Маркет-мейкер — это компания, брокерская фирма или физическое лицо, которое поддерживает ликвидность рынка, постоянно предлагая цены на покупку и продажу актива. Они публикуют сразу две цены: цену спроса (цена, по которой они готовы купить) и цену предложения (цена, по которой они готовы продать). Разница между ними называется спрэдом между ценой спроса и ценой предложения.
На рынках редко бывает так, чтобы в один и тот же момент появились идеальный покупатель и идеальный продавец, готовые заключить сделку на одинаковую сумму и по одинаковой цене. Эту нишу заполняют маркет-мейкеры. Они снижают «трение», упрощая покупку биткоина, продажу акций, торговлю ETF, либо обменять один криптоактив на другой.
Всё это не имеет ничего общего с благотворительностью. Маркет-мейкеры зарабатывают на спредах, биржевых вознаграждениях и тщательном управлении рисками, а в обмен на это берут на себя риск, связанный с запасами: опасность того, что курс актива, который они держат, изменится не в их пользу до того, как они смогут его реализовать.
Это крайне конкурентный бизнес. Компания Citadel Securities Кена Гриффина, крупнейший в мире маркет-мейкер, оценивает, что через её системы проходит примерно четверть всех сделок с акциями в США, а сам Гриффин описывает философию компании как стремление «перехитрить, переиграть и переработать конкурентов». Копейки за сделку, умноженные на миллиарды сделок, — это война, которая ведётся в микросекундах.
В криптовалютной сфере маркетмейкеры помогают централизованным биржам поддерживать более объемные книги заказов, более узкие спреды и более плавное исполнение ордеров. В DeFi эта модель полностью меняет свой облик: ликвидность происходит из пулов автоматизированных маркет-мейкеров, где пользователи размещают активы в смарт-контрактах вместо того, чтобы профессиональная компания выставляла цены спроса и предложения.
Основные выводы
- Маркет-мейкер — это участник рынка, который постоянно выставляет котировки на покупку и продажу актива, помогая другим трейдерам легче открывать и закрывать позиции.
- Маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность, размещая заявки на покупку и продажу, но делают это с целью получения прибыли, как правило, за счет спредов, биржевых вознаграждений и торговли с учетом управления рисками.
- Спред между ценой спроса и ценой предложения — это основная цена за оперативность: более узкие спреды, как правило, означают более ликвидный рынок, тогда как более широкие спреды делают торговлю более дорогостоящей.
- Маркет-мейкеры берут на себя риск, связанный с запасами, поскольку у них могут остаться активы, курс которых изменится не в их пользу, прежде чем они смогут зафиксировать убыток или продать позицию.
- В криптовалютной сфере маркетмейкеры помогают централизованные биржи обеспечить более объемные книги заказов, более узкие спреды и более плавное исполнение по таким парам, как BTC/USDT или ETH/USDT.
- Маркет-мейкер — это не то же самое, что брокер, «кит» или поставщик ликвидности в DeFi, хотя все они могут быть связаны с рыночной ликвидностью по-разному.
- DeFi меняет эту модель за счет использования автоматизированных маркет-мейкеров, при которых пользователи предоставляют ликвидность пулам на основе смарт-контрактов вместо того, чтобы брокерская компания устанавливала цены спроса и предложения.
- Маркет-мейкеры полезны, но не лишены рисков для трейдеров: в стрессовых ситуациях ликвидность может исчезнуть, спреды могут резко расшириться, а на рынках с низкой ликвидностью по-прежнему возможны значительные проскальзывания.
Значение термина «маркет-мейкер»: простое определение
Маркет-мейкер — это участник рынка, который постоянно выставляет котировки как на покупку, так и на продажу актива. Хотите продать? Он может купить у вас. Хотите купить? Он может продать вам. Сделка может состояться даже в том случае, если на другой стороне нет очевидного контрагента.
Их основная задача — обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется большим количеством покупателей и продавцов, узкими спредами и достаточной глубиной рынка, позволяющей исполнять сделки без значительного колебания цены. Неликвидный рынок отличается меньшим количеством ордеров, более широкими спредами и более значительным проскальзыванием.
Маркет-мейкеры работают с акциями, облигациями, опционами, валютами, ETF и криптовалютами. Механизмы их работы различаются в зависимости от рынка, но их функции остаются неизменными: предоставление котировок, поглощение потока ордеров, управление запасами и обновление котировок по мере изменения рыночной конъюнктуры.
Как работают маркет-мейкеры
Маркетмейкеры одновременно выставляют котировки на покупку и продажу. Представьте, что цена биткоина колеблется в районе 100 000 долларов. Маркетмейкер может выставить следующие котировки:
Продавец принимает заявку на покупку; маркет-мейкер покупает. Покупатель повышает цену предложения; маркет-мейкер продает. Если происходят оба этих события, маркет-мейкер получает прибыль за счет спреда.
Звучит просто. Но на самом деле это не так, потому что цены постоянно меняются, а заказы поступают неравномерно. Если купить слишком много актива до падения цены, то вы понесете убытки от запасов. Если продать слишком много непосредственно перед ростом цены, то вы упустите возможность заработать на росте. Спред является компенсацией за принятие на себя этого риска.
Хороший маркет-мейкер реагирует быстро. Котировка, которая казалась разумной еще две секунды назад, может обернуться убыточной сделкой после поступления крупного ордера, появления новостей или каскада ликвидаций, и именно поэтому маркет-мейкинг — это не только услуга по обеспечению ликвидности, но и деятельность, связанная с управлением рисками.
Цена предложения и цена спроса
Цена «бид» — это максимальная цена, которую покупатель готов заплатить в данный момент. Цена «аск» — это минимальная цена, на которую продавец готов согласиться в данный момент. Разместив рыночный ордер на продажу, вы покупаете по цене «бид»; разместив рыночный ордер на покупку, вы повышаете цену «аск». В любом случае, спред учитывается в вашей стоимости при каждой сделке.
Спред между ценой спроса и ценой предложения
Узкий спред означает, что рынок ликвиден и конкурентен. Широкий спред означает, что торговля обходится дороже, рынок менее ликвиден или более непредсказуем. Представьте себе это как индикатор «трения» на рынке: узкий спред — ровная дорога; широкий спред — пристегните ремни. Историк финансов Питер Бернштейн хорошо сформулировал суть вопроса: вся структура рынка основана на предположении, что «у сделки всегда найдется контрагент», и без этого, как он отметил, даже самый смелый маркет-мейкер отказался бы оставаться в бизнесе.
Риск, связанный с запасами
Самая серьезная угроза для маркет-мейкера — это накопление слишком большого объема одного актива непосредственно перед тем, как цена изменится в неблагоприятную для него сторону. Если все утро покупать BTC у продавцов, то обвал в полдень превратит эти запасы в убыток, который не сможет покрыть даже самый значительный доход от спреда.
Книги заказов и сопоставление заказов
На рынках с книгой заказов ордера на покупку и продажу сопоставляются по цене и времени. Маркет-мейкеры помогают наполнять книгу котировками, обеспечивая глубину рынка, благодаря которой он выглядит и функционирует так, как будто на нём ведётся активная торговля. Подробнее об этом — в разделе «Маркет-мейкеры и книги заказов» ниже.
Почему маркетмейкеры играют важную роль
Если убрать с рынка маркет-мейкеров, он станет более медленным, дорогостоящим и сложным в использовании. Покупателям и продавцам придётся находить друг друга более напрямую. Некоторые сделки будут отложены. Другие будут заключаться по менее выгодным ценам. На рынках с низкой ликвидностью действительно станет сложно ориентироваться.
Здесь есть одна загвоздка, и она проявляется именно тогда, когда трейдерам ликвидность нужна больше всего. Во время крайняя волатильность, маркет-мейкеры могут увеличить спреды, сократить объемы котировок или вовсе уйти с рынка. Старая поговорка с Уолл-стрит, популяризованная легендарным стратегом Morgan Stanley Бартоном Биггсом, точно отражает эту ситуацию:
«Ликвидность — это трус. Она исчезает при первых признаках проблем». | Бартон Биггс, бывший главный глобальный стратег Morgan Stanley
Этот откат является неотъемлемой частью рыночной структуры, а не следствием её сбоя. «Молниеносный обвал» на американском рынке 6 мая 2010 года Это классический пример: на фоне резких колебаний цен автоматизированные маркет-мейкеры расширяли диапазон котировок или резко изменяли их, в результате чего несколько сделок на короткое время были заключены по абсурдным «крайним котировкам» (цены на некоторые акции опускались до одного цента, а на другие взлетали до 100 000 долларов), прежде чем рынок через несколько минут вернулся к нормальному состоянию. Ликвидность максимальна, когда риск находится под контролем, и сокращается при резком росте неопределённости.
Как маркет-мейкеры зарабатывают деньги
Маркет-мейкеры обычно зарабатывают на спрэде между ценами спроса и предложения: покупают по 99,95 доллара, продают по 100,05 доллара, оставляют себе 0,10 доллара и повторяют это тысячи раз в день. Математика здесь кажется очевидной. Однако управление рисками, необходимое для того, чтобы делать это с прибылью, таковым отнюдь не является.
Именно эта последняя строка не даёт спать маркет-мейкерам, и 1 августа 2012 года это едва не привело к гибели одного человека. В результате неудачного развертывания программного обеспечения на одном из серверов компании Knight Capital, которая в то время была крупнейшим в США маркет-мейкером на розничном рынке акций, запустился неактивный код. Её система за примерно 45 минут отправила около четырёх миллионов непреднамеренных ордеров по 154 акциям, накопив нежелательные позиции на миллиарды и убыток в размере почти 440 миллионов долларов — сумму, превышающую годовую прибыль компании. Акции обвалились примерно на 75 % за два дня, и в течение нескольких месяцев Knight была поглощена конкурентом. Ни одна стратегия, основанная на спреде, не выдержит сбоя в работе системы такого масштаба.
.webp&w=3840&q=75)
Проблема неблагоприятного отбора заслуживает отдельного разговора. Если трейдеры постоянно совершают сделки по котировкам маркет-мейкера, поскольку знают что-то, чего тот не знает (например, о готовящемся выходе новостей или о поступлении крупного ордера), маркет-мейкер снова и снова оказывается в убытке. Представьте, что вы играете в покер против человека, который видит ваши карты. Спред — это потенциальная компенсация за предоставление ликвидности и удержание запасов; если бы маркет-мейкинг был безрисковым, спреды приблизились бы к нулю.
Маркет-мейкер против поставщика ликвидности
Маркет-мейкер — это один из видов поставщика ликвидности, однако эти термины не являются взаимозаменяемыми. Поставщиком ликвидности считается любой участник рынка, обеспечивающий торгуемую ликвидность. Маркет-мейкер, как правило, делает это путем активного указания цен спроса и предложения в книге заказов.
Это различие имеет наибольшее значение именно в сфере криптовалют. На централизованной бирже маркет-мейкер пары BTC/USDT указывает цены спроса и предложения в книге заказов. На децентрализованная биржа, поставщик ликвидности вносит ETH и USDC в пул на основе смарт-контракта, а трейдеры осуществляют обмен с этим пулом, при этом цена изменяется в соответствии с формулой. Оба обеспечивают ликвидность с помощью совершенно разных механизмов.
Маркетмейкер против брокера
Брокер и маркет-мейкер выполняют разные функции.
Брокер обеспечивает связь трейдеров с рынками; маркет-мейкер обеспечивает ликвидность на рынке. Когда вы нажимаете кнопку «Купить» в брокерское приложение, брокер может направить ваш ордер на биржу, электронную торговую площадку или напрямую маркет-мейкеру. Именно в этом процессе направления ордеров наиболее наглядно сталкиваются два мира: в рамках оплата за поток заказов, при этом некоторые брокеры получают вознаграждение от маркет-мейкеров за передачу им розничных ордеров.
Такая схема позволила сделать возможной торговлю без комиссии, но при этом стала предметом пристального внимания во время ажиотажа вокруг GameStop в 2021 году, когда розничные трейдеры задавались вопросом, чьи интересы на самом деле обслуживает их «бесплатный» брокер. Брокер — это ваш канал доступа; маркет-мейкер — один из возможных источников исполнения ордеров.
.webp&w=3840&q=75)
Маркетмейкер против тейкера
Трейдеры криптовалют сталкиваются с комиссиями «мейкера» и «тейкера» на каждой бирже. Эти термины связаны с маркетмейкингом, но обозначают несколько разные понятия.
Любой пользователь становится маркет-мейкером, разместив лимитный ордер, который попадает в книгу заказов. Профессиональный маркет-мейкер делает это непрерывно и в больших объемах, используя системы, предназначенные для управления спредами, запасами и рисками в режиме реального времени.
Что такое назначенный маркет-мейкер?
Назначенный маркет-мейкер (DMM) — это маркет-мейкер, на которого возложены официальные обязательства в отношении определённых ценных бумаг на бирже. DMM чаще всего ассоциируются с Нью-Йоркская фондовая биржа, где каждому из них закреплены конкретные акции и возложены четко зафиксированные обязанности по формированию цены, обеспечению качества рынка и упорядоченности торгов, особенно во время открытия и закрытия торгов, а также в периоды дисбаланса ордеров.
Все DMM являются маркет-мейкерами. Но не все маркет-мейкеры являются DMM.
Что такое криптовалютные маркет-мейкеры
Криптовалютные маркетмейкеры обеспечивают ликвидность цифровых активов: они выставляют котировки на BTC, ETH, стейблкоины, альткоины или новые пары токенов на одной или нескольких торговых площадках. Их работа аналогична традиционному маркетмейкингу: выставление котировок на покупку и продажу, поддержание конкурентоспособных спредов, управление запасами и обновление цен в зависимости от изменения рыночной конъюнктуры.
Криптовалюты вносят свои собственные сложности. Торговля на рынках ведется круглосуточно, без «колокола закрытия». Активы могут демонстрировать крайне высокую волатильность. Ликвидность распределена по десяткам бирж. У некоторых токенов практически отсутствует глубина книги заказов. А DeFi накладывает на все это совершенно иную модель ликвидности.
Маркетмейкеры на централизованных криптовалютных биржах
Централизованные биржи работают на основе книг заказов: покупатели — с одной стороны, продавцы — с другой.
Криптовалютный маркет-мейкер размещает заявки на покупку ниже текущей цены, а на продажу — выше, обновляя их по мере исполнения сделок. Если у него накапливается слишком много BTC, он может снизить цены предложения на покупку, повысить цены предложения на продажу, провести хеджирование на другой площадке или закрыть позиции в другом месте. В случае крупных пар, таких как BTC/USDT или ETH/USDT, это позволяет поддерживать узкие спреды и глубокий ордерный книгу. Что касается менее популярных токенов, один маркет-мейкер может обеспечивать большую часть видимой ликвидности.
Маркетмейкеры для новых токенов
Новые токены сталкиваются с проблемой ликвидности на начальном этапе. Интерес к ним может быть, но без достаточного количества открытых ордеров на покупку и продажу спреды остаются широкими, а проскальзывание — значительным. Маркетмейкеры могут помочь, предлагая котировки вблизи рыночной цены и делая токен реально торгуемым.
Это может сработать, а может и привести к неясной ситуации. Здоровый маркет-мейкинг повышает ликвидность и способствует упорядоченной торговле. Механизмы, которые скатываются в искусственный объем, непрозрачные стимулы или инсайдерские преимущества не приносят пользы обычному трейдеру. Практический вопрос, который стоит задать в отношении любого токена: является ли ликвидность реальной, прозрачной и устойчивой?
Маркетмейкеры против пулов ликвидности DeFi
DeFi переработали модель. На многих децентрализованных биржах трейдеры вообще не взаимодействуют с традиционной книгой заказов. Они торгуют против автоматический маркет-мейкер (AMM), смарт-контракт, содержащий пул из двух токенов, цена которых определяется математической формулой, а не людьми, выставляющими цены спроса и предложения. Внесите средства в пул — и вы станете поставщиком ликвидности, получая долю от торговых комиссий.
Теперь ликвидность может формироваться без участия централизованного посредника, что является подлинной структурной инновацией. Это не устраняет риск. Поставщики ликвидности по-прежнему сталкиваются с временная потеря, ошибки в смарт-контрактах, сбои в работе оракулов и конкуренция со стороны гораздо более опытных игроков.
Риски и противоречия в сфере маркетмейкинга на криптовалютном рынке
Маркет-мейкер — это не то же самое, что «кит». А кит — это крупный держатель; маркет-мейкер — это участник, который выставляет котировки по обеим сторонам и управляет потоком сделок, а не просто крупный баланс, сосредоточенный на одной стороне рынка. При этом крупные профессиональные компании обладают реальными преимуществами: лучшей инфраструктурой, более быстрыми системами, более низкими комиссиями, более полными данными и большим капиталом. На криптовалютных рынках с низкой ликвидностью этот разрыв может создавать ощущение неравных условий для розничных инвесторов. Прозрачность и продуманная организация рынка являются адекватными мерами реагирования.
Маркетмейкеры и книги заказов
Книга заказов — это обновляемый в режиме реального времени список заказов на покупку и продажу. Заказы на покупку находятся на стороне спроса, заказы на продажу — на стороне предложения, а самая высокая цена спроса и самая низкая цена предложения образуют видимую верхнюю границу рынка.
Спред — это разница между лучшей ценой спроса и лучшей ценой предложения. Глубина рынка — это объем ликвидности, доступный на каждом ценовом уровне. Маркет-мейкеры формируют книгу заказов; ликвидная книга заказов содержит множество заказов, расположенных вблизи текущей цены, что позволяет совершать сделки с меньшим проскальзыванием. Проскальзывание — это разница между ценой, которую вы ожидали, и ценой, которую вы получили, обычно возникающая из-за того, что ваш заказ превышал объем ликвидности, доступной на лучшем уровне.
Маркетмейкеры не могут полностью устранить проскальзывание, но могут значительно уменьшить его, обеспечив большую глубину рынка.
Пример: покупка биткоина с участием маркет-мейкера и без него
Два Биткойн Рынки, один и тот же актив, совершенно разные условия. Рынок А — ликвидный: активные маркетмейкеры, глубокие книги заказов, узкие спреды. Рынок Б — неликвидный: мало заказов, широкие спреды, минимальная глубина рынка.
На рынке A курс BTC может продемонстрировать:
На рынке B:
То же самое касается биткоина. Покупатель на рынке B платит дополнительные 295 долларов при входе в сделку до начала любого ценового движения исключительно из-за низкой ликвидности. Маркетмейкеры не снижают волатильность биткоина и не гарантируют качественное исполнение ордера. Они делают торговлю более плавной, добавляя ликвидность вокруг текущей цены, и эта разница наиболее явно проявляется именно в их отсутствие.
Маркетмейкеры — это хорошо или плохо?
Маркет-мейкеры — это участники рынка, выполняющие полезную функцию и преследующие цель получения прибыли. Представление о них как о «героях против злодеев» не выдерживает проверки на практике, если учесть, как на самом деле функционируют рынки. Они помогают рынкам, когда обеспечивают реальную ликвидность, сужают спреды, увеличивают глубину рынка и улучшают качество исполнения ордеров. Они вызывают опасения, когда механизмы стимулирования непрозрачны, ликвидность оказывается ненадежной или когда небольшая группа компаний получает слишком большой контроль над условиями торговли.
Маркет-мейкеры обеспечивают ликвидность, потому что это выгодно, и понимание этой мотивации делает вас более проницательными участниками рынка. Рынок без них может быть медленным, дорогостоящим и фрагментированным; рынок, на котором доминируют несколько влиятельных поставщиков ликвидности, вызывает иные опасения. Здоровая рыночная структура обеспечивает прозрачность их роли и ее соответствие реальному предоставлению ликвидности.
Контрольный список по выполнению оборонительных действий
Профессиональные маркет-мейкеры тратят сотни миллионов долларов на специалистов по количественному анализу и сложную инфраструктуру — и всё это ради долей цента. Вам не удастся победить их в их же игре. Цель состоит в том, чтобы ориентироваться в созданной ими среде, а не пытаться опередить её. Основную работу выполняют четыре защитные привычки:
- Избегайте рыночных ордеров на неликвидные активы: Нажатие кнопки «по рыночной цене» при торговле альткоином с низким объемом торгов или акцией с низкой ликвидностью на предрыночной сессии практически побуждает алгоритм маркетмейкера вмешаться и выполнить вашу сделку по самой невыгодной из доступных текущих цен.
- Ориентируйтесь на книгу заказов, а не на тикер: Цена, отображаемая в заголовке графика в приложении для анализа графиков, — это лишь отголосок последней завершённой сделки. Проверьте глубину книги заказов в режиме реального времени, чтобы убедиться, что в ней достаточно ликвидности для поддержки того объёма, которым вы действительно хотите торговать.
- Соблюдайте периоды запрета на публикацию новостей: В момент публикации важных новостей (данных по инфляции, решения ФРС о ставках) маркетмейкеры систематически расширяют котировки или на несколько секунд уходят с рынка. Подождите, пока спред не вернётся к нормальному уровню.
- По возможности используйте лимитные ордера типа «только на продажу»: Лимитный ордер типа «post-only» гарантирует, что ваш ордер останется в книге заказов, благодаря чему вы станете «мейкером», получите доступ к более выгодному уровню комиссии и будете уверены, что никогда случайно не совершите сделку при резко расширившемся спреде.
.webp&w=3840&q=75)
Заключительные мысли
Маркет-мейкеры играют ключевую роль в обеспечении работоспособности рынков, предоставляя ликвидность, сокращая спреды и способствуя более плавному исполнению сделок. Они выставляют котировки по обеим сторонам рынка с целью получения прибыли, а не из благотворительности, и их вознаграждение формируется за счет спредов, поощрительных выплат и тщательного управления рисками.
Для трейдеров важный урок заключается в том, что ликвидность никогда не гарантируется. Спреды могут расширяться, глубина книги заказов может исчезнуть, а на рынках с низкой ликвидностью по-прежнему возможны значительные проскальзывания, особенно в периоды волатильности или при появлении новостей.
Лучший подход заключается в том, чтобы понять, как маркет-мейкеры влияют на исполнение ордеров, перед началом торговли проверить спреды и глубину книги заказов, по возможности использовать лимитные ордера и не предполагать, что последняя котировка отражает реальную стоимость сделки.
