ในเศรษฐศาสตร์ การใช้จ่ายของบุคคลหนึ่งคือรายได้ของบุคคลอื่น ประโยคเดียวนี้เป็นรากฐานของเกือบทุกสิ่งที่เกิดขึ้นในเศรษฐกิจสมัยใหม่ เพิ่มเครดิตเข้าไปในสมการนั้น (ให้ผู้คนใช้จ่ายเงินที่พวกเขาไม่มีในตอนนี้ แลกกับการใช้จ่ายน้อยลงในอนาคต) แล้วคุณจะได้วงจร ไม่ใช่การขึ้นลงแบบสุ่ม แต่เป็นจังหวะที่เป็นโครงสร้างของการขยายตัวและการหดตัวที่เกิดขึ้นทั้งในรอบปีและข้ามรุ่นคน

ผลผลิตระยะยาวเติบโตในลักษณะเส้นตรงประมาณหนึ่ง การประดิษฐ์คิดค้นสะสมขึ้น ผู้คนเรียนรู้ที่จะทำมากขึ้นด้วยน้อยลง ผลผลิตเพิ่มขึ้น แต่เศรษฐกิจแกว่งไปรอบเส้นผลผลิตนั้นเพราะหนี้สิน เมื่อเราหยิบยืม เราดึงการบริโภคในอนาคตมาข้างหน้า เมื่อเราชำระคืน เราผลักการบริโภคในปัจจุบันลง คูณจำนวนนั้นกับผู้กู้หลายพันล้านคนและหลายสิบประเทศ แล้วคุณจะได้วงจรหนี้: วงจรสั้นที่กินเวลาประมาณหนึ่งทศวรรษ วงจรยาวที่กินเวลาตลอดชีวิต

หมายเหตุเกี่ยวกับคำศัพท์: ในเศรษฐศาสตร์มหภาค "วัฏจักรสินเชื่อ" และ "วัฏจักรหนี้" อธิบายปรากฏการณ์เดียวกันจากสองมุมมองที่แตกต่างกัน ผู้ให้กู้ขยายสินเชื่อ; ผู้กู้รับภาระหนี้ กระแสเงินไหลเวียนเหมือนกัน แต่ใช้ชื่อเรียกต่างกัน

บทความนี้ครอบคลุมวงจรหนี้ระยะสั้นและระยะยาว, โครงสร้างของวิกฤตหนี้, สี่วิธีที่เศรษฐกิจสามารถลดภาระหนี้, ทฤษฎีการลดหนี้และเงินฝืดของเออร์วิง ฟิชเชอร์, และการวิเคราะห์อย่างตรงไปตรงมาว่าสหรัฐอเมริกาอยู่ในจุดใดในปัจจุบัน เตรียมตัวให้พร้อม เราจะเดินทางที่เต็มไปด้วยความผันผวน

วงจรหนี้คืออะไร? หนี้ระยะสั้น vs. หนี้ระยะยาว

เครื่องยนต์หลักของวงจรหนี้คือราคาของเงิน: อัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางกำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น; อัตราเหล่านี้ส่งผลกระทบต่อตลาดเครดิตและกำหนดว่าครัวเรือน ธุรกิจ และรัฐบาลจะกู้ยืมเงินอย่างเข้มข้นเพียงใด เครดิตราคาถูกกระตุ้นการขยายตัว เครดิตราคาแพงบังคับให้เกิดการหดตัว

สิ่งที่น่าสนใจคือเครื่องจักรเดียวกันนี้ทำงานด้วยความเร็วสองระดับพร้อมกัน เรย์ ดาลิโอ ผู้ก่อตั้งบริดจ์วอเตอร์ แอสโซซิเอตส์ ได้เผยแพร่กรอบแนวคิดสำหรับพลวัตแบบสองวงจรนี้ในหนังสือของเขา หลักการในการรับมือกับวิกฤตหนี้สินขนาดใหญ่ และวิดีโอของเขาที่ถูกแชร์อย่างแพร่หลาย เครื่องจักรเศรษฐกิจทำงานอย่างไรกรอบแนวคิดของเขาได้กลายเป็นภาษาสากลในการสนทนาเกี่ยวกับการลงทุนเชิงมหภาคที่เกี่ยวข้องกับหนี้สิน

วงจรหนี้ระยะสั้น (วัฏจักรธุรกิจ)

นี่คือสิ่งที่คนส่วนใหญ่คิดว่าเป็น "เศรษฐกิจ" มันมีระยะเวลาประมาณ 5 ถึง 8 ปี และขับเคลื่อนเกือบทั้งหมดโดยการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง

วงจรขยายตัวเมื่ออัตราดอกเบี้ยต่ำและเครดิตถูก: คนกู้ยืม, ใช้จ่าย, ลงทุน => ราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้น => การจ้างงานเติบโต

ในที่สุดเงินเฟ้อก็เพิ่มขึ้น ธนาคารกลางก็เริ่มเข้มงวดขึ้น เครดิตหดตัว และเศรษฐกิจชะลอตัวหรือเข้าสู่ภาวะถดถอย จากนั้นธนาคารกลางก็ลดอัตราดอกเบี้ย เครดิตกลับมาถูกอีกครั้ง และวงจรถัดไปก็เริ่มต้นขึ้น

นี่คือวัฏจักรที่ตลาดการเงินติดตามทุกไตรมาส และยังเป็นวัฏจักรที่ธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางอื่น ๆ ถูกออกแบบมาเพื่อบริหารจัดการ

วงจรหนี้ระยะยาว (วงจรระยะยาว)

อันนี้มองเห็นได้ยากกว่าเพราะคนส่วนใหญ่มีชีวิตผ่านเพียงหนึ่งรอบครึ่งเท่านั้น มันกินเวลาประมาณ 50 ถึง 75 ปี และเป็นผลสะสมจากวัฏจักรระยะสั้นนับสิบ ๆ รอบ กลไกนั้นเรียบง่ายแต่มีผลกระทบอย่างมาก ที่จุดต่ำสุดของแต่ละวัฏจักรระยะสั้น ธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นการกู้ยืม 

เพื่อดึงเศรษฐกิจออกจากภาวะถดถอยในแต่ละครั้ง อัตราดอกเบี้ยจำเป็นต้องถูกปรับลดลงอีกเล็กน้อย และหนี้สินจะคงอยู่ในระดับที่สูงกว่าจุดเริ่มต้นของวัฏจักรก่อนหน้าเล็กน้อย เมื่อเวลาผ่านไปหลายทศวรรษ อัตราส่วนหนี้สินต่อรายได้จะเพิ่มขึ้น และอัตราดอกเบี้ยจะลดลงอย่างต่อเนื่อง

ในที่สุดสองสิ่งก็มาบรรจบกัน: หนี้สินมีสัดส่วนต่อเศรษฐกิจสูงเป็นประวัติการณ์ และอัตราดอกเบี้ยนโยบายได้แตะระดับศูนย์ (หรือที่เรียกว่า "ขีดจำกัดล่างที่ศูนย์") ณ จุดนั้น แนวทางมาตรฐานที่เคยใช้ไม่ได้ผลอีกต่อไป

อัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศของสหรัฐอเมริกา | แหล่งข้อมูล: ธนาคารกลางสหรัฐ สาขาเซนต์หลุยส์ (FRED)

อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐได้ลดลงถึงระดับใกล้ศูนย์ในปลายปี 2008 และคงอยู่ที่ระดับนี้เป็นเวลาเจ็ดปี ก่อนที่จะลดลงอีกครั้งในปี 2020 วัฏจักรระยะสั้นในปัจจุบัน (ซึ่งเริ่มต้นด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปลายปี 2024) ได้ถูกซ้อนทับอยู่บนวัฏจักรระยะยาวซึ่งตอนนี้ได้เข้าสู่ระยะที่ชัดเจนแล้ว 

หนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางได้สูงกว่า 100% ของ GDP อย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปลายปี 2012 โดยเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 133% ในช่วงการรับมือกับโรคระบาดในปี 2020 และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 123% ของ GDP 

นั่นสูงกว่าค่าสูงสุดหลังสงครามโลกครั้งที่สองก่อนหน้านี้ที่ประมาณ 106% ซึ่งถูกตั้งไว้ในปี 1946 อย่างมาก ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรวมอยู่ที่ 970,000 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2025 และคาดว่าจะเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 ตามการประมาณการของสำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) นี่ถือเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในแง่ของจำนวนเงิน และเมื่อคิดเป็นสัดส่วนต่อ GDP ประมาณ 3.3% ก็ถือเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่หลังสงครามโลกครั้งที่สองเช่นกัน

ระยะของวิกฤตหนี้

เมื่อวงจรหนี้ระยะยาวถึงขั้นตอนสุดท้าย มันจะก่อให้เกิดสิ่งที่ดาลิโอเรียกว่า "วิกฤตหนี้ครั้งใหญ่" ทุกครั้ง (ปี 1929, ญี่ปุ่นปี 1989, ปี 2008, วิกฤตหนี้สาธารณะของยุโรป) ล้วนมีลักษณะโครงสร้างที่คล้ายคลึงกัน

ระยะที่ 1: ฟองสบู่

หนี้เพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ แต่กลับไม่รู้สึกอันตราย ราคาสินทรัพย์ (หุ้น อสังหาริมทรัพย์ บางครั้งรวมถึงคริปโต) กำลังสูงขึ้น ทำให้ผู้กู้รู้สึกว่าตนเองมั่งคั่งกว่าความเป็นจริง ผู้ให้กู้เมื่อเห็นมูลค่าหลักประกันที่สูงขึ้น ก็ลดมาตรฐานลง เช่น เงื่อนไขสัญญาที่ผ่อนปรนมากขึ้น เงินดาวน์ที่น้อยลง อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าหลักประกันที่สูงขึ้น ความมองโลกในแง่ดีกลายเป็นสิ่งที่เสริมสร้างตัวเองให้แข็งแกร่งขึ้น ตลาดอสังหาริมทรัพย์ญี่ปุ่นในช่วงปลายทศวรรษ 1980 ตลาดที่อยู่อาศัยในสหรัฐอเมริกาช่วงกลางทศวรรษ 2000 และภาวะบูมของสินเชื่อองค์กรที่มีการใช้เลเวอเรจสูงในช่วงปลายทศวรรษ 2010 ล้วนมีลักษณะเป็นรูปทรงเดียวกันนี้

ระยะที่ 2: ส่วนบน

ภาระการชำระหนี้ ซึ่งรวมถึงดอกเบี้ยและเงินต้นที่ชำระในแต่ละงวด จะเพิ่มขึ้นจนมีขนาดใหญ่พอที่จะทำให้การกู้ยืมเพิ่มเติมชะลอตัวลงได้ หนึ่งในวิธีที่นักเศรษฐศาสตร์ติดตามแรงกดดันนี้คือผ่านอัตราส่วนภาระหนี้ครัวเรือน ซึ่งวัดการชำระหนี้ที่จำเป็นเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ที่สามารถใช้จ่ายได้ 

ตัวเลขที่เพิ่มขึ้นบ่งชี้ว่าครัวเรือนกำลังจัดสรรรายได้มากขึ้นเพื่อชำระหนี้และน้อยลงสำหรับการบริโภค ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงว่าวงจรสินเชื่ออาจกำลังเข้าใกล้จุดเปลี่ยน

อัตราส่วนการชำระหนี้ของครัวเรือนในสหรัฐอเมริกา | แหล่งข้อมูล: ธนาคารกลางสหรัฐ สาขาเซนต์หลุยส์

เงินเฟ้อมักจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากเครดิตส่วนเกินได้กระตุ้นความต้องการส่วนเกิน ธนาคารกลางจึงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ราคาสินทรัพย์หยุดนิ่งหรือลดลงเล็กน้อย ผู้กู้ที่มีฐานะทางการเงินอ่อนแอเริ่มผิดนัดชำระหนี้ จุดสูงสุดสามารถระบุได้เฉพาะเมื่อมองย้อนกลับไปเท่านั้น ในขณะที่มันกำลังเกิดขึ้น มันดูเหมือนการหยุดพักตามปกติ

ระยะที่ 3: การบีบอัด

ผู้กู้ขาดเงินสดในการชำระหนี้ ทางเลือกเดียวของพวกเขาคือการขายสินทรัพย์ แต่ทุกคนต่างก็ขายสินทรัพย์ในเวลาเดียวกัน ทำให้ราคาสินทรัพย์ร่วงลง ราคาสินทรัพย์ที่ลดลงทำลายหลักประกัน ซึ่งบังคับให้ต้องขายสินทรัพย์มากขึ้น ส่งผลให้ราคาลดลงอีก 

ผลกระทบจากความมั่งคั่งกลับตาลปัตรอย่างรุนแรง: ครัวเรือนที่เคยรู้สึกว่าตนเองร่ำรวยเมื่อปีก่อน ตอนนี้กลับต้องเผชิญกับการถูกเรียกหลักประกันเพิ่ม การถูกยึดทรัพย์ และการล้มละลาย งบดุลของธนาคารเสื่อมลง การปล่อยสินเชื่อเข้มงวดมากขึ้น การหดตัวนี้ยิ่งซ้ำเติมตัวเองให้รุนแรงขึ้น

นี่คือจุดที่นโยบายการเงินแบบดั้งเดิมไม่สามารถทำงานได้ การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ช่วยอะไรหากไม่มีใครต้องการกู้เงินและธนาคารไม่ต้องการให้กู้เงิน ระบบเศรษฐกิจจำเป็นต้องลดภาระหนี้สินลงเพื่อให้หนี้สินสัมพันธ์กับรายได้ดีขึ้น นี่คือปัญหาที่แตกต่างจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยตามปกติ

การลดหนี้คืออะไร?

การลดภาระหนี้สิน (Deleveraging) คือกระบวนการที่เจ็บปวดซึ่งเศรษฐกิจลดภาระหนี้สินทั้งหมดของตนเมื่อเทียบกับรายได้ของตน. มันแตกต่างอย่างพื้นฐานจากภาวะเศรษฐกิจถดถอย.

ในภาวะเศรษฐกิจถดถอย การแก้ไขปัญหาเป็นเรื่องง่าย: ธนาคารกลางลดอัตราดอกเบี้ย เครดิตกลายเป็นสิ่งถูก การกู้ยืมกลับมาดำเนินต่อ และเศรษฐกิจกลับมาเฟื่องฟูอีกครั้ง ในภาวะการลดหนี้สิน อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำหรือใกล้ศูนย์แล้ว ไม่มีที่ว่างให้ลดเพิ่มเติมได้ ธนาคารกลางอยู่ในภาวะที่, ตามคำกล่าวมาตรฐาน, "กำลังดันเชือก"

ดาลิโอระบุกลไกสี่ประการที่เศรษฐกิจสามารถใช้เพื่อลดภาระหนี้สิน ทุกเหตุการณ์ในโลกจริงเป็นการผสมผสานของทั้งสี่กลไกนี้ การถกเถียงเชิงนโยบายส่วนใหญ่จึงเกี่ยวข้องกับการให้น้ำหนักกับแต่ละกลไกมากน้อยเพียงใด

1. การรัดเข็มขัด

ครัวเรือน ธุรกิจ และรัฐบาลต่างลดการใช้จ่าย การตอบสนองที่ดูเป็นธรรมชาติที่สุดคือการชำระหนี้ด้วยการลดการใช้จ่าย แต่ก็มีผลข้างเคียงที่รุนแรง หนึ่งการใช้จ่ายขององค์กรหนึ่งคือรายได้ของอีกองค์กรหนึ่ง เมื่อทุกคนลดการใช้จ่ายพร้อมกัน รายได้รวมจะลดลง ซึ่งทำให้หนี้ที่มีอยู่ยากต่อการชำระคืน การรัดเข็มขัดมีผลทำให้เศรษฐกิจถดถอยอย่างมาก การตอบสนองของยูโรโซนต่อวิกฤตหนี้สาธารณะในช่วงปี 2010–2015 ได้พึ่งพาแนวทางนี้เป็นหลัก

2. การผิดนัดชำระหนี้และการปรับโครงสร้างหนี้

หนี้สินถูกยกเลิก, ลดจำนวนลง, หรือเจรจาต่อรองใหม่ ผู้ให้กู้จะขาดทุน; งบดุลของผู้กู้จะถูกรีเซ็ต. สิ่งนี้ทำงานอย่างเป็นกลไก, หนี้ที่น้อยลงก็คือหนี้ที่น้อยลง, แต่มันทำลายความมั่งคั่งและสามารถส่งผลกระทบเป็นลูกโซ่ผ่านระบบทางการเงินหากสถาบันจำนวนมากล้มละลายพร้อมกัน. วิกฤตการณ์ที่อยู่อาศัยในปี 2008 ได้แสดงให้เห็นถึงสิ่งนี้ในระดับมหาศาล. เช่นเดียวกับการรัดเข็มขัด, มันทำให้เกิดภาวะเงินฝืด.

3. การถ่ายโอนความมั่งคั่ง

รัฐบาลเพิ่มภาษีจากกลุ่มผู้ถือสินทรัพย์และกระจายรายได้ลงสู่ระดับล่างผ่านการใช้จ่ายหรือการโอนเงินโดยตรง ซึ่งช่วยลดภาระหนี้สินของครัวเรือนที่มีหนี้สิน แต่เพียงแค่เปลี่ยนผู้จ่ายเท่านั้น ซึ่งโดยนิยามแล้วมีความผันผวนทางการเมือง

4. การพิมพ์เงิน (การแปลงหนี้เป็นเงิน)

ธนาคารกลางสร้างเงินใหม่และใช้มันเพื่อซื้อหนี้ของรัฐบาล รูปแบบสมัยใหม่ของสิ่งนี้เรียกว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (ดูของเรา คำอธิบายเกี่ยวกับ QE และ QT สำหรับช่างเครื่อง) นี่คือคันโยกเงินเฟ้อ 

เงินที่สร้างขึ้นใหม่ช่วยชดเชยแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดของกลไกทั้งสามอื่น ๆ หากทำอย่างถูกต้อง จะช่วยรักษาเสถียรภาพของระบบการเงินโดยไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ แต่หากทำผิดพลาด จะนำไปสู่สถานการณ์เช่นเดียวกับเยอรมนีในยุคไวมาร์ ซิมบับเว หรือเวเนซุเอลา

กลไกสามประการแรกมีลักษณะลดปริมาณเงิน; กลไกที่สี่มีลักษณะเพิ่มปริมาณเงิน. ศิลปะของการจัดการการลดหนี้คือการบาลานซ์พวกมัน.

การอธิบาย "การลดหนี้อย่างสวยงาม"

"การลดหนี้อย่างสวยงาม" ตามคำของดาลิโอ คือกรณีที่หายากที่ผู้กำหนดนโยบายสามารถผสมผสานกลไกทั้งสี่อย่างได้สำเร็จ แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดที่เกิดจากการรัดเข็มขัด การผิดนัดชำระหนี้ และการถ่ายโอนความมั่งคั่ง ถูกชดเชยด้วยแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการพิมพ์เงินในลักษณะที่ทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจในเชิงมูลค่าเพิ่มขึ้นเล็กน้อยสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยในเชิงมูลค่า เมื่อเกิดเหตุการณ์เช่นนั้น อัตราส่วนหนี้สินต่อรายได้จะลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป ระบบการเงินจะมีความมั่นคง และเศรษฐกิจจะหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากภาวะเงินฝืดและภาวะเงินเฟ้อที่รุนแรง

เงื่อนไขมีความคับแคบ การพิมพ์เงินต้องมีความเข้มข้นเพียงพอที่จะชดเชยภาวะเงินฝืด แต่ต้องถูกควบคุมไม่ให้ทำลายค่าเงิน กลไกของภาวะเงินฝืดต้องรับภาระเพียงพอที่จะทำให้ระดับหนี้ที่แท้จริงลดลง และผู้กำหนดนโยบายต้องนำพาทุกสิ่งผ่านสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่แต่ละกลไกสร้างผู้แพ้ขึ้นมาเอง

สมดุลแห่งการลดภาระหนี้อย่างงดงาม

การลดหนี้ของสหรัฐฯ หลังปี 2008 มักถูกกล่าวถึงว่าเป็น "สวยงาม" ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ดำเนินมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) สามรอบ ซึ่งทำให้หนี้รัฐบาลใหม่จำนวนมากกลายเป็นเงินในระบบ; ระบบการเงินสามารถรองรับการผิดนัดชำระหนี้และการปรับโครงสร้างหนี้ (โดยเฉพาะในภาคที่อยู่อาศัย); มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและการประกันการว่างงานช่วยบรรเทาผลกระทบต่อรายได้

อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ตลอดทั้งช่วงเวลา ในขณะที่อัตราส่วนหนี้สินต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของภาคครัวเรือนลดลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ของรัฐบาลกลางกลับเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของเหตุผลที่ทำให้เราอยู่ในช่วงปลายของวัฏจักรระยะยาวมากกว่าช่วงเริ่มต้น

อันตรายของการลดหนี้: คำเตือนของเออร์วิง ฟิชเชอร์

รากฐานทางวิชาการว่าทำไมการลดหนี้จึงอันตรายมาก มาจากบทความในปี 1933 โดยนักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยเยล เออร์วิง ฟิชเชอร์: "ทฤษฎีการลดหนี้สินในภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่," เขียนขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ 

กรอบแนวคิดของฟิชเชอร์ยังคงเป็นหนึ่งในคำอธิบายที่ชัดเจนที่สุดว่าทำไมฟองสบู่ที่ขับเคลื่อนด้วยเครดิตจึงสามารถก่อให้เกิดการล่มสลายที่ซ้ำเติมตัวเองได้ และเหตุใดธนาคารกลางนับตั้งแต่นั้นมาจึงหวาดกลัวต่อภาวะเงินฝืด

วงจรหนี้สินหดตัวตามทฤษฎีของฟิชเชอร์

กลไกของฟิชเชอร์เป็นปริศนา เดินผ่านมันไปทีละขั้นตอน:

1. หนี้สินล้นพ้นตัว: ผู้กู้ยืมทั่วทั้งเศรษฐกิจได้ก่อหนี้สินมากเกินไป
2. การขายในภาวะวิกฤต พวกเขาขายสินทรัพย์ (หุ้น, อสังหาริมทรัพย์, สินค้าคงคลัง) เพื่อระดมเงินสดและชำระหนี้
3. ราคาสินทรัพย์ลดลง: การขายจำนวนมากทำให้ราคาลดลงในทุกตลาด
4. ระดับราคาทั่วไปที่ลดลง (ภาวะเงินฝืด): เมื่อราคาสินค้าและบริการลดลงพร้อมกับสินทรัพย์ อำนาจซื้อของเงินเพิ่มขึ้น
5. ความขัดแย้งในตัวเอง: เนื่องจากเงินมีค่ามากขึ้นในปัจจุบัน มูลค่าที่แท้จริงของหนี้ที่เหลืออยู่จึงเพิ่มขึ้น ผู้เป็นหนี้กำลังวิ่งเร็วขึ้นแต่กำลังถอยหลัง ทุกดอลลาร์ที่พวกเขายังคงเป็นหนี้อยู่กลายเป็นดอลลาร์ที่หนักขึ้น
6. การขายที่เกิดจากความวิตกกังวลมากขึ้น: ภาระหนี้สินที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้นบังคับให้มีการขายเพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้ราคาลดลงต่อไป และทำให้มูลค่าที่แท้จริงของหนี้เพิ่มขึ้นต่อไป

วงจรนี้จะหยุดลงก็ต่อเมื่อมีการผิดนัดชำระหนี้หรือการล้างหนี้มากพอ หรือเมื่อมีการแทรกแซงนโยบายอย่างรุนแรงเพียงพอที่จะหยุดการลดลงของราคา ผลกระทบเชิงนโยบายของฟิชเชอร์ (การเพิ่มราคาขึ้นใหม่เกือบไม่คำนึงถึงต้นทุน) กลายเป็นหนึ่งในรากฐานของธนาคารกลางสมัยใหม่

นั่นคือเหตุผลที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ดำเนินการในขนาดที่ใหญ่โตในปี 2008 และด้วยความเร็วที่ไม่เคยมีมาก่อนในปี 2020 ความกลัวต่อภาวะเงินฝืดจากหนี้เป็นสิ่งที่ทำให้เครื่องมือของธนาคารกลางสมัยใหม่มีความชอบธรรม และเหตุใดเงินเฟ้อในระดับปานกลางจึงถูกมองว่าเป็นลักษณะที่ต้องการ ไม่ใช่ข้อบกพร่อง

วิธีติดตามวงจรเครดิตด้วยตนเอง

ข้อมูลนี้ฟรีและส่วนใหญ่สามารถพบได้ที่ FRED

• หนี้สินรวมต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GFDEGDQ188S): หนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดของวงจรระยะยาว แผนภูมิแสดงให้เห็นวงจรระยะยาวอย่างชัดเจน: ต่ำหลังสงครามโลกครั้งที่สอง, เพิ่มขึ้นตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1980, สูงขึ้นอย่างมากหลังปี 2008 และหลังปี 2020
• อัตราส่วนการชำระหนี้ของครัวเรือน (TDSP): การชำระหนี้ครัวเรือนเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ที่สามารถใช้จ่ายได้ เมื่อสิ่งนี้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แสดงว่าความเครียดทางการเงินของครัวเรือนกำลังเพิ่มขึ้น
• เส้นอัตราผลตอบแทน: เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาว (เส้นอัตราผลตอบแทนที่ "กลับหัว") ตลาดพันธบัตรกำลังส่งสัญญาณว่าวัฏจักรสินเชื่อระยะสั้นใกล้จะสิ้นสุด การกลับหัวเช่นนี้เกิดขึ้นก่อนภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ ทุกครั้งในช่วง 60 ปีที่ผ่านมา โดยมีระยะเวลาก่อนเกิดภาวะถดถอยประมาณ 6 ถึง 18 เดือน
• ส่วนต่างเครดิตขององค์กร: ช่องว่างระหว่างผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลที่ปลอดภัยกับพันธบัตรบริษัทที่มีความเสี่ยง เมื่อส่วนต่างนี้กว้างขึ้น สภาวะสินเชื่อจะตึงตัวและความต้องการเสี่ยงจะลดลง
• ช่องว่างระหว่างสินเชื่อต่อจีดีพีของ BIS: เดอะ ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ ติดตามข้อมูลนี้สำหรับทุกเศรษฐกิจหลัก ช่องว่างที่เป็นบวกหมายถึงสินเชื่อภาคเอกชนเติบโตเร็วกว่าแนวโน้มระยะยาว ช่องว่างที่เป็นบวกอย่างต่อเนื่องในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนวิกฤตการณ์ธนาคาร

ไม่มีตัวชี้วัดใดเพียงตัวเดียวที่สามารถบอกเล่าเรื่องราวทั้งหมดได้ เมื่อพิจารณาสัญญาณเหล่านี้ร่วมกัน จะสามารถอธิบายสภาพปัจจุบันของวงจรสินเชื่อได้อย่างสมเหตุสมผล

วงจรหนี้และการลดหนี้สินส่งผลต่อบิตคอยน์อย่างไร

ความสัมพันธ์ระหว่างบิตคอยน์กับวงจรหนี้มีความซับซ้อนมากกว่าที่ผู้สนับสนุนหลายคนยอมรับ ในช่วงเริ่มต้นของการลดหนี้ บิตคอยน์มักจะมีพฤติกรรมไม่เหมือนทองคำดิจิทัล แต่เหมือนสินทรัพย์เสี่ยงมากกว่า

เมื่อตลาดตื่นตระหนก นักลงทุนจะขายสิ่งที่ตนมีได้ทั้งหมด การเรียกหลักประกันเพิ่ม การชำระหนี้ และภาวะขาดสภาพคล่อง ทำให้เกิดความต้องการเงินสดอย่างเร่งด่วน บิทคอยน์มักถูกขายควบคู่ไปกับหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ ในช่วงวิกฤตโควิดเดือนมีนาคม 2020 บิทคอยน์สูญเสียมูลค่ามากกว่า 50% ภายในเวลาเพียงไม่กี่วัน

นี่คือระยะการลดหนี้ที่นักเศรษฐศาสตร์ เออร์วิง ฟิชเชอร์ ได้อธิบายไว้: นักลงทุนที่มีหนี้สินล้นพ้นตัวถูกบังคับให้หาเงินสดมาเพิ่ม ทำให้เกิดการขายอย่างกว้างขวาง คุณสมบัติทางการเงินของบิตคอยน์ไม่ได้ทำให้มันปลอดภัยจากผลกระทบนี้

ความสัมพันธ์ที่สำคัญกว่าจะเกิดขึ้นในภายหลัง การลดภาระหนี้ในปัจจุบันมักตามมาด้วยการแปลงหนี้เป็นทุนและการสร้างเงินใหม่ หลังวิกฤตการเงินปี 2008 ธนาคารกลางได้ดำเนินโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณอย่างมหาศาล ในปี 2020 ธนาคารกลางสหรัฐได้ขยายงบดุลของตนเป็นจำนวนหลายล้านล้าน ในขณะที่รัฐบาลมีงบประมาณขาดดุลในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน

ระบบเงินเฟียต vs. ระบบเงินบิตคอยน์

นี่คือจุดที่ทฤษฎีระยะยาวของบิตคอยน์เชื่อมโยงกับทฤษฎีวงจรหนี้ เช่นเดียวกับทองคำ บิตคอยน์มีอยู่ภายนอกระบบเครดิต ปริมาณการจัดหาของมันถูกกำหนดไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ ไม่ว่ารัฐบาลจะสะสมหนี้มากเพียงใดหรือธนาคารกลางจะขยายปริมาณเงินอย่างรุนแรงเพียงใดก็ตาม เมื่อผู้กำหนดนโยบายพึ่งพาการสร้างเงินเพื่อรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจที่มีหนี้สินสูงมากขึ้น ความขาดแคลนก็กลายเป็นสิ่งที่มีค่ามากขึ้น

นั่นไม่ได้หมายความว่า Bitcoin จะเพิ่มขึ้นทุกครั้งที่มีการพิมพ์เงิน การกำกับดูแล, ความคล่องตัว, การยอมรับ, และความรู้สึกของตลาดล้วนมีความสำคัญ แต่ในระยะยาว การเพิ่มขึ้นของหนี้สินมักนำไปสู่การขยายตัวของเงิน และในประวัติศาสตร์ การขยายตัวของเงินมักเอื้อประโยชน์ให้กับสินทรัพย์ที่มีจำนวนจำกัด

เมื่อมองผ่านกรอบวงจรหนี้ของเรย์ ดาลิโอ บิทคอยน์อยู่ในตำแหน่งที่ไม่เหมือนใคร: อ่อนไหวในช่วงเฟสเงินฝืดเมื่อนักลงทุนต้องการเงินสด แต่มีศักยภาพที่จะแข็งแกร่งขึ้นจากนโยบายเงินเฟ้อที่มักตามมา

รูปแบบนั้นเรียบง่าย: บิตคอยน์อาจได้รับผลกระทบในระหว่างวิกฤต จากนั้นจึงได้รับประโยชน์จากการตอบสนอง สำหรับนักลงทุน นั่นคือบทเรียนสำคัญ บิตคอยน์ไม่ได้เพียงแค่ตอบสนองต่ออัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันเท่านั้น แต่กำลังถูกประเมินมูลค่ามากขึ้นเรื่อย ๆ ตามแนวโน้มระยะยาวของหนี้ การสร้างเงิน และการลดค่าเงิน

สรุป

วงจรหนี้เป็นหัวใจสำคัญของเศรษฐกิจแบบเงินตราที่ทันสมัย วงจรสั้น ๆ เช่น ภาวะถดถอยและการฟื้นตัว มักได้รับความสนใจมากที่สุด ส่วนวงจรยาว ๆ นั้นเป็นตัวกำหนดว่าทศวรรษไหนจะรู้สึกเหมือนเป็นช่วงเฟื่องฟูและทศวรรษไหนจะรู้สึกเหมือนการบดขยี้อย่างช้า ๆ ของการลดหนี้ 

ขณะนี้ หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ อยู่เหนือระดับ 120% ของ GDP (เกินจุดสูงสุดในช่วงสงครามโลกครั้งที่สองในปี 1946 ที่เคยเป็นสถิติเดิม) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยได้ทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปีเป็นครั้งแรก และวงจรระยะยาวก็เห็นได้ชัดว่าอยู่ในช่วงที่เติบโตเต็มที่แล้ว 

ทั้งหมดนั้นไม่ได้บอกคุณว่าอะไรจะเกิดขึ้นต่อไป แต่การเข้าใจกรอบการทำงาน (ระยะสั้นกับระยะยาว กลไกการลดหนี้สี่ประการ ขัดแย้งของฟิชเชอร์) คือความแตกต่างระหว่างการดูวงจรข่าวมหภาคกับการอ่านมันอย่างแท้จริง