عادةً ما يُعزى دورة أسعار البيتكوين التي تمتد لأربع سنوات إلى عمليات «التخفيض إلى النصف»، لكن هناك إطارًا اقتصاديًا كليًّا منافسًا يُعرف باسم «Everything Code» يرى أن دورات السيولة والديون العالمية هي المحرك الحقيقي لسلوك العملات المشفرة والسوق بشكل عام.
استخدم «Multichain» تطبيق محفظة Bitcoin.com، التي يثق بها الملايين لإجراء عمليات الشراء والبيع والتداول وإدارة عملة البيتكوين وأشهر العملات المشفرة بأمان.
نظرة عامة: تفسيران لدورات البيتكوين المتكررة
منذ نشأة البيتكوين في عام 2009، اتبع سعره نمطًا دوريًّا استمر قرابة أربع سنوات: مرحلة التراكم، ثم التوسع، ثم النشوة، وأخيرًا التصحيح. وتاريخيًّا، كانت هذه الدورات تتوافق بشكل وثيق مع جدول «التخفيض إلى النصف»، حيث تُخفض مكافأة الكتلة الممنوحة للمعدنين إلى النصف كل 210,000 كتلة (تقريبًا كل أربع سنوات).
ومع ذلك، بما أن البيتكوين مع نضوج البيتكوين واندماجها في النظام المالي الأوسع نطاقًا، أصبحت دوراتها مرتبطة بشكل متزايد بالسيولة العالمية — أي التوسع والانكماش في المعروض النقدي والائتماني عبر الاقتصادات المختلفة. وقد دفع ذلك بعض المحللين، ومنهم راؤول بال وجوليان بيتل من «جلوبال ماكرو إنفستور» (GMI)، إلى القول بأن إيقاع البيتكوين الذي يمتد على مدى أربع سنوات ليس مجرد جزء مبرمج في بروتوكولها فحسب، بل إنه متزامن مع موجات السيولة الكلية العالمية.
النتيجة: منظوران يمكن من خلالهما النظر إلى دورات البيتكوين — أحدهما مُصمم خصيصًا للعملات المشفرة وواحد على المستوى العالمي الكلي - حيث يشرح كل منها جزئيًّا النمط نفسه من زوايا مختلفة.
فرضية انخفاض مكافأة التعدين في البيتكوين إلى النصف
التعريف والآلية
كل 210,000 كتلة، ينخفض مكافأة كتلة البيتكوين إلى النصف — مما يقلل من كمية العملات الجديدة مُعدّنو عملة البيتكوين يحصلون عليه مقابل التحقق من المعاملات.
- التخفيض الأول إلى النصف (2012): تم تخفيض المكافأة من 50 إلى 25 بيتكوين
- التخفيض إلى النصف الثاني (2016): 25 → 12.5 بيتكوين
- التخفيض الثالث (2020): 12.5 → 6.25 بيتكوين
- التخفيض إلى النصف الرابع (2024): 6.25 → 3.125 بيتكوين
يحد هذا التخفيض المبرمج مسبقًا من العرض الجديد للبيتكوين (ما يُعرف بـ«التدفق») في الوقت الذي يقترب فيه إجمالي العرض من سقف ثابت يبلغ 21 مليون BTC. والمنطق بسيط: إذا ظل الطلب ثابتًا أو ارتفع في حين انخفض حجم الإصدارات الجديدة، فمن المفترض أن تتجه الأسعار نحو الارتفاع.
سلسلة السببية
- الـ تقليص إلى النصف يؤدي إلى انخفاض إيرادات المعدنين وتقليل كمية عملات البيتكوين الجديدة التي تدخل التداول.
- مع عدد أقل من العملات المعدنية متاحة للبيع، وتراجع الضغط الهامشي على البيع.
- يتوقع المشاركون في السوق حدوث صدمة في العرض، فيقومون بالشراء مسبقًا.
- يؤدي ضغط العرض الذي يعقب عملية «الانقسام» (halving)، مقترناً بتفاؤل المستثمرين، إلى إثارة موجة صعودية في السوق.
- ينتهي الأمر بارتفاع السعر إلى ما هو أبعد من المستوى المستهدف، مما يؤدي إلى تصحيح وتماسك حتى موعد «التخفيض إلى النصف» التالي.
الأدلة التجريبية
من الناحية التاريخية، يتوافق هذا النموذج بشكل جيد مع الرسم البياني طويل الأجل لعملة البيتكوين:
- تخفيض المكافأة إلى النصف في عام 2012 → الارتفاع في عام 2013: ارتفع السعر من حوالي 12 دولارًا إلى حوالي 1,100 دولار.
- تخفيض المكافأة إلى النصف في عام 2016 → ارتفاع الأسعار في عام 2017: ارتفع السعر من حوالي 650 دولارًا إلى ما يقارب 20,000 دولار.
- تخفيض المكافأة إلى النصف في عام 2020 → ارتفاع الأسعار في عام 2021: ارتفع السعر من حوالي 9,000 دولار إلى حوالي 69,000 دولار.
وقد سبق كل انخفاض إلى النصف حدثًا كبيرًا سوق صاعد، وعادةً ما تصل إلى ذروتها بعد 12–18 شهراً.
نقاط القوة
- قابل للتحقق ميكانيكيًا - يتم فرضه من خلال كود البيتكوين.
- يُشكّل الجدول الزمني الذي يمكن التنبؤ به نقطة ارتكاز قوية للسرد.
- يشرح الإيقاع التاريخي لعملة البيتكوين وعلم نفس المستثمرين.
القيود
- يتناقص الانخفاض المطلق في كمية عملات البيتكوين الجديدة مع نمو إجمالي العرض؛ ويصبح هذا التأثير أقل وضوحًا بمرور الوقت.
- وهذا لا يفسر التحركات المتزامنة في الأسواق الأخرى (الأسهم، والسندات، والسلع).
- إنها عرضة لـ«تعزيز السرد» — أي الاعتقاد بأن السعر لا بد أن يرتفع لمجرد أنه ارتفع من قبل.
إطار عمل «Everything Code»
التعريف والآلية
«رمز كل شيء» هو نموذج اقتصادي كلي طوره راؤول بال وجوليان بيتل من شركة «جلوبال ماكرو إنفستور» (GMI). ويؤكد هذا النموذج أن نمو الناتج المحلي الإجمالي = نمو السكان + نمو الإنتاجية + نمو الدين، وبما أن معدلات النمو السكاني والإنتاجية آخذة في التباطؤ على الصعيد العالمي، فإن الاقتصادات تعتمد الآن على توسيع الديون وتوفير السيولة من أجل الحفاظ على النمو.
هذا الترابط يجعل أسعار الأصول — من الأسهم إلى البيتكوين — ذات طبيعة دورية وحساسة للسيولة. ويلخص فريق GMI سلسلة السببية على النحو التالي:
الظروف المالية → السيولة → مؤشر ISM (الدورة الاقتصادية) → أسعار الأصول
في هذا النموذج، لا ينشأ إيقاع الأسواق من كود البيتكوين، بل من سياسة البنك المركزي، ودورات إعادة تمويل الديون، و السيولة التقلبات التي تنتشر عبر جميع الأصول المحفوفة بالمخاطر.
سلسلة السببية (مبسطة)
- تؤدي تباطؤ معدلات النمو السكاني والإنتاجية إلى إجبار الحكومات على الاعتماد على النمو المدعوم بالديون.
- ولإدارة أعباء الديون، تقوم البنوك المركزية بتعديل السيولة (من خلال التسهيل الكمي/التشديد الكمي، وعمليات إعادة الشراء، وأدوات الميزانية العمومية).
- يؤدي التوسع في السيولة إلى تخفيف القيود المالية وزيادة الرغبة في المخاطرة.
- يؤدي انكماش السيولة إلى تشديد شروط الائتمان، وإبطاء النمو، وانخفاض أسعار الأصول.
- تتأثر عملة البيتكوين والأصول الخطرة الأخرى بشكل مباشر بتدفقات السيولة — وليس فقط بالأحداث الداخلية.
الأدلة التجريبية
- منذ عام 2008، تزامنت موجات الارتفاع الكبيرة في سعر البيتكوين مع حالات التوسع في السيولة العالمية (على سبيل المثال، في أعوام 2013 و2017 و2020).
- انتهت دورة عام 2021 مبكرًا لأن السيولة بلغت ذروتها في مارس 2021 ثم تقلصت على مدار عام 2022.
- تشير GMI إلى أن الارتباط بين البيتكوين ومؤشرات السيولة العالمية يتجاوز 90٪، وهو ما يشبه الارتباط الذي تشهده أسهم شركات التكنولوجيا.
نقاط القوة
- يشرح التزامن بين فئات الأصول المختلفة — البيتكوين، والأسهم، والسندات، والسلع.
- يقدم مؤشرات كلية قابلة للقياس (مؤشرات السيولة، بيانات معهد إدارة التوريدات) للتنبؤ بنقاط التحول.
- يتوافق مع الانحرافات الملاحظة عن نموذج الانقسام إلى النصف، مثل الدورة المبتورة لعام 2021.
القيود
- يتطلب ذلك نماذج سيولة مركبة، والتي تختلف باختلاف المنهجية المتبعة.
- قد تكون السببية الكلية معقدة ويصعب تحديدها.
- دقة التوقيت أقل مقارنة بجدول النصف الثابت.
كيف يفسر كل منها الدورة التي تستغرق 4 سنوات
يتنبأ كلا الإطارين، بشكل عام، بدورات تمتد لعدة سنوات. ويكمن الاختلاف في لماذا عندما تحدث. ويُتيح خفضها إلى النصف ساعة جانب العرض، في حين يصف كتاب «The Everything Code» موجة السيولة الذي يحرك جميع الأسواق في آن واحد.
التفاعل: كيف تتداخل النظريتان
من الناحية العملية، من المرجح أن تكون دورات «التخفيض إلى النصف» ودورات السيولة التفاعل. تحدد عمليات «التخفيض إلى النصف» إيقاعًا هيكليًّا لإصدار عملة البيتكوين، في حين تحدد السيولة ما إذا كان هذا الإيقاع سيؤدي إلى ارتفاع كبير أم إلى مرحلة من الركود.
- دورة عام 2017: تزامن «تخفيض المكافأة إلى النصف» (2016) مع توسع السيولة العالمية → ما أدى إلى سوق صاعدة قوية.
- دورة عام 2021: بدأ «الهالفينغ» (2020) في ظل سيولة قياسية، لكن سياسة التشديد النقدي التي اتُخذت لاحقًا في عام 2021 أنهت موجة الارتفاع مبكرًا.
- دورة عام 2024: بدأ «الهالفينغ» (2024) في ظل توسع متجدد في السيولة عقب عمليات تجديد الديون في عام 2025، مما يشير إلى احتمال حدوث سوق صاعدة أطول أمداً ومتوافقة مع الاتجاهات الكلية.
يؤدي خفض المكافأة إلى الشرارة؛ توفر السيولة الوقود.
نصائح عملية للمستثمرين
- استخدم كلا الإطارين معًا. يمكن أن تُستخدم جداول «الهالفينغ» كدليل لتحديد المراكز الاستثمارية على المدى الطويل، في حين تساعد مؤشرات السيولة (الظروف المالية، مؤشر ISM، مؤشر M2 العالمي) في تحديد التوقيت المناسب للدخول إلى السوق والخروج منها.
- مراقبة البيانات الكلية. غالبًا ما تشير الميزانيات العمومية للبنوك المركزية، وإصدارات سندات الخزانة، وجداول استحقاق الديون إلى حدوث تحولات كبيرة في السيولة.
- من المتوقع أن يتضاءل تأثير عملية «الانقسام إلى النصف». مع نضوج عملة البيتكوين، قد تصبح السيولة وانتشار استخدامها العاملين الرئيسيين في تحديد مسار الدورات المستقبلية.
- التعرف على ردود الفعل السلوكية. يمكن للمشاركين في السوق الذين يتوقعون ارتفاعات مدفوعة بحدث «الانقسام» أن يخلقوا أنماط شراء ذاتية التحقق — قد تتضخم أو تتضاءل حسب اتجاهات السيولة.
المخاطر والقيود
- تقليل المخاطر إلى النصف: الاعتماد المفرط على الأنماط السابقة وإهمال التغيرات الكلية.
- مخاطر السيولة: عدم اليقين في النموذج والتأخيرات المحتملة في البيانات.
- الصدمات الكلية: فقد تتجاوز الحروب أو موجات التضخم الحادة أو التغييرات في السياسات كلا الإطارين.
- الثقة المفرطة في السرد: إن الافتراض بأن إطارًا واحدًا يفسر سلوك السوق تفسيرًا كاملاً يؤدي إلى تفسير خاطئ للدورات الاقتصادية.
تُعبر كلتا النظريتين عن جوانب من الواقع — ولا توفر أي منهما رؤية مستقبلية كاملة.
الخلاصة
الـ فرضية انخفاض مكافأة التعدين في البيتكوين إلى النصف و «رمز كل شيء» يشرحان هذا الإيقاع الذي يمتد لأربع سنوات من منظورين متكاملين. يحدد «التخفيض إلى النصف» إيقاع العرض الداخلي للبيتكوين — وهو انخفاض يمكن التنبؤ به ويشكل أساس الندرة على المدى الطويل. أما «كود كل شيء» فيحدد نظام السيولة العالمي — وهو المحيط الخارجي الذي تتكشف فيه دورة البيتكوين.
بالنسبة للمستثمرين والباحثين، فإن الخلاصة واضحة:
- الـ تقليص إلى النصف هو القلب النابض للبيتكوين من الناحية الهيكلية.
- السيولة هو ضغط الدم للنظام المالي العالمي.
وعندما يتوافق هذان العاملان، تشهد عملة البيتكوين أقوى موجات نموها. أما عندما يتباعدان، فقد يتقلص الدورة أو يتباطأ نموها أو يتوقف تمامًا.
في عام 2026، مع توسع السيولة مجدداً في أعقاب عمليات تجديد الديون الكبرى، يشير كلا الإطارين إلى ظروف اقتصادية كلية مواتية — لكن الوقت وحده هو الذي سيكشف ما إذا كان هذا الإيقاع الذي يمتد لأربع سنوات سيظل دقيقاً بقدر دقة الشفرة التي استلهم منها.
