps und DeFi-Protokolle erhältlich, doch vier Verhaltensregeln helfen dabei, die kostspieligsten Fehler zu vermeiden.

1. Überprüfen Sie die Netzwerkverbindung dreifach: Derselbe Stablecoin existiert oft auf mehreren Blockchains; allein der USDC ist auf Ethereum, Solana, Polygon, Arbitrum und andere. Wenn Sie USDC über Solana an eine Ethereum-Adresse senden, können die Gelder dauerhaft verloren gehen. Achten Sie darauf, dass das sendende und das empfangende Netzwerk jedes Mal genau übereinstimmen.
2. Überprüfen Sie die Vertragsadresse: Betrüger erstellen gefälschte Token mit den Bezeichnungen „USDT“ oder „USDC“ und legen sie in Wallets ab, um Nutzer in bösartige Verträge zu locken. Interagieren Sie ausschließlich mit offiziellen Token-Vertragsadressen, die über die Website des Emittenten oder einen seriösen Tracker bestätigt wurden.
3. Behandeln Sie einen Stablecoin nicht wie ein Sparkonto: Regulierte, durch Fiat-Währungen gedeckte Stablecoins dürfen in den USA und der EU keine Renditen ausschütten und sind nicht einlagensicher. Wenn Sie Ihr Vermögen in einem solchen Stablecoin anlegen, sind Sie ebenso wie bei Bargeld dem Kaufkraftverlust durch Inflation ausgesetzt, ohne jedoch die Absicherung durch die FDIC zu genießen, die ein Bankkonto bietet.
4. Beachten Sie die regulatorischen Rahmenbedingungen: Die Vorschriften variieren je nach Region und sind streng. Privatanleger im Europäischen Wirtschaftsraum haben festgestellt, dass nicht MiCA-konforme Token wie USDT von großen Börsen aus dem Handel genommen wurden; durch das Halten von Betriebskapital in zugelassenen Token wie USDC oder EURC lässt sich ein plötzlicher Liquiditätsengpass vermeiden.

Abschließende Gedanken

Stablecoins haben sich zu einem der wichtigsten Infrastrukturbestandteile der Kryptowelt entwickelt, da sie blockchainbasierte Überweisungen mit einer stabileren Recheneinheit verbinden. Sie werden für den Handel, Zahlungen, Geldüberweisungen, DeFi, Abwicklungen und den On-Chain-Handel genutzt, doch ihr Nutzen hängt von der Solidität des hinter der Bindung stehenden Konzepts ab.

Die entscheidenden Fragen sind immer dieselben: Wodurch wird der Stablecoin gedeckt, wer gibt ihn aus oder kontrolliert ihn, wie funktioniert die Einlösung, wie transparent sind die Reserven und welche Risiken bestehen in Bezug auf die Blockchain, den Emittenten, das Protokoll oder die Rechtsordnung? Ein Stablecoin mag zwar darauf abzielen, bei 1 US-Dollar zu bleiben, doch das macht ihn noch lange nicht risikofrei.

Am sichersten ist es, Stablecoins als Finanzinstrumente zu betrachten und nicht als garantierte digitale Dollar. Machen Sie sich mit der Deckung vertraut, wählen Sie Netzwerke sorgfältig aus, vermeiden Sie schwache oder undurchsichtige Konstruktionen und denken Sie daran, dass Stabilität nur entsteht, wenn Reserven, Rücknahme, Vertrauen und Regulierung Hand in Hand gehen.