عندما تسمع أن «البنك المركزي الأمريكي يشتري سندات» أو أن «البنك المركزي الأمريكي يعمل على تقليص ميزانيته العمومية»، فهذا ما يُعرف بالتيسير الكمي أو التشديد الكمي: وهما من أقوى الأدوات التي تمتلكها البنوك المركزية الحديثة. وقد استُخدمت هاتان الأداتان على نطاق واسع خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، وكلاهما يؤثر على أسعار الفائدة وأسعار الأصول والاقتصاد الذي تعيش فيه.
الفكرة الأساسية بسيطة وواضحة. يعمل التسهيل الكمي (QE) على ضخ أموال في النظام المالي من خلال قيام البنك المركزي بشراء السندات. أما التشديد الكمي (QT) فيعمل على سحب الأموال من خلال السماح بتسوية تلك السندات أو بيعها.
إنهما وجهان لنفس العملة، وعادةً ما يتم اتخاذهما بالتزامن مع قرارات أسعار الفائدة كجزء من سياسة نقدية أوسع نطاقاً، والتي تختلف عن السياسة المالية (قرارات الكونغرس المتعلقة بالضرائب والإنفاق) في جوانب مهمة. تتناول هذه المقالة كيفية عمل كل منهما فعليًا، وأسباب استخدام البنوك المركزية لهما، ومقارنتهما، والوضع الحالي للاحتياطي الفيدرالي.
ما هو التيسير الكمي (QE)؟
التيسير الكمي (QE) هو الإجراء الذي يتبعه البنك المركزي لإنشاء احتياطيات جديدة من أجل شراء كميات كبيرة من السندات، وعادةً ما تكون سندات حكومية وأوراق مالية مدعومة برهون عقارية، بهدف خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل وضخ الأموال في النظام المالي.
تستخدم البنوك المركزية الكبرى في العالم سياسة التيسير الكمي، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة، والبنك المركزي الأوروبي (ECB)، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان. وكان بنك اليابان المركزي أول من طبق سياسة التيسير الكمي الحديثة في عام 2001؛ وتبعه الاحتياطي الفيدرالي في أواخر عام 2008.
من الناحية الفنية، إليكم كيفية عمل التسهيل الكمي:
- يقوم البنك المركزي بإنشاء احتياطيات مصرفية جديدة رقمياً، وليس عن طريق إصدار عملة مادية.
- وهي تستخدم تلك الاحتياطيات لشراء سندات من المؤسسات المالية الكبرى.
- أصبحت المؤسسات تحتفظ الآن بالنقد بدلاً من السندات، وبالتالي أصبح لديها المزيد لتقرضه.
- يؤدي ارتفاع الطلب على السندات إلى ارتفاع أسعارها وانخفاض عائداتها طويلة الأجل، مما يجعل تكلفة الاقتراض أقل بالنسبة للرهون العقارية والقروض التجارية وديون الشركات.
عادةً ما تلجأ البنوك المركزية إلى التيسير الكمي عندما يكون سعر الفائدة قصير الأجل قريبًا بالفعل من الصفر (ما يسميه الاقتصاديون «الحد الأدنى الصفر») وترغب البنك المركزي في توفير حوافز أكبر مما يمكن أن تحققه تخفيضات أسعار الفائدة وحدها. باختصار: يوسع التيسير الكمي ميزانية البنك المركزي لضخ المزيد من الأموال في الاقتصاد عندما لا يكون خفض أسعار الفائدة كافياً.
ما هو التشديد الكمي (QT)؟
التشديد الكمي (QT) هو عكس التيسير الكمي (QE). حيث يقوم البنك المركزي بتقليص حجم ميزانيته العمومية عن طريق السماح للسندات بالاستحقاق دون إعادة استثمار العائدات، أو عن طريق بيعها بشكل فعال. وهذا يؤدي إلى سحب الأموال من النظام المالي.
هناك طريقتان لتشغيل QT:
- QT السلبي يسمح ذلك بإزالة السندات المستحقة من الميزانية العمومية دون شراء بدائل لها. ويتم سداد المبالغ المستحقة للبنك الاحتياطي الفيدرالي؛ وبذلك تختفي الأموال فعليًا من التداول. وهذا هو النهج الذي اتبعه البنك الاحتياطي الفيدرالي في دورتي «تقليص الميزانية» اللتين نفذهما.
- QT النشط حيث يقوم البنك المركزي ببيع السندات مباشرةً في السوق. لكن هذا الأمر نادر جدًّا في الواقع، لأن البيع على نطاق واسع ينطوي على مخاطر زعزعة استقرار أسواق السندات، لذا تفضل البنوك المركزية عمومًا اتباع النهج السلبي الأكثر ترويًّا ورفقًا.
تستخدم البنوك المركزية سياسة التشديد الكمي لثلاثة أسباب رئيسية. أولاً، لتقليص المعروض النقدي والمساعدة في تهدئة التضخم. ثانياً، لإعادة الميزانية العمومية إلى وضعها الطبيعي بعد فترة من التيسير الكمي، وتقليص حجمها لتقترب من حجمها قبل الأزمة. ثالثاً، لإعادة بناء هامش السياسة النقدية - فالميزانية العمومية الأصغر تعني قدرة أكبر على التوسع مرة أخرى في الأزمة التالية دون الدخول في منطقة مجهولة.
يميل الأثر العملي لسياسة التيسير الكمي (QT) إلى أن يكون عكس سياسة التيسير الكمي (QE) تمامًا: فهو يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل ويقلل من سيولة النظام المالي، مما يكمل عمليات رفع أسعار الفائدة عندما يسعى البنك المركزي إلى تشديد سياسته النقدية.
التيسير الكمي مقابل التشديد الكمي: مقارنة بينهما
هناك ثلاث نقاط دقيقة تستحق الفهم فيما وراء ما يظهر في الجدول.
التيسير الكمي والتشديد الكمي ليسا متماثلين تمامًا. فقد تم تطبيق التيسير الكمي على نطاق واسع وبسرعة كبيرة، حيث تضاعف حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي تقريبًا خلال أشهر قليلة في عام 2020. أما التشديد الكمي فقد اتسم بمزيد من الحذر؛ حيث تخشى البنوك المركزية من أن يؤدي سحب السيولة بسرعة كبيرة إلى إحداث اضطرابات في أسواق التمويل.
وكلاهما يعمل من خلال أسواق السندات، وليس من خلال سعر الفائدة القصير الأجل. يؤثر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل مباشر على الإقراض بين البنوك لليلة واحدة. أما التسهيل الكمي والتشديد الكمي فيؤثران على الطرف الطويل من منحنى العائد — مثل أسعار الرهن العقاري، وعائدات السندات المؤسسية، وسندات الخزانة لأجل 10 سنوات.
وعادةً ما يتم تنفيذها بالتزامن مع قرارات تحديد أسعار الفائدة، لا بدلاً منها. ويمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة وتنفيذ سياسة «التقليص الكمي» في الوقت نفسه، كما فعل في الفترة من عام 2022 إلى عام 2025، لتحقيق تأثير تشديد مركب. وبالمثل، فإن خفض أسعار الفائدة إلى جانب «التيسير الكمي» يعملان في نفس الاتجاه.
هل التسهيل الكمي مجرد «طباعة للنقود»؟
غالبًا ما يُوصف التسهيل الكمي، بما في ذلك في عناوين الأخبار المالية، بأنه «طباعة النقود». وهذا تعبير مختصر مفيد، لكنه غير صحيح من الناحية الفنية، وهذا التمييز مهم.
إن "طباعة النقود" بالمعنى الحرفي للكلمة هي عملية الإنتاج المادي للعملة التي يقوم بها مكتب النقش والطباعة. وتُجرى هذه العملية لاستبدال الأوراق النقدية البالية المتداولة، وليس لزيادة المعروض النقدي. فالعملة الموجودة في محفظتك لا تتضاعف عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ سياسة التيسير الكمي.
ما يخلقه التسهيل الكمي في الواقع هو احتياطيات مصرفية جديدة — أي أرصدة إلكترونية تحتفظ بها البنوك التجارية لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ويمكن لهذه الاحتياطيات أن تتدفق إلى العرض النقدي الأوسع نطاقاً عندما تقوم البنوك بإقراضها، لكنها ليست ملزمة بذلك. خلال معظم فترة التسهيل الكمي بعد عام 2008، احتفظت البنوك بمبالغ كبيرة من "الاحتياطيات الزائدة" مودعة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من إقراضها بشكل مكثف. نمت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل هائل؛ بينما نما العرض النقدي الأوسع نطاقاً بدرجة أقل بكثير.
أبسط طريقة لتوضيح الأمر هي: إن التسهيل الكمي يخلق احتياطيات رقمية؛ بينما طباعة النقود تنتج أوراقاً نقدية. وكلاهما يمكن أن يزيد من المعروض النقدي بمعنى ما، لكن الآليات تختلف — والافتراض القائل بأن التسهيل الكمي يؤدي تلقائياً إلى التضخم يستند إلى هذا الخلط أكثر مما يستند إلى الأدلة.
التيسير الكمي والتشديد الكمي في التاريخ الحديث
تشمل السنوات السبع عشرة الماضية كامل التاريخ الحديث لسياسات التيسير الكمي والتشديد الكمي. وتغطي خمس مراحل معظم هذا التاريخ.
جولات التيسير الكمي الأصلية (2008–2014)
أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي الأول (QE1) في أواخر عام 2008 استجابةً للأزمة المالية العالمية، وتلاه برنامج التيسير الكمي الثاني (QE2) في عام 2010، ثم برنامج التيسير الكمي الثالث (QE3) في الفترة من 2012 إلى 2014. ونمت الميزانية العمومية من حوالي 900 مليار دولار في منتصف عام 2008 إلى حوالي 4.5 تريليون دولار بحلول أواخر عام 2014. وكان هذا أول تطبيق لبرنامج التيسير الكمي في الولايات المتحدة، وكان حجمه في ذلك الوقت غير مسبوق.
الدورة الأولى لبرنامج QT (2017–2019)
بعد ثلاث سنوات من الحفاظ على استقرار الميزانية العمومية، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في السماح بانتهاء مدة السندات في أكتوبر 2017. وانتهت هذه الدورة بشكل مفاجئ في عام 2019 بعد أن أجبرت ضغوط السيولة في أسواق التمويل قصيرة الأجل البنك على البدء في زيادة الاحتياطيات مرة أخرى. ووصلت الميزانية العمومية إلى أدنى مستوى لها عند حوالي 3.8 تريليون دولار قبل أن تبدأ في الارتفاع مجدداً.
توسع جائحة كوفيد-19 (2020–2022)
استجابةً للوباء، استأنف بنك الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي على نطاق غير مسبوق، حيث اشترى سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية بوتيرة أدت إلى ارتفاع ميزانيته العمومية من 4.2 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى ذروة بلغت حوالي 8.9 تريليون دولار في أبريل 2022.
دورة QT للفترة 2022–2025
بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي عملية تقليص الميزانية العمومية في يونيو 2022، حيث سمح بخروج السندات من الميزانية العمومية بالتزامن مع دورة رفع أسعار الفائدة الحادة التي اتبعها. وتسارعت وتيرة هذه العملية خلال عام 2023 واستمرت حتى عام 2025. وقد كانت هذه العملية أكثر عمليات تشديد السياسة النقدية تنسيقًا منذ عقود.
الوضع الحالي (بعد ديسمبر 2025)
أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن انتهاء برنامج تقليص الميزانية (QT) في اجتماعه الذي عُقد في أكتوبر 2025، واختتم البرنامج رسميًا في 1 ديسمبر 2025. واستقرت الميزانية العمومية عند حوالي 6.57 تريليون دولار، وهو ما يزيد بكثير عن مستويات ما قبل الجائحة، لكنه يمثل انخفاضًا ملحوظًا عن الذروة التي سُجلت في عام 2022. وأشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه سيقوم الآن بعمليات "إدارة الاحتياطي"، حيث سيعيد استثمار الأوراق المالية المستحقة للحفاظ على الميزانية العمومية ثابتة تقريبًا. للاطلاع على الأرقام الحالية، انظر صفحة الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي.
الخلاصة
ما بدأ في عام 2008 كإجراء طارئ أصبح الآن جزءًا أساسيًا من طريقة عمل البنوك المركزية. وقد خاض بنك الاحتياطي الفيدرالي دورتين كاملتين من «تقليص الميزانية العمومية» في أقل من عقد من الزمن، وأدت الدورة الأخيرة إلى بقاء الميزانية العمومية عند حوالي 6.5 تريليون دولار، وهو رقم أعلى بكثير من مستويات ما قبل عام 2008، لكنه أقل بكثير من الذروة التي سُجلت خلال الجائحة. عندما تقرأ أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقوم بـ"تشديد" أو "تيسير" السياسة النقدية، فإن قرار سعر الفائدة لا يمثل سوى نصف القصة. الميزانية العمومية هي النصف الآخر، والآن أصبحت تعرف كيفية قراءتها.
