अर्थशास्त्र में, एक व्यक्ति का खर्च दूसरे व्यक्ति की आय होती है। यह एक वाक्य आधुनिक अर्थव्यवस्था में होने वाली लगभग हर चीज़ की नींव है। उस समीकरण में क्रेडिट जोड़ें (लोगों को वह पैसा खर्च करने दें जो उनके पास अभी नहीं है, बदले में बाद में कम खर्च करने के लिए) और आपको चक्र मिलते हैं। ये यादृच्छिक उतार-चढ़ाव नहीं हैं, बल्कि विस्तार और संकुचन की एक संरचित लय है जो वर्षों और पीढ़ियों दोनों में प्रकट होती है।
दीर्घकालिक उत्पादकता लगभग एक सीधी रेखा में बढ़ती है। आविष्कार जमा होते हैं; लोग कम संसाधनों से अधिक करने का तरीका सीखते हैं; उत्पादन बढ़ता है। लेकिन कर्ज के कारण अर्थव्यवस्था उस उत्पादकता रेखा के इर्द-गिर्द उतार-चढ़ाव करती है। जब हम उधार लेते हैं, तो हम भविष्य की खपत को आगे खींच लाते हैं। जब हम इसे चुकाते हैं, तो हम वर्तमान खपत को कम कर देते हैं। जब आप इसे अरबों उधारकर्ताओं और दर्जनों देशों पर लागू करते हैं, तो आपको ऋण चक्र मिलते हैं: कुछ छोटे जो लगभग एक दशक तक चलते हैं, और कुछ लंबे जो एक जीवनकाल तक फैले होते हैं।
शब्दावली पर एक टिप्पणी: समष्टि अर्थशास्त्र में, "क्रेडिट चक्र" और "ऋण चक्र" एक ही घटना का दो अलग-अलग पहलुओं से वर्णन करते हैं। उधारदाताओं द्वारा क्रेडिट दिया जाता है; उधारकर्ताओं द्वारा ऋण लिया जाता है। एक ही प्रवाह, अलग-अलग लेबल।
यह लेख अल्पकालिक और दीर्घकालिक ऋण चक्रों, एक ऋण संकट की संरचना, अर्थव्यवस्था के ऋण-भार को कम करने के चार तरीकों, इरविंग फिशर के ऋण-निराशावाद सिद्धांत, और इस बात पर एक ईमानदार नज़र डालता है कि आज संयुक्त राज्य अमेरिका वास्तव में कहाँ खड़ा है। तैयार हो जाइए, यह एक रोमांचक सफ़र होने वाला है।
ऋण चक्र क्या है? अल्पकालिक बनाम दीर्घकालिक
किसी भी ऋण चक्र का मूल इंजन धन की कीमत यानी ब्याज दरें हैं। केंद्रीय बैंक अल्पकालिक दरें निर्धारित करते हैं; ये दरें क्रेडिट बाजारों में तरंगित होती हैं और यह तय करती हैं कि परिवार, व्यवसाय और सरकारें कितनी आक्रामकता से उधार लें। सस्ता क्रेडिट विस्तार को बढ़ावा देता है। महंगा क्रेडिट संकुचन को मजबूर करता है।
जहाँ यह रोचक हो जाता है, वह यह है कि यही तंत्र एक साथ दो गति से चलता है। ब्रिजवाटर एसोसिएट्स के संस्थापक रे डालियो ने अपनी पुस्तक में इस द्वि-चक्र गतिशीलता के लिए एक रूपरेखा को लोकप्रिय बनाया। बड़े ऋण संकटों से निपटने के सिद्धांत और उनका व्यापक रूप से साझा किया गया वीडियो आर्थिक मशीन कैसे काम करती हैउनका ढांचा अब ऋण संबंधी मैक्रो-निवेश वार्ताओं की साझा भाषा बन गया है।
अल्पकालिक ऋण चक्र (व्यावसायिक चक्र)
इसे ज्यादातर लोग "अर्थव्यवस्था" कहते हैं। यह लगभग 5 से 8 साल तक चलती है और लगभग पूरी तरह से केंद्रीय बैंक की ब्याज दरों के फैसलों से संचालित होती है।
जब ब्याज दरें कम होती हैं और क्रेडिट सस्ता होता है, तो चक्र विस्तारित होता है: लोग उधार लेते हैं, खर्च करते हैं, निवेश करते हैं => परिसंपत्ति की कीमतें बढ़ती हैं => रोजगार बढ़ता है।
मुद्रास्फीति अंततः बढ़ जाती है, केंद्रीय बैंक कड़ाई बरतता है, क्रेडिट सिकुड़ जाता है, और अर्थव्यवस्था धीमी हो जाती है या मंदी में चली जाती है। फिर केंद्रीय बैंक दरें घटाता है, क्रेडिट फिर से सस्ता हो जाता है, और अगला चक्र शुरू हो जाता है।
यह वह चक्र है जिस पर वित्तीय बाजार त्रैमासिक आधार पर नजर रखते हैं। यह वही चक्र है जिसे फेडरल रिजर्व और अन्य केंद्रीय बैंक प्रबंधित करने के लिए बनाए गए हैं।
दीर्घकालिक ऋण चक्र (दीर्घकालीन चक्र)
इसे देखना कठिन है क्योंकि अधिकांश लोग केवल एक और आधा ही जीते हैं। यह लगभग 50 से 75 साल तक रहता है और दर्जनों अल्पकालिक चक्रों का संचित अवशेष है। इसकी कार्यप्रणाली सरल है लेकिन इसके परिणाम महत्वपूर्ण होते हैं। प्रत्येक अल्पकालिक चक्र के निचले स्तर पर, केंद्रीय बैंक उधार को प्रोत्साहित करने के लिए दरें घटाता है।
प्रत्येक निम्न बिंदु से अर्थव्यवस्था को बाहर निकालने के लिए ब्याज दरों को थोड़ा और घटाना पड़ता है, और कर्ज पिछले चक्र की शुरुआत की तुलना में थोड़ा अधिक रह जाता है। दशकों में, कर्ज-से-आय अनुपात बढ़ते जाते हैं और ब्याज दरें घटती जाती हैं।
अंततः दो बातें एक साथ मिलती हैं: अर्थव्यवस्था में ऋण का हिस्सा अभूतपूर्व है, और नीतिगत दरें शून्य (यानी "शून्य निचला सीमा") पर आ चुकी हैं। उस बिंदु पर पारंपरिक उपाय काम करना बंद कर देते हैं।
अमेरिकी संघीय ऋण-से-जीडीपी अनुपात | स्रोत: फेडरल रिजर्व बैंक ऑफ़ सेंट लुइस (FRED)फेडरल रिजर्व की नीतिगत दर 2008 के अंत में प्रभावी रूप से शून्य पर आ गई और सात साल तक वहीं बनी रही, फिर 2020 में भी। वर्तमान अल्पकालिक चक्र (जो 2024 के अंत में दर कटौती के साथ शुरू हुआ) एक दीर्घकालिक चक्र के ऊपर स्थित है जो अब स्पष्ट रूप से परिपक्व हो चुका है।
कुल संघीय ऋण 2012 के अंत से लगातार जीडीपी के 100% से ऊपर रहा है, 2020 की महामारी प्रतिक्रिया के दौरान यह लगभग 133% तक बढ़ गया, और वर्तमान में यह जीडीपी का लगभग 123% है।
यह 1946 में निर्धारित लगभग 106% के पिछले द्वितीय विश्व युद्धोत्तर उच्च स्तर से काफी ऊपर है। वित्तीय वर्ष 2025 में ब्याज लागत कुल $970 अरब थी और CBO के अनुसार वित्तीय वर्ष 2026 में यह $1 ट्रिलियन को पार कर जाएगी। यह डॉलर के हिसाब से अब तक का सर्वोच्च स्तर है और जीडीपी का लगभग 3.3% होने के कारण यह द्वितीय विश्व युद्ध के बाद अर्थव्यवस्था में हिस्सेदारी के रूप में भी उच्चतम है।
एक ऋण संकट के चरण
जब कोई दीर्घकालिक ऋण चक्र अपने अंतिम चरणों में पहुँचता है, तो यह वह स्थिति उत्पन्न करता है जिसे डेलियो "बड़ा ऋण संकट" कहते हैं। इनमें से प्रत्येक (1929, 1989 जापान, 2008, यूरोपीय संप्रभु संकट) लगभग एक समान संरचना का अनुसरण करता है।
चरण 1: बुलबुला
कर्ज आय से तेज़ी से बढ़ता है, लेकिन यह खतरनाक नहीं लगता। संपत्ति की कीमतें (शेयर, रियल एस्टेट, कभी-कभी क्रिप्टो) बढ़ रही हैं, इसलिए उधारकर्ता अपनी वास्तविक संपत्ति से ज़्यादा अमीर महसूस करते हैं। उधार देने वाले, बढ़ती संपार्श्विक (collateral) कीमतों को देखते हुए, अपने मानक कम कर देते हैं: ढीले अनुबंध, कम डाउन पेमेंट, और ऊँचे ऋण-से-मूल्य अनुपात। आशावाद स्वयं को मजबूत करने वाला बन जाता है। 1920 का दशक, 1980 के दशक के अंत का जापानी रियल एस्टेट बाजार, 2000 के दशक के मध्य का अमेरिकी आवास बाजार, और 2010 के दशक के अंत का लीवरेज्ड कॉर्पोरेट-क्रेडिट बूम, सभी इसी आकार को साझा करते हैं।
चरण 2: शीर्ष
ऋण-सेवा का बोझ, यानी ब्याज और मूलधन की अदायगी, अंततः इतना बढ़ जाता है कि आगे उधार लेना धीमा हो जाता है। अर्थशास्त्री इस दबाव को ट्रैक करने का एक तरीका 'घरेलू ऋण सेवा अनुपात' है, जो आवश्यक ऋण भुगतानों को व्यय योग्य आय के प्रतिशत के रूप में मापता है।
बढ़ते आँकड़े बताते हैं कि परिवार अपनी आय का अधिक हिस्सा ऋण चुकाने में लगा रहे हैं और उपभोग पर कम खर्च कर रहे हैं, जिससे यह जोखिम बढ़ जाता है कि क्रेडिट चक्र एक मोड़ पर पहुँच रहा है।
अमेरिकी घरेलू ऋण सेवा अनुपात | स्रोत: सेंट लुइस का फेडरल रिजर्व बैंकमुद्रास्फीति अक्सर बढ़ जाती है क्योंकि अतिरिक्त क्रेडिट ने अतिरिक्त मांग को बढ़ावा दिया है। केंद्रीय बैंक ब्याज दरें बढ़ाते हैं। परिसंपत्ति की कीमतें रुक जाती हैं या थोड़ी गिर जाती हैं। सीमांत कर्जदार डिफॉल्ट करने लगते हैं। चरम केवल बाद में ही पहचाना जा सकता है; जब यह हो रहा होता है, तो यह एक सामान्य विराम जैसा दिखता है।
चरण 3: दबाव
ऋणी अपने कर्ज चुकाने के लिए नकदी की कमी का सामना करते हैं। उनका एकमात्र विकल्प संपत्तियाँ बेचना होता है। लेकिन सभी एक ही समय में बेच रहे होते हैं, इसलिए संपत्ति की कीमतें धड़ाम से गिर जाती हैं। गिरती हुई संपत्ति की कीमतें जमानत को नष्ट कर देती हैं, जिससे और अधिक बिक्री होती है, और कीमतें और नीचे चली जाती हैं।
धन प्रभाव भयंकर रूप से उलट जाता है: एक साल पहले खुद को अमीर महसूस करने वाले परिवार अब मार्जिन कॉल, संपत्ति जब्ती और दिवालियापन का सामना कर रहे हैं। बैंक की बैलेंस शीट बिगड़ती जा रही हैं; ऋण देना सख्त हो जाता है; यह संकुचन स्वयं को और मजबूत कर लेता है।
यह वह बिंदु है जहाँ पारंपरिक मौद्रिक नीति काम करना बंद कर देती है। ब्याज दरें कम करने से कोई फायदा नहीं होता अगर कोई उधार लेने को तैयार नहीं है और बैंक उधार देने को तैयार नहीं हैं। अर्थव्यवस्था को डेलिवरेज करने की जरूरत है, यानी अपनी आय के सापेक्ष अपने ऋण बोझ को कम करना। यह सामान्य मंदी से अलग समस्या है।
डेलिवरेजिंग क्या है?
डेलिवरेजिंग वह पीड़ादायक प्रक्रिया है जिसके द्वारा कोई अर्थव्यवस्था अपनी आय के सापेक्ष अपने कुल ऋण बोझ को कम करती है। यह मौलिक रूप से मंदी से भिन्न है।
मंदी में समाधान सीधा-सादा होता है: केंद्रीय बैंक दरें घटाता है, कर्ज सस्ता हो जाता है, उधारी फिर से शुरू होती है, और अर्थव्यवस्था फिर से फुला दी जाती है। ऋण-घटाव की स्थिति में दरें पहले से ही शून्य या शून्य के करीब होती हैं। आगे घटाने की कोई गुंजाइश नहीं रहती। केंद्रीय बैंक, मानक अभिव्यक्ति में, "तार पर धक्का दे रहा है।"
डेलियो ने उन चार तंत्रों की पहचान की है जिनका उपयोग कोई अर्थव्यवस्था अपना ऋण कम करने के लिए कर सकती है। प्रत्येक वास्तविक घटना इन चारों का मिश्रण होती है; नीतिगत बहस मुख्यतः इस बात पर केंद्रित होती है कि प्रत्येक तंत्र को कितना महत्व दिया जाए।
1. मितव्ययिता
घरेलू, व्यवसाय और सरकारें खर्च कम करती हैं। सबसे सहज प्रतिक्रिया है कि कम खर्च करके कर्ज चुकाया जाए, लेकिन इसका एक क्रूर दुष्प्रभाव होता है। एक की खर्च दूसरे की आय होती है। जब सभी एक साथ खर्च कम करते हैं, तो समग्र आय गिर जाती है, जिससे मौजूदा कर्ज चुकाना और भी मुश्किल हो जाता है। कठोर आर्थिक उपाय अत्यधिक मुद्रास्फीति-विरोधी होते हैं। यूरो क्षेत्र ने 2010–2015 के अपने संप्रभु ऋण संकट के समाधान के लिए इस दृष्टिकोण पर भारी निर्भरता दिखाई।
2. ऋण चूक और पुनर्गठन
कर्ज माफ कर दिए जाते हैं, घटा दिए जाते हैं, या फिर से बातचीत करके तय किए जाते हैं। ऋणदाता नुकसान उठाते हैं; उधारकर्ताओं की बैलेंस शीट फिर से सेट हो जाती है। यह यांत्रिक रूप से काम करता है, कम कर्ज कम कर्ज ही होता है, लेकिन यह संपत्ति नष्ट कर देता है और यदि एक साथ बहुत सारी संस्थाएँ डिफ़ॉल्ट कर दें तो यह वित्तीय प्रणाली में फैल सकता है। 2008 के आवास संकट में यह बड़े पैमाने पर देखा गया था। मितव्ययिता की तरह, यह मुद्रास्फीति-विरोधी है।
3. संपत्ति हस्तांतरण
सरकारें संपत्ति-धारक वर्ग पर कर बढ़ाती हैं और खर्च या प्रत्यक्ष हस्तांतरण के माध्यम से आय को नीचे की ओर पुनर्वितरित करती हैं। इससे कर्जदार परिवारों पर ऋण का बोझ कम हो जाता है, लेकिन यह केवल यह तय करता है कि इसका भुगतान कौन करेगा। परिभाषा के अनुसार राजनीतिक रूप से अस्थिर।
४. मुद्रा मुद्रण (ऋण का मुद्राकरण)
केंद्रीय बैंक नई मुद्रा बनाता है और इसका उपयोग सरकारी ऋण खरीदने के लिए करता है, इसके आधुनिक संस्करणों को मात्रात्मक सहजता कहा जाता है। (देखें हमारा क्यूई और क्यूटी स्पष्टीकरण (यांत्रिकी के लिए।) यह मुद्रास्फीति का उत्तोलक है।
नए बनाए गए पैसे अन्य तीन तंत्रों की मुद्रास्फीति-विरोधी ताकतों को संतुलित करने में मदद करते हैं। सही तरीके से किया जाए तो यह वित्तीय प्रणाली को बिना बेकाबू मुद्रास्फीति के स्थिर करता है। गलत तरीके से किया जाए तो यह वाइमर जर्मनी, जिम्बाब्वे या वेनेज़ुएला जैसी स्थिति पैदा कर देता है।
पहले तीन तंत्र मुद्रास्फीति-विरोधी हैं; चौथा मुद्रास्फीति-समर्थक है। ऋण-घटाने के प्रबंधन की कला इन्हें संतुलित करना है।
"सुंदर डेलिवरेजिंग" की व्याख्या
एक "सुंदर डेलिवरेजिंग," डेलियो का शब्द, वह दुर्लभ मामला है जहाँ नीति-निर्माता चारों तंत्रों को सफलतापूर्वक मिलाते हैं। मितव्ययिता, डिफॉल्ट और संपत्ति हस्तांतरण की मुद्रास्फीति-विरोधी ताकतों को मुद्रा मुद्रण की मुद्रास्फीति-प्रेरक ताकत से इस तरह संतुलित किया जाता है कि नाममात्र आर्थिक वृद्धि दर नाममात्र ब्याज दर से थोड़ी अधिक बनी रहती है। जब ऐसा होता है, तो ऋण-से-आय अनुपात धीरे-धीरे घटता है, वित्तीय प्रणाली स्थिर हो जाती है, और अर्थव्यवस्था अवमूल्यन संबंधी मंदी और बेकाबू मुद्रास्फीति दोनों से बच जाती है।
परिस्थितियाँ संकीर्ण हैं। मुद्रा मुद्रण इतना आक्रामक होना चाहिए कि वह मूल्यह्रास की भरपाई कर सके, लेकिन इतना संयमित भी कि मुद्रा को कमजोर न करे। मूल्यह्रासकारी तंत्रों पर इतना भार पड़ना चाहिए कि वास्तविक ऋण स्तर घटें। और नीति-निर्माताओं को इस सब को ऐसे राजनीतिक माहौल में संभालना होता है जहाँ प्रत्येक तंत्र अपने स्वयं के हारे हुए वर्ग पैदा करता है।
"सुंदर डेलिवरेजिंग" संतुलन2008 के बाद अमेरिका में ऋण-अनुपात में कमी को अक्सर लगभग "सुंदर" बताया जाता है। फेड ने तीन दौर की क्वांटिटेटिव ईज़िंग (QE) लागू की, जिसने नए ट्रेजरी ऋण के बड़े हिस्सों को मुद्रांकित कर दिया; वित्तीय प्रणाली ने डिफॉल्ट और पुनर्गठन (विशेषकर आवास क्षेत्र में) को अवशोषित किया; राजकोषीय प्रोत्साहन और बेरोजगारी बीमा ने आय पर पड़े प्रभाव को कम किया।
मुद्रास्फीति पूरे समय फेड के 2% लक्ष्य से नीचे बनी रही, जबकि घरेलू क्षेत्र का ऋण-से-जीडीपी अनुपात महत्वपूर्ण रूप से गिर गया। हालांकि, संघीय सरकार का ऋण-से-जीडीपी अनुपात तीव्रता से बढ़ा, जो इस बात का एक कारण है कि हम दीर्घकालिक चक्र के शुरुआती चरणों के बजाय इसके अंतिम चरणों में हैं।
ऋण संकुचन का खतरा: इरविंग फिशर की चेतावनी
लीवरेज कम करने के खतरनाक होने का अकादमिक आधार येल के अर्थशास्त्री इरविंग फिशर के 1933 के एक पेपर से आता है:महामंदी का ऋण-मूल्यह्रास सिद्धांत," महामंदी की गहराइयों में लिखा गया।
फिशर का ढांचा अब भी इस बात का सबसे स्पष्ट वर्णन है कि कैसे ऋण-प्रेरित बुलबुला आत्म-प्रवर्धित पतन उत्पन्न कर सकता है, और क्यों तब से केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति-शून्यता से भयभीत रहे हैं।
फ़िशर का ऋण-मूल्यह्रास सर्पिलफिशर का तंत्र एक विरोधाभास है। इसे चरण-दर-चरण समझें:
- अति-ऋणग्रस्तता: अर्थव्यवस्था भर के उधारकर्ताओं ने बहुत अधिक कर्ज ले लिया है।
- आर्थिक तंगी में बिक्री: वे नकदी जुटाने और कर्ज चुकाने के लिए संपत्तियाँ (शेयर, अचल संपत्ति, सूची) बेचते हैं।
- संपत्ति की गिरती कीमतें: बड़ी मात्रा में बिक्री सभी बाजारों में कीमतें गिरा देती है।
- सामान्य मूल्य स्तर में गिरावट (मूल्यह्रास): जब वस्तुओं और सेवाओं की कीमतें संपत्तियों के साथ-साथ घटती हैं, तो पैसे की क्रय शक्ति बढ़ जाती है।
- विरोधाभास: क्योंकि अब पैसे का मूल्य बढ़ गया है, शेष किसी भी ऋण का वास्तविक मूल्य बढ़ जाता है। ऋणी तेज़ी से दौड़ रहे हैं लेकिन पीछे की ओर बढ़ रहे हैं, हर डॉलर जो वे अभी भी बकाया रखते हैं, अब और भारी हो गया है।
- और अधिक संकटविक्रय: बढ़ा हुआ वास्तविक ऋण बोझ अधिक बिक्री के लिए मजबूर करता है, जिससे कीमतें और गिरती हैं, और इससे ऋण का वास्तविक मूल्य और बढ़ जाता है।
यह चक्र तब ही रुकता है जब पर्याप्त ऋण चूक या मिटा दिया जाता है, या जब नीति इतनी आक्रामक रूप से हस्तक्षेप करती है कि कीमतों में गिरावट रुके। फिशर का नीतिगत निहितार्थ (कीमतों को पुनः बढ़ाना, लागत की लगभग परवाह किए बिना) आधुनिक केंद्रीय बैंकिंग की नींवों में से एक बन गया।
यही कारण है कि फेड ने 2008 में उस पैमाने पर कार्रवाई की और 2020 में अभूतपूर्व गति से हस्तक्षेप किया। ऋण-मूल्यह्रास का भय ही आधुनिक केंद्रीय बैंक के उपकरणों को औचित्य प्रदान करता है, और यही वजह है कि अब हल्की मुद्रास्फीति को दोष नहीं, बल्कि एक विशेषता माना जाता है।
क्रेडिट चक्र को स्वयं कैसे ट्रैक करें
डेटा मुफ्त है और इसका अधिकांश भाग FRED पर उपलब्ध है।
- कुल ऋण-से-जीडीपी (GFDEGDQ188S): सकल घरेलू उत्पाद (GDP) के प्रतिशत के रूप में संघीय ऋण। दीर्घकालिक चक्र का सबसे महत्वपूर्ण संकेतक। चार्ट दीर्घकालिक चक्र को स्पष्ट रूप से दिखाता है: द्वितीय विश्व युद्ध के बाद कम, 1980 के दशक की शुरुआत से बढ़ता हुआ, और 2008 तथा 2020 के बाद तीव्र रूप से उच्च।
- घरेलू ऋण सेवा अनुपात (TDSP)व्यय योग्य आय के प्रतिशत के रूप में घरेलू ऋण भुगतान। जब यह तीव्रता से बढ़ता है, तो घरेलू क्रेडिट तनाव बढ़ रहा है।
- उपज वक्रजब अल्पकालिक ब्याज दरें दीर्घकालिक दरों से ऊपर चली जाती हैं (एक "उल्टा" यील्ड कर्व), तो बॉन्ड बाजार संकेत देता है कि अल्पकालिक क्रेडिट चक्र अपने अंत के करीब है। पिछले 60 वर्षों में हर अमेरिकी मंदी से पहले यील्ड कर्व में उलटफेर हुआ है, जिसमें 6 से 18 महीने की देरी होती है।
- कॉर्पोरेट क्रेडिट स्प्रेड्ससुरक्षित ट्रेजरी बॉन्ड्स और जोखिम भरे कॉर्पोरेट बॉन्ड्स पर मिलने वाले प्रतिफल के बीच का अंतर। जब यह अंतर बढ़ता है, तो क्रेडिट की शर्तें सख्त होती हैं और जोखिम लेने की प्रवृत्ति घटती है।
- बीआईएस क्रेडिट-से-जीडीपी अंतर: द अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक यह प्रत्येक प्रमुख अर्थव्यवस्था के लिए इस पर नज़र रखता है। सकारात्मक अंतर का अर्थ है कि निजी क्रेडिट दीर्घकालिक प्रवृत्ति की तुलना में तेज़ी से बढ़ रहा है; ऐतिहासिक रूप से निरंतर सकारात्मक अंतर बैंकिंग संकटों से पहले देखे गए हैं।
कोई एक ही मेट्रिक पूरी कहानी नहीं बताता। एक साथ देखे जाने पर, ये संकेत क्रेडिट चक्र के वर्तमान तापमान का उचित सटीकता के साथ वर्णन करते हैं।
ऋण चक्र और डेलिवरेजिंग बिटकॉइन को कैसे प्रभावित करते हैं
बिटकॉइन का ऋण चक्रों के साथ संबंध कई समर्थकों की स्वीकारोक्ति से कहीं अधिक जटिल है। ऋण-घटाव के शुरुआती चरणों में, बिटकॉइन अक्सर डिजिटल सोने की तरह कम और जोखिमपूर्ण संपत्ति की तरह अधिक व्यवहार करता है।
जब बाजार घबरा जाते हैं, तो निवेशक जो कुछ भी बेच सकते हैं, बेच देते हैं। मार्जिन कॉल, ऋण चुकौती और तरलता की कमी नकदी की बेताबी पैदा करते हैं। बिटकॉइन को अक्सर शेयरों और वस्तुओं के साथ बेचा जाता है। मार्च 2020 के COVID क्रैश के दौरान, इसने केवल कुछ ही दिनों में अपने मूल्य का 50% से अधिक खो दिया।
यह अर्थशास्त्री इरविंग फिशर द्वारा वर्णित ऋण-मूल्यह्रास चरण है: अत्यधिक उधार लिए हुए निवेशक नकदी जुटाने के लिए मजबूर हो जाते हैं, जिससे व्यापक बिक्री शुरू हो जाती है। बिटकॉइन के मौद्रिक गुण इसे इससे प्रतिरक्षित नहीं बनाते।
अधिक महत्वपूर्ण संबंध बाद में आता है। आधुनिक डेलिवरेजिंग के बाद आमतौर पर ऋण का मुद्रीकरण और धन सृजन होता है। 2008 के वित्तीय संकट के बाद, केंद्रीय बैंकों ने बड़े पैमाने पर मात्रात्मक सहजता कार्यक्रम शुरू किए। 2020 में, फेडरल रिजर्व ने अपनी बैलेंस शीट को ट्रिलियन डॉलर से बढ़ाया, जबकि सरकारों ने रिकॉर्ड घाटे चलाए।
फिएट बनाम बिटकॉइन मौद्रिक प्रणालियाँयहीं पर बिटकॉइन का दीर्घकालिक सिद्धांत ऋण-चक्र सिद्धांत से जुड़ता है। सोने की तरह, बिटकॉइन क्रेडिट प्रणाली के बाहर मौजूद है। इसकी आपूर्ति 21 मिलियन कॉइनों पर स्थिर है, चाहे सरकारें कितना भी कर्ज क्यों न संचित करें या केंद्रीय बैंक कितनी भी आक्रामक रूप से मुद्रा आपूर्ति का विस्तार करें। जैसे-जैसे नीति-निर्माता कर्ज-भारी अर्थव्यवस्थाओं को स्थिर करने के लिए मुद्रा सृजन पर अधिक निर्भर होते जा रहे हैं, दुर्लभता और अधिक मूल्यवान होती जा रही है।
इसका मतलब यह नहीं है कि हर बार जब पैसा छापा जाता है तो बिटकॉइन की कीमत बढ़ती है। नियमन, तरलता, अपनाना और भावनाएँ सभी मायने रखते हैं। लेकिन लंबे समय में, बढ़ता हुआ कर्ज अक्सर मौद्रिक विस्तार की ओर ले जाता है, और मौद्रिक विस्तार ने ऐतिहासिक रूप से दुर्लभ संपत्तियों को लाभान्वित किया है।
रे डेलियो के ऋण-चक्र ढांचे के माध्यम से देखा जाए तो बिटकॉइन एक अनूठी स्थिति में है: यह मुद्रास्फीति-विरोधी चरण के दौरान कमजोर रहता है जब निवेशकों को नकदी की आवश्यकता होती है, लेकिन अक्सर इसके बाद आने वाली मुद्रास्फीति-उन्मुख नीतियों से यह संभावित रूप से मजबूत हो जाता है।
पैटर्न सरल है: संकट के दौरान बिटकॉइन को नुकसान हो सकता है, फिर प्रतिक्रिया से लाभ होता है। निवेशकों के लिए यही मुख्य सबक है। बिटकॉइन केवल आज की ब्याज दरों पर प्रतिक्रिया नहीं दे रहा है। इसे ऋण, धन सृजन और मुद्रा अवमूल्यन की दीर्घकालिक प्रवृत्ति के संदर्भ में अधिक से अधिक आंका जा रहा है।
निष्कर्ष
ऋण चक्र आधुनिक फिएट अर्थव्यवस्था की धड़कन हैं। छोटे चक्र—मंदी और सुधार—सबसे अधिक ध्यान आकर्षित करते हैं; लंबे चक्र यह निर्धारित करते हैं कि कौन से दशक उछाल जैसे महसूस होते हैं और कौन से ऋण-घटाने की धीमी पीड़ा जैसे।
अभी अमेरिकी संघीय ऋण जीडीपी के 120% से ऊपर है (1946 के द्वितीय विश्व युद्ध के शिखर से भी ऊपर, जिसने पिछला रिकॉर्ड स्थापित किया था), ब्याज लागत पहली बार सालाना 1 ट्रिलियन डॉलर को पार कर गई है, और दीर्घकालिक चक्र स्पष्ट रूप से परिपक्व हो चुका है।
इनमें से कुछ भी आपको यह नहीं बताता कि आगे क्या होगा। लेकिन फ्रेमवर्क (अल्पकालिक बनाम दीर्घकालिक, ऋण-घटाने की चार प्रक्रियाएँ, फिशर का विरोधाभास) को समझना ही मैक्रो समाचार चक्र को सिर्फ देखने और वास्तव में उसे पढ़ने में अंतर है।
