Коли Федеральна резервна система підвищує процентні ставки, це — монетарна політика. Коли Конгрес ухвалює пакет стимулюючих заходів, це — фіскальна політика. Обидві вони впливають на економіку, в якій ви живете: на ставку за іпотечним кредитом, вартість продуктів харчування, те, чи наймають вас на роботу, чи звільняють, але вони діють по-різному, перебувають у різних руках і спрямовані на дещо різні цілі.
У цій статті пояснюється, що являє собою кожна з цих політик, хто їх контролює та чим вони відрізняються на практиці. Ви побачите, як реакція на пандемію 2020 року, сплеск інфляції 2022 року та останні рішення ФРС щодо ставок вписуються в одну й ту саму схему. Наприкінці статті різниця між монетарною та фіскальною політикою має стати достатньо зрозумілою, щоб читаючи майже будь-який економічний заголовок, ви могли зрозуміти, який саме важіль щойно задіювали і хто це зробив.
Що таке грошово-кредитна політика?
Грошово-кредитна політика — це спосіб, за допомогою якого центральний банк країни регулює грошову масу та вартість позик (переважно шляхом коригування процентних ставок) з метою впливу на інфляцію, зайнятість та загальну економічну активність.
У Сполучених Штатах грошово-кредитну політику проводить Федеральна резервна система, яку часто називають «Федом». До інших провідних центральних банків належать Європейський центральний банк (ЄЦБ), Банк Англії та Банк Японії. Їхня головна особливість: вони створені для того, щоб діяти незалежно від повсякденної політики, тож рішення щодо політики можуть ґрунтуватися на економічних даних, а не на виборчих циклах.
Федеральний резерв використовує кілька інструментів:
- Базова процентна ставка: У США це ставка федеральних фондів — ставка, за якою банки надають один одному позики на один день. Федеральний комітет з відкритих ринків (FOMC) встановлює цільовий діапазон під час восьми запланованих засідань на рік.
- Операції на відкритому ринку: Купівля та продаж державних облігацій з метою збільшення або зменшення резервів у банківській системі.
- Кількісне пом'якшення (QE): Масштабні закупівлі довгострокових цінних паперів для вливання коштів в економіку, коли зниження процентних ставок виявляється недостатнім.
- Інформація про майбутню політику: Повідомлення про те, які кроки планує зробити ФРС, щоб ринки могли заздалегідь підготуватися.
Мандат ФРС, затверджений Конгресом, складається з двох частин: забезпечення цінової стабільності та досягнення максимального рівня зайнятості, що називається «подвійним мандатом». Мандат ЄЦБ насамперед передбачає забезпечення цінової стабільності, а економічне зростання та зайнятість відіграють другорядну роль.
Що таке фіскальна політика?
Фіскальна політика — це спосіб, у який уряд використовує державні видатки та оподаткування для впливу на економіку. У Сполучених Штатах фіскальну політику визначають Конгрес і президент, а не Федеральна резервна система.
Конгрес розробляє податкове законодавство та затверджує видатки; президент підписує закони, а Міністерство фінансів забезпечує їх виконання. В інших країнах ці функції покладаються на парламенти та міністерства фінансів. На відміну від грошово-кредитної політики, фіскальна політика за своєю суттю є політичною: кожна зміна в оподаткуванні та кожен законопроект про видатки проходять через процес, за який несуть відповідальність перед виборцями.
Фіскальна політика діє за допомогою трьох основних важелів:
- Державні видатки: Інфраструктура, оборона, соціальні програми, субсидії, федеральні контракти з приватними компаніями.
- Оподаткування: Податки на доходи, податки на прибуток підприємств, податки на заробітну плату, мита, податок на приріст капіталу.
- Трансфертні платежі: Прямі виплати домогосподарствам у вигляді стимулюючих чеків, допомоги по безробіттю, виплат із фонду соціального страхування та медичного страхування Medicare.
Експансіоністська фіскальна політика
Збільшення державних витрат або зниження податків з метою стимулювання економічного зростання. Зазвичай уряди вдаються до таких заходів під час рецесії, щоб пожвавити попит і забезпечити зайнятість населення.
Рестриктивна фіскальна політика
Скорочення витрат або підвищення податків з метою охолодження перегрітої економіки, зниження інфляції або зменшення дефіциту. Такі заходи застосовуються рідше, оскільки це політично складніше: виборці, як правило, схвально ставляться до нових витрат і негативно — до підвищення податків.
Цілі фіскальної політики частково збігаються з цілями монетарної політики (економічне зростання, зайнятість), але також охоплюють питання, на які монетарна політика не може безпосередньо вплинути: розподіл доходів, перелік послуг, що надаються державою, та загальний рівень заборгованості країни.
Грошово-кредитна політика проти фіскальної політики: основні відмінності
Найбільш корисне порівняння між фіскальною та монетарною політикою полягає в тому, які чинники визначають які результати. Найбільше значення мають три відмінності.
Швидкість
ФРС може змінити ставки вже на одному засіданні ФОМК; ця новина миттєво поширюється ринками. Натомість узгодження пакету фіскальних заходів у Конгресі може тривати місяці чи навіть роки, а на їхнє фактичне впровадження — ще довше. Саме тому монетарна політика зазвичай є першою реакцією на економічний спад. Це єдиний важіль, який може діяти настільки швидко.
Політика
Саме завдяки незалежності центрального банку монетарна політика реагує на дані про інфляцію, а не на виборчі цикли. Фіскальна політика не має такого буфера, і це зроблено навмисно: рішення щодо податків і видатків мають відображати те, для чого виборці обрали законодавців. Компроміс полягає в тому, що фіскальні заходи реагують повільніше, викликають більше суперечок і часом суперечать тому, чого намагається досягти центральний банк.
Прямолінійність
Фіскальна політика спрямовує кошти конкретним адресатам: це може бути стимулюючий чек для домогосподарства, контракт для дорожнього підрядника або допомога по безробіттю для звільненого працівника. Грошово-кредитна політика ж змінює вартість запозичень для всіх одразу, і її наслідки поширюються на іпотечні кредити, кредити для бізнесу, ринки облігацій та курс долара. Одне — це скальпель, інше — тиск повітря.
Приклади з реального життя
Три останні випадки ілюструють протистояння грошово-кредитної та фіскальної політики на практиці, зокрема один випадок, коли вони діяли узгоджено.
Грошово-кредитна політика: цикл підвищення ставок ФРС у 2022–2024 роках
Після того як у червні 2022 року річний темп зростання споживчих цін досяг піку в 9,1% (найвищий показник з листопада 1981 року), Федеральна резервна система протягом наступних 18 місяців підвищила ставку по федеральних фондах з рівня, близького до нуля, до пікового цільового діапазону 5,25%–5,50%. Це був найшвидший цикл підвищення ставок за останні 40 років. Інфляція поступово знизилася, і наприкінці 2024 року ФРС знову почала знижувати ставки. Станом на травень 2026 року цільовий діапазон становить 3,5%–3,75%.
Фіскальна політика: заходи у відповідь на COVID-19 (2020–2021 рр.)
Заходи з протидії пандемії об’єднали два найбільші пакети бюджетних заходів в історії США. Закон CARES, підписаний президентом Трампом у березні 2020 року, передбачав виділення приблизно 2,2 трлн доларів у вигляді прямих виплат домогосподарствам, розширення допомоги по безробіттю, кредитів у рамках Програми захисту заробітної плати для малого бізнесу та допомоги штатам. «Американський план порятунку», підписаний президентом Байденом у березні 2021 року, додав приблизно 1,9 трлн доларів на додаткові стимули, фінансування вакцинації та продовження допомоги по безробіттю.
Обидва одночасно: фінансова криза 2008 року
Криза 2008 року є класичним прикладом скоординованих дій. ФРС знизила свою цільову ставку майже до нуля та запустила першу велику програму кількісного пом’якшення в США. Водночас у жовтні 2008 року Міністерство фінансів за президентства Буша запровадило програму TARP, а в лютому 2009 року Конгрес за президентства Обами ухвалив Закон про відновлення та реінвестиції в Америці. Протягом наступних років монетарна та фіскальна політика рухалися в одному напрямку.
Як взаємодіють грошово-кредитна та фіскальна політика
Найчастіше не беруть до уваги те, що ці два інструменти рідко застосовуються окремо. Зазвичай і монетарна, і фіскальна політика діють одночасно, іноді сприяючи досягненню однієї мети, а іноді — суперечачи одна одній. Їхнє поєднання зазвичай має більше значення, ніж кожна з них окремо.
Коли вони підсилюють одне одного
У 2008 та 2020 роках обидві політики одночасно сприяли економічному зростанню. Зниження ставок, стимулюючі чеки, кількісне пом'якшення та кредити в рамках програми PPP — все це направляло гроші в економіку з різних боків. Це типова схема під час серйозного спаду: фіскальна політика надає готівку безпосередньо домогосподарствам та підприємствам, тоді як монетарна політика здешевлює запозичення. Одне підсилює інше.
Коли вони суперечать одне одному
Період 2022–2024 років продемонстрував протилежне. ФРС активно підвищувала ставки, щоб стримати інфляцію, тоді як масштабні фіскальні програми часів пандемії все ще давали свої плоди. Ці потоки підтримували попит на рівні, вищому за той, якого можна було б досягти лише за допомогою монетарної політики, що є однією з причин, чому ФРС довелося підвищувати ставки більше, ніж передбачали початкові прогнози. Коли ці два інструменти діють у протилежних напрямках, центральний банк зазвичай зрештою перемагає, але ціною вищих ставок, ніж це було б необхідно в іншому випадку.
Висновок
Практично кожен економічний заголовок несе на собі відбитки обох цих політик. Рахунок за продукти харчування відображає фіскальні стимули, вжиті кілька років тому, та реакцію ФРС на інфляцію, що виникла згодом. Ставка за іпотечним кредитом відображає цільову ставку ФРС за одноденними операціями плюс ринкову оцінку обсягу державних запозичень.
Різниця між грошово-кредитною та фіскальною політикою полягає в тому, щоб розуміти, який важіль призводить до якого результату і хто ним керує. Якщо дивитися на новини крізь цю призму, то майже все інше стає зрозумілим.
