경제학에서 한 사람의 지출은 다른 사람의 소득이 됩니다. 이 한 문장은 현대 경제에서 일어나는 거의 모든 현상의 토대가 됩니다. 이 방정식에 신용을 더하면(사람들이 아직 가지고 있지 않은 돈을 쓰게 하고, 그 대가로 나중에 지출을 줄이도록 하는 것), 경기 순환이 발생합니다. 이는 무작위적인 상승과 하락이 아니라, 수년은 물론 여러 세대에 걸쳐 반복되는 확장과 수축의 체계적인 리듬입니다.

장기적인 생산성은 대략 직선적으로 증가합니다. 발명품이 축적되고, 사람들은 적은 자원으로 더 많은 일을 해내는 법을 배우며, 생산량은 늘어납니다. 하지만 경제는 부채로 인해 그 생산성 곡선을 중심으로 요동칩니다. 우리가 돈을 빌릴 때는 미래의 소비를 앞당기게 되고, 갚을 때는 현재의 소비를 줄이게 됩니다. 이 현상을 수십억 명의 차입자와 수십 개 국가에 걸쳐 확대해 보면 부채 순환이 나타납니다. 대략 10년 정도 지속되는 짧은 순환과 일생을 아우르는 긴 순환이 그것입니다.

용어에 대한 참고 사항: 거시경제학에서 “신용 사이클”과 “부채 사이클”은 동일한 현상을 서로 다른 두 측면에서 설명하는 용어입니다. 대출자는 신용을 제공하고, 차입자는 부채를 지게 됩니다. 흐름은 같지만 명칭만 다를 뿐입니다.

이 글에서는 단기 및 장기 부채 사이클, 부채 위기의 구조, 경제가 부채를 축소할 수 있는 네 가지 방식, 어빙 피셔의 부채-디플레이션 이론, 그리고 현재 미국의 실제 상황을 솔직하게 분석합니다. 안전벨트를 단단히 매세요. 꽤나 격동적인 여정이 될 테니까요.

부채 순환이란 무엇인가? 단기 부채 대 장기 부채

모든 부채 순환의 핵심 동력은 자금의 가격, 즉 금리입니다. 중앙은행은 단기 금리를 결정하며, 이 금리는 신용 시장에 파급되어 가계, 기업, 정부가 얼마나 적극적으로 차입할지를 좌우합니다. 저렴한 신용은 경제 확장을 촉진하고, 비싼 신용은 경제 위축을 초래합니다.

흥미로운 점은 바로 이 같은 메커니즘이 동시에 두 가지 속도로 작동한다는 사실입니다. 브리지워터 어소시에이츠의 창립자인 레이 달리오는 자신의 저서에서 이러한 이중 주기 역학에 대한 분석 틀을 널리 알렸습니다. 대규모 부채 위기를 헤쳐 나가는 원칙 그리고 널리 공유된 그의 영상 경제 기계는 어떻게 작동하는가. 그의 프레임워크는 이제 부채에 관한 거시 투자 논의의 공통 언어가 되었다.

단기 부채 사이클(경기 순환)

이것이 바로 대부분의 사람들이 흔히 ‘경제’라고 생각하는 것입니다. 이 주기는 대략 5~8년 정도 지속되며, 거의 전적으로 중앙은행의 금리 결정에 의해 좌우됩니다.

금리가 낮고 신용 비용이 저렴할 때 이 순환 구조는 확대됩니다. 즉, 사람들이 돈을 빌려 소비하고 투자하면 => 자산 가격이 상승하고 => 고용이 증가합니다.

결국 인플레이션이 가속화되고, 중앙은행이 긴축 정책을 펼치면 신용 공급이 위축되며, 경제는 둔화되거나 경기 침체에 접어든다. 그러면 중앙은행이 금리를 인하하고, 신용이 다시 풍부해지면서 다음 주기가 시작된다.

이것이 바로 금융시장이 분기별로 주시하는 경기 사이클입니다. 또한 연방준비제도(Fed)를 비롯한 각국 중앙은행이 관리하도록 설계된 사이클이기도 합니다.

장기 부채 사이클(세속적 사이클)

이 주기는 대부분의 사람들이 그 중 한 주기와 반 정도밖에 경험하지 못하기 때문에 파악하기가 더 어렵습니다. 이 주기는 대략 50년에서 75년 정도 지속되며, 수십 개의 단기 주기가 누적되어 형성된 결과물입니다. 그 작동 원리는 간단하지만 그 파급 효과는 큽니다. 각 단기 주기의 저점에 도달하면 중앙은행은 대출을 촉진하기 위해 금리를 인하합니다. 

경제가 연이은 침체에서 벗어나기 위해서는 금리를 조금씩 더 인하해야 하며, 그 결과 부채는 이전 경기 사이클 시작 시점보다 조금씩 더 높아지게 된다. 수십 년에 걸쳐 소득 대비 부채 비율은 상승하고 금리는 하락하는 추세를 보인다.

결국 두 가지 요인이 맞물리게 됩니다. 경제 대비 부채 비중이 사상 최고 수준에 달했고, 정책 금리는 0%에 도달한 것입니다(“제로 하한선”). 이 시점에서 기존의 대응 방안은 더 이상 통하지 않게 됩니다.

미국 연방 부채 대 GDP 비율 | 출처: 세인트루이스 연방준비은행 (FRED)

연방준비제도(Fed)의 정책 금리는 2008년 말 사실상 0%에 도달한 후 7년 동안 그 수준을 유지했으며, 2020년에도 다시 같은 상황이 반복되었다. 현재의 단기 사이클(2024년 말 금리 인하로 시작된 사이클)은 이제 뚜렷이 성숙기에 접어든 장기 사이클 위에 중첩되어 있다. 

연방 총부채는 2012년 말 이후 지속적으로 GDP의 100%를 상회해 왔으며, 2020년 팬데믹 대응 기간 동안 약 133%까지 급증했고, 현재는 GDP의 약 123% 수준을 유지하고 있다. 

이는 1946년에 기록된 제2차 세계대전 이후 최고치인 약 106%를 훨씬 상회하는 수치입니다. 2025 회계연도의 이자 비용은 총 9,700억 달러였으며, CBO는 2026 회계연도에 1조 달러를 넘어설 것으로 전망하고 있습니다. 이는 달러 기준 사상 최고치이며, GDP 대비 약 3.3%로 경제 규모 대비 비중으로도 제2차 세계대전 이후 최고치를 기록하고 있습니다.

부채 위기의 단계

장기 부채 사이클이 막바지에 이르면, 달리오가 “대규모 부채 위기”라고 부르는 현상이 발생한다. 이러한 위기들(1929년, 1989년 일본, 2008년, 유럽 국가 부채 위기)은 하나같이 대략적으로 동일한 양상을 보인다.

1단계: 거품

부채는 소득보다 빠르게 늘어나지만, 위험하다고 느껴지지는 않습니다. 자산 가격(주식, 부동산, 때로는 암호화폐)이 상승하고 있기 때문에 차입자들은 실제보다 더 부유하다고 느낍니다. 대출 기관들은 담보 가치가 상승하는 것을 보고 대출 기준을 완화합니다. 즉, 대출 약정을 완화하고, 계약금을 낮추며, 대출 대비 담보 가치 비율(LTV)을 높이는 식입니다. 이러한 낙관론은 스스로를 강화하는 악순환을 이룬다. 1920년대, 1980년대 후반 일본 부동산 시장, 2000년대 중반 미국 주택 시장, 그리고 2010년대 후반 레버리지를 활용한 기업 신용 붐은 모두 이러한 양상을 공유한다.

2단계: 상단

이자 및 원금 상환액으로 구성된 부채 상환 부담은 결국 너무 커져서 추가 차입이 위축되게 된다. 경제학자들이 이러한 압박을 파악하는 한 가지 방법은 ‘가계 부채 상환 비율’을 활용하는 것으로, 이는 가처분 소득 대비 필요한 부채 상환액의 비율을 측정하는 지표이다. 

지표가 상승세를 보이고 있는 것은 가계가 소득의 더 많은 부분을 부채 상환에 할애하고 소비에 쓰는 비중은 줄이고 있음을 시사하며, 이로 인해 신용 사이클이 전환점을 맞이할 위험이 커지고 있다.

미국 가계 부채 상환 비율 | 출처: 세인트루이스 연방준비은행

인플레이션은 대개 과잉 신용이 과잉 수요를 부추기면서 가속화됩니다. 이에 중앙은행은 금리를 인상합니다. 자산 가격은 상승세가 주춤하거나 소폭 하락합니다. 한계 차입자들은 채무 불이행을 시작합니다. 정점은 뒤늦게야 비로소 파악할 수 있을 뿐이며, 상황이 진행되는 동안에는 그저 평범한 일시적 정체로 보입니다.

3단계: 압박

차입자들은 채무 상환에 필요한 자금이 부족해집니다. 그들에게 남은 유일한 선택지는 자산을 매각하는 것뿐입니다. 하지만 모두가 동시에 자산을 팔다 보니 자산 가격이 폭락합니다. 자산 가격 하락은 담보 가치를 떨어뜨리고, 이는 또 다른 매각을 촉발하여 가격을 더욱 하락시킵니다. 

자산 효과는 급격히 역전된다. 1년 전만 해도 부유하다고 느꼈던 가계들은 이제 추가 증거금 요구, 주택 압류, 파산에 직면하게 된다. 은행의 재무 건전성이 악화되고, 대출 조건이 긴축되며, 이러한 위축 현상은 스스로를 더욱 심화시킨다.

이 시점이 바로 전통적인 통화 정책이 더 이상 효과를 발휘하지 못하는 지점입니다. 아무도 대출을 받으려 하지 않고 은행도 대출을 해주려 하지 않는다면 금리 인하가 소용이 없습니다. 경제는 소득 대비 부채 부담을 줄이기 위해 부채 축소 과정을 거쳐야 합니다. 이는 일반적인 경기 침체와는 다른 문제입니다.

디레버리징이란 무엇인가?

부채 축소란 경제가 소득 대비 총 부채 부담을 줄여나가는 고통스러운 과정을 말합니다. 이는 경기 침체와는 근본적으로 다릅니다.

경기 침체 시 해결책은 간단합니다. 중앙은행이 금리를 인하하면 신용 비용이 낮아지고, 대출이 재개되며, 경제가 다시 활기를 되찾습니다. 반면 부채 축소 국면에서는 금리가 이미 0%이거나 그에 근접해 있습니다. 더 이상 인하할 여지가 없습니다. 중앙은행은 흔히 말하듯 “줄을 당기는 것”과 같은 처지에 놓이게 됩니다.

달리오는 경제가 부채를 축소하기 위해 활용할 수 있는 네 가지 메커니즘을 제시한다. 실제 사례들은 모두 이 네 가지가 복합적으로 작용한 결과이며, 정책 논의는 주로 각 메커니즘에 어느 정도의 비중을 둘지에 관한 것이다.

1. 긴축 정책

가계, 기업, 정부는 지출을 줄입니다. 지출을 줄여 부채를 상환하는 것이 가장 직관적인 대응책이지만, 여기에는 가혹한 부작용이 따릅니다. 한 주체의 지출은 다른 주체의 소득이기 때문입니다. 모두가 동시에 지출을 줄이면 총소득이 감소하고, 이로 인해 기존 부채를 상환하기가 더 어려워집니다. 긴축 정책은 강력한 디플레이션 효과를 유발한다. 유로존이 2010~2015년 국채 위기에 대응할 때 이 접근 방식에 크게 의존했다.

2. 채무 불이행 및 채무 재조정

부채는 전액 탕감되거나, 감액되거나, 재협상됩니다. 대출 기관은 손실을 감수하고, 차입자의 대차대조표는 초기화됩니다. 이는 기계적으로 작동합니다. 부채가 줄어들면 그만큼 부채가 줄어드는 것이지만, 이는 부를 파괴하며, 너무 많은 기관이 한꺼번에 채무 불이행을 할 경우 금융 시스템 전반으로 연쇄적인 파급 효과를 일으킬 수 있습니다. 2008년 주택 위기는 이러한 현상이 대규모로 나타난 사례였습니다. 긴축 정책과 마찬가지로, 이는 디플레이션적 성격을 띱니다.

3. 부의 이전

정부는 자산 보유 계층에 대한 세금을 인상하고, 지출이나 직접적인 이전 지출을 통해 소득을 하위 계층으로 재분배한다. 이는 부채를 지고 있는 가구의 부채 부담을 덜어주지만, 결국 그 비용을 누가 부담할지에 대한 문제만 재분배할 뿐이다. 본질적으로 정치적으로 불안정한 조치다.

4. 화폐 발행 (부채의 화폐화)

중앙은행은 새로운 화폐를 발행하여 이를 통해 정부 채권을 매입하는데, 이를 현대적으로 ‘양적 완화’라고 부릅니다. (자세한 내용은 당사의 양적 완화(QE)와 양적 긴축(QT) 설명 (작동 원리에 관해서는.) 이것이 바로 인플레이션 레버입니다. 

이렇게 새로 창출된 화폐는 나머지 세 가지 메커니즘이 초래하는 디플레이션 압력을 상쇄하는 데 도움이 됩니다. 제대로 시행된다면, 급격한 인플레이션을 유발하지 않으면서 금융 시스템을 안정화시킬 수 있습니다. 하지만 잘못 시행될 경우, 바이마르 독일이나 짐바브웨, 베네수엘라와 같은 사태를 초래하게 됩니다.

처음 세 가지 메커니즘은 디플레이션 성향을 띠는 반면, 네 번째는 인플레이션 성향을 띱니다. 레버리지 축소 과정을 관리하는 비결은 이 요소들 간의 균형을 맞추는 데 있습니다.

“아름다운 부채 축소”란 무엇인가

달리오가 ‘아름다운 부채 축소’라고 명명한 현상은, 정책 입안자들이 이 네 가지 메커니즘을 성공적으로 조화시킨 드문 경우를 말한다. 긴축, 채무 불이행, 부의 이전이 초래하는 디플레이션 압력은 통화 발행이 가져오는 인플레이션 압력에 의해 상쇄되어, 명목 경제 성장률이 명목 금리보다 약간 높은 수준을 유지하게 된다. 이럴 때 부채 대 소득 비율은 점진적으로 감소하고, 금융 시스템은 안정화되며, 경제는 디플레이션성 불황과 폭주하는 인플레이션 모두를 피할 수 있다.

상황이 까다롭습니다. 통화 공급 확대는 디플레이션을 상쇄할 만큼 공격적이어야 하지만, 통화 가치를 훼손하지 않을 정도로 절제되어야 합니다. 디플레이션 메커니즘은 실질 부채 수준이 떨어질 만큼 충분한 부담을 감당해야 합니다. 또한 정책 입안자들은 각 메커니즘이 저마다의 피해자를 양산하는 정치적 환경 속에서 이 모든 과정을 헤쳐 나가야 합니다.

“아름다운 부채 축소”의 균형

2008년 이후 미국의 부채 축소 과정은 흔히 ‘아름다운’ 과정으로 평가받곤 한다. 연방준비제도(Fed)는 세 차례에 걸친 양적 완화(QE)를 통해 신규 국채의 상당 부분을 화폐화했으며, 금융 시스템은 채무 불이행과 구조조정(특히 주택 부문)을 흡수했고, 재정 부양책과 실업 보험은 소득 감소의 충격을 완화했다.

이 기간 동안 인플레이션은 연방준비제도(Fed)의 2% 목표치를 밑돌았으며, 가계 부문의 대외부채 대비 GDP 비율은 상당히 감소했습니다. 그러나 연방 정부의 대외부채 대비 GDP 비율은 급격히 상승했는데, 이것이 우리가 장기 경기 사이클의 초기 단계가 아닌 후기 단계에 있는 이유 중 하나입니다.

부채 디플레이션의 위험: 어빙 피셔의 경고

부채 축소(deleveraging)가 왜 그토록 위험한지에 대한 학문적 근거는 예일대 경제학자 어빙 피셔가 1933년에 발표한 논문에서 비롯됩니다. "대공황에 대한 부채-디플레이션 이론"대공황의 한복판에서 쓰여진," 

피셔의 이론 체계는 신용에 힘입은 거품이 어떻게 자기강화적인 붕괴를 초래할 수 있는지, 그리고 그 이후로 중앙은행들이 왜 디플레이션을 그토록 두려워해 왔는지를 가장 명쾌하게 설명해 주는 이론 중 하나로 남아 있다.

피셔의 부채-디플레이션 악순환

피셔의 메커니즘은 역설입니다. 단계별로 살펴보겠습니다:

1. 과도한 부채: 경제 전반에 걸쳐 차입자들이 지나치게 많은 부채를 떠안고 있다.
2. 부득이한 매각: 그들은 자금을 조달하고 부채를 상환하기 위해 자산(주식, 부동산, 재고)을 매각합니다.
3. 자산 가격 하락: 대량 판매로 인해 시장 전반에 걸쳐 가격이 하락하고 있다.
4. 일반적인 물가 수준의 하락(디플레이션): 자산 가격과 함께 상품 및 서비스의 가격이 하락함에 따라 화폐의 구매력은 상승한다.
5. 역설: 돈의 가치가 높아졌기 때문에, 남아 있는 부채의 실질 가치도 증가합니다. 채무자들은 더 빨리 달리고 있지만 오히려 뒤로 물러나고 있는 셈이며, 아직 갚지 못한 1달러마다 그 무게가 더 무거워졌습니다.
6. 또 다른 급매: 실질 부채 부담이 증가하면 매도 압력이 커지고, 이로 인해 가격이 더욱 하락하며, 결과적으로 부채의 실질 가치가 더욱 상승하게 된다.

이 악순환은 충분한 규모의 부채가 채무 불이행 상태에 빠지거나 탕감될 때, 혹은 가격 하락을 막기 위해 정책 당국이 충분히 과감한 조치를 취할 때만 멈춘다. 피셔가 제시한 정책적 시사점(비용을 거의 고려하지 않고 물가를 다시 부양해야 한다는 것)은 현대 중앙은행 제도의 초석 중 하나가 되었다.

바로 그 때문에 연방준비제도(Fed)는 2008년에 그토록 대규모로, 2020년에는 전례 없는 속도로 조치를 취한 것이다. 부채 디플레이션에 대한 두려움이야말로 현대 중앙은행의 정책 수단을 정당화하는 근거이며, 또한 왜 온건한 인플레이션이 이제 ‘결함’이 아닌 ‘장점’으로 여겨지는지 설명해 준다.

신용 주기를 직접 파악하는 방법

이 데이터는 무료로 제공되며, 대부분 FRED에 수록되어 있습니다.

• 총 부채 대 GDP 비율 (GFDEGDQ188S): GDP 대비 연방 부채 비율. 가장 중요한 장기 경기 사이클 지표이다. 이 차트는 장기 경기 사이클을 명확히 보여준다: 제2차 세계대전 이후에는 낮은 수준을 유지하다가 1980년대 초반부터 상승세를 보였으며, 2008년과 2020년 이후에는 급격히 증가했다.
• 가계 부채 상환 비율 (TDSP): 가계 부채 상환액이 가처분 소득에서 차지하는 비율. 이 비율이 급격히 상승하면 가계의 신용 부담이 커지고 있는 것이다.
• 수익률 곡선: 단기 금리가 장기 금리보다 높아지는 경우(‘역전된’ 수익률 곡선), 이는 채권 시장이 단기 신용 사이클이 막바지에 다다랐음을 시사하는 신호입니다. 지난 60년 동안 미국의 모든 경기 침체 이전에는 6~18개월의 시차를 두고 수익률 곡선 역전 현상이 나타났습니다.
• 기업 신용 스프레드: 안전한 국채와 위험이 높은 회사채의 수익률 차이. 스프레드가 확대되면 신용 여건이 긴축되고 위험 선호도가 떨어진다.
• BIS 신용-GDP 격차: 그 국제결제은행 이 지표는 모든 주요 경제국을 대상으로 이를 추적합니다. 양의 격차는 민간 신용이 장기 추세보다 빠르게 증가하고 있음을 의미하며, 역사적으로 양의 격차가 지속된 경우 은행 위기가 발생하기 전의 징후로 나타났습니다.

어떤 단일 지표만으로는 전체 상황을 파악할 수 없습니다. 이러한 신호들을 종합적으로 살펴보면, 신용 사이클의 현재 상황을 상당히 정확하게 파악할 수 있습니다.

부채 순환과 부채 축소 현상이 비트코인에 미치는 영향

비트코인과 부채 사이클의 관계는 많은 지지자들이 인정하는 것보다 더 복잡하다. 부채 축소 초기 단계에서 비트코인은 종종 ‘디지털 금’이라기보다는 위험 자산에 더 가까운 양상을 보인다.

시장이 패닉 상태에 빠지면 투자자들은 팔 수 있는 것은 무엇이든 팔아치웁니다. 추가 증거금 요구, 부채 상환, 유동성 부족 등으로 인해 현금을 확보하려는 절박한 수요가 발생합니다. 비트코인은 종종 주식이나 원자재와 함께 매도됩니다. 2020년 3월 코로나19로 인한 시장 붕괴 당시, 비트코인은 불과 며칠 만에 가치가 50% 이상 폭락했습니다.

이것이 바로 경제학자 어빙 피셔가 설명한 ‘부채 디플레이션’ 단계입니다. 과도한 레버리지를 사용한 투자자들은 현금을 마련해야만 하는 상황에 몰리게 되고, 이는 광범위한 매도세를 촉발합니다. 비트코인의 화폐적 특성이라고 해서 이 현상에서 자유로울 수는 없습니다.

더 중요한 관계는 그 이후에 나타납니다. 현대의 부채 축소 과정 뒤에는 대개 부채의 화폐화와 통화 공급 증가가 뒤따릅니다. 2008년 금융 위기 이후, 중앙은행들은 대규모 양적 완화 프로그램을 시행했습니다. 2020년에는 연방준비제도(Fed)가 대차대조표를 수조 규모로 확대한 반면, 각국 정부는 사상 최대 규모의 재정 적자를 기록했습니다.

피아트와 비트코인의 통화 시스템 비교

바로 이 지점에서 비트코인의 장기적 논리가 부채 순환 이론과 연결됩니다. 금과 마찬가지로, 비트코인은 신용 시스템 밖에 존재합니다. 정부의 부채가 얼마나 쌓이든, 중앙은행이 통화 공급을 얼마나 공격적으로 확대하든 상관없이, 비트코인의 공급량은 2,100만 코인으로 고정되어 있습니다. 정책 입안자들이 부채가 많은 경제를 안정시키기 위해 통화 창출에 점점 더 의존함에 따라, 희소성은 더욱 큰 가치를 갖게 됩니다.

그렇다고 해서 화폐가 발행될 때마다 비트코인 가격이 오르는 것은 아닙니다. 규제, 유동성, 보급 현황, 시장 심리가 모두 중요한 요소입니다. 하지만 장기적으로 볼 때, 부채 증가가 종종 통화 팽창으로 이어졌으며, 역사적으로 통화 팽창은 희소성이 높은 자산에 유리하게 작용해 왔습니다.

레이 달리오의 부채 주기 프레임워크를 통해 살펴보면, 비트코인은 독특한 위치를 차지하고 있다. 즉, 투자자들이 현금을 필요로 하는 디플레이션 국면에서는 취약하지만, 그 뒤를 잇는 인플레이션 정책으로 인해 잠재적으로 강세를 보일 수 있다.

그 패턴은 간단합니다. 비트코인은 위기 상황에서는 타격을 입을 수 있지만, 그에 대한 대응 조치로 인해 혜택을 볼 수 있습니다. 투자자들에게 있어 이것이 핵심 교훈입니다. 비트코인은 단순히 오늘의 금리 변동에 반응하는 것이 아닙니다. 부채, 통화 공급 증가, 통화 가치 하락의 장기적인 추세에 비추어 그 가치가 점점 더 평가되고 있습니다.

결론

부채 순환은 현대 법정화폐 경제의 심장박동과도 같습니다. 경기 침체와 회복과 같은 단기적인 순환이 가장 많은 주목을 받지만, 장기적인 순환은 어떤 10년이 호황처럼 느껴지고, 어떤 10년이 부채 축소 과정의 지루한 고군분투처럼 느껴질지를 결정합니다. 

현재 미국의 연방 부채는 GDP의 120%를 상회하고 있으며(이는 이전 최고 기록이었던 1946년 제2차 세계대전 당시의 정점을 넘어선 수치다), 이자 비용은 사상 처음으로 연간 1조 달러를 돌파했고, 장기 경기 사이클은 명백히 성숙기에 접어들었다. 

이 모든 것이 앞으로 어떤 일이 벌어질지 알려주지는 않습니다. 하지만 그 틀(단기 대 장기, 부채 축소(deleveraging)의 네 가지 메커니즘, 피셔의 역설)을 이해하는 것은 거시경제 뉴스 흐름을 단순히 지켜보는 것과 이를 진정으로 읽어내는 것의 차이를 만듭니다.