Якщо ви використовували Uniswap для обміну ETH на USDC, то ви скористалися спотовою DEX. Ви надіслали один токен, отримали інший і в результаті стали власником активу. Якщо ви використовували Hyperliquid для відкриття довгої позиції по BTC з 5-кратним кредитним плечем, то ви скористалися безстроковим DEX. Ви надали заставу, відкрили синтетичний контракт і не володієте BTC взагалі.
Ці два типи децентралізованих бірж об’єднує спільний блокчейн та принцип самостійного зберігання активів. Однак, окрім цього, вони створені для принципово різних цілей, відповідають різним профілям ризику та базуються на абсолютно різних механізмах.
Розуміння цієї різниці має велике значення, оскільки їхнє змішування призводить до помилок: трейдери, які підходять до безстрокових DEX з позиції спотової торгівлі, зазвичай недооцінюють ризики; трейдери, які обмежуються лише спотовою торгівлею, втрачають можливість скористатися ефективними інструментами хеджування та оптимізації капіталу, які пропонують безстрокові DEX.
У цьому посібнику обидві категорії чітко роз’яснено.
Основні висновки
- Спотовий DEX надає вам право власності на сам актив. Ви купуєте ETH, ви володієте ETH, і після укладення угоди він зберігається у вашому гаманці.
- DEX типу «perp» забезпечує вам синтетичну експозицію до ціни. Ви відкриваєте контракт, який відстежує курс BTC, але при цьому ніколи не володієте BTC. Ви утримуєте позицію.
- Спотові DEX пов’язані з ринковим ризиком (падінням цін на активи), а для постачальників ліквідності — з ризиком тимчасових втрат. Безстрокові DEX додають до цього ризик кредитного плеча, ризик ліквідації та витрати, пов’язані зі ставкою фінансування.
- До червня 2026 року обсяг щомісячних операцій на DEX з безстроковими контрактами перевищить 400 млрд доларів, а на спотових DEX — 500 млрд доларів. Обидва типи є важливими складовими ринкової інфраструктури в ланцюжку.
- Спотовий та ф'ючерсний ринки взаємопов'язані: арбітражери використовують обидва одночасно, щоб підтримувати збалансованість ставок фінансування, створюючи тим самим взаємозалежність між ними.
- Жоден із цих типів не є кращим за своєю суттю; вони призначені для різних випадків використання і можуть застосовуватися разом у рамках однієї стратегії.
Що таке спотовий DEX?
Спотова DEX — це децентралізована біржа, на якій ви купуєте або продаєте реальні активи за поточною ринковою ціною. Транзакція здійснюється миттєво: ви надсилаєте токен А, отримуєте токен Б, і актив зберігається у вашому гаманці. Він належить вам.
Домінуючим механізмом є автоматизований маркет-мейкер (AMM), запроваджений Uniswap у 2018 році. Замість того, щоб зводити покупців із продавцями через книгу замовлень, AMM використовує математичну формулу та пул із двох парних токенів. Ця формула, як правило, має вигляд кривої постійного добутку (x × y = k) і визначає ціну на основі співвідношення токенів у пулі. Коли ви купуєте ETH з пулу ETH/USDC, ви додаєте USDC і вилучаєте ETH, змінюючи співвідношення та підвищуючи ціну для наступного покупця.
Постачальники ліквідності вносять токени в ці пули й отримують за це комісію за торгівлю. Вони несуть ризик тимчасових втрат: якщо відносна ціна двох токенів істотно зміниться під час перебування їх у пулі, вони отримають менше цінних токенів, ніж якби просто тримали ці активи безпосередньо.
До провідних спотових DEX у червні 2026 року належать Uniswap (домінує на Ethereum та L2), Aerodrome (лідер на Base), Raydium (Solana), Curve (обмін стабільних монет на стабільні монети) та PancakeSwap (BNB Chain). За даними на квітень 2026 року, сукупний обсяг спотових DEX по всіх ланцюгах за останні 30 днів становив приблизно 525 млрд доларів, згідно з DefiLlama.
Що таке Perp DEX?
DEX типу «perp» — це децентралізована біржа, на якій торгують безстроковими ф'ючерсними контрактами — похідними фінансовими інструментами, що відстежують ціну активу, не надаючи вам права власності на цей актив і не маючи терміну дії.
Ви вносите заставу (зазвичай у вигляді USDC), відкриваєте довгу або коротку позицію по активу, такому як BTC або ETH, і отримуєте прибуток або зазнаєте збитків залежно від коливань ціни. Позиція є записом у смарт-контракті, а не передачею активу. Ви ніколи не володієте BTC. Після завершення угоди сума вашої застави в USDC коригується з урахуванням прибутку або збитків.
Механізмом, який підтримує ціни безстрокових контрактів на рівні, близькому до спотових цін, є ставка фінансування — періодичний платіж між власниками довгих і коротких позицій. Коли ціна безстрокового контракту перевищує спотову, власники довгих позицій платять власникам коротких; коли вона нижча — власники коротких позицій платять власникам довгих. Цей стимул постійно спрямовує ціну безстрокового контракту до рівноваги зі спотовим ринком.
З точки зору ризику ключовою особливістю є кредитне плече. При 10-кратному кредитному плечі ваш заставу в розмірі 1 000 доларів дозволяє відкрити позицію на суму 10 000 доларів. Зміна курсу на 10 % на вашу користь подвоїть ваші кошти. Зміна курсу на 10 % проти вас повністю їх знищить.
Провідні DEX з безстроковими контрактами у червні 2026 року: Hyperliquid (близько 70 % частки ринку в ланцюжку), dYdX v4, GMX v2, Drift Protocol (на базі Solana), Vertex Protocol. У березні 2026 року сукупний обсяг безстрокових контрактів у ланцюгу лише для Hyperliquid становив приблизно 432 млрд доларів.
Порівняння «пліч-о-пліч»
Як на практиці працюють спотові DEX
Процес обміну токенів на Uniswap або Raydium відбувається за такою простою схемою:
- Ви підключаєте гаманець і вибираєте пару токенів (наприклад, USDC → ETH).
- Формула AMM розраховує поточну ціну на основі складу пулу.
- Ви підтверджуєте транзакцію; смарт-контракт миттєво обмінює ваші USDC на ETH.
- ETH надходить у ваш гаманець. Транзакція завершена.
Вся операція займає одну транзакцію та кілька секунд. Ви є повним власником ETH. Якщо ціна ETH зросте, ви отримаєте прибуток, продавши його за вищою ціною. Якщо ціна впаде, ви понесете збитки від зниження вартості активу. Не існує механізму, який змушував би вас закривати позицію; ви можете утримувати її необмежений час, доки у вас є гаманець.
Для постачальників ліквідності компроміс є більш тонким. Ви вносите обидва токени (наприклад, ETH та USDC) у пул, отримуєте частку від торгових комісій і виводите кошти в будь-який зручний для вас час. Ризик полягає у тимчасовій втраті: якщо ціна ETH суттєво зросте або впаде, поки ваша ліквідність перебуває в пулі, під час виведення ви отримаєте пропорційно більшу частку токена, який показав гірші результати. Концентрована ліквідність (Модель Uniswap v3, де ви вказуєте діапазон цін) збільшує як отримані комісії, так і ризик тимчасових втрат у межах цього діапазону.
Як працюють децентралізовані біржі (DEX) на практиці
Безстрокова угода на Hyperliquid або GMX відбувається за більш складним алгоритмом:
- Ви вносите застав у вигляді USDC у смарт-контракт платформи (це і є ваша маржа).
- Ви обираєте актив (BTC, ETH або реальний актив, наприклад, нафту) та рівень кредитного плеча.
- Ви відкриваєте довгу або коротку позицію. Смарт-контракт фіксує вашу ціну входу, розмір позиції, заставу та кредитне плече.
- Позиція залишається відкритою, і в міру зміни ціни активу на ній накопичується нереалізований прибуток або збиток.
- Кожного інтервалу розрахунку (кожні 8 годин або безперервно, залежно від платформи) між позиціями «лонг» і «шорт» здійснюється розрахунок за допомогою смарт-контракту. Відповідно до цього з вашого застави списуються або зараховуються кошти.
- Якщо ринок рухається проти вас і ваш коефіцієнт маржі опуститься нижче порогового значення, смарт-контракт автоматично ліквідує вашу позицію — без попередження та без відстрочки.
- Коли ви добровільно закриваєте позицію, смарт-контракт повертає вам заставу з урахуванням реалізованого прибутку або збитку.
Складність порівняно зі спотовою торгівлею є цілком реальною. Вам доводиться одночасно керувати кредитним плечем, стежити за коефіцієнтом маржі, відстежувати витрати на фінансування та розуміти пороги ліквідації.
Порівняння профілів ризику
Ризики, пов’язані з децентралізованими біржами (DEX):
- Ринковий ризик, Якщо ціна активу знизиться, ваші активи втратять у вартості. Це найпростіший і найпоширеніший ризик.
- Тимчасові втрати (лише для постачальників ліквідності), Коли співвідношення ваших внесених токенів змінюється внаслідок коливань ціни, ви можете зняти суму, меншу за ту, яку внесли, навіть після отримання комісій.
- Ризики, пов’язані зі смарт-контрактами, Контракти на DEX можуть містити помилки. Великі спотові DEX, такі як Uniswap та Aerodrome, мають багату історію аудитів, але жоден код не є повністю захищеним від помилок.
- Ризик MEV, Учасники «сендвіч-атак» можуть здійснити покупку до вашої операції (підвищивши ціну) і одразу після неї продати (за вищою ціною), тим самим отримавши вигоду за рахунок вашої операції.
Ризики, пов’язані з Perp DEX (усе вищезазначене, а також):
- Коефіцієнт підсилення, При 10-кратному кредитні левереджі 10-відсоткове несприятливе коливання курсу призводить до повної втрати маржі. При 20-кратному — достатньо 5-відсоткового коливання. При 50-кратному — 2-відсоткового. Кредитні левереджі різко зменшують допустимий діапазон відхилень.
- Ризик ліквідації, Автоматичне, мимовільне закриття вашої позиції, коли маржа опускається нижче рівня підтримки. Ніяких переговорів, ніякого ручного втручання, ніякого другого шансу. Це виконує смарт-контракт.
- Зниження ставки фінансування, При ставці 0,01% за 8-годинний інтервал витрати на фінансування становлять приблизно 10,95% річних від номінальної вартості позиції. У періоди сильних трендів на ринках ці ставки різко зростають. Позиція, яка з технічної точки зору є прибутковою за ціною, може перетворитися на чистий збиток, якщо її утримувати протягом тривалих періодів високих витрат на фінансування.
- Ризик несанкціонованого втручання в базу даних Oracle, Зловмисники вже давно використовують джерела даних з обмеженою інформацією для того, щоб спровокувати масові ліквідації. Агрегація даних з декількох оракулів зменшує цей ризик, але не усуває його повністю.
- Каскадний ризик, Масштабні ліквідації створюють ціновий тиск, що, у свою чергу, спричиняє нові ліквідації. Подія жовтня 2025 року, коли каскадні ліквідації перевищили 19 мільярдів доларів, наочно продемонструвала цей ризик у повному масштабі.
Зв’язок між спотовим та безстроковим ринками
Спотові та перп-DEX не є незалежними системами. Вони пов’язані між собою арбітражною діяльністю, яка забезпечує ефективність обох ринків.
Арбітраж за ставками фінансування. Коли ціна перп-контракту перевищує спотову, власники довгих позицій виплачують власникам коротких позицій за перп-контрактом. Арбітражник може відкрити коротку позицію за перп-контрактом і одночасно купити спот, заробивши на збігу цін. Ця операція, відома як «cash-and-carry», теоретично є безризиковою (ціново-нейтральною) і надзвичайно прибутковою за умови високих ставок фінансування. Арбітражери, які здійснюють цю операцію, створюють економічну силу, що повертає ціну перп-контракту до спотової.
Вплив на спотовий ринок, зумовлений ліквідацією. Коли ліквідується велика безстрокова довга позиція, біржа продає заставу для покриття збитків. Це може створити тиск на продаж на спотовому ринку. Під час каскаду в жовтні 2025 року масштабні ліквідації безстрокових позицій сприяли зниженню спотових цін, що, у свою чергу, спричинило ще більше ліквідацій безстрокових позицій, створивши цикл взаємовпливу між цими двома ринками.
Визначення ціни. На високоліквідних парах, таких як BTC/USD, ринки з безстроковими контрактами (perp) зараз відіграють провідну роль у формуванні цін порівняно зі спотовими ринками. Коли на ринок надходить нова інформація, вона часто спочатку відображається в книгах замовлень на безстрокові контракти, а вже потім поширюється на спотовий ринок. Це є суттєвим відхиленням від традиційної динаміки, за якої провідну роль відігравали спотові ринки.
Розуміння цього взаємозв’язку має важливе значення для трейдерів, які використовують обидва ринки одночасно. Позиція на одному ринку впливає на ситуацію на іншому.
Підбір варіантів використання: який підходить?
Користуйтеся локальним DEX у таких випадках:
- Ви хочете фактично володіти цим активом — для стейкінгу, участі в управлінні, «йілд-фармінгу» або довгострокового утримання.
- Вам потрібно отримати доступ до токена, який доступний лише на спотовому ринку (нещодавно випущені токени, малопопулярні альткойни).
- Ви забезпечуєте ліквідність і отримуєте комісійні в рамках пасивної стратегії.
- Ви тільки починаєте знайомитися з DeFi і хочете навчитися без ризику, пов’язаного з кредитним плечем.
- Ви обмінюєте стейблкоіни (наприклад, USDC на USDT) з мінімальними витратами.
Користуйтеся децентралізованою біржею (DEX) у таких випадках:
- Ви хочете отримати можливість спекулювати на коливаннях цін, не купуючи базовий актив.
- Ви хочете хеджувати існуючу спотову позицію, наприклад, ви володієте ETH, але хочете зменшити ризик зниження курсу, не продаючи активи.
- Ви хочете заробити на падінні цін (коротка позиція за замовчуванням недоступна на спотових DEX).
- Ви хочете заробляти на ставках фінансування, відкриваючи позицію, протилежну до переповненої позиції.
- Вам потрібний цілодобовий доступ до класу активів, торгівля якими на традиційних ринках відбувається лише у будні дні (наприклад, нафта, золото).
Використовуйте обидва варіанти, коли:
- Ви застосовуєте дельта-нейтральну стратегію: утримуєте спотові активи та відкриваєте коротку позицію на еквівалентну безстрокову позицію, щоб отримувати фінансування, не створюючи при цьому напрямної експозиції.
- Ви — арбітражник, який здійснює операції «cash-and-carry» з використанням різниці між премією за безстроковий контракт та спотовою ціною.
- Ви володієте довгостроковим спотовим портфелем і використовуєте безстрокові короткі позиції для хеджування у періоди волатильності.
Для трейдерів, які бажають мати доступ до спотових та безстрокових контрактів в одному інтерфейсі з самостійним зберіганням активів, деякі платформи поєднують обидві ці функції. OrangeRock об'єднує спотові свопи, міжланцюгові мости та безстрокові ф'ючерси в одному мобільному додатку, завдяки чому вам не доведеться переказувати кошти між окремими інструментами для реалізації комплексної стратегії.
Реальний приклад: дві стратегії Прії
Прія володіє ETH на суму 10 000 доларів і очікує, що найближчі кілька тижнів будуть нестабільними.
Опція «Spot DEX»: Вона тримає свої ETH і нічого не робить, беручи на себе весь ринковий ризик.
Опціон «Spot + Perp» на DEX: Вона зберігає свою спотову позицію в ETH на суму 10 000 доларів і вносить 2 000 USDC на безстроковий DEX. Вона відкриває коротку позицію з 5-кратним левереджем на ETH (номінальна вартість — 10 000 доларів), фактично хеджуючи свій ризик за ETH. Якщо ціна ETH впаде на 20%, її спотова позиція втратить 2 000, але її коротка позиція на безстроковій біржі принесе приблизно 2 000. Чистий результат: нульові напрямні збитки. Витрати: виплати за фінансування короткої позиції (які можуть бути виплачені їй, а не нею, якщо більшість трейдерів мають довгі позиції).
Спотовий DEX надав їй ETH, які вона зараз має. Перп-DEX забезпечує їй хеджування. Обидва є необхідними.
Постачальники ліквідності: порівняння
Як спотові, так і безстрокові DEX потребують постачальників ліквідності, але їхні ролі та ризики суттєво відрізняються.
Модель GMX є найяскравішим прикладом ризику, пов’язаного з безстроковими LP на DEX: пул GLP виступає контрагентом у всіх угодах. Коли трейдери отримують прибуток, власники GLP зазнають збитків; коли трейдери зазнають збитків, власники GLP отримують прибуток. Це призводить до того, що дохід LP позитивно корелює зі збитками трейдерів — така незвичайна динаміка вимагає розуміння потоку трейдерів на платформі перед вкладенням капіталу.
Комісії: скільки ви насправді платите
Обидва типи ринків передбачають комісії, але їхні структури настільки відрізняються, що їх неможливо безпосередньо порівняти.
Комісії на спотових DEX:
- Комісія за торгівлю в пулі: зазвичай від 0,01% до 1,00% за кожен своп, залежно від рівня пулу та волатильності валютної пари. Найпоширеніший рівень в Uniswap становить 0,30%.
- Комісія за транзакцію: від 1 до 5 доларів у основній мережі Ethereum; менше 0,05 долара на Solana або Base.
- Після обміну витрати на утримання більше не стягуються.
Комісії на біржі Perp DEX:
- Комісії для мейкерів та тейкерів: Hyperliquid стягує комісію у розмірі 0,0144% для мейкерів та 0,030% для тейкерів на базовому рівні (одні з найнижчих на ринку). dYdX v4 комісія становить 0,02% для «мейкера» / 0,05% для «тейкера». GMX v2 стягує комісію в розмірі приблизно від 0,05% до 0,07% за кожну операцію.
- Комісії за газ: Більшість децентралізованих бірж (DEX) на додаткових ланцюгах (appchains) або рівнях 2 (L2) стягують нульову або майже нульову комісію за газ за розміщення замовлення.
- Ставка фінансування: сплачується на постійній основі; є позитивною для довгих позицій під час бичачих ринків, негативною — під час ведмежих ринків. Може значно перевищувати торгові комісії за позиціями, що утримуються протягом декількох днів або тижнів.
- Комісія за ліквідацію: зазвичай від 0,5% до 1,0% від розміру позиції у разі її ліквідації.
Загальна вартість володіння позицією «перп», що утримується протягом двох тижнів на ринку з чітким трендом, може легко перевищити просту комісію за своп за спотовою угодою на порядок. Необхідно враховувати цей фактор при будь-якому порівнянні.
Висновок
Спотові DEX та перп-DEX виконують різні функції на одній і тій самій інфраструктурі. Спотові DEX надають право власності; перп-DEX — можливість отримати експозицію. Спотові біржі — це механізм розрахунків; перп-біржі — це ринок деривативів. Ризики категорично відрізняються: перп-DEX додають ризики, пов’язані з кредитним плечем, ліквідацією та витратами на фінансування, до базових ризиків смарт-контрактів та оракулів, спільних для обох типів ринків.
У 2026 році обидві категорії є зрілими, ліквідними та активно використовуються як роздрібними, так і інституційними учасниками ринку. Вибір між ними не є філософським питанням — він залежить від того, чого ви прагнете досягти. Багато досвідчених трейдерів використовують обидві категорії, роблячи спотові позиції основою портфеля, а безстрокові позиції — тактичним доповненням для хеджування, отримання доходу або спрямованих ставок.
Почніть безпечно торгувати криптовалютою та керувати нею — завантажте Додаток «Гаманець Bitcoin.com» щоб отримати доступ як до спотових, так і до безстрокових DEX безпосередньо зі свого гаманця з самостійним зберіганням.
