Amikor a Federal Reserve emeli a kamatlábakat, az monetáris politika. Amikor a Kongresszus elfogad egy gazdaságélénkítő csomagot, az fiskális politika. Mindkettő befolyásolja azt a gazdaságot, amelyben élünk: a jelzáloghitel-kamatot, az élelmiszerárak alakulását, azt, hogy felvesznek-e valakit, vagy éppen elbocsátják – de működésük eltérő, más-más szervek felügyelik őket, és kissé más célokat szolgálnak.
Ez a cikk bemutatja, hogy pontosan mit is jelentenek ezek a politikák, ki irányítja őket, és miben különböznek egymástól a gyakorlatban. Meg fogja látni, hogy a 2020-as világjárványra adott válasz, a 2022-es inflációs hullám és a Fed legutóbbi kamatdöntései hogyan illeszkednek ugyanabba a keretbe. A cikk végére a monetáris és a fiskális politika közötti különbség elég egyértelművé válik ahhoz, hogy szinte bármelyik gazdasági hírt elolvasva tudja, melyik kart húzták meg, és ki húzta meg.
Mi az a monetáris politika?
A monetáris politika azt jelenti, hogy egy ország központi bankja hogyan szabályozza a pénzkínálatot és a hitelfelvétel költségeit (elsősorban a kamatlábak módosításával) az infláció, a foglalkoztatás és az általános gazdasági tevékenység befolyásolása érdekében.
Az Egyesült Államokban a monetáris politikát a Federal Reserve, más néven „a Fed” irányítja. A többi jelentős központi bank közé tartozik az Európai Központi Bank (EKB), a Bank of England és a Japán Központi Bank. Meghatározó jellemzőjük, hogy úgy alakították ki őket, hogy a napi politikától függetlenül működjenek, így a politikai döntések a választási ciklusok helyett a gazdasági adatokra reagálhatnak.
A Fed több eszközt is alkalmaz:
- A jegybanki alapkamat: Az Egyesült Államokban ez a szövetségi alapkamat, vagyis az a kamatláb, amelyet a bankok egymásnak számítanak fel az egynapos hitelek után. A Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság (FOMC) évente nyolc ütemezett ülésén határozza meg a célsávot.
- Nyílt piaci műveletek: Államkötvények vétele és eladása a bankrendszer tartalékainak növelése vagy csökkentése céljából.
- Mennyiségi lazítás (QE): Hosszú lejáratú értékpapírok nagy volumenű felvásárlása annak érdekében, hogy pénzt juttassanak a gazdaságba, amikor a kamatcsökkentések már nem elegendőek.
- Jövőbeli irányelvek: A Fed jövőbeli lépéseinek jelzése, hogy a piacok időben felkészülhessenek.
A Fed kongresszusi megbízatása két részből áll: az árstabilitás és a maximális foglalkoztatás, az úgynevezett „kettős megbízatás”. Az EKB megbízatása elsősorban az árstabilitásra irányul, a gazdasági növekedés és a foglalkoztatás pedig másodlagos jelentőségű.
Mi az a fiskális politika?
A fiskális politika azt jelenti, hogy a kormány hogyan használja a kiadásokat és az adókat a gazdaság befolyásolására. Az Egyesült Államokban a fiskális politikát a Kongresszus és az elnök határozza meg, nem pedig a Federal Reserve.
A Kongresszus alkotja meg az adótörvényeket és hagyja jóvá a kiadásokat; az elnök írja alá a törvényeket, a Pénzügyminisztérium pedig végrehajtja azokat. Más országokban ezek a feladatok a parlamentek és a pénzügyminisztériumok hatáskörébe tartoznak. A monetáris politikával ellentétben a fiskális politika természeténél fogva politikai jellegű: minden adóváltozás és kiadási törvényjavaslat olyan eljáráson megy keresztül, amelyért a választók előtt kell elszámolni.
A fiskális politika három fő eszközön keresztül érvényesül:
- Állami kiadások: Infrastruktúra, védelem, szociális programok, támogatások, magánvállalatokkal kötött szövetségi szerződések.
- Adózás: Jövedelemadó, társasági adó, bérköltségek utáni adó, vámok, tőkenyereség-adó.
- Átutalások: A háztartásoknak nyújtott közvetlen kifizetések ösztönző csekkek, munkanélküli-ellátás, társadalombiztosítás és Medicare formájában.
Expansív fiskális politika
A növekedés ösztönzése érdekében a kiadások növelése vagy az adók csökkentése. A kormányok általában recesszió idején alkalmazzák ezt a módszert a kereslet fellendítése és a munkanélküliek újra munkába állítása érdekében.
Szigorító költségvetési politika
A kiadások csökkentése vagy az adók emelése a túlfűtött gazdaság lehűtése, az infláció visszaszorítása vagy az államháztartási hiány csökkentése érdekében. Ezt a módszert ritkábban alkalmazzák, mivel politikailag nehezebb végrehajtani, mivel a választók általában kedvelik az új kiadásokat, az adóemeléseket viszont nem.
A fiskális politika céljai átfedésben vannak a monetáris politika céljaival (növekedés, foglalkoztatás), de magukban foglalnak olyan területeket is, amelyekkel a monetáris politika közvetlenül nem tud foglalkozni: a jövedelem elosztását, az állam által nyújtott szolgáltatásokat, valamint az ország teljes adósságterhét.
Pénzpolitika kontra fiskális politika: a legfontosabb különbségek
A fiskális és a monetáris politika közötti leghasznosabb összehasonlítás az, hogy mely tényezők milyen eredményeket alakítanak ki. Három különbségnek van a legnagyobb jelentősége.
Sebesség
A Fed egyetlen FOMC-ülésen is módosíthatja a kamatlábakat; a bejelentés pillanatok alatt végigfut a piacokon. Egy költségvetési csomag tárgyalása a Kongresszusban hónapokig vagy évekig is eltarthat, a tényleges kifizetése pedig még ennél is tovább. Éppen ezért a monetáris politika általában az első válaszlépés egy gazdasági visszaesés esetén. Ez az egyetlen eszköz, amely ilyen gyorsan hatást tud gyakorolni.
Politika
A központi bank függetlensége az oka annak, hogy a monetáris politika az inflációs adatokra reagál, nem pedig a választási ciklusokra. A fiskális politikának nincs ilyen védőpárnája, és ez szándékos: az adó- és kiadási döntéseknek azt kell tükrözniük, amire a választók a törvényhozókat megválasztották. Ennek az az ára, hogy a fiskális intézkedések lassabbak, vitatottabbak, és néha ellentétesek azzal, amit a központi bank elérni próbál.
Közvetlenség
A fiskális politika konkrét személyekhez juttatja el a pénzt: ösztönző csekket egy háztartásnak, szerződést egy útépítőnek, munkanélküli-ellátást egy elbocsátott munkavállalónak. A monetáris politika viszont egyszerre mindenki számára megváltoztatja a hitelfelvétel költségeit, és hatása a jelzáloghiteleken, az üzleti hiteleken, a kötvénypiacokon és a dollár árfolyamán keresztül terjed. Az egyik olyan, mint egy szike; a másik pedig, mint a légnyomás.
Gyakorlati példák
Három közelmúltbeli eset szemlélteti a monetáris és a fiskális politika működését, köztük egy olyan esetet is, amikor a két politika összehangoltan működött.
Pénzpolitika: a Fed 2022–2024-es kamatemelési ciklusa
Miután a fogyasztói árak 2022 júniusában éves szinten 9,1%-os csúcsot értek el (ez volt a legmagasabb érték 1981 novembere óta), a Federal Reserve az azt követő 18 hónap során a szövetségi alapkamatot a nullához közeli szintről 5,25–5,50%-os csúcsértékre emelte. Ez volt a leggyorsabb kamatemelési ciklus az elmúlt 40 évben. Az infláció fokozatosan csillapodott, és a Fed 2024 végén újra elkezdte csökkenteni a kamatokat. 2026 májusában a célsáv 3,5–3,75% között van.
Fiskális politika: a COVID-19-járványra adott válaszlépések (2020–2021)
A világjárványra adott válaszintézkedések az amerikai történelem két legnagyobb költségvetési csomagját ötvözték. A Trump elnök által 2020 márciusában aláírt CARES-törvény keretében mintegy 2,2 billió dollárt juttattak el a háztartásoknak közvetlen kifizetések formájában, kiterjesztették a munkanélküli-ellátásokat, kisvállalkozásoknak nyújtottak hiteleket a Paycheck Protection Program keretében, valamint támogatást nyújtottak az egyes államoknak. A Biden elnök által 2021 márciusában aláírt American Rescue Plan további mintegy 1,9 billió dollárt biztosított további ösztönző intézkedésekre, oltási programok finanszírozására és a munkanélküli-ellátás kiterjesztésére.
Egyszerre mindkettő: a 2008-as pénzügyi válság
A 2008-as válság a koordinált fellépés klasszikus példája. A Fed a célkamatot közel nullára csökkentette, és elindította az első jelentős amerikai mennyiségi lazítási programot. Ezzel párhuzamosan a Pénzügyminisztérium 2008 októberében Bush elnök alatt elindította a TARP-programot, a Kongresszus pedig 2009 februárjában Obama elnök alatt elfogadta az amerikai gazdaságélénkítő és újrabefektetési törvényt. A monetáris és a fiskális politika az azt követő években éveken át egy irányba haladt.
Hogyan működnek együtt a monetáris és a fiskális politika?
Ami e két eszközzel kapcsolatban a leginkább figyelmen kívül marad, az az, hogy ritkán alkalmazzák őket egymástól függetlenül. A monetáris és a fiskális politika általában egyidejűleg működik, néha ugyanabba az irányba hatva, néha egymással ellentétesen. A kettő együttes hatása általában jelentősebb, mint bármelyiküké önmagában.
Amikor egymást erősítik
A 2008-as és a 2020-as időszakban mindkét politika egyszerre ösztönözte a gazdasági bővülést. A kamatcsökkentések, a gazdasági ösztönző csekkek, a mennyiségi lazítás és a PPP-hitelek mind különböző irányokból juttattak pénzt a gazdaságba. Ez a tipikus mintázat egy súlyos visszaesés idején: a fiskális politika közvetlenül juttat pénzt a háztartásoknak és a vállalkozásoknak, míg a monetáris politika olcsóbbá teszi a hitelfelvételt. Ezek egymást erősítik.
Ha ütköznek
A 2022–2024-es időszak éppen az ellenkezőjét mutatta. A Fed az infláció visszafogása érdekében agresszíven emelte a kamatokat, miközben a pandémiás időszak nagy léptékű fiskális programjai még mindig hatást gyakoroltak. Ezek a pénzmozgások a monetáris politika önmagában elérhetőnél erősebb keresletet tartottak fenn, ami az egyik oka annak, hogy a Fed-nek a kezdeti előrejelzéseknél nagyobb mértékben kellett emelnie a kamatokat. Amikor a két eszköz ellentétes irányba hat, a központi bank általában végül győzedelmeskedik, de ennek ára a szükségesnél magasabb kamatszint.
Következtetés
Szinte minden gazdasági hírben megtalálhatók e két politika nyomai. A bevásárlási számla tükrözi a néhány évvel ezelőtti fiskális ösztönzőket, valamint a Fed reakcióját az azt követő inflációra. A jelzáloghitel-kamat a Fed egynapos célkamatát tükrözi, kiegészítve a piac várakozásaival arra vonatkozóan, hogy a kormány milyen mértékben vesz fel hitelt.
A monetáris és a fiskális politika közötti különbség abban rejlik, hogy melyik eszköz milyen eredményt hoz, és ki alkalmazza azt. Ha ezt szem előtt tartva olvassuk a híreket, a többi is a helyére kerül.
