Коли ви чуєте, що «ФРС купує облігації» або що «ФРС скорочує свій баланс», це означає кількісне пом’якшення або кількісне жорсткування — два найпотужніші інструменти, якими володіють сучасні центральні банки. Обидва вони активно застосовувалися протягом останніх 15 років і обидва впливають на процентні ставки, ціни на активи та економіку, в якій ви живете.
Основна ідея досить проста. Кількісне пом’якшення (QE) передбачає вливання грошей у фінансову систему шляхом купівлі облігацій центральним банком. Кількісне жорсткування (QT) передбачає вилучення грошей з обігу шляхом дочекання терміну погашення цих облігацій або їх продажу.
Це два напрямки одного й того самого важеля, і вони зазвичай супроводжують рішення щодо процентних ставок у рамках більш широкої монетарної політики, яка суттєво відрізняється від фіскальної політики (рішень Конгресу щодо податків і видатків). У цій статті розглядається, як кожна з них фактично працює, чому центральні банки їх використовують, як вони порівнюються між собою та де зараз знаходиться ФРС.
Що таке кількісне пом'якшення (QE)?
Кількісне пом'якшення (QE) — це коли центральний банк створює нові резерви для купівлі великих обсягів облігацій, зазвичай державних облігацій та цінних паперів, забезпечених іпотекою, з метою зниження довгострокових процентних ставок та вливання грошей у фінансову систему.
Політику кількісного пом'якшення застосовують провідні центральні банки світу, зокрема Федеральна резервна система США, Європейський центральний банк (ЄЦБ), Банк Англії та Банк Японії. Банк Японії першим запровадив сучасну політику кількісного пом'якшення у 2001 році; ФРС пішла за ним наприкінці 2008 року.
З технічної точки зору, ось як працює кількісне пом'якшення:
- Центральний банк створює нові банківські резерви в цифровій формі, а не у вигляді фізичних грошових знаків.
- Він використовує ці резерви для купівлі облігацій у великих фінансових установ.
- Зараз ці установи тримають готівку замість облігацій, тому вони мають більше коштів для кредитування.
- Зростання попиту на облігації призводить до підвищення їхніх цін і зниження довгострокової дохідності, завдяки чому дешевшають іпотечні кредити, кредити для бізнесу та корпоративні облігації.
Центральні банки зазвичай вдаються до кількісного пом'якшення, коли короткострокова облікова ставка вже наближається до нуля (що економісти називають «нижньою межею нуля») і центральний банк прагне забезпечити більший стимул, ніж це можливо лише за допомогою зниження ставок. Коротко кажучи: QE розширює баланс центрального банку, щоб влити в економіку більше грошей, коли зниження ставок виявляється недостатнім.
Що таке кількісне жорсткування (QT)?
Кількісне звуження (QT) є протилежністю кількісного пом'якшення (QE). Центральний банк скорочує обсяг свого балансу, дозволяючи облігаціям добігати терміну погашення без реінвестування отриманих коштів або ж активно продаючи їх. Це призводить до виведення грошей з фінансової системи.
Існує два способи запуску QT:
- Пасивний QT дозволяє виводити з балансу облігації, термін погашення яких настає, без придбання нових. ФРС отримує кошти у відповідь; готівка фактично зникає з обігу. Саме такого підходу ФРС дотримувалася в обох своїх циклах кількісного скорочення.
- Активний QT передбачає, що центральний банк безпосередньо продає облігації назад на ринок. На практиці це трапляється набагато рідше, оскільки масштабні продажі можуть дестабілізувати ринки облігацій, тому центральні банки зазвичай віддають перевагу повільнішому та м’якшому пасивному підходу.
Центральні банки застосовують політику кількісного скорочення (QT) з трьох основних причин. По-перше, щоб зменшити грошову масу та сприяти стримуванню інфляції. По-друге, щоб нормалізувати баланс після періоду кількісного пом’якшення (QE), скоротивши його до розмірів, наближених до докризових. По-третє, щоб відновити простір для маневру в політиці — менший баланс означає більшу здатність до повторного розширення під час наступної кризи без входження на незвідану територію.
Практичний ефект QT, як правило, є зворотним до ефекту QE: він сприяє зростанню довгострокових процентних ставок і знижує ліквідність фінансової системи, доповнюючи підвищення ставок у той час, коли центральний банк намагається посилити монетарну політику.
Кількісне пом'якшення проти кількісного жорсткування: порівняння
Окрім даних таблиці, варто звернути увагу на три нюанси.
Кількісне пом'якшення (QE) та кількісне звуження (QT) не є ідеально симетричними. Кількісне пом'якшення впроваджувалося у великих масштабах і стрімко: баланс ФРС у 2020 році за кілька місяців зріс приблизно вдвічі. Кількісне звуження здійснювалося більш обережно; центральні банки побоюються, що надто швидке вилучення ліквідності може спричинити зриви на ринках фінансування.
Обидва механізми діють через ринки облігацій, а не через короткострокову облікову ставку. Ставка федеральних фондів безпосередньо впливає на міжбанківські овернайт-кредити. Програми кількісного пом'якшення (QE) та кількісного звуження (QT) впливають на довгу частину кривої дохідності — іпотечні ставки, дохідність корпоративних облігацій та 10-річні казначейські облігації.
Зазвичай ці заходи супроводжують рішення щодо процентних ставок, а не замінюють їх. ФРС може одночасно підвищувати ставки та проводити QT, як це було у період з 2022 по 2025 рік, що забезпечує посилений ефект жорсткості монетарної політики. Аналогічно, зниження ставок у поєднанні з QE діє в тому ж напрямку.
Чи є кількісне пом'якшення просто «друкуванням грошей»?
Кількісне пом'якшення часто називають, зокрема у фінансових заголовках, «друкуванням грошей». Це зручне скорочення, але з технічної точки зору воно не є правильним, і це розрізнення має значення.
Під «друкуванням грошей» у буквальному сенсі мається на увазі фізичне виготовлення банкнот Бюро гравіювання та друку. Це робиться з метою заміни зношених банкнот, що перебувають в обігу, а не для збільшення грошової маси. Гроші у вашому гаманці не примножуються, коли ФРС проводить програму кількісного пом’якшення.
Насправді кількісне пом'якшення (QE) створює нові банківські резерви — електронні залишки, які комерційні банки тримають у ФРС. Ці резерви можуть потрапити до загальної грошової маси, коли банки надають під них кредити, але вони не зобов'язані цього робити. Протягом більшої частини періоду QE після 2008 року банки тримали великі суми «надлишкових резервів» у ФРС, замість того щоб активно надавати їх у кредит. Баланс ФРС значно зріс; загальна грошова маса зросла набагато менше.
Найпростіший спосіб це уявити: кількісне пом'якшення створює цифрові резерви, а друкування грошей — паперові купюри. В певному сенсі обидва ці процеси можуть збільшити грошову масу, але механізми їх дії відрізняються — і припущення, що кількісне пом'якшення автоматично призводить до інфляції, ґрунтується скоріше на цьому змішуванні понять, ніж на фактичних даних.
Кількісне пом'якшення та кількісне жорсткування в новітній історії
Останні 17 років охоплюють усю сучасну історію кількісного пом'якшення (QE) та кількісного звуження (QT). П'ять етапів охоплюють майже всю цю історію.
Перші етапи програми кількісного пом'якшення (2008–2014 рр.)
ФРС розпочала програму QE1 наприкінці 2008 року у відповідь на світову фінансову кризу, за нею послідували програми QE2 у 2010 році та QE3 у період з 2012 по 2014 рік. Баланс зріс з приблизно 900 млрд доларів у середині 2008 року до близько 4,5 трлн доларів наприкінці 2014 року. Це було перше застосування QE у США, і на той час його масштаби були безпрецедентними.
Перший цикл QT (2017–2019 рр.)
Після трьох років стабілізації балансу ФРС у жовтні 2017 року почала скорочувати портфель облігацій. Цей цикл раптово завершився у 2019 році, коли проблеми з ліквідністю на ринках короткострокового фінансування змусили ФРС знову почати нарощувати резерви. Обсяг балансу досяг мінімуму на рівні приблизно 3,8 трлн доларів, після чого знову почав зростати.
Розширення, пов’язане з COVID-19 (2020–2022 рр.)
У відповідь на пандемію ФРС відновила програму кількісного пом'якшення в безпрецедентних масштабах, скуповуючи казначейські облігації та іпотечні цінні папери такими темпами, що баланс зростав з 4,2 трлн доларів у лютому 2020 року до пікового значення близько 8,9 трлн доларів у квітні 2022 року.
Цикл QT на 2022–2025 роки
ФРС розпочала процес скорочення балансу (QT) у червні 2022 року, виводячи облігації з балансу паралельно з агресивним циклом підвищення процентних ставок. Темпи цього процесу прискорилися протягом 2023 року і зберігалися аж до 2025 року. Це було найбільш скоординоване жорсткування монетарної політики за останні десятиліття.
Поточний стан (після грудня 2025 року)
ФРС оголосила про завершення програми скорочення балансу (QT) на засіданні у жовтні 2025 року, а програма офіційно завершилася 1 грудня 2025 року. Баланс стабілізувався на рівні приблизно 6,57 трлн доларів, що значно перевищує допандемічні показники, але є суттєво нижчим за піковий рівень 2022 року. ФРС дала зрозуміти, що тепер проводитиме операції з «управління резервами», реінвестуючи цінні папери, термін погашення яких настає, щоб утримати баланс приблизно на тому ж рівні. Актуальні цифри дивіться на сторінці балансу ФРС.
Висновок
Те, що у 2008 році розпочалося як надзвичайний захід, сьогодні є стандартною частиною діяльності центральних банків. ФРС пройшла два повних цикли скорочення балансу (QT) менш ніж за десятиліття, і в результаті останнього баланс склав приблизно 6,5 трлн доларів — це значно вище рівня до 2008 року, але значно нижче пікового значення, досягнутого під час пандемії. Коли ви читаєте, що ФРС «посилює» або «пом'якшує» політику, рішення щодо ставки — це лише половина історії. Інша половина — це баланс, і тепер ви знаєте, як його читати.
