เมื่อคุณได้ยินว่า "ธนาคารกลางสหรัฐกำลังซื้อพันธบัตร" หรือ "ธนาคารกลางสหรัฐกำลังลดขนาดงบดุล" นั่นคือการผ่อนคลายเชิงปริมาณหรือการคุมเข้มเชิงปริมาณ ซึ่งเป็นสองเครื่องมือที่ทรงพลังที่สุดที่ธนาคารกลางสมัยใหม่มี ทั้งสองได้ถูกนำมาใช้อย่างหนักในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา และทั้งสองมีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ย ราคาสินทรัพย์ และเศรษฐกิจที่คุณอาศัยอยู่
แนวคิดพื้นฐานนั้นตรงไปตรงมา การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เพิ่มเงินเข้าสู่ระบบการเงินโดยให้ธนาคารกลางซื้อพันธบัตร การเข้มงวดเชิงปริมาณ (QT) ดึงเงินกลับออกโดยการปล่อยให้พันธบัตรเหล่านั้นครบกำหนดหรือขายพันธบัตรเหล่านั้น
พวกมันเป็นสองทิศทางของคันโยกเดียวกัน และโดยทั่วไปแล้วจะดำเนินการควบคู่ไปกับการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของนโยบายการเงินโดยรวม ซึ่งแตกต่างจากนโยบายการคลัง (การตัดสินใจด้านภาษีและการใช้จ่ายของสภาคองเกรส) ในหลายๆ ด้านที่สำคัญ บทความนี้ครอบคลุมถึงวิธีการทำงานของแต่ละอย่าง, สาเหตุที่ธนาคารกลางใช้, การเปรียบเทียบระหว่างกัน, และตำแหน่งที่ธนาคารกลางสหรัฐอยู่ในตอนนี้.
อะไรคือการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE)?
การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) คือการที่ธนาคารกลางสร้างเงินสำรองใหม่เพื่อซื้อพันธบัตรจำนวนมาก โดยทั่วไปเป็นพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัย เพื่อผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลงและฉีดเงินเข้าสู่ระบบการเงิน
การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ถูกใช้โดยธนาคารกลางหลักของโลก รวมถึงธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ และธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเป็นธนาคารแรกที่นำการผ่อนคลายเชิงปริมาณสมัยใหม่มาใช้ในปี 2001 ธนาคารกลางสหรัฐตามมาในช่วงปลายปี 2008
ในเชิงกลไก นี่คือวิธีการทำงานของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ:
- ธนาคารกลางสร้างเงินสำรองของธนาคารใหม่ในรูปแบบดิจิทัล ไม่ใช่สกุลเงินกระดาษ
- มันใช้เงินสำรองเหล่านั้นเพื่อซื้อพันธบัตรจากสถาบันการเงินขนาดใหญ่
- สถาบันการเงินในปัจจุบันถือเงินสดแทนพันธบัตร ดังนั้นพวกเขามีเงินให้กู้มากขึ้น
- ความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับพันธบัตรทำให้ราคาพันธบัตรสูงขึ้น และอัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลง ทำให้การกู้เงินสำหรับจำนอง, เงินกู้ธุรกิจ, และหนี้สินของบริษัทถูกกว่า
ธนาคารกลางมักจะใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นอยู่ในระดับใกล้ศูนย์ (ซึ่งนักเศรษฐศาสตร์เรียกว่า "ขีดจำกัดล่างที่ศูนย์") และธนาคารกลางต้องการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมมากกว่าที่จะทำได้ด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว สรุปสั้น ๆ: QE ขยายงบดุลของธนาคารกลางเพื่อผลักดันเงินเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจมากขึ้นเมื่อการลดอัตราดอกเบี้ยไม่เพียงพอ
การลดปริมาณเชิงปริมาณ (Quantitative Tightening หรือ QT) คืออะไร?
การลดปริมาณสินทรัพย์ (Quantitative Tightening หรือ QT) คือการกระทำที่ตรงกันข้ามกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (Quantitative Easing หรือ QE) ธนาคารกลางจะลดขนาดของงบดุลของตนโดยการปล่อยให้พันธบัตรครบกำหนดและไม่ได้นำเงินที่ได้จากการขายพันธบัตรนั้นไปลงทุนใหม่ หรือโดยการขายพันธบัตรอย่างกระตือรือร้น ซึ่งจะทำให้เงินไหลออกจากระบบการเงิน
มีสองวิธีในการรัน QT:
- แพสซีฟ QT ปล่อยให้พันธบัตรที่ครบกำหนด "หลุด" ออกจากงบดุลโดยไม่ต้องซื้อทดแทน ธนาคารกลางสหรัฐจะได้รับเงินคืน เงินสดจะหายไปจากการหมุนเวียนอย่างมีประสิทธิภาพ นี่คือแนวทางที่ธนาคารกลางสหรัฐใช้ในทั้งสองรอบของการลดงบดุล
- แอคทีฟ QT ธนาคารกลางขายพันธบัตรกลับเข้าสู่ตลาดโดยตรง. ในทางปฏิบัติแล้ว การกระทำเช่นนี้เกิดขึ้นน้อยมาก เนื่องจากความเสี่ยงที่จะทำให้ตลาดพันธบัตรไม่เสถียรหากขายในปริมาณมาก ดังนั้นธนาคารกลางจึงมักนิยมใช้วิธีการที่ช้าและนุ่มนวลกว่าซึ่งเป็นการกระทำแบบไม่แทรกแซง
ธนาคารกลางใช้ QT ด้วยเหตุผลหลักสามประการ ประการแรก เพื่อลดปริมาณเงินในระบบและช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อให้เย็นลง ประการที่สอง เพื่อปรับสมดุลงบดุลให้กลับสู่ภาวะปกติหลังจากช่วงเวลาของการทำ QE โดยลดขนาดงบดุลให้ใกล้เคียงกับขนาดก่อนเกิดวิกฤต ประการที่สาม ประการที่สาม เพื่อสร้างพื้นที่นโยบายขึ้นใหม่ - งบดุลที่เล็กลงหมายถึงความสามารถในการขยายตัวอีกครั้งในวิกฤตการณ์ถัดไปโดยไม่ต้องเข้าสู่ดินแดนที่ไม่เคยสำรวจมาก่อน
ผลกระทบในทางปฏิบัติของ QT มักจะสะท้อน QE ในทางกลับกัน: มันผลักดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้นและลดสภาพคล่องของระบบการเงิน ซึ่งเป็นการเสริมการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อธนาคารกลางพยายามที่จะเข้มงวดนโยบาย
QE เทียบกับ QT: เปรียบเทียบอย่างไร
มีสามความแตกต่างที่ควรเข้าใจนอกเหนือจากตาราง
QE และ QT ไม่ได้สมมาตรกันอย่างสมบูรณ์ QE ได้ถูกนำมาใช้ในขนาดใหญ่และรวดเร็ว โดยขนาดของงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในเวลาไม่กี่เดือนในปี 2020 ขณะที่ QT ได้ถูกนำมาใช้ด้วยความระมัดระวังมากขึ้น ธนาคารกลางมีความกังวลว่าการดึงสภาพคล่องออกอย่างรวดเร็วอาจทำให้ตลาดการเงินเกิดปัญหาได้
ทั้งสองทำงานผ่านตลาดพันธบัตร ไม่ใช่ผ่านอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้น อัตราดอกเบี้ยเฟดฟันด์ส่งผลกระทบโดยตรงต่อการให้กู้ยืมข้ามคืนระหว่างธนาคาร QE และ QT ทำงานที่ส่วนปลายระยะยาวของเส้นอัตราผลตอบแทน — อัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย ผลตอบแทนพันธบัตรบริษัท ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี
โดยปกติแล้ว การดำเนินการเหล่านี้จะดำเนินควบคู่ไปกับการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย ไม่ใช่แทนที่กัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและดำเนินมาตรการลดงบดุล (QT) พร้อมกันได้ เช่นเดียวกับที่ดำเนินการตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2025 เพื่อเสริมสร้างผลของการคุมเข้มนโยบายการเงินในเชิงซ้อน ในทำนองเดียวกัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยควบคู่กับการเพิ่มมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ก็จะมีทิศทางเดียวกัน
QE คือแค่การ "พิมพ์เงิน" หรือไม่?
QE มักถูกอธิบาย รวมถึงในพาดหัวข่าวการเงินว่า "การพิมพ์เงิน" นั่นเป็นคำย่อที่มีประโยชน์ แต่ไม่ถูกต้องในทางเทคนิค และความแตกต่างนี้มีความสำคัญ
การพิมพ์เงินตามตัวอักษรคือการผลิตเงินตราในรูปแบบกายภาพโดยสำนักพิมพ์และแกะสลักเงินตรา การดำเนินการนี้ทำขึ้นเพื่อทดแทนธนบัตรที่สึกหรอจากการหมุนเวียนในระบบการเงิน ไม่ใช่เพื่อเพิ่มปริมาณเงินในระบบ เงินในกระเป๋าของคุณไม่ได้เพิ่มขึ้นเมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ดำเนินมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE)
สิ่งที่ QE สร้างขึ้นจริง ๆ คือเงินสำรองใหม่ของธนาคาร - ยอดคงเหลืออิเล็กทรอนิกส์ที่ธนาคารพาณิชย์ถือไว้กับธนาคารกลางสหรัฐฯ เงินสำรองเหล่านี้สามารถไหลเข้าสู่ปริมาณเงินโดยรวมเมื่อธนาคารปล่อยกู้ แต่ไม่จำเป็นต้องทำเช่นนั้น ในช่วงหลังปี 2008 ที่มีการใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ธนาคารต่างๆ ได้ถือครอง "เงินสำรองส่วนเกิน" เป็นจำนวนมากที่ฝากไว้กับธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) แทนที่จะปล่อยกู้อย่างจริงจัง ส่งผลให้งบดุลของ Fed ขยายตัวอย่างมาก ขณะที่ปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจโดยรวมเพิ่มขึ้นน้อยกว่ามาก
วิธีที่ง่ายที่สุดในการคิดเกี่ยวกับเรื่องนี้: QE สร้างสำรองดิจิตอล; การพิมพ์เงินสร้างธนบัตรกระดาษ ทั้งสองสามารถเพิ่มปริมาณเงินในระบบได้ในบางแง่มุม แต่กลไกการทำงานนั้นแตกต่างกัน — และการสมมติว่า QE จะทำให้เกิดเงินเฟ้อโดยอัตโนมัตินั้นตั้งอยู่บนการผสมผสานนี้มากกว่าหลักฐานที่มีอยู่
QE และ QT ในประวัติศาสตร์ล่าสุด
17 ปีที่ผ่านมาประกอบด้วยประวัติศาสตร์สมัยใหม่ทั้งหมดของ QE และ QT ห้าตอนครอบคลุมเกือบทั้งหมดของมัน
รอบการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ดั้งเดิม (2008–2014)
ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มโครงการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบแรก (QE1) ในช่วงปลายปี 2008 เพื่อตอบสนองต่อวิกฤตการเงินโลก ตามมาด้วย QE2 ในปี 2010 และ QE3 ตั้งแต่ปี 2012 ถึง 2014 งบดุลเพิ่มขึ้นจากประมาณ 900,000 ล้านดอลลาร์ในกลางปี 2008 เป็นประมาณ 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ในปลายปี 2014 นี่เป็นการใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ครั้งแรกของสหรัฐฯ และในขณะนั้น ขนาดของการดำเนินการนี้ไม่เคยมีมาก่อน
รอบ QT แรก (2017–2019)
หลังจากรักษาสมดุลของงบดุลให้คงที่มานานสามปี ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เริ่มปล่อยให้พันธบัตรหมดอายุในเดือนตุลาคม 2017 วงจรนี้สิ้นสุดลงอย่างกะทันหันในปี 2019 หลังจากที่ความตึงเครียดด้านสภาพคล่องในตลาดการเงินระยะสั้นบีบบังคับให้เฟดต้องเริ่มเพิ่มเงินสำรองอีกครั้ง งบดุลแตะจุดต่ำสุดที่ประมาณ 3.8 ล้านล้านดอลลาร์ก่อนจะกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้ง
การขยายตัวของโควิด-19 (2020–2022)
เพื่อตอบสนองต่อวิกฤตการณ์การระบาดใหญ่ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มโครงการซื้อสินทรัพย์ (QE) อีกครั้งในขนาดที่ไม่เคยมีมาก่อน โดยเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยในอัตราที่สูงมาก จนทำให้ขนาดของงบดุลเพิ่มขึ้นจาก 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2020 ไปสู่จุดสูงสุดที่ประมาณ 8.9 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน 2022
วงจร QT ปี 2022–2025
ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มการลดงบดุล (QT) ในเดือนมิถุนายน 2022 โดยปล่อยให้พันธบัตรหมดอายุออกจากงบดุลควบคู่ไปกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเข้มงวด กระบวนการนี้เร่งตัวขึ้นตลอดปี 2023 และดำเนินต่อไปจนถึงปี 2025 นับเป็นการคุมเข้มนโยบายการเงินที่มีการประสานงานกันมากที่สุดในรอบหลายทศวรรษ
สถานะปัจจุบัน (หลังเดือนธันวาคม 2025)
ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกาศสิ้นสุดการลดงบดุล (Quantitative Tightening: QT) ในการประชุมเดือนตุลาคม 2025 และโครงการดังกล่าวได้สิ้นสุดอย่างเป็นทางการในวันที่ 1 ธันวาคม 2025 งบดุลของธนาคารกลางทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 6.57 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 อย่างมาก แต่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากจุดสูงสุดในปี 2022 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ส่งสัญญาณว่าจะดำเนินการ "บริหารจัดการเงินสำรอง" โดยนำเงินที่ได้จากการขายหลักทรัพย์ที่ครบกำหนดกลับมาลงทุนใหม่ เพื่อรักษาขนาดของงบดุลให้คงที่โดยประมาณ สำหรับตัวเลขปัจจุบัน สามารถดูได้ที่หน้าแสดงงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ
สรุป
สิ่งที่เริ่มต้นในปี 2008 ในฐานะการตอบสนองฉุกเฉิน ได้กลายเป็นส่วนหนึ่งมาตรฐานของวิธีการดำเนินงานของธนาคารกลางในปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ผ่านวงจรการลดปริมาณสินทรัพย์ (QT) ไปสองรอบอย่างสมบูรณ์ในระยะเวลาไม่ถึงสิบปี และรอบล่าสุดทำให้สมดุลของสินทรัพย์อยู่ที่ประมาณ 6.5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าระดับก่อนปี 2008 อย่างมาก แต่ยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในช่วงการระบาดของโรคโควิด-19 เมื่อคุณอ่านว่าธนาคารกลางสหรัฐกำลัง "เข้มงวด" หรือ "ผ่อนคลาย" การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของเรื่องราวเท่านั้น งบดุลคืออีกครึ่งหนึ่ง และตอนนี้คุณรู้วิธีอ่านมันแล้ว
