Стейблкоін — це криптовалюта, створена для збереження стабільної вартості шляхом прив’язки до зовнішнього еталонного активу, найчастіше — до фіатної валюти, такої як долар США. У той час як біткойн та більшість криптоактивів можуть коливатися на двозначні величини протягом одного дня, стейблкоін розроблений так, щоб залишатися поблизу фіксованого цільового значення, зазвичай 1 долар.
Саме це одне конструктивне рішення перетворило стейблкоіни на один із найпоширеніших елементів криптоекономіки. До середини 2026 року загальна вартість стейблкоінів в обігу перевищила 300 мільярдів доларів, а на початку року досягла рекордного рівня — понад 310 мільярдів доларів.
Навіть при таких масштабах ринок залишається надзвичайно концентрованим: на Tether (USDT) та USD Coin (USDC) разом припадає приблизно 80–85 % його обсягу. Їхні емітенти стали основними приватними власниками короткострокових державних облігацій США — активу, який більшість із них використовує як забезпечення. Лише Tether заявляє, що володіє більшою кількістю казначейських облігацій США, ніж Південна Корея.
На наведеному нижче графіку показано це зростання з іншої сторони балансу: тут відображено не лише те, як збільшився загальний обсяг пропозиції, а й те, як вона розподіляється між блокчейнами, на яких фактично функціонують стейблкоіни.
Основні висновки
- Стейблкоіни — це криптоактиви, призначені для збереження стабільної вартості шляхом прив’язки до зовнішнього еталонного активу, зазвичай фіатної валюти, такої як долар США.
- Більшість стейблкоїнів використовуються як криптовалютні готівкові кошти: вони переміщуються в блокчейнах, але за своєю поведінкою мають на меті більше нагадувати долари, ніж волатильні активи, такі як біткойн.
- Прив’язка стейблкоіну залежить від його структури, зокрема від резервів, застави, прав на викуп, стимулів до арбітражу та довіри ринку.
- Основними типами стейблкоїнів є стейблкоїни, забезпечені фіатною валютою, криптовалютою, алгоритмічні, забезпечені товарами, а також гібридні або дохідні стейблкоїни.
- На ринку домінують стабільні монети, забезпечені компанією Fiat, такі як USDT та USDC, але їхня надійність залежить від якості резервів, прозорості та можливості обміну на готівку.
- Стейблкоіни широко використовуються для торгівлі, DeFi, платежів, грошових переказів, розрахунків, управління казначейством та торгівлі в ланцюжку.
- «Стабільність» не означає «відсутність ризиків»: відхилення від прив’язки, недостатні резерви, банкрутство емітента, помилки в смарт-контрактах, ризики, пов’язані з містками, та зміни в нормативно-правових актах — все це може вплинути на власників.
- Регулювання стабільних монет стає все суворішим: такі нормативно-правові рамки, як MiCA в ЄС та закон GENIUS у США, зосереджуються на резервах, правах на викуп, розкритті інформації та відповідальності емітентів.
Що таке стейблкоін?
Стейблкоін — це криптоактив, призначений для відстеження вартості чогось стабільнішого, ніж сама криптовалюта, зазвичай національної валюти, такої як долар або євро. Більшість стейблкоінів — це токени, випущені на базі існуючих блокчейнів, таких як Ethereum, Solana або Трон, а не монети, що мають власну спеціалізовану мережу.
Головною особливістю є прив’язка: цільове значення, яке токен прагне підтримувати. Доларова стейблкоін торгується на рівні, близькому до 1 долара, а євро-стейблкоін — на рівні, близькому до 1 євро. Стабільність не забезпечується автоматично. Вона залежить від архітектури токена, активів, що його забезпечують, прав власників на його викуп, а також від впевненості ринку в тому, що прив’язка буде зберігатися.
Різницю найлегше помітити, якщо порівняти ці два показники поруч. На графіку нижче показано динаміку волатильності біткойна у порівнянні з ціною USDC: індекс волатильності біткойна постійно коливається в межах приблизно від 8 до 28, тоді як курс стейблкоіна майже не відхиляється від позначки 1 долар. Ця рівна синя лінія і є головною перевагою цього продукту.
Коротко кажучи:
- Стейблкоіни — це криптоактиви. Вони існують у блокчейнах і переміщуються так само, як і інші токени.
- Більшість із них прив’язані до фіатних валют, хоча деякі з них відстежують ціни на сировинні товари, такі як золото, або інші еталони.
- Стабільність — це мета, а не гарантія. Це зумовлено резервами, заставою, механізмами викупу, ринковими стимулами та довірою, поєднання яких варіюється залежно від структури.
Чому були створені стейблкоіни?
Стейблкоіни вирішили практичну проблему. Користувачі криптовалют прагнули мати актив, вбудований у блокчейн, який би переміщувався так само швидко й вільно, як криптовалюта, але зберігав свою вартість, як долар. У перших трейдерів було два варіанти: тримати волатильні активи або продавати їх назад у банківську систему, яка працює повільно, не працює у вихідні та часто відірвана від криптовалютних бірж. Токен, прив’язаний до долара та розміщений у ланцюгу, усунув ці перешкоди.
| Проблема | Що забезпечували стейблкоіни |
|---|---|
| Волатильність цін на криптовалюти | Відносно стабільний інструмент для визначення ціни, торгівлі та збереження вартості |
| Розрахунки за операціями на біржі | Спосіб переміщення між позиціями без виходу на банк |
| Платежі за допомогою блокчейну | Перекази у доларах, які здійснюються безпосередньо в ланцюжку блоків |
| Забезпечення DeFi | Вбудований у блокчейн актив для надання та отримання позик, а також забезпечення ліквідності |
| Транскордонні перекази | Переказ коштів поза робочими годинами банків та поза мережами кореспондентських банків |
| Доступ до доларів | Ризик, пов'язаний з доларом, для користувачів, які не мають зручного доступу до банківської системи США |
Цей останній рядок легко недооцінити, перебуваючи в економіці зі стабільною валютою. Для тих, хто володіє валютою, що швидко знецінюється, стейблкоін, прив’язаний до долара, є засобом збереження купівельної спроможності, який не вимагає наявності банківського рахунку в США. На графіку нижче показано курс долара США щодо аргентинського песо: за лічені роки курс песо змінився з приблизно 100 до майже 1 500 за долар. Для вкладника, який переживає такі події, доларова стейблкоін на блокчейні є фінансовим захистом.
Коротка історія стейблкоїнів
Ця категорія розвивалася, проходячи чіткі етапи, кожен з яких розширював сферу застосування стейблкоїнів.
| Епоха | Що сталося |
|---|---|
| Криптовалюта, що передує стейблкоінам | Біткойн довів, що децентралізований цифровий актив може функціонувати, але його волатильність зробила його непридатним для ціноутворення або заощаджень у доларовому еквіваленті. |
| Ранні токени, забезпечені фіатною валютою (2014–2017) | З’явилися перші токени, прив’язані до долара. У 2014 році був запущений Tether, а у 2017 році — DAI, забезпечений криптовалютою. |
| Епоха біржової ліквідності (2017–2019) | Стейблкоіни стали домінуючими торговими парами та валютами котирування. USDC було запущено у 2018 році як альтернатива, що більше орієнтована на дотримання нормативних вимог. |
| Ера DeFi (2020–2021) | Протоколи кредитування та пули ліквідності перетворили стейблкоіни на основні активи, що використовуються як застава та для розрахунків у сфері децентралізованих фінансів. |
| Алгоритмічні експерименти | У кількох проєктах робилися спроби підтримувати прив’язку до валюти з мінімальним або взагалі без твердого забезпечення, спираючись на механізми пропозиції та стимули. |
| Крах TerraUSD (травень 2022 року) | Алгоритмічний стейблкоін TerraUSD втратив прив’язку до долара і розвалився за лічені дні, що призвело до втрати десятків мільярдів доларів і продемонструвало нестійкість моделей з недостатнім забезпеченням. |
| Епоха регульованих платежів (2024 рік — дотепер) | Правила MiCA ЄС та американський закон GENIUS Act включили стейблкоіни до сфери офіційного фінансового регулювання, встановивши вимоги щодо резервів, викупу та розкриття інформації. |
Суть проста: стейблкоіни спочатку були інструментом торгівлі криптовалютами, а згодом перетворилися на інфраструктуру розрахунків для бірж, DeFi, платежі та міжнародні перекази.
Як працюють стейблкоіни?
Більшість стейблкоїнів функціонують за одним і тим самим базовим принципом, незалежно від того, чим вони забезпечені. Коли хтось вносить долари емітенту (або блокує криптовалютне забезпечення в протоколі), створюються нові токени, або, іншими словами, відбувається їх «випуск».
Ці токени вільно торгуються. Коли власник більше не бажає їх утримувати, він може продати їх на ринку або, залежно від типу стейблкоіну, обміняти на базову вартість, після чого токени вилучаються з обігу, тобто «спалюються».
Утримання ціни поблизу цільового рівня залежить від злагодженої роботи низки інструментів:
| Механізм | Як це сприяє фіксації курсу |
|---|---|
| Резерви | Активи, що використовуються для забезпечення токенів, які перебувають в обігу |
| Спокута | Право обміняти токен на його базову вартість |
| Арбітраж | Трейдери отримують прибуток від цінових розривів і при цьому їх усувають |
| Правила щодо забезпечення | Протоколи вимагають надлишкового забезпечення для компенсації волатильності |
| Управління та заходи контролю ризиків | Емітенти або протоколи коригують параметри в умовах стресу |
Арбітраж — це «тихий двигун». Якщо стабільна монета, прив’язана до долара, торгується за 0,98 долара, трейдери, які можуть обміняти її на 1 долар, купують токени зі знижкою та обмінюють їх, заробляючи на різниці та піднімаючи ціну. Якщо вона торгується за 1,02 долара, випускаються нові токени, які продаються на ринок, що знижує ціну. Довіра до можливості викупу — це те, що забезпечує функціонування цієї системи, саме тому права на забезпечення та викуп мають таке ж значення, як і сама прив’язка до долара.
Як стабільні монети зберігають свою стабільність?
Механізм, що забезпечує прив’язку до валюти, залежить від типу стейблкоіну.
| Тип стейблкоіну | Механізм стабільності |
|---|---|
| за підтримки Fiat | Емітент має у своєму розпорядженні грошові кошти та їхні еквіваленти, такі як короткострокові казначейські векселі |
| Забезпечені криптовалютою | Протокол утримує криптовалютну заставу, яка зазвичай перевищує вартість випущених токенів |
| Алгоритмічний | Програмне забезпечення та ринкові стимули регулюють пропозицію з метою дотримання фіксованого курсу |
| Забезпечені товарами | Емітент володіє таким товаром, як золото, або посилається на нього |
| Гібридний | Поєднує заставу, резерви та стимули протоколу |
«Прив’язка» — це орієнтир, який розробники прагнуть підтримувати, а не обіцянка, що завжди виконується. Сила стейблкоіну залежить від того, наскільки якісним є його забезпечення, наскільки надійно власники можуть обміняти його на готівку, а також від того, чи довіряє ринок обом цим аспектам.
Види стейблкоїнів
Найкраще зрозуміти, що таке стейблкоіни, можна, розглянувши їхню архітектуру, оскільки саме вона визначає рівень ризику. П’ять моделей охоплюють майже всі варіанти, що існують на ринку.
Стейблкоіни, забезпечені активами Fiat
Найпоширеніший тип. На кожен випущений токен емітент утримує в резерві приблизно одну одиницю фіатної валюти або актив, еквівалентний готівці, наприклад короткострокові державні облігації. USDT та USDC є найпоширенішими прикладами, і їхня домінуюча позиція на ринку є надзвичайно стійкою. На наведеному нижче графіку загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів розбита на частки кожного токена з 2018 року: протягом кожного циклу USDT (бірюзовий) та USDC (синій) разом утримували переважну більшість, а решту поділяли між собою численні менші токени.
Такі масштаби вже не є просто цікавинкою у світі криптовалют. У звіті Tether за 3-й квартал 2025 року, завіреному аудиторською фірмою BDO, зазначено, що обсяг активів компанії у вигляді казначейських облігацій США становить 135 мільярдів доларів, що, за словами генерального директора Паоло Ардоіно, «робить нашу компанію 17-й за величиною власник американського державного боргу." Емітенти стейблкоїнів непомітно стали значним джерелом попиту на державні боргові зобов’язання США, і цей факт привернув увагу політиків з обох сторін дискусії щодо регулювання.
- Сила: простота розуміння, висока ліквідність, жорстка прив’язка при достатньому рівні резервів.
- Основний ризик: Модель залежить від того, чи дійсно емітент володіє тим, що заявляє, та чи виконує зобов’язання щодо погашення. Якість резервів та прозорість — ось ключові питання.
Стейблкоіни, забезпечені криптовалютою
Вони забезпечені іншими криптоактивами, заблокованими в розумний контракт. Оскільки криптовалютне забезпечення є волатильним, ці системи, як правило, з надмірним забезпеченням: протокол може вимагати криптовалюти на суму 150 доларів або більше для емісії стейблкоіну на суму 100 доларів, тому вартість забезпечення може знизитися без порушення прив’язки. DAI, давно існуючий децентралізований стейблкоін від MakerDAO, популяризував цей підхід і був перейменований на USDS його наступним проєктом, Sky, у 2024–2025 роках.
- Сила: забезпечення можна перевірити в ланцюжку блоків, і модель може функціонувати без центрального емітента.
- Основний ризик: якщо вартість застави різко впаде, позиції будуть ліквідовані, а сильний ринковий стрес може чинити тиск на фіксований курс.
Алгоритмічні стейблкоіни
Ці проекти намагаються підтримувати прив’язку до долара, маючи мінімальне або взагалі відсутнє реальне забезпечення, використовуючи програмний код та стимули для збільшення або скорочення пропозиції. Найвідоміший приклад — TerraUSD — спирався на пов’язаний токен, який власники могли емітувати та спалювати для нівелювання коливань цін. Ця обіцянка полягала у стабільності, що забезпечувалася механізмами ринку, а не резервами — своєрідний фінансовий «вічний двигун»; і коли у травні 2022 року довіра до системи похитнулася, механізм запрацював у зворотному напрямку, і обидва активи разом стрімко котилися до нуля.
Що робить епізод із Terra таким вражаючим, так це те, що небезпека була передбачена заздалегідь. У розділі r/CryptoCurrency Мегатред для обговорення Luna/UST, у коментарях, опублікованих ще до краху, користувачі проаналізували саме ті сценарії збою, які згодом і реалізувалися. Як зазначив один із учасників субреддіту, Terra «не була пірамідою, але дійсно була ризикованою»: він вказав, що механізм арбітражу в ній був навмисно обмежений за швидкістю, а різка переоцінка її забезпечення могла залишити UST без покриття. Це та сама вразливість до «банківської паніки», стверджували вони, яка притаманна кожній децентралізованій стабільній монеті (включно з DAI).
Інший коментатор висловився ще різкіше, порівнявши цю схему з тим, ніби ви віддаєте комусь свої заощадження, щоб той поставив їх усі на одне-єдине обертання рулетки: якщо не вийде — ви залишитеся без гроша, а якщо вийде — він розбагатіє, а ви лише повернете свою ставку.
- Сила: теоретично є ефективними з точки зору використання капіталу, оскільки потребують незначних резервів або взагалі не потребують їх.
- Основний ризик: Рефлексивні стимули можуть катастрофічно провалитися в умовах стресу — це явище часто називають «смертельною спіраллю». Закон ЄС про MiCA Ці правила фактично унеможливлюють вихід на регульований ринок алгоритмічних рішень, що не передбачають створення резервів.
Стейблкоіни, забезпечені товарами
На відміну від валюти, ці токени прив’язані до фізичного активу, найчастіше до золота, причому кожен токен представляє право на певну кількість цього активу, що перебуває на зберіганні. Прикладами таких токенів є PAX Gold та Tether Gold.
- Сила: вбудована в блокчейн прив’язка до реального активу.
- Основний ризик: Власники покладаються на те, що зберігач дійсно зберігає товар і виконає зобов’язання щодо викупу.
Гібридні та врожайні конструкції
Новіші стейблкоіни поєднують різні елементи: резерви, заставу та активні стратегії, іноді передаючи дохід від активів, що забезпечують їхню вартість, власникам. Такі моделі є гнучкими, але їх складніше оцінити, і вони перебувають у мінливому регуляторному становищі: згідно з американським законом GENIUS, емітенти дозволених платіжних стейблкойнів не можуть виплачувати відсотки або дохід власникам, що виводить структури, що приносять дохід, в окрему категорію, відмінну від регульованих платіжних стейблкойнів.
| Тип | Підтримка | Сила | Основний ризик |
|---|---|---|---|
| за підтримки Fiat | Грошові кошти та їх еквіваленти | Простий, рідкий | Прозорість інформації про емітентів та резерви |
| Забезпечені криптовалютою | Криптовалютний заставу | Прозорість у ланцюжку блоків | Волатильність та ліквідація |
| Алгоритмічний | Стимули, пов’язані з попитом і пропозицією | Ефективне використання капіталу | Злам штифта |
| Забезпечені товарами | Золото або інший товар | Експозиція щодо активів реального сектору | Зберігання та викуп |
| Гібридний / врожайний | Змішаний | Гнучка конструкція | Складність та стратегічний ризик |
Приклади стейблкоїнів
Ці токени ілюструють наведені вище моделі дизайну. Кожен із них має свою динаміку, яка заслуговує на окремий опис, тому тут головне — категорія, а не бренд.
| Стейблкоін | Категорія |
|---|---|
| USDT (Tether) | за підтримки Fiat |
| USDC (Circle) | за підтримки Fiat |
| DAI / USDS (Sky) | Забезпечений криптовалютою, децентралізований |
| PYUSD (PayPal) | Стабільна монета для розрахунків, підтримана компанією Fiat |
| USDe (Ethena) | Синтетична структура, прив’язана до дохідності |
| FDUSD | за підтримки Fiat |
| FRAX | Гібридний дизайн, що постійно розвивається |
При оцінці будь-якого з них постають ті самі питання: що є забезпеченням токена, хто ним керує, як відбувається його викуп та який ризик бере на себе власник.
Для чого використовуються стейблкоіни?
Стейблкоіни більше нагадують криптовалютні готівкові кошти та розрахункові одиниці, ніж спекулятивні інвестиції, що робить їх корисними в широкому спектрі сфер діяльності.
| Приклад використання | Чому використовуються стейблкоіни |
|---|---|
| Торгівля | Переміщайтеся між криптоактивами, не повертаючись до фіатних систем |
| Платежі | Надсилайте еквівалент доларів у блокчейні цілодобово |
| Грошові перекази | Здійснюйте міжнародні перекази коштів без затримок, пов’язаних із кореспондентськими банками |
| DeFi | Забезпечувати заставу та ліквідність для надання та отримання кредитів, а також для формування пулів |
| Розрахунок | Швидке перенесення коштів між платформами або установами |
| Управління казначейством | Зберігати токенізовані позиції в доларах у ланцюжку блоків |
| Торгівля в ланцюжку блоків | Використовуйте програмовані гроші в додатках та контрактах |
Саме під час торгівлі більшість людей вперше стикається зі стейблкоінами: замість того, щоб між операціями виводити кошти на банківський рахунок, вони розміщують кошти у токені, прив’язаному до долара, і чекають.
Ця тенденція особливо яскраво проявилася поблизу пікового значення ринку у 2021 році. В одному тема на форумі r/CryptoCurrency від вересня 2021 року, трейдери детально роз’яснили цю тактику: конвертувати залишкову частину кожної монети в стабільні монети, що приносять відсотки, і чекати на можливість повернутися на ринок під час наступної криптозими. Як підсумував один з користувачів субреддіту, більшість людей розглядають стейблкоіни як «кімнату очікування» — спосіб перечекати волатильність, не виходячи на фіатний ринок.
Стейблкоіни в DeFi
Стейблкоіни стали основою децентралізованих фінансів, оскільки надають протоколам стабільну одиницю, на якій можна будувати систему. Вони слугують заставою для позик, активом, який отримують позичальники, а також основою пулів ліквідності та торгових пар. Протокол може визначати відсоткову ставку, ціну та ризик у доларовому еквіваленті, не тримаючи при цьому волатильних активів.
DeFi додає власні ризики, окрім тих, що притаманні самим стейблкоінам. Кошти зберігаються в смарт-контрактах, які можуть містити помилки або стати об’єктом зловживань; позики під заставу волатильних активів можуть спричинити ліквідацію; а будь-який протокол може вийти з ладу через недосконалість його конструкції або атаку на систему управління. Прибутковість, яку обіцяють за депозити у стейблкоінах, супроводжується цими ризиками і не підпадає під захист регульованої фінансової системи.
Стейблкоіни для платежів, грошових переказів та розрахунків
Сфера платежів — це та галузь, де стабільні монети демонструють найшвидше зростання поза межами торгівлі. Оскільки розрахунки за ними здійснюються на блокчейнах, вони здійснюються 24 години на добу, перетинаючи кордони, без необхідності чекати на робочі години банків або роботу клірингових мереж. Найбільшу привабливість вони мають тоді, коли користувачі потребують швидких переказів, ціна яких встановлюється в доларах, а розрахунки здійснюються за допомогою криптовалютних механізмів.
Ці дані підтверджують цю тезу. На наведеному нижче графіку показано щомісячну кількість транзакцій в ланцюжку для USDT та USDC: сукупний обсяг зріс з десятків мільйонів до пікових значень понад 400 мільйонів, причому частка USDC у загальному обсязі протягом цього періоду стабільно зростала.
Найяскравіший сигнал про те, куди це веде, пролунав саме від тих, хто це створює. Виступаючи на Всесвітньому економічному форумі на початку 2026 року, генеральний директор Circle Джеремі Аллер заявив, що платежі між машинами зроблять традиційні системи розрахунків смішними:
«Агенти штучного інтелекту будуть здійснювати економічну діяльність безперервно, з дуже високою швидкістю і часто з точністю до частки цента. Діставати картку Visa або оформляти банківський переказ — це абсолютно абсурдно. На мій погляд, наразі немає іншої альтернативи, крім стейблкоінів, щоб це зробити». | Джеремі Аллер, генеральний директор Circle (емітент USDC), Всесвітній економічний форум, січень 2026 року
Ця межа є попередньою, але реальною: платіжні мережі стягують фіксовану комісію в розмірі приблизно 30 центів за транзакцію, що робить платіж на суму менше одного цента між двома програмними продуктами економічно недоцільним, і для заповнення цієї прогалини з’явилася хвиля інфраструктури «агентних платежів». Сьогодні до поширених випадків використання платежів належать:
- Транскордонні перекази та грошові перекази, там, де традиційні залізниці є повільними та дорогими.
- Розрахунки між біржами та торговими компаніями, швидке переведення великих сум.
- Платежі для торговців та торгівля в ланцюжку.
- Виплати заробітної плати та виплати підрядникам, особливо для роботи на міжнародному рівні або в якості фрілансера.
Ця тенденція помітна у традиційній фінансовій сфері: великі платіжні мережі, зокрема Visa та Mastercard, інтегрували розрахунки у стабільних монетах у свою інфраструктуру, а платіжні системи зараз обробляють мільярди у стабільних монетах.
Резерви стейблкоїнів, аудити та прозорість
Для стейблкоіну, забезпеченого фіатною валютою, резерв має вирішальне значення. Довіра до токена залежить від активів, що лежать в його основі, доказів їхнього існування та можливості власника обміняти токен на фіатну валюту. Варто розібратися з кількома термінами.
| Концепція | Значення |
|---|---|
| Резерви | Активи, що забезпечують токени, які перебувають в обігу |
| Еквіваленти грошових коштів | Високоліквідні активи, такі як короткострокові державні боргові зобов’язання |
| Свідоцтво | Звіт незалежної сторони, що підтверджує запаси на певний момент часу |
| Аудит | Більш всебічний огляд, залежно від його обсягу |
| Підтвердження наявності резервів | Докази того, що активи перебувають у володінні |
| Підтвердження зобов’язань | Докази того, яку суму емітент насправді заборгував |
| Спокута | Процес обміну токенів на базову цінність |
У найбільших емітентів, забезпечених фіатною валютою, більша частина цих резервів розміщена у вигляді короткострокових казначейських векселів США, саме тому дохідність цих векселів має величезне значення для функціонування їхнього бізнесу. На графіку нижче показано динаміку 3-місячної ставки казначейських векселів: вона зросла з рівня, близького до нуля, на початку 2022 року до понад 5% у 2023–2024 роках, а потім знизилася до 3,5% до 2026 року. Саме таку дохідність емітенти отримують від своїх резервів, і, згідно з новими правилами, власникам самим заборонено отримувати цю дохідність.
Засвідчення та повний аудит — це не одне й те саме. Засвідчення — це миттєвий знімок, тоді як повний аудит охоплює ширше коло питань. Крім того, підтвердження наявності резервів саме по собі є неповним без підтвердження наявності зобов’язань, оскільки знання про те, що має емітент, мало що означає без інформації про його борги.
Чому це так важливо? Тому що центральні банки вже стикалися з подібною ситуацією. Банк міжнародних розрахунків порівняв сучасні стейблкоіни з приватні банкноти епохи «вільної банківської системи» в Америці XIX століття, коли банкноти різних банків перебували в обігу з різними дисконтами, а долар не завжди дорівнював одному долару. БМР стверджує, що саме з цієї причини стейблкоіни можуть підірвати «єдність грошей», а колишній генеральний директор БМР Агустін Карстенс застеріг, що забезпечити стабільність стейблкоіна «абсолютно надійним чином надзвичайно складно». Бездоганні, прозорі та перевірені резерви — саме це відрізняє надійний цифровий долар від нелегальної банкноти 21 століття.
Ризики, пов’язані зі стейблкоінами
«Стабільність» не означає «відсутність ризиків». Стейблкоін — це фінансовий інструмент, що має кілька чітко визначених точок відмови, а відповідні ризики залежать від його структури.
| Ризик | Що це означає |
|---|---|
| Ризик відв'язування | Ціна токена значно відхиляється від цільового значення |
| Ризик резерву | Активи, що забезпечують зобов’язання, є недостатніми, ризикованими або непрозорими |
| Ризик емітента | Центральний емітент може збанкрутувати, заморозити рахунки або зіткнутися з обмеженнями |
| Ризик погашення | Власники можуть не мати прямого доступу до погашення за номінальною вартістю |
| Ризики, пов’язані зі смарт-контрактами | Помилки або уразливості впливають на токен або протоколи, пов’язані з ним |
| Ризики, пов’язані з мостами та мережами | Міжланцюгові версії успадковують ризик мости вони використовують |
| Регуляторний ризик | Правила змінюються та відрізняються залежно від юрисдикції |
| Ризик, пов’язаний із забезпеченням | Токени, забезпечені криптовалютою, стикаються з тиском на ліквідацію під час різких спадів |
| Алгоритмічний ризик | Прив’язки, що базуються на стимулюючих механізмах, можуть зруйнуватися під тиском |
Перш ніж придбати або використовувати будь-яку стейблкоін, варто перевірити: чим вона забезпечена, хто її випускає, чи можна її обміняти, чи є резерви прозорими, на якому блокчейні вона працює, чи відхилялася її вартість від номіналу раніше, які правила застосовуються та які ризики, пов’язані зі смарт-контрактами або мостами, вона несе.
Що станеться, якщо стабільна монета втратить прив’язку до курсу?
Відхилення від прив’язки відбувається, коли стабільна монета торгується значно вище або нижче свого цільового рівня. Невеликі короткочасні відхилення є звичайним явищем під час ринкових потрясінь або тимчасового дефіциту ліквідності, і токени з надійним забезпеченням зазвичай повертаються до норми. Серйозні відхилення від прив’язки відбуваються за впізнаваною схемою:
Довіра падає → токен торгується нижче рівня прив’язки → власники поспішають продати або обміняти → резерви та ліквідність піддаються випробуванню → прив’язка відновлюється або ще більше порушується.
Два випадки ілюструють обидва результати. У травні 2022 року прив’язка TerraUSD повністю розвалилася, оскільки його алгоритмічна конструкція не передбачала твердих резервів для поглинання ажіотажного виходу коштів. Натомість курс USDC у березні 2023 року ненадовго впав до рівня близько 0,87 долара, коли з’ясувалося, що частина резервів Circle зберігалася у збанкрутілому банку Silicon Valley Bank; щойно було підтверджено доступність цих коштів, курс токена повернувся до позначки 1 долара вже за кілька днів. Різниця полягала в тому, чи мав токен реальне, викупне забезпечення — сучасний аналог ситуації, коли фонд грошового ринку «пробиває бар’єр в один долар».
На коливання курсу USDC варто звернути особливу увагу, оскільки це була проблема банківської системи, а не криптовалютної. Банкрутства банків у США трапляються рідко, але вони не зникли повністю. Як показує графік нижче, вони скупчуються навколо криз, таких як хвиля банкрутств ощадно-позикових установ на початку 1990-х років та наслідки кризи 2008–2010 років. Коли грошові кошти стейблкоіну виявляються в одному з банків, що збанкрутував, токен відчуває на собі наслідки кризи, хай яким надійним би не був його дизайн.
Те, як стабільна монета поводиться в умовах кризи, майже повністю залежить від її структури:
| Кризова ситуація | З гарантією Fiat (наприклад, USDC) | З криптовалютним забезпеченням (наприклад, USDS/DAI) | Алгоритмічні (наприклад, UST) |
|---|---|---|---|
| Масові викупи | Емітент продає казначейські векселі та перераховує долари особам, які погашають їх; прив’язка залишається незмінною | Розумні контракти звільняють заставу у міру погашення та спалювання токенів; прив’язка зберігається | Механізм емісії працює за спіральним принципом, що призводить до гіперінфляції пов’язаного токена; повний крах |
| Банківський партнер зазнав краху | Якщо грошові кошти заблоковані (як у випадку з SVB), токен може тимчасово відхилитися від прив’язки до моменту підтвердження надходження коштів | Пряма експозиція банків є незначною, хоча механізми, що використовують фіатні стейблкоіни як заставу, можуть успадкувати їхні відхилення від паритету (що короткочасно сталося з DAI у 2023 році) | Не застосовується; базується на внутрішньому коді, а не на банках |
| Раптове падіння курсу криптовалют (BTC −40%) | Практично не зазнає впливу; забезпечений державними облігаціями, а не криптовалютою | Вартість застави знижується; протокол автоматично ліквідує сховища, щоб захистити прив’язку | Масова паніка; ринок не в змозі витримати тиск з боку продавців; повний крах |
Регулювання стейблкоїнів
Регулювання стабільних монет швидко перейшло від обговорення до практичного впровадження. Причини цього чітко виклав голова Федеральної резервної системи США Джером Пауелл, виступаючи перед Конгресом у 2023 році:
«Ми дійсно розглядаємо платіжні стейблкоіни як форму грошей, і в усіх розвинених економіках головним джерелом довіри до грошей є центральний банк». | Джером Пауелл, голова Федеральної резервної системи США
У основних юрисдикціях нормативно-правові акти збігаються щодо низки спільних питань: хто може здійснювати емісію, чим забезпечені токени, чи можуть власники викупити їх за номінальною вартістю, яку інформацію необхідно розкривати, а також як емітенти забезпечують дотримання вимог щодо боротьби з фінансовими злочинами, захисту споживачів та управління системними ризиками. Дві основні нормативно-правові бази — це MiCA ЄС та Закон США «GENIUS».
| Нормативно-правова особливість | Європейський Союз (MiCA) | Сполучені Штати (Закон GENIUS) |
|---|---|---|
| Статус / терміни | Діють правила щодо стейблкоїнів; перехідний період для існуючих провайдерів закінчується 1 липня 2026 року | Підписано в липні 2025 року; остаточні правила мають бути затверджені приблизно у 2026 році, набудуть чинності наприкінці 2026 року / у січні 2027 року |
| Алгоритмічні стейблкоіни | Фактично виключені, повинні мати повні ліквідні резерви | Фактично заборонено, має бути у співвідношенні 1:1 — готівка/цінні папери Казначейства |
| Дохід для власників | Заборонено для токенів електронних грошей | Заборонено для дозволених платіжних стейблкоїнів |
| Ліцензування емітентів | Повинна бути ліцензованою кредитною установою або установою електронних грошей | Федеральна система (OCC/ФРС) або відповідна система штату |
У Європейському Союзі, MiCA забезпечує єдину нормативну базу, розділяючи стейблкоіни на токени електронних грошей, які прив’язані до однієї фіатної валюти, та токени, прив’язані до активів, які прив’язані до кошика або інших активів. Емітенти токенів електронних грошей повинні мати ліцензію, утримувати повні ліквідні резерви та надавати власникам можливість викупу за номінальною вартістю в будь-який час. Практичний ефект уже помітний: токени, що відповідають вимогам, такі як USDC та його аналог у євро EURC, отримали дозвіл, тоді як USDT, який не подавав заявку на його отримання, був виключений з лістингу для роздрібних користувачів у Європейському економічному просторі провідними біржами.
У Сполучених Штатах, Закон GENIUS створив федеральну нормативно-правову базу для «платіжних стейблкоїнів», яка передбачає наявність повних резервів у співвідношенні «один до одного» у вигляді готівки та короткострокових казначейських облігацій, щомісячне оприлюднення інформації про резерви, права на викуп, а також дотримання вимог щодо протидії відмиванню грошей та санкцій. Емітенти не можуть виплачувати відсотки або дохід власникам. Оскільки детальне регулювання ще перебуває на стадії узгодження, а введення механізму в дію очікується наприкінці 2026 року або на початку 2027 року, конкретні вимоги можуть зазнати змін.
Інші юрисдикції, зокрема Велика Британія, Гонконг та Сінгапур, створюють аналогічні системи, що ґрунтуються на тих самих основних принципах: ліцензована емісія, повне забезпечення, права на викуп та розкриття інформації. Спільним для всіх цих систем є прагнення ставитися до якості резервів, викупу та відповідальності емітента так само серйозно, як і до прив’язки до валюти.
Стейблкоіни проти біткойна, фіатних валют та цифрових валют центральних банків (CBDC)
Стейблкоіни легко сплутати з іншими видами цифрових грошей. Відмінності полягають у тому, хто їх випускає та для чого вони призначені.
| Порівняння | Основна відмінність |
|---|---|
| Стейблкоін проти біткойна | Стейблкоіни націлені на фіксовану вартість; біткойн — це дефіцитний і волатильний актив |
| Стейблкоін проти фіатних валют | Стейблкоіни — це криптотокени; фіатні гроші — це гроші, випущені державою |
| Стейблкоін проти CBDC | Стейблкоіни, як правило, випускаються приватними організаціями; а цифрову валюту центрального банку (CBDC) випускає центральний банк |
| Стейблкоін проти токенізованого депозиту | Стейблкоіни — це криптотокени; токенізовані депозити представляють собою права на банківські депозити |
| Стейблкоін проти фонду грошового ринку | Стейблкоіни — це токени, що використовуються для платежів та розрахунків; фонди грошового ринку — це інвестиційні продукти |
Стейблкоін — це криптоактив, призначений для використання в якості цифрової готівки або розрахункового засобу, а не як спекулятивна інвестиція. А цифрова валюта центрального банку має на меті виконувати подібну функцію, але спирається на підтримку та авторитет держави, тоді як стейблкоін — на кредитоспроможність та заходи контролю приватного емітента.
Це також допомагає оцінити масштаб проблеми з правильної точки зору. Незважаючи на всю увагу, яку привертають стейблкоіни, весь ринок становить лише незначну частку традиційної грошової маси США. На наведеному нижче графіку зображено показник M2, який наприкінці 2025 року перевищував 22 трильйони доларів, на тлі горизонтальної лінії відліку довжиною 300 мільярдів доларів, розташованої поблизу осі. Обсяг цифрових доларів швидко зростає, але їхня частка в загальному обсязі залишається незначною.
Як купувати, зберігати та надсилати стейблкоіни
Стейблкоіни — це інструменти на пред’явника. Якщо ви надішлете їх неправильно, гарячої лінії служби підтримки, яка б дозволила скасувати транзакцію, не існує — гроші просто зникнуть. Стейблкоіни доступні через біржі, гаманці, платіжні додатки та протоколи DeFi, але чотири правила користування допоможуть уникнути найдорожчих помилок.
- Тричі перевірте мережу: Один і той самий стейблкоін часто існує на кількох блокчейнах; наприклад, лише USDC існує на Ефіріум, Solana, Polygon, Arbitrum та інші. Якщо надіслати USDC через Solana на адресу Ethereum, кошти можуть бути безповоротно втрачені. Кожного разу слід точно узгоджувати мережі відправника та одержувача.
- Перевірте адресу контракту: Шахраї створюють підроблені токени з назвою «USDT» або «USDC» і розміщують їх у гаманцях, щоб заманити користувачів у шкідливі контракти. Взаємодійте виключно з офіційними адресами контрактів токенів, підтвердженими на сайті емітента або в надійному трекері.
- Не слід розглядати стейблкоін як ощадний рахунок: Регульовані стейблкоіни, забезпечені фіатною валютою, не мають права виплачувати дохід у США та ЄС, а також не підлягають страхуванню вкладів. Зберігання коштів у таких стейблкоінах наражає вас на таке саме зниження купівельної спроможності внаслідок інфляції, як і у випадку з готівкою, але без гарантій Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC), які надає банківський рахунок.
- Дотримуйтесь географічних обмежень, встановлених нормативно-правовими актами: Правила різняться залежно від регіону, і вони є досить суворими. Роздрібні користувачі в Європейському економічному просторі зіткнулися з тим, що токени, які не відповідають вимогам MiCA, такі як USDT, були вилучені з лістингу провідними біржами; зберігання оборотних коштів у дозволених токенах, таких як USDC або EURC, дозволяє уникнути раптового заморожування ліквідності.
Заключні думки
Стейблкоіни стали одним із найважливіших елементів інфраструктури криптовалют, оскільки поєднують в собі можливість здійснення переказів на основі блокчейну зі стабільнішою одиницею обліку. Вони використовуються для торгівлі, платежів, грошових переказів, DeFi, розрахунків та торгівлі в ланцюжку, але їхня корисність залежить від надійності механізму, що забезпечує прив’язку до фіксованого курсу.
Ключові питання завжди однакові: чим забезпечений стейблкоін, хто його випускає або контролює, як відбувається викуп, наскільки прозорі резерви та які ризики пов’язані з блокчейном, емітентом, протоколом або юрисдикцією. Стейблкоін може мати на меті утримувати курс на рівні 1 долара, але це не означає, що він позбавлений ризиків.
Найбезпечніший підхід полягає в тому, щоб розглядати стейблкоіни як фінансові інструменти, а не як гарантовані цифрові долари. Необхідно розуміти, чим вони забезпечені, ретельно підбирати мережі, уникати слабких або непрозорих моделей, а також пам’ятати, що стабільність забезпечується завдяки поєднанню резервів, можливості викупу, довіри та регулювання.
