Co je to tvůrce trhu?

Tvůrce trhu je společnost, obchodní firma nebo fyzická osoba, která udržuje likviditu trhu tím, že průběžně uvádí ceny pro nákup a prodej určitého aktiva. Zveřejňuje současně dvě ceny: nabídkovou cenu (kolik je ochoten zaplatit za nákup) a poptávkovou cenu (za kolik je ochoten prodat). Rozdíl mezi nimi se nazývá rozpětí mezi nabídkovou a poptávkovou cenou.

Na trzích se málokdy stane, že by se ve stejný okamžik, ve stejném objemu a za stejnou cenu sešli ideální kupující a prodávající. Tuto mezeru vyplňují tvůrci trhu. Snižují tak tření a usnadňují nákup bitcoinu, prodej akcií, obchodování s ETF, nebo vyměnit jedno kryptoměnové aktivum za jiné.

Nic z toho není charita. Tvůrci trhu vydělávají peníze na spready, burzovních pobídkách a pečlivém řízení rizik, a na oplátku na sebe berou riziko spojené s držením aktiv: nebezpečí, že se cena aktiva, které drží, pohne v jejich neprospěch dříve, než ho stihnou prodat.

Jedná se o odvětví s nesmírně tvrdou konkurencí. Společnost Citadel Securities Kena Griffina, největší tvůrce trhu na světě, odhaduje, že její systémy stojí za zhruba čtvrtinou všech obchodů s akciemi v USA, a Griffin popisuje celkovou filozofii firmy jako snahu „předčit konkurenci v myšlení, v rychlosti a v pracovním nasazení“. Pár centů za transakci, vynásobených miliardami transakcí, představuje válku, která se odehrává v řádu mikrosekund.

V oblasti kryptoměn pomáhají tvůrci trhu centralizovaným burzám udržovat rozsáhlejší knihy objednávek, užší spready a plynulejší provádění obchodů. V DeFi se tento model zcela mění: likvidita pochází z fondů automatizovaných tvůrců trhu, kde uživatelé vkládají aktiva do inteligentních smluv namísto toho, aby nabídky a poptávky stanovovala profesionální společnost.

Hlavní body

• Market maker je účastník trhu, který průběžně uvádí nabídkové a poptávkové ceny aktiva, čímž ostatním obchodníkům usnadňuje otevírání a uzavírání pozic.
• Tvůrci trhu zajišťují likviditu tím, že zveřejňují nabídky a poptávky, činí tak však za účelem zisku, obvykle prostřednictvím spreadů, burzovních pobídek a obchodování s řízeným rizikem.
• Rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou představuje základní cenu za okamžitost: užší rozpětí obvykle znamená likvidnější trh, zatímco širší rozpětí zvyšuje náklady na obchodování.
• Tvůrci trhu podstupují riziko spojené s držbou aktiv, protože se může stát, že zůstanou s aktivy, jejichž cena se vyvíjí v neprospěch jejich pozice, než budou moci tuto pozici vyrovnat nebo prodat.
• V oblasti kryptoměn pomáhají tvůrci trhu centralizované burzy zajistit větší objem objednávek, užší spready a plynulejší provádění obchodů u měnových párů jako BTC/USDT nebo ETH/USDT.
• Market maker není totéž jako makléř, „velryba“ ani poskytovatel likvidity v DeFi, i když všichni tito aktéři mohou různými způsoby přispívat k likviditě trhu.
• DeFi mění tento model prostřednictvím automatizovaných tvůrců trhu, kdy uživatelé poskytují likviditu do fondů založených na chytrých smlouvách namísto toho, aby likviditu zajišťovala firma, která stanovuje nabídkové a poptávkové ceny.
• Tvůrci trhu jsou pro obchodníky užiteční, ale nejsou bez rizika: v krizových situacích může dojít ke ztrátě likvidity, spready se mohou prudce rozšířit a i na trzích s nízkou likviditou může docházet k výraznému skluzu.

Význam pojmu „market maker“: jednoduchá definice

Tvůrce trhu je účastník, který průběžně uvádí ceny jak pro nákup, tak pro prodej aktiva. Chcete prodat? Možná od vás koupí. Chcete koupit? Možná vám prodá. K obchodování může dojít i tehdy, když na druhé straně není žádná zřejmá protistrana.

Jejich hlavní úlohou je zajišťovat likviditu. Likvidní trh se vyznačuje velkým počtem kupujících a prodávajících, úzkými spready a dostatečnou hloubkou trhu, díky níž lze obchody realizovat bez výrazného ovlivnění ceny. Nelikvidní trh má méně příkazů, širší spready a větší skluz.

Tvůrci trhu působí v oblasti akcií, dluhopisů, opcí, deviz, ETF a kryptoměn. Mechanismy se liší podle trhu, ale jejich funkce zůstává stejná: uvádět kotace, absorbovat tok objednávek, spravovat pozice a aktualizovat kotace podle měnících se podmínek.

Jak fungují tvůrci trhu

Tvůrci trhu zadávají nabídky k nákupu i prodeji současně. Představte si, že se bitcoin obchoduje kolem 100 000 dolarů. Tvůrce trhu by mohl nabídnout:

Prodejce přijme nabídku; tvůrce trhu nakupuje. Kupující zvýší nabídkovou cenu; tvůrce trhu prodává. Dojde-li k oběma situacím, tvůrce trhu si ponechá rozpětí.

Zní to jednoduše. Ve skutečnosti to ale jednoduché není, protože ceny se neustále mění a objednávky přicházejí nerovnoměrně. Pokud nakoupíte příliš velké množství aktiva ještě předtím, než cena klesne, vznikne vám ztráta na zásobách. Pokud prodáte příliš mnoho těsně předtím, než cena stoupne, přijdete o potenciální zisk. Spread je kompenzací za podstoupení tohoto rizika.

Dobrý tvůrce trhu reaguje rychle. Kotace, která ještě před dvěma sekundami dávala smysl, se může po zadání velkého příkazu, zveřejnění zprávy nebo likvidační kaskádě proměnit v obchod s vysokými ztrátami, a proto je tvorba trhu stejně tak činností v oblasti řízení rizik jako službou zajišťující likviditu.

Nabídková cena a poptávková cena

Nabídková cena je nejvyšší cena, kterou je kupující v daném okamžiku ochoten zaplatit. Popytová cena je nejnižší cena, kterou je prodávající v daném okamžiku ochoten přijmout. Pokud zadáte tržní prodejní příkaz, dosáhnete nabídkové ceny; pokud zadáte tržní nákupní příkaz, zvýšíte popytovou cenu. Ať už se rozhodnete jakkoli, spread je při každém obchodu zahrnut do vašich nákladů.

Rozdíl mezi nabídkovou a poptávkovou cenou

Úzký spread znamená, že trh je likvidní a konkurenceschopný. Široký spread znamená, že obchodování je dražší, méně likvidní nebo nejistější. Představte si to jako měřič tření na trhu: úzký spread znamená hladkou silnici; široký spread znamená, že je třeba se připoutat. Finanční historik Peter Bernstein to trefně vystihl: celá struktura trhu spočívá na předpokladu, že „druhá strana obchodu tu vždy bude“, a bez toho, jak poznamenal, by i ten nejodvážnější tvůrce trhu odmítl zůstat v podnikání.

Skladové riziko

Největší hrozbou pro tvůrce trhu je nahromadění příliš velkého množství jednoho aktiva těsně předtím, než se cena pohne v jeho neprospěch. Pokud celé dopoledne nakupujete BTC od prodejců, polední propad promění tyto zásoby ve ztrátu, kterou nedokáže pokrýt žádný výnos ze spreadu.

Knihy objednávek a párování objednávek

Na trzích s knihou objednávek se nákupní a prodejní objednávky párují podle ceny a času. Tvůrci trhu pomáhají knihu objednávek naplňovat kotacemi, čímž jí dodávají hloubku, díky níž trh vypadá a funguje, jako by se na něm aktivně obchodovalo. Více o tom se dozvíte v části „Tvůrci trhu a knihy objednávek“ níže.

Proč jsou tvůrci trhu důležití

Pokud z trhu odstraníte tvůrce trhu, stane se pomalejším, dražším a hůře použitelným. Kupující a prodávající by se museli navzájem hledat mnohem přímočařeji. Některé obchody by musely počkat. Jiné by se realizovaly za horší ceny. Na trzích s nízkou likviditou by se skutečně obtížně orientovalo.

Je tu ale háček, který se projeví právě ve chvíli, kdy obchodníci potřebují likviditu nejvíce. Během extrémní volatilita, mohou tvůrci trhu rozšířit spready, snížit objemy kotací nebo se z trhu úplně stáhnout. Staré wallstreetské rčení, které proslavil legendární stratég společnosti Morgan Stanley Barton Biggs, to vystihuje:

„Likvidita je zbabělá. Při prvním náznaku potíží zmizí.“ | Barton Biggs, bývalý hlavní globální stratég společnosti Morgan Stanley

Tento pokles je spíše součástí struktury trhu než její poruchou. „Flash crash“ v USA ze dne 6. května 2010 Je to typický příklad: zatímco ceny prudce kolísaly, automatizovaní tvůrci trhu rozšířili své nabídky nebo je stáhli a několik obchodů se na krátkou dobu uskutečnilo za absurdní „stub quote“ ceny (některé akcie se dostaly až na jeden cent, jiné vyletěly až k 100 000 dolarům), než se trh o několik minut později vrátil do normálu. Likvidita je nejvyšší, když je riziko zvládnutelné, a klesá, když nejistota prudce stoupá.

Jak vydělávají tvůrci trhu

Tvůrci trhu obvykle vydělávají na rozdílu mezi nabídkovou a poptávkovou cenou: nakoupí za 99,95 $, prodají za 100,05 $, 0,10 $ si nechají a tento postup opakují tisíckrát denně. Matematika je na první pohled jasná. Řízení rizik, které je nutné k tomu, aby se to vyplatilo, však jasné zdaleka není.

Právě ten poslední řádek nedá tvůrcům trhu spát, a 1. srpna 2012 to jednoho málem zabilo. V důsledku nepovedeného nasazení softwaru se na jednom serveru společnosti Knight Capital, která byla v té době největším americkým tvůrcem trhu s akciemi pro retailové investory, spustil neaktivní kód. Jeho systém během zhruba 45 minut odeslal přibližně čtyři miliony nechtěných příkazů k obchodování se 154 akciemi, čímž vznikly nežádoucí pozice v hodnotě miliard a ztráta ve výši téměř 440 milionů dolarů, což převyšovalo roční zisk společnosti. Cena akcií se během dvou dnů propadla o zhruba 75 % a společnost Knight byla během několika měsíců pohlcena konkurentem. Žádná strategie založená na spredu nepřežije incident s pozicemi takového rozsahu.

Negativní selekce si zaslouží samostatnou kapitolu. Pokud obchodníci neustále využívají kotace tvůrce trhu, protože vědí něco, co on neví (chystané zveřejnění zprávy, přicházející velká objednávka), tvůrce trhu se znovu a znovu ocitá na straně, která tratí. Představte si, že hrajete poker proti někomu, kdo vidí vaše karty. Spread je potenciální kompenzací za poskytování likvidity a držení pozic; pokud by tvorba trhu byla bezriziková, spready by se blížily nule.

Market maker vs. poskytovatel likvidity

Tvůrce trhu je jedním z typů poskytovatelů likvidity, ale tyto pojmy nejsou zaměnitelné. Poskytovatelem likvidity je kdokoli, kdo poskytuje likviditu pro obchodování. Tvůrce trhu to obvykle dělá tak, že aktivně uvádí nákupní a prodejní ceny v knize objednávek.

Tento rozdíl je nejdůležitější právě v oblasti kryptoměn. Na centralizované burze uvádí tvůrce trhu pro pár BTC/USDT nabídky a poptávky v knize objednávek. Na decentralizovaná burza, poskytovatel likvidity vloží ETH a USDC do fondu založeného na chytrém kontraktu a obchodníci provádějí výměny s tímto fondem, přičemž cenu určuje matematický vzorec. Oba poskytují likviditu prostřednictvím zcela odlišných mechanismů.

Market maker vs. makléř

Makléř a tvůrce trhu vykonávají odlišné funkce.

Makléř propojuje obchodníky s trhy; tvůrce trhu zajišťuje likviditu na trhu. Když v aplikaci klepnete na tlačítko „koupit“ v aplikace pro obchodování, může makléř vaši objednávku směrovat na burzu, do elektronického obchodního systému nebo přímo k tvůrci trhu. Právě při tomto směrování se tyto dva světy nejviditelněji střetávají: v rámci platba za tok objednávek, někteří makléři dostávají od tvůrců trhu provizi za to, že jim předávají objednávky drobných investorů.

Toto uspořádání umožnilo obchodování bez provizí, ale zároveň se stalo předmětem intenzivního zájmu během šílenství kolem GameStopu v roce 2021, kdy drobní investoři zpochybňovali, čí zájmy jejich „bezplatný“ makléř ve skutečnosti hájí. Makléř je vaším přístupovým bodem; tvůrce trhu je jedním z možných zdrojů provedení obchodu.

Market Maker vs. Taker

Obchodníci s kryptoměnami se na každé burze setkávají s poplatky typu „maker“ a „taker“. Tyto pojmy souvisejí s tvorbou trhu, ale popisují něco trochu jiného.

Každý uživatel se stává tvůrcem trhu tím, že zadá limitní příkaz, který zůstane v knize objednávek. Profesionální tvůrce trhu tak činí nepřetržitě a ve velkém měřítku, a to pomocí systémů navržených pro řízení spreadů, zásob a rizik v reálném čase.

Co je to určený tvůrce trhu?

Určený tvůrce trhu (DMM) je tvůrce trhu, který má na burze formální povinnosti týkající se konkrétních cenných papírů. DMM se nejčastěji spojují s Newyorská burza cenných papírů, kde každému z nich jsou přiděleny konkrétní akcie a má zdokumentované povinnosti v oblasti stanovování cen, kvality trhu a řádného obchodování, zejména při zahájení a ukončení obchodování a v době nerovnováhy mezi nabídkou a poptávkou.

Všechny DMM jsou tvůrci trhu. Ne všichni tvůrci trhu jsou však DMM.

Vysvětlení pojmu „krypto market makery“

Tržní tvůrci v oblasti kryptoměn zajišťují likviditu pro digitální aktiva: stanovují kotace pro BTC, ETH, stablecoiny, altcoiny nebo nové páry tokenů na jedné či více platformách. Tato činnost odráží tradiční tržní tvorbu: stanovování nabídkových a poptávkových cen, udržování konkurenceschopných spreadů, správa zásob a aktualizace cen v závislosti na měnících se podmínkách.

Kryptoměny s sebou přinášejí vlastní komplikace. Trhy fungují nepřetržitě, 24 hodin denně, 7 dní v týdnu, bez závěrečného zvonku. Aktiva mohou vykazovat extrémní volatilitu. Likvidita je roztříštěna mezi desítky burz. Některé tokeny nemají téměř žádnou hloubku knihy objednávek. A DeFi k tomu všemu přidává ještě zcela odlišný model likvidity.

Tvůrci trhu na centralizovaných kryptoměnových burzách

Centralizované burzy fungují na principu knih objednávek: na jedné straně jsou kupující, na druhé prodávající.

Krypto-market maker zadává nabídky pod aktuální cenou a poptávky nad ní, přičemž tyto údaje aktualizuje podle toho, jak se obchody realizují. Pokud nashromáždí příliš velké množství BTC, může snížit nabídky, zvýšit poptávky, zajistit se na jiné platformě nebo pozici uzavřít jinde. U velkých měnových párů, jako jsou BTC/USDT nebo ETH/USDT, to udržuje úzké spready a hlubokou knihu objednávek. U menších tokenů může jediný tvůrce trhu představovat většinu viditelné likvidity.

Tvůrci trhu pro nové tokeny

Nové tokeny čelí problému s likviditou při zahájení obchodování. Zájem sice může existovat, ale bez dostatečného počtu otevřených nákupních a prodejních příkazů jsou spready široké a skluz je značný. Tvůrci trhu mohou pomoci tím, že budou nabízet ceny v okolí tržní ceny a zajistí tak, aby byl token skutečně obchodovatelný.

To může fungovat dobře, ale může se to také zkomplikovat. Zdravé zajišťování likvidity zvyšuje likviditu a podporuje řádný obchod. Ujednání, která se zvrtnou do umělý objem, neprůhledné pobídky či výhody pro zasvěcené nikomu z běžných obchodníků neprospívají. Praktická otázka, kterou si je třeba u každého tokenu položit, zní: je likvidita skutečná, transparentní a udržitelná?

Tvůrci trhu vs. likviditní fondy DeFi

DeFi přepracovali tento model. Na mnoha decentralizovaných burzách obchodníci vůbec nepracují s tradiční knihou objednávek. Obchodují proti automatizovaný tvůrce trhu (AMM), což je inteligentní smlouva spravující fond složený ze dvou tokenů, jejichž cena se určuje na základě matematického vzorce, nikoli lidskými nabídkami a poptávkami. Pokud do fondu vložíte prostředky, stanete se poskytovatelem likvidity a získáte podíl na obchodních poplatcích.

Likvidita se nyní může vytvářet bez centralizovaného zprostředkovatele, což představuje skutečnou strukturální inovaci. To však riziko neodstraňuje. Poskytovatelé likvidity stále čelí dočasná ztráta, chyby ve smart kontraktech, selhání orákulů a konkurence ze strany mnohem sofistikovanějších hráčů.

Rizika a kontroverze v oblasti tvorby trhu s kryptoměnami

Market maker není totéž co „velryba“. A velryba je velkým držitelem; tvůrce trhu je účastník, který nabízí kotace na obou stranách a řídí tok obchodů, nikoli jen velká společnost s rozvahou soustředěnou na jedné straně trhu. Velké profesionální firmy však mají skutečné výhody: lepší infrastrukturu, rychlejší systémy, nižší poplatky, podrobnější data a více kapitálu. Na kryptotrhu s nízkou likviditou může tento rozdíl způsobit, že se podmínky pro drobné investory jeví jako nerovné. Vhodnou reakcí je transparentnost a promyšlená struktura trhu.

Tvůrci trhu a knihy objednávek

Kniha objednávek je aktuální seznam nákupních a prodejních objednávek. Nákupní objednávky se nacházejí na straně nabídky (bid), prodejní objednávky na straně poptávky (ask), přičemž nejvyšší nabídka a nejnižší poptávka tvoří viditelnou horní hranici trhu.

Spread je rozdíl mezi nejlepší nabídkou a nejlepším poptávkovým kurzem. Hloubka trhu udává, jaké objemy jsou k dispozici na jednotlivých cenových úrovních. Tržní tvůrci naplňují knihu objednávek; likvidní kniha objednávek obsahuje mnoho objednávek v blízkosti aktuální ceny, což umožňuje provádět obchody s menším skluzem. Skluz je rozdíl mezi cenou, kterou jste očekávali, a cenou, kterou jste nakonec získali, obvykle proto, že vaše objednávka byla větší než likvidita dostupná na nejlepší úrovni.

Tvůrci trhu sice nemohou slippage zcela odstranit, ale mohou jej výrazně snížit tím, že zvýší hloubku trhu.

Příklad: Nákup bitcoinu s využitím služeb tvůrce trhu a bez něj

Dva Bitcoin trhy, stejný finanční nástroj, zcela odlišná zkušenost. Trh A je likvidní: aktivní tvůrci trhu, rozsáhlé knihy objednávek, úzké spready. Trh B je nelikvidní: málo objednávek, široké spready, minimální hloubka trhu.

Na trhu A by se u BTC mohlo projevit:

Na trhu B:

To samé platí pro bitcoin. Kupující na trhu B zaplatí při vstupu do obchodu navíc 295 dolarů ještě před jakýmkoli pohybem ceny, a to čistě kvůli nízké likviditě. Tvůrci trhu nesnižují volatilitu bitcoinu a nezaručují dobré vyplnění příkazu. Zajišťují plynulejší obchodování tím, že dodávají likviditu v okolí aktuální ceny, a tento rozdíl je nejzřetelnější právě v případě, že na trhu chybí.

Jsou tvůrci trhu prospěšní, nebo škodliví?

Tvůrci trhu jsou účastníci, kteří plní užitečnou funkci a jejichž motivem je zisk. Pohled na ně jako na hrdiny proti padouchům neobstojí ve srovnání s tím, jak trhy ve skutečnosti fungují. Pomáhají trhům, když poskytují skutečnou likviditu, zužují spready, zvyšují hloubku trhu a zlepšují provádění obchodů. Obavy vyvolávají tehdy, když jsou jejich motivy neprůhledné, likvidita se ukáže jako nespolehlivá nebo když hrstka firem získá příliš velkou kontrolu nad obchodními podmínkami.

Tvůrci trhu zajišťují likviditu, protože se jim to vyplatí, a pochopení této motivace z vás udělá bystřejšího účastníka trhu. Trh bez nich může být pomalý, nákladný a roztříštěný; trh ovládaný několika mocnými poskytovateli likvidity zase vyvolává jinou řadu obav. Zdravá struktura trhu zajišťuje, aby jejich role byla transparentní a v souladu se skutečným poskytováním likvidity.

Kontrolní seznam pro provedení obranných akcí

Profesionální tvůrci trhu utrácejí stovky milionů dolarů za odborníky na kvantitativní analýzu a sofistikovanou infrastrukturu, a to vše jen proto, aby vydělali zlomky centu. V jejich vlastní hře je nepřekonáte. Cílem je orientovat se v prostředí, které vytvářejí, a ne se mu snažit uniknout. Většinu práce za vás odvedou čtyři defenzivní návyky:

1. Vyhýbejte se tržním příkazům u nelikvidních aktiv: Pokud u altcoinu s nízkým objemem obchodování nebo u akcie s malou likviditou před otevřením trhu kliknete na „nákup za tržní cenu“, prakticky tím vyzýváte algoritmus zajišťující likviditu, aby zasáhl a provedl váš obchod za nejhorší dostupnou stacionární cenu.
2. Orientujte se podle knihy objednávek, nikoli podle burzovního symbolu: Cena uvedená v záhlaví v grafické aplikaci je pouhým odrazem posledního uzavřeného obchodu. Zkontrolujte aktuální hloubku knihy objednávek, abyste se ujistili, že je k dispozici dostatek volné likvidity pro objem, který skutečně chcete obchodovat.
3. Dodržujte období informačního embarga: V době zveřejnění důležitých údajů (údaje o inflaci, rozhodnutí Federálního rezervního systému o úrokových sazbách) tvůrci trhu systematicky rozšiřují rozpětí kotací nebo na několik sekund pozastaví obchodování. Počkejte, dokud se rozpětí nevrátí na normální úroveň.
4. Pokud je to možné, používejte limitní příkazy typu „post-only“: Limitní příkaz typu „post-only“ zaručuje, že váš příkaz zůstane v knize objednávek, čímž se stanete tvůrcem trhu, získáte výhodnější úroveň poplatků a zajistíte si, že nikdy omylem neprovedete obchod s nadměrně rozšířeným spreadem.

Závěrečné úvahy

Tvůrci trhu hrají klíčovou roli v zajištění funkčnosti trhů tím, že poskytují likviditu, snižují spready a přispívají k hladšímu provádění obchodů. Nabízejí ceny na obou stranách trhu s cílem dosáhnout zisku, nikoli z dobročinnosti, a jejich odměna pochází ze spreadů, pobídek a pečlivého řízení rizik.

Pro obchodníky z toho plyne důležité ponaučení, že likvidita není nikdy zaručena. Spready se mohou rozšířit, hloubka knihy objednávek může zmizet a na trzích s nízkou likviditou může i tak docházet k nepříjemnému skluzu, zejména v obdobích volatility nebo při zveřejňování důležitých zpráv.

Nejlepší přístup spočívá v tom, že si před zahájením obchodování ujasníte, jak tvůrci trhu ovlivňují realizaci obchodů, zkontrolujete spready a hloubku knihy objednávek, v případě potřeby využijete limitní příkazy a nebudete předpokládat, že poslední kotovaná cena odráží skutečné náklady obchodu.