في علم الاقتصاد، إنفاق شخص ما هو دخل شخص آخر. هذه الجملة الواحدة هي أساس كل ما يحدث تقريبًا في الاقتصاد الحديث. أضف الائتمان إلى تلك المعادلة (اسمح للناس بإنفاق أموال لا يملكونها بعد، مقابل تقليل إنفاقهم لاحقًا) وستحصل على دورات اقتصادية. ليست تقلبات عشوائية صعودًا وهبوطًا، بل إيقاع منظم من التوسع والانكماش يمتد عبر السنوات والأجيال.
تنمو الإنتاجية على المدى الطويل بشكل تقريبي في خط مستقيم. تتراكم الاختراعات؛ ويتعلم الناس تحقيق المزيد بموارد أقل؛ ويرتفع الناتج. لكن الاقتصاد يتأرجح حول خط الإنتاجية هذا بسبب الديون. فعندما نقترض، نستبق الاستهلاك المستقبلي. وعندما نسدد الديون، نخفض الاستهلاك الحالي. اضرب ذلك في مليارات المقترضين وعشرات البلدان، وستحصل على دورات الديون: دورات قصيرة تدوم حوالي عقد من الزمن، ودورات طويلة تمتد على مدى العمر.
ملاحظة بشأن المصطلحات: في علم الاقتصاد الكلي، يصف مصطلحا «دورة الائتمان» و«دورة الديون» نفس الظاهرة من جانبين مختلفين. فالمقرضون يمنحون الائتمان، بينما يتحمل المقترضون الديون. إنها نفس التدفقات، لكن بتسميات مختلفة.
يتناول هذا المقال دورات الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل، وتفاصيل أزمة الديون، والطرق الأربع التي يمكن للاقتصاد من خلالها تخفيض مديونيته، ونظرية «إيرفينغ فيشر» حول الديون والانكماش، بالإضافة إلى نظرة صريحة على الوضع الفعلي للولايات المتحدة اليوم. استعدوا جيدًا، فسنخوض رحلة مثيرة.
ما هي «دورة الديون»؟ الديون قصيرة الأجل مقابل الديون طويلة الأجل
المحرك الأساسي لأي دورة ديون هو سعر المال: أي أسعار الفائدة. تحدد البنوك المركزية أسعار الفائدة قصيرة الأجل؛ وتنتشر تأثيرات هذه الأسعار عبر أسواق الائتمان وتحدد مدى نشاط الأسر والشركات والحكومات في الاقتراض. فالائتمان الرخيص يغذي التوسع، بينما الائتمان المكلف يؤدي إلى الانكماش.
والأمر المثير للاهتمام هو أن هذه الآلية نفسها تعمل بسرعتين في آن واحد. وقد شاع راي داليو، مؤسس شركة بريدجووتر أسوشيتس، إطارًا عملًا يصف هذه الديناميكية ذات الدورتين في كتابه مبادئ للتعامل مع أزمات الديون الكبيرة ومقطع الفيديو الذي حظي بنشر واسع النطاق كيف تعمل الآلة الاقتصادية. وقد أصبح نهجه الآن اللغة المشتركة في المناقشات المتعلقة بالاستثمار الكلي في مجال الديون.
دورة الديون قصيرة الأجل (الدورة الاقتصادية)
هذا هو ما يعتبره معظم الناس «الاقتصاد». وتستمر هذه المرحلة ما بين 5 و8 سنوات تقريبًا، وتُحدد مسارها بشكل شبه كامل بقرارات البنك المركزي بشأن أسعار الفائدة.
تتوسع الدورة الاقتصادية عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة والائتمان رخيصًا: فيقوم الناس بالاقتراض والإنفاق والاستثمار => ترتفع أسعار الأصول => ينمو التوظيف.
في نهاية المطاف، يرتفع معدل التضخم، فيقوم البنك المركزي بتشديد سياسته النقدية، ويتقلص الائتمان، ويتباطأ الاقتصاد أو يدخل في حالة ركود. ثم يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة، فيصبح الائتمان رخيصًا مرة أخرى، وتبدأ الدورة التالية.
هذه هي الدورة التي تراقبها الأسواق المالية كل ثلاثة أشهر. وهي أيضًا الدورة التي صُمم الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى لإدارتها.
دورة الديون طويلة الأجل (الدورة طويلة الأمد)
يصعب ملاحظة هذه الدورة لأن معظم الناس لا يعيشون سوى دورة ونصف منها. وتستمر هذه الدورة ما بين 50 و75 عامًا تقريبًا، وهي عبارة عن تراكم لعشرات الدورات قصيرة الأجل. وآلية عملها بسيطة لكنها ذات آثار جسيمة. ففي قاع كل دورة قصيرة الأجل، يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتراض.
ولإنقاذ الاقتصاد من كل ركود متتالي، يتعين خفض أسعار الفائدة قليلاً أكثر، وتبقى الديون أعلى قليلاً مما كانت عليه في بداية الدورة السابقة. وعلى مدى عقود، ترتفع نسب الدين إلى الدخل، بينما تتجه أسعار الفائدة نحو الانخفاض.
في نهاية المطاف، يتلاقى أمران: بلغت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي مستويات غير مسبوقة، ووصلت أسعار الفائدة الرسمية إلى الصفر (ما يُعرف بـ«الحد الأدنى الصفر»). وعند هذه النقطة، تتوقف الاستراتيجيات المعتادة عن العمل.
نسبة الدين الفيدرالي الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي | المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس (FRED)وصل سعر الفائدة التوجيهي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي فعليًّا إلى الصفر في أواخر عام 2008 وظل عند هذا المستوى لمدة سبع سنوات، ثم عاد إلى ذلك المستوى مرة أخرى في عام 2020. ويأتي الدورة الحالية قصيرة الأجل (تلك التي بدأت بخفض أسعار الفائدة في أواخر عام 2024) متراكبةً على دورة طويلة الأجل أصبحت الآن في مرحلة نضج واضحة.
ظل إجمالي الدين الفيدرالي أعلى من 100% من الناتج المحلي الإجمالي بشكل مستمر منذ أواخر عام 2012، وارتفع إلى حوالي 133% خلال فترة الاستجابة لجائحة عام 2020، ويبلغ حاليًا حوالي 123% من الناتج المحلي الإجمالي.
وهذا الرقم يتجاوز بكثير أعلى مستوى سُجل بعد الحرب العالمية الثانية، والذي بلغ حوالي 106٪ في عام 1946. بلغ إجمالي تكاليف الفوائد 970 مليار دولار في السنة المالية 2025، ويتوقع مكتب الميزانية التابع للكونغرس (CBO) أن تتجاوز هذه التكاليف حاجز التريليون دولار في السنة المالية 2026. ويُعد هذا الرقم أعلى مستوى على الإطلاق من حيث القيمة بالدولار، كما أنه يمثل، بنسبة تبلغ حوالي 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي، أعلى نسبة على الإطلاق منذ نهاية الحرب العالمية الثانية كنسبة من الاقتصاد.
مراحل أزمة الديون
عندما تصل دورة الديون طويلة الأجل إلى مراحلها النهائية، فإنها تؤدي إلى ما يسميه داليو «أزمة ديون كبرى». وكل واحدة من هذه الأزمات (1929، واليابان عام 1989، و2008، وأزمة الديون السيادية الأوروبية) تتبع بشكل عام نفس النمط.
المرحلة الأولى: الفقاعة
تنمو الديون بوتيرة أسرع من الدخل، لكن الأمر لا يبدو خطيرًا. فأسعار الأصول (الأسهم، والعقارات، وأحيانًا العملات المشفرة) آخذة في الارتفاع، مما يجعل المقترضين يشعرون بأنهم أكثر ثراءً مما هم عليه في الواقع. أما المقرضون، فعندما يرون ارتفاع قيم الضمانات، يخففون معاييرهم: شروط أقل صرامة، ودفعات مقدمة أقل، ونسب قرض إلى قيمة أعلى. ويصبح التفاؤل عاملاً يعزز نفسه بنفسه. وتشترك كل من فترة العشرينيات من القرن الماضي، وسوق العقارات اليابانية في أواخر الثمانينيات، وسوق الإسكان الأمريكي في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وطفرة الائتمان المؤسسي المدعوم بالرافعة المالية في أواخر العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، في هذا النمط.
المرحلة الثانية: الجزء العلوي
إن عبء خدمة الدين — أي مدفوعات الفائدة بالإضافة إلى أصل الدين — ينمو في نهاية المطاف إلى درجة تجعل من الصعب الاستمرار في الاقتراض. وإحدى الطرق التي يتبعها الاقتصاديون لتتبع هذا الضغط هي «نسبة خدمة دين الأسرة»، التي تقيس مدفوعات الدين المطلوبة كنسبة مئوية من الدخل المتاح.
تشير القراءات المتزايدة إلى أن الأسر المعيشية تخصص جزءًا أكبر من دخلها لسداد الديون وجزءًا أقل للاستهلاك، مما يزيد من خطر اقتراب دورة الائتمان من نقطة تحول.
نسبة خدمة ديون الأسر الأمريكية | المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويسغالبًا ما يرتفع معدل التضخم لأن فائض الائتمان أدى إلى زيادة الطلب. فتقوم البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة. فتتوقف أسعار الأصول عن الارتفاع أو تنخفض انخفاضًا طفيفًا. ويبدأ المقترضون الهامشيون في التخلف عن السداد. ولا يمكن تحديد ذروة الارتفاع إلا بعد وقوعها؛ أما أثناء حدوثها، فتبدو وكأنها توقف مؤقت عادي.
المرحلة الثالثة: الضغط
يعاني المقترضون من نقص في السيولة اللازمة لسداد ديونهم. وخيارهم الوحيد هو بيع الأصول. لكن الجميع يبيعون في الوقت نفسه، مما يؤدي إلى انهيار أسعار الأصول. ويؤدي انخفاض أسعار الأصول إلى تدهور قيمة الضمانات، مما يدفع إلى مزيد من عمليات البيع، التي بدورها تدفع الأسعار إلى مزيد من الانخفاض.
يتحول «تأثير الثروة» بشكل حاد: فالأسر التي كانت تشعر بالثراء قبل عام واحد تواجه الآن طلبات تغطية الهامش، وحالات حبس الرهن، وحالات الإفلاس. وتتدهور الميزانيات العمومية للبنوك؛ ويُشدَّد الإقراض؛ ويؤدي الانكماش إلى تعزيز نفسه.
هذه هي النقطة التي تتوقف عندها السياسة النقدية التقليدية عن تحقيق النتائج المرجوة. فخفض أسعار الفائدة لا يجدي نفعاً إذا لم يكن هناك من يرغب في الاقتراض، وإذا لم تكن البنوك مستعدة لتقديم القروض. يحتاج الاقتصاد إلى تخفيض معدلات المديونية، أي تقليل عبء الديون مقارنة بدخله. وهذه مشكلة تختلف عن الركود الاقتصادي العادي.
ما المقصود بـ«تخفيض الديون»؟
تخفيض الديون هو عملية مؤلمة يقوم خلالها الاقتصاد بتخفيض عبء ديونه الإجمالي مقارنة بدخله. وهي تختلف اختلافًا جوهريًّا عن الركود الاقتصادي.
في حالة الركود الاقتصادي، يكون الحل بسيطًا: يقوم البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة، فيصبح الائتمان رخيصًا، ويستأنف الاقتراض، وينتعش الاقتصاد. أما في حالة خفض الديون، فإن أسعار الفائدة تكون بالفعل عند مستوى الصفر أو قريبة منه. ولا يوجد مجال لمزيد من الخفض. ويكون البنك المركزي، حسب التعبير الشائع، «يحاول دفع حبل».
يحدد داليو أربع آليات يمكن للاقتصاد أن يستخدمها لتخفيض الديون. وتعد كل حالة واقعية مزيجًا من هذه الآليات الأربع؛ ويتمحور النقاش حول السياسات في الغالب حول مقدار الأهمية التي ينبغي إيلاؤها لكل منها.
1. التقشف
تقوم الأسر والشركات والحكومات بخفض الإنفاق. وتتمثل الاستجابة الأكثر بديهية في سداد الديون عن طريق تقليل الإنفاق، لكن ذلك ينطوي على آثار جانبية قاسية. فإنفاق كيان ما هو دخل كيان آخر. وعندما يقوم الجميع بخفض الإنفاق في آن واحد، ينخفض الدخل الإجمالي، مما يجعل سداد الديون القائمة أكثر صعوبة. تؤدي سياسات التقشف إلى انكماش اقتصادي قوي. وقد اعتمد رد منطقة اليورو على أزمة الديون السيادية التي مرت بها في الفترة 2010–2015 بشكل كبير على هذا النهج.
2. التخلف عن سداد الديون وإعادة هيكلتها
يتم شطب الديون أو تخفيض قيمتها أو إعادة التفاوض بشأنها. يتحمل المقرضون الخسائر؛ وتُعاد ضبط الميزانيات العمومية للمقترضين. يعمل هذا الأمر بشكل آلي، فكلما قلت الديون، قلت الديون، لكنه يدمر الثروة ويمكن أن يتسبب في سلسلة من التداعيات عبر النظام المالي إذا تعثرت مؤسسات كثيرة في السداد في آن واحد. وقد تجلى ذلك على نطاق واسع خلال أزمة الإسكان عام 2008. ومثل سياسات التقشف، فإن هذا الأمر يؤدي إلى الانكماش.
3. عمليات نقل الثروة
تقوم الحكومات برفع الضرائب على الطبقة المالكة للأصول وتعيد توزيع الدخل لصالح الشرائح الأقل دخلاً من خلال الإنفاق أو التحويلات المباشرة. وهذا يخفف من عبء الديون على الأسر المثقلة بالديون، لكنه يقتصر على إعادة توزيع من يتحمل تكاليف ذلك. وهو أمر محفوف بالتقلبات السياسية بحكم تعريفه.
4. طباعة النقود (تحويل الديون إلى نقود)
يقوم البنك المركزي بإصدار أموال جديدة ويستخدمها لشراء الديون الحكومية، وتُعرف النسخ الحديثة من هذه العملية باسم «التيسير الكمي». (انظر مقالتنا شرح مفهومي التيسير الكمي (QE) والتشديد الكمي (QT) (بالنسبة للآليات.) هذا هو الرافعة التضخمية.
تساعد الأموال المُصدرة حديثًا على موازنة القوى الانكماشية للآليات الثلاث الأخرى. فإذا تم تنفيذها بشكل صحيح، فإنها تساهم في استقرار النظام المالي دون إثارة تضخم جامح؛ أما إذا تم تنفيذها بشكل خاطئ، فإنها تؤدي إلى حالات مثل ألمانيا في عهد جمهورية فايمار، أو زيمبابوي، أو فنزويلا.
الآليات الثلاث الأولى تؤدي إلى انكماش؛ أما الرابعة فهي تؤدي إلى تضخم. ويكمن فن إدارة عملية خفض الديون في تحقيق التوازن بينها.
شرح مفهوم «التخفيض الجميل للديون»
ما يُعرف بـ«التخفيف الجميل للديون» — وهو مصطلح صاغه داليو — هو الحالة النادرة التي ينجح فيها صانعو السياسات في المزج بين الآليات الأربع بنجاح. فقوى الانكماش الناتجة عن سياسات التقشف، وحالات التخلف عن السداد، وعمليات نقل الثروة، تُقابلها القوة التضخمية لطباعة النقود، بحيث يظل النمو الاقتصادي الاسمي أعلى بقليل من سعر الفائدة الاسمي. وعندما يحدث ذلك، تنخفض نسبة الدين إلى الدخل تدريجيًّا، ويستقر النظام المالي، ويتجنب الاقتصاد كلاً من الكساد الانكماشي والتضخم الجامح.
الظروف صعبة. يجب أن تكون عملية طباعة النقود جريئة بما يكفي لتعويض الانكماش، لكنها في الوقت نفسه يجب أن تكون محدودة بما يكفي حتى لا تقوض العملة. كما يجب أن تتحمل الآليات الانكماشية عبئًا كافيًا لخفض مستويات الديون الحقيقية. وعلى صانعي السياسات أن يتعاملوا مع كل هذا في بيئة سياسية تخلق فيها كل آلية خاسرين خاصين بها.
التوازن في «التخلص الجميل من الديون»غالبًا ما يُوصف تخفيض الديون في الولايات المتحدة بعد عام 2008 بأنه «رائع» تقريبًا. فقد نفذ بنك الاحتياطي الفيدرالي ثلاث جولات من التيسير الكمي، مما أدى إلى تحويل أجزاء كبيرة من ديون الخزانة الجديدة إلى أموال متداولة؛ واستوعب النظام المالي حالات التخلف عن السداد وعمليات إعادة الهيكلة (خاصة في قطاع الإسكان)؛ كما ساهمت الحوافز المالية وتأمين البطالة في التخفيف من تأثير الانخفاض في الدخل.
ظل معدل التضخم دون الهدف الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 2% طوال هذه الفترة، في حين انخفضت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي لقطاع الأسر المعيشية انخفاضًا ملحوظًا. غير أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي للحكومة الفيدرالية ارتفعت ارتفاعًا حادًّا، وهو ما يُعد أحد الأسباب التي تجعلنا في المراحل المتأخرة من الدورة الطويلة الأجل وليس في مراحلها المبكرة.
خطر الانكماش الناتج عن الديون: تحذير إيرفينغ فيشر
تستند الحجة الأكاديمية الأساسية التي تفسر مدى خطورة عملية خفض الديون إلى ورقة بحثية نشرها عام 1933 الاقتصادي إيرفينغ فيشر من جامعة ييل: "نظرية الديون والانكماش في الكساد الكبير،" التي كُتبت في ذروة الكساد الكبير.
لا يزال إطار عمل فيشر أحد أوضح التفسيرات التي توضح لماذا يمكن لفقاعة مدفوعة بالائتمان أن تؤدي إلى انهيار يتغذى على نفسه، ولماذا أصبحت البنوك المركزية منذ ذلك الحين تخشى بشدة من الانكماش.
دوامة الديون والانكماش التي وصفها فيشرآلية فيشر هي مفارقة. دعونا نستعرضها خطوة بخطوة:
- المديونية المفرطة: لقد تحمل المقترضون في مختلف قطاعات الاقتصاد أعباءً ماليةً مفرطةً.
- البيع تحت الضغط: يبيعون الأصول (الأسهم، والعقارات، والمخزون) لجمع السيولة وسداد الديون.
- انخفاض أسعار الأصول: تؤدي عمليات البيع المكثفة إلى انخفاض الأسعار في جميع الأسواق.
- انخفاض المستوى العام للأسعار (الانكماش): مع انخفاض أسعار السلع والخدمات جنبًا إلى جنب مع انخفاض قيمة الأصول، ترتفع القوة الشرائية للنقود.
- المفارقة: ونظرًا لأن قيمة النقود قد ارتفعت الآن، فإن القيمة الحقيقية لأي دين متبقي تزداد. فالمدينون يركضون أسرع لكنهم يتحركون إلى الوراء، فقد أصبح كل دولار ما زالوا مدينين به دولارًا أثقل.
- المزيد من عمليات البيع تحت الضغط: ويؤدي تزايد عبء الدين الحقيقي إلى زيادة عمليات البيع، مما يؤدي بدوره إلى مزيد من الانخفاض في الأسعار، وهو ما يرفع القيمة الحقيقية للدين بشكل أكبر.
ولا تتوقف هذه الحلقة إلا عندما يتراكم عدد كافٍ من حالات التخلف عن سداد الديون أو يتم شطبها، أو عندما تتدخل السياسة النقدية بقوة كافية لوقف انخفاض الأسعار. وأصبحت الآثار المترتبة على سياسة فيشر (إعادة تضخيم الأسعار، بغض النظر تقريبًا عن التكلفة) أحد ركائز النظام المصرفي المركزي الحديث.
وهذا هو السبب الذي دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات بهذا الحجم في عام 2008 وبسرعة غير مسبوقة في عام 2020. فالخوف من انكماش الديون هو ما يبرر استخدام أدوات البنوك المركزية الحديثة، وهو السبب في أن التضخم المعتدل يُنظر إليه الآن على أنه ميزة، وليس عيبًا.
كيفية تتبع دورة الائتمان بنفسك
البيانات متاحة مجانًا، ويوجد معظمها على منصة FRED.
- نسبة إجمالي الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي (GFDEGDQ188S): الدين الفيدرالي كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي. أهم مؤشر على الإطلاق للدورة الطويلة الأجل. يوضح الرسم البياني هذه الدورة الطويلة الأجل بوضوح: حيث كان منخفضًا في فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية، ثم ارتفع منذ أوائل الثمانينيات، وارتفع بشكل حاد بعد عام 2008 وبعد عام 2020.
- نسبة خدمة ديون الأسر (TDSP): مدفوعات ديون الأسر كنسبة مئوية من الدخل المتاح. وعندما ترتفع هذه النسبة بشكل حاد، فإن ذلك يشير إلى تزايد الضغوط الائتمانية على الأسر.
- منحنى العائد: عندما ترتفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل فوق أسعار الفائدة طويلة الأجل (ما يُعرف بـ«انعكاس» منحنى العائد)، فإن سوق السندات يشير بذلك إلى أن دورة الائتمان قصيرة الأجل تقترب من نهايتها. وقد سبق هذا الانعكاس كل ركود اقتصادي في الولايات المتحدة خلال الـ60 عامًا الماضية، بفارق زمني يتراوح بين 6 و18 شهرًا.
- فروق أسعار الفائدة على الائتمان المؤسسي: الفارق بين عائدات سندات الخزانة الآمنة وعائدات سندات الشركات المحفوفة بالمخاطر. وعندما يتسع هذا الفارق، فإن ذلك يشير إلى تشديد شروط الائتمان وتراجع الرغبة في المخاطرة.
- فجوة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي وفقًا لبنك التسويات الدولية: الـ بنك التسويات الدولية تقوم هذه الدراسة بتتبع هذا المؤشر لكل اقتصاد رئيسي. ويعني الفارق الموجب أن الائتمان الخاص ينمو بوتيرة أسرع من الاتجاه الطويل الأجل؛ وقد سبقت الفوارق الموجبة المستمرة، تاريخياً، الأزمات المصرفية.
لا يوجد مؤشر واحد يروي القصة كاملة. ولكن عند النظر إلى هذه المؤشرات مجتمعة، فإنها تصف الوضع الحالي لدورة الائتمان بدقة معقولة.
كيف تؤثر دورات الديون وتخفيض الديون على عملة البيتكوين
تعد علاقة البيتكوين بدورات الديون أكثر تعقيدًا مما يعترف به العديد من مؤيديها. ففي المراحل المبكرة من عملية خفض الديون، غالبًا ما تتصرف البيتكوين بشكل لا يشبه «الذهب الرقمي» بقدر ما تشبه الأصول المحفوفة بالمخاطر.
عندما ينتاب الذعر الأسواق، يبيع المستثمرون كل ما في وسعهم. وتؤدي طلبات تغطية الهامش، وسداد الديون، ونقص السيولة إلى ظهور طلب يائس على النقد. وغالبًا ما تُباع عملة البيتكوين جنبًا إلى جنب مع الأسهم والسلع. وخلال انهيار أسواق مارس 2020 الناجم عن جائحة كوفيد-19، فقدت عملة البيتكوين أكثر من 50% من قيمتها في غضون أيام معدودة.
هذه هي مرحلة «انكماش الديون» التي وصفها الاقتصادي إيرفينغ فيشر: حيث يضطر المستثمرون الذين يعانون من المديونية المفرطة إلى جمع السيولة النقدية، مما يؤدي إلى موجة بيع واسعة النطاق. ولا تجعل الخصائص النقدية للبيتكوين منه في مأمن من ذلك.
أما العلاقة الأهم فتأتي لاحقًا. فعمليات خفض الديون في العصر الحديث عادةً ما يتبعها تسييل الديون وخلق النقود. بعد الأزمة المالية لعام 2008، أطلقت البنوك المركزية برامج تيسير كمي ضخمة. وفي عام 2020، وسّع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية بمقدار تريليونات، في حين سجلت الحكومات عجزًا قياسيًا.
النظام النقدي لشركة «فيات» مقابل نظام «بيتكوين» النقديوهنا تكمن الصلة بين الفرضية طويلة الأمد الخاصة بالبيتكوين ونظرية دورة الديون. وعلى غرار الذهب، يقع البيتكوين خارج نطاق نظام الائتمان. فمجموعته محددة بـ 21 مليون عملة، بغض النظر عن حجم الديون التي تراكمت على الحكومات أو مدى قوة التوسع الذي تقوم به البنوك المركزية في عرض النقود. ومع تزايد اعتماد صانعي السياسات على إصدار النقود لتثبيت استقرار الاقتصادات المثقلة بالديون، تزداد قيمة الندرة.
هذا لا يعني أن سعر البيتكوين يرتفع في كل مرة يتم فيها طباعة النقود. فالأنظمة التنظيمية والسيولة وانتشار الاستخدام والمزاج السوقي كلها عوامل مهمة. لكن على المدى الطويل، غالبًا ما أدى ارتفاع الديون إلى التوسع النقدي، وقد كان التوسع النقدي تاريخيًا في صالح الأصول النادرة.
من منظور إطار عمل «دورة الديون» الذي وضعه راي داليو، تحتل عملة البيتكوين مكانة فريدة: فهي معرضة للضعف خلال المرحلة الانكماشية عندما يحتاج المستثمرون إلى السيولة النقدية، لكنها قد تكتسب قوة بفضل السياسات التضخمية التي غالبًا ما تتبع تلك المرحلة.
النمط بسيط: قد تتأثر عملة البيتكوين سلبًا خلال الأزمة، ثم تستفيد من الإجراءات المتخذة لمواجهتها. وبالنسبة للمستثمرين، هذا هو الدرس الأساسي. فالبيتكوين لا تقتصر ردود أفعالها على أسعار الفائدة الحالية فحسب، بل يتم تقييمها بشكل متزايد في ضوء المسار طويل الأمد للديون، وإصدار النقود، وتدهور قيمة العملة.
الخلاصة
تُعد دورات الديون بمثابة نبض الاقتصاد النقدي الحديث. فالدورات القصيرة — مثل فترات الركود والانتعاش — تحظى بأكبر قدر من الاهتمام؛ أما الدورات الطويلة فهي التي تحدد أي العقود تبدو وكأنها فترات ازدهار، وأيها تبدو وكأنها مسيرة بطيئة ومضنية لتخفيض الديون.
في الوقت الحالي، تبلغ الديون الفيدرالية الأمريكية أكثر من 120% من الناتج المحلي الإجمالي (متجاوزةً بذلك الذروة التي سُجلت في عام 1946 خلال الحرب العالمية الثانية، والتي كانت تمثل الرقم القياسي السابق)، وقد تجاوزت تكاليف الفوائد حاجز التريليون دولار سنويًّا للمرة الأولى، كما أن الدورة طويلة الأجل قد وصلت بوضوح إلى مرحلة النضج.
لا شيء من ذلك يوضح لك ما سيحدث بعد ذلك. لكن فهم الإطار العام (المدى القصير مقابل المدى الطويل، والآليات الأربع لتخفيض الديون، ومفارقة فيشر) هو الفرق بين مجرد متابعة دورة الأخبار الكلية وقراءتها فعليًّا.
