מחזור המחירים בן ארבע השנים של הביטקוין מיוחס בדרך כלל לאירועי "החצייה", אך מסגרת מאקרו-כלכלית מתחרה המכונה "Everything Code" טוענת כי מחזורי הנזילות והחוב העולמיים הם הגורם האמיתי המניע את התנהגות שוק הקריפטו והשוק הרחב יותר.
השתמש ב-Multichain אפליקציית הארנק של Bitcoin.com, שזוכה לאמונם של מיליוני אנשים לרכישה, מכירה, מסחר וניהול בטוחים של ביטקוין ושל המטבעות הקריפטוגרפיים הפופולריים ביותר.
סקירה כללית: שתי הסברים למחזוריות החוזרת ונשנית של הביטקוין
מאז הקמת הביטקוין בשנת 2009, מחירו עקב אחר מחזור של כארבע שנים: הצטברות, התרחבות, אופוריה ותיקון. מבחינה היסטורית, מחזורים אלה תואמים במידה רבה את לוח הזמנים של "החצייה", שבו התגמול לכורי הבלוקים מצטמצם בחצי כל 210,000 בלוקים (בערך כל ארבע שנים).
עם זאת, כפי ש... ביטקוין ככל שהביטקוין התבגר והשתלב במערכת הפיננסית הרחבה יותר, מחזוריו מתואמים יותר ויותר עם הנזילות הגלובלית — ההתרחבות וההתכווצות של הכסף והאשראי בכלכלות השונות. דבר זה הוביל כמה אנליסטים, ביניהם ראול פאל וג'וליאן ביטל מ-Global Macro Investor (GMI), לטעון כי הקצב הארבע-שנתי של הביטקוין אינו רק מקודד בפרוטוקול שלו, אלא מסונכרן עם גלי הנזילות המקרו-כלכליים העולמיים.
התוצאה: שתי נקודות מבט שדרכן ניתן לבחון את מחזורי הביטקוין – האחת יליד הקריפטו ואחד מאקרו-גלובלי - כל אחת מהן מסבירה באופן חלקי את אותו הדפוס מזוויות שונות.
השערת חציית הביטקוין
הגדרה ומנגנון
כל 210,000 בלוקים, התגמול על יצירת בלוק בביטקוין מצטמצם בחצי — מה שמפחית את כמות ה- כורי BTC לקבל עבור אימות עסקאות.
- החיצוץ הראשון (2012): הפרס צומצם מ-50 ל-25 BTC
- החיצוץ השני (2016): 25 → 12.5 BTC
- החיצוי השלישי (2020): 12.5 → 6.25 BTC
- החיצוץ הרביעי (2024): 6.25 → 3.125 BTC
הפחתה זו, שנקבעה מראש, מגבילה את ההיצע החדש של ביטקוין (ה"זרימה") בעוד שההיצע הכולל מתקרב לתקרה קבועה של 21 מיליון BTC. ההיגיון פשוט: אם הביקוש יישאר יציב או יעלה בעוד שהנפקות חדשות יפחתו, המחירים צפויים לעלות.
שרשרת סיבתית
- ה- חצייה מפחית את הכנסות הכורים ואת כמות ה-BTC החדשה הנכנסת למחזור.
- עם פחות מטבעות זמין למכירה, הלחץ השולי למכירה פוחת.
- המשתתפים בשוק צופים את זעזוע ההיצע, ולכן קונים מראש.
- היצע מצומצם בעקבות ההלבינג, בשילוב עם האופטימיות בקרב המשקיעים, מוביל לעלייה בשוק.
- בסופו של דבר, העלייה חורגת מהיעד, מה שמוביל לתיקון ולתקופת התייצבות עד לחצייה הבאה.
ראיות אמפיריות
מבחינה היסטורית, מודל זה תואם היטב את הגרף ארוך הטווח של הביטקוין:
- הפחתה בחצי ב-2012 → עלייה ב-2013: המחיר עלה מכ-12 דולר לכ-1,100 דולר.
- החיצוץ של 2016 → העלייה של 2017: המחיר עלה מכ-650 דולר לכמעט 20,000 דולר.
- החיצוי של 2020 → העלייה של 2021: המחיר זינק מכ-9,000 דולר לכ-69,000 דולר.
כל חצייה קדמה לשינוי משמעותי שוק שורי, ובדרך כלל מגיעה לשיאה 12–18 חודשים לאחר מכן.
נקודות חוזק
- ניתן לאימות מכני – נאכף על ידי הקוד של ביטקוין.
- לוח זמנים צפוי מהווה עוגן עלילתי חזק.
- מסביר את הקצב ההיסטורי של הביטקוין ואת הפסיכולוגיה של המשקיעים.
מגבלות
- הירידה המוחלטת בכמות ה-BTC החדשה הולכת ופוחתת ככל שההיצע הכולל גדל; עם הזמן, השפעתה הולכת ופוחתת.
- זה לא מסביר את התנועות המתואמות בשווקים אחרים (מניות, אג"ח, סחורות).
- היא חשופה ל"חיזוק נרטיבי" — האמונה שהמחיר חייב לעלות פשוט משום שכך קרה בעבר.
מסגרת "Everything Code"
הגדרה ומנגנון
"קוד הכול" זהו מודל מקרו-כלכלי שפותח על ידי ראול פאל וג'וליאן ביטל מחברת Global Macro Investor (GMI). המודל טוען כי צמיחת התמ"ג = גידול האוכלוסייה + גידול הפריון + גידול החוב, ומאחר שהגידול באוכלוסייה והפריון הולכים ומאטים ברחבי העולם, הכלכלות תלויות כעת ב- הרחבת החוב ויצירת נזילות כדי לקיים את הצמיחה.
תלות זו הופכת את מחירי הנכסים — ממניות ועד ביטקוין — למחזוריים ורגישים לנזילות. צוות GMI מסכם את שרשרת הסיבתיות כך:
תנאים פיננסיים → נזילות → ISM (מחזור עסקי) → מחירי הנכסים
במודל זה, הקצב של השווקים אינו נובע מקוד הביטקוין, אלא ממדיניות הבנק המרכזי, ממחזורי מימון מחדש של חובות, ומ- נזילות תנודות המשפיעות על כל נכסי הסיכון.
שרשרת סיבתית (בגרסה פשוטה)
- האטה בצמיחה הדמוגרפית ובפריון מאלצת את הממשלות להסתמך על צמיחה המונעת על ידי חוב.
- כדי לנהל את נטל החוב, הבנקים המרכזיים מתאימים את רמת הנזילות (באמצעות הרחבה כמותית/צמצום כמותי, עסקאות רפו וכלים הקשורים למאזן).
- הרחבת הנזילות מובילה להקלה בתנאי המימון ולנטייה מוגברת לקחת סיכונים.
- התכווצות הנזילות מובילה להידוק תנאי האשראי, מאטה את הצמיחה ומורידה את מחירי הנכסים.
- הביטקוין ונכסי סיכון אחרים מגיבים באופן ישיר לתנועות הנזילות — ולא רק לאירועים פנימיים.
ראיות אמפיריות
- מאז 2008, העליות המשמעותיות במחיר הביטקוין חפפו את התרחבות הנזילות העולמית (למשל, ב-2013, 2017 ו-2020).
- מחזור 2021 הסתיים מוקדם מהצפוי, שכן הנזילות הגיעה לשיאה במרץ 2021 והלכה והצטמצמה לאורך שנת 2022.
- GMI מדווחת כי המתאם בין הביטקוין למדדי הנזילות העולמיים עולה על 90%, בדומה למניות הטכנולוגיה.
נקודות חוזק
- מסביר את הקשר בין סוגי הנכסים השונים – ביטקוין, מניות, אג"ח וסחורות.
- מספק אינדיקטורים מקרו-כלכליים הניתנים למדידה (מדדי נזילות, נתוני ISM) לצורך חיזוי נקודות מפנה.
- מתאים לסטיות שנצפו ביחס למודל ההתחלקות לשניים, כגון מחזור 2021 המקוצר.
מגבלות
- נדרשים מודלים מורכבים של נזילות, המשתנים בהתאם לשיטת החישוב.
- סיבתיות מקרו-כלכלית עשויה להיות מורכבת וקשה לבודד.
- דיוק התזמון נמוך יותר מאשר בלוח זמנים קבוע של חצייה.
כיצד כל אחד מהם מסביר את מחזור ארבע השנים
| מאפיין | הפחתת התגמול בביטקוין | "קוד הכול" |
|---|---|---|
| המנגנון המרכזי | הפחתת ההיצע כל ~4 שנים | התרחבות והתכווצות הנזילות המונעות על ידי מחזורי החוב |
| הגורם העיקרי | הנדירות המובנית בביטקוין | ניהול הנזילות של הבנק המרכזי ומשרד האוצר |
| היקף | הנוגע לביטקוין | מגוון נכסים (מטבעות קריפטוגרפיים, מניות, אג"ח, סחורות) |
| דפוס אמפירי | העליות מתרחשות כ-12–18 חודשים לאחר ההפחתה בחצי | עליות מחירים מתרחשות בתקופות של הרחבת הנזילות |
| צפיות | לוח זמנים מדויק לפי בלוקים | ניתן לחזות זאת באמצעות מגמות הנזילות וה-ISM |
| החולשה העיקרית | מתעלם מהנזילות והביקוש ברמת המאקרו | מודלים מורכבים ותזמון פחות מדויק |
| ההשפעה ההתנהגותית | נרטיב קמעונאי חזק ומחזק את עצמו | מיצוב נזילות ברמה המוסדית |
שתי המסגרות חוזות, באופן כללי, מחזורים בני מספר שנים. ההבדל טמון ב- למה הם מתרחשים. ההפחתה בחצי מציעה שעון בצד ההיצע, בעוד ש"קוד הכול" מתאר את גל הנזילות שמניע את כל השווקים בו-זמנית.
אינטראקציה: כיצד שתי התיאוריות חופפות זו את זו
בפועל, סביר להניח שמחזורי ההפחתה בחצי ומחזורי הנזילות לקיים אינטראקציה. ההלבינגים קובעים קצב מבני להנפקת הביטקוין, בעוד שהנזילות קובעת אם קצב זה יוביל לעלייה משמעותית או לשלב של רגיעה.
- מחזור 2017: ה"חצייה" (2016) התרחשה במקביל להרחבת הנזילות העולמית → שוק שוורים חזק.
- מחזור 2021: ה"חצייה" (2020) החלה על רקע נזילות שיא, אך ההידוק המוניטרי בהמשך שנת 2021 קטע את העלייה בטרם עת.
- מחזור 2024: תהליך ההלבינג (2024) החל על רקע התרחבות מחודשת של הנזילות לאחר חידוש החובות ב-2025, מה שמרמז על פוטנציאל לשוק שוורים ממושך יותר, המתואם עם המגמות המקרו-כלכליות.
ה-halving מספק הניצוץ; הנזילות מספקת הדלק.
טיפים מעשיים למשקיעים
- השתמש בשתי המסגרות יחד. לוחות הזמנים של ההלבינג יכולים להנחות את התכנון האסטרטגי לטווח הארוך, בעוד שמדדי הנזילות (תנאי השוק הפיננסיים, מדד ISM, M2 העולמי) מסייעים בקביעת העיתוי הנכון לכניסה ולצאת מהשוק.
- לעקוב אחר נתוני המאקרו. מאזני הבנקים המרכזיים, הנפקות האוצר ולוחות הזמנים לפירעון החוב מהווים לעתים קרובות אינדיקטורים לשינויים משמעותיים בנזילות.
- צפו לירידה בהשפעת ההלוינג. עם התבגרותו של הביטקוין, הנזילות והאימוץ עשויים להשפיע באופן מכריע על התנהגות המחזורים העתידיים.
- להכיר במשוב התנהגותי. משתתפי השוק המצפים לעליות מחירים הנובעות מה-halving עלולים ליצור דפוסי קנייה המתגשמים מעצמם — אשר עשויים להתעצם או להחלש בהתאם למגמות הנזילות.
סיכונים ומגבלות
- צמצום הסיכונים בחצי: הסתמכות יתר על דפוסים מהעבר והזנחת שינויים מקרו-כלכליים.
- סיכוני נזילות: חוסר ודאות במודל ועיכובים אפשריים בנתונים.
- זעזועים מקרו-כלכליים: מלחמות, עליות חדות באינפלציה או שינויים במדיניות עלולים לעקוף את שתי המסגרות.
- ביטחון עצמי מופרז בסיפור: ההנחה שמסגרת אחת מסבירה באופן מלא את התנהגות השוק מובילה לפרשנות שגויה של המחזורים.
שתי התיאוריות משקפות חלקים מהמציאות — אך אף אחת מהן אינה מציעה ראייה מושלמת של העתיד.
סיכום
ה- השערת חציית הביטקוין ו- "קוד הכול" מסבירים את אותו קצב ארבע-שנתי משתי נקודות מבט משלימות. ההפחתה בחצי מגדירה את קצב ההיצע הפנימי של הביטקוין — ירידה צפויה המהווה את הבסיס למחסור בטווח הארוך. "The Everything Code" מגדיר את משטר הנזילות העולמי — האוקיינוס החיצוני שבו מתרחש מחזור הביטקוין.
עבור משקיעים וחוקרים, המסקנה ברורה:
- ה- חצייה הוא הלב הפועם של ביטקוין.
- נזילות הוא לחץ הדם של המערכת הפיננסית העולמית.
כאשר שני הגורמים מתואמים, הביטקוין חווה את תקופות הצמיחה החזקות ביותר שלו. כאשר הם מתפצלים, המחזור עלול להתקצר, להתייצב או להיעצר.
בשנת 2026, עם התרחבות הנזילות מחדש בעקבות חידושי חוב נרחבים, שתי המסגרות מצביעות על תנאים מקרו-כלכליים חיוביים — אך רק הזמן יגלה האם הקצב הארבע-שנתי יישאר מדויק כמו הקוד שהיווה לו השראה.
