การทำงานของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดระยะเวลาบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์

ในตลาดอนุพันธ์แบบดั้งเดิม สัญญาซื้อขายล่วงหน้าจะมีวันหมดอายุ เมื่อสัญญาหมดอายุ สัญญาจะถูกชำระราคา ผู้ชนะจะได้รับเงิน ผู้แพ้จะต้องชำระเงิน และทุกคนจะย้ายไปยังสัญญาถัดไปหากต้องการคงการเปิดรับความเสี่ยงไว้ การย้ายสัญญาดังกล่าวสร้างแรงเสียดทาน ต้นทุน และช่องว่างในการเปิดรับความเสี่ยงที่นักเทรดเชิงรุกต้องหาทางหลีกเลี่ยงอยู่ตลอดเวลา

ในปี 2016, BitMEX ได้แนะนำประเภทสัญญาที่กำจัดวันหมดอายุออกไปอย่างสิ้นเชิง. พวกเขาเรียกมันว่าสัญญาซื้อขายแบบไม่มีวันหมดอายุ. แทนที่จะทำการชำระในวันกำหนด, มันจะเปิดอยู่ตลอดไป, โดยยึดติดกับราคาสปอตผ่านกลไกที่เรียกว่าอัตราเงินทุน. มันเป็นนวัตกรรมทางการเงินที่มีประโยชน์อย่างแท้จริง, และมันแพร่กระจายอย่างรวดเร็วผ่านตลาดคริปโต.

ภายในปี 2026 โครงสร้างเดียวกันนี้จะทำงานบนบล็อกเชนในระดับขนาดใหญ่ โดยไม่มีศูนย์กลางแลกเปลี่ยนอยู่ตรงกลาง สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันหมดอายุบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (perp DEXs) ดำเนินการมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อวันผ่านสัญญาอัจฉริยะที่จัดการหลักประกัน บังคับใช้กฎมาร์จิ้น ดำเนินการชำระบัญชี และคำนวณการชำระเงินทุนโดยอัตโนมัติ โดยไม่ต้องมีผู้ดำเนินการมนุษย์ตัดสินใจ

บทความนี้อธิบายแต่ละส่วนประกอบของระบบดังกล่าวอย่างละเอียด

ประเด็นสำคัญ

• สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุเป็นตราสารอนุพันธ์ที่ไม่มีวันหมดอายุ กลไกอัตราดอกเบี้ยเงินทุน (Funding Rate) จะทำหน้าที่แทนการชำระราคาตามสัญญาในฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม
• สัญญาอัจฉริยะบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบไม่มีศูนย์กลาง (DEX) จัดการทุกอย่างที่การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ทำด้วยตนเอง: การจัดการหลักประกัน, การติดตามสถานะ, การบังคับใช้มาร์จิ้น, การชำระบัญชี, และการชำระค่าเงิน.
• ราคาตลาด ซึ่งคำนวณจากข้อมูลออราเคิลจากหลายตลาดแลกเปลี่ยน กำหนดกำไรขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงและเกณฑ์การชำระบัญชี ไม่ใช่ราคาซื้อขายล่าสุดบน DEX เอง
• อัตราเงินทุน = (ราคา Perp - ราคาสปอต) / ราคาสปอต x ค่าสัมประสิทธิ์การปรับ เมื่อราคา Perp สูงกว่าราคาสปอต ผู้ถือสถานะซื้อ (Long) จะจ่ายให้ผู้ถือสถานะขาย (Short) เมื่อต่ำกว่า ผู้ถือสถานะขาย (Short) จะจ่ายให้ผู้ถือสถานะซื้อ (Long)
• ไฟล้างบัญชีจะเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติเมื่ออัตราส่วนมาร์จิ้นลดลงต่ำกว่าระดับที่รักษากำไรไว้ได้ กองทุนประกันจะครอบคลุมส่วนต่างที่เกิดขึ้น การลดเลเวอเรจอัตโนมัติ (ADL) เป็นทางเลือกสุดท้าย
• นวัตกรรมหลักในปี 2026 ได้แก่ การให้ทุนแบบต่อเนื่องต่อบล็อก (แทนที่ช่วงเวลาคงที่ 8 ชั่วโมง), การเชื่อมโยงมาร์จิ้นข้ามตำแหน่งและสินทรัพย์, และการดำเนินการตามเจตนาที่ช่วยลดการซื้อขายล่วงหน้า

สัญญาฟิวเจอร์สแบบต่อเนื่องเทียบกับสัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม: ความแตกต่างที่สำคัญ

ก่อนที่จะเข้าใจว่าพวกมันทำงานอย่างไรบน DEXs จะเป็นการดีหากเข้าใจว่าสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุกำลังแก้ปัญหาอะไรเมื่อเทียบกับสัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม

การไม่มีวันหมดอายุคือนวัตกรรมที่สำคัญ. นักเทรดที่ต้องการถือสถานะซื้อ (long) ที่มีเลเวอเรจใน BTC ผ่านตลาดฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมจะต้องทำการโรลโอเวอร์สัญญาทุกไตรมาส โดยปิดสัญญาหนึ่งและเปิดสัญญาใหม่ พร้อมชำระค่าสเปรดทุกครั้ง. ผู้ถือสัญญาแบบไม่มีวันหมดอายุไม่ต้องทำเช่นนั้น. ตราบใดที่มาร์จิ้นยังคงอยู่และการชำระค่าฟันดิ้งสามารถจัดการได้ ตำแหน่งจะยังคงเปิดอยู่.

องค์ประกอบของ Perp DEX

DEX ของผู้กระทำผิดไม่ใช่สัญญาอัจฉริยะเพียงสัญญาเดียว แต่เป็นระบบขององค์ประกอบที่เชื่อมโยงกัน นี่คือสิ่งที่แต่ละส่วนทำ

สัญญาอัจฉริยะ

สัญญาอัจฉริยะ เป็นโปรแกรมที่ทำงานได้ด้วยตัวเองบนบล็อกเชน พวกมันเก็บตรรกะสำหรับทุกฟังก์ชันที่การแลกเปลี่ยนดำเนินการ: การรับเงินฝากค้ำประกัน, การเปิดและปิดตำแหน่ง, การบังคับใช้ข้อกำหนดมาร์จิ้น, การกระตุ้นการชำระบัญชี, การคำนวณและแจกจ่ายเงินทุน, และการจัดการกองทุนประกันภัย

คุณสมบัติที่สำคัญคือสัญญาอัจฉริยะจะดำเนินการอย่างกำหนดแน่นอน: เมื่อได้รับข้อมูลนำเข้าเดียวกัน สัญญาจะสร้างผลลัพธ์เดียวกันเสมอ ไม่มีการตัดสินใจตามดุลยพินิจ ไม่มีการแทรกแซงจากมนุษย์ (ในระบบที่ออกแบบมาอย่างดี) และไม่สามารถหยุดชั่วคราวในสภาวะที่ไม่เอื้ออำนวยได้ ซึ่งขจัดปัญหา "การบำรุงรักษาการแลกเปลี่ยนในช่วงความผันผวน" ที่เคยเป็นปัญหาสำหรับนักเทรดบนแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์

DEXs สมัยใหม่เป็นแบบโมดูลาร์ ระบบการลงทะเบียนตำแหน่ง, การบัญชีมาร์จิ้น, การผสานรวมออราเคิล, และเครื่องยนต์การชำระบัญชีมักจะเป็นสัญญาแยกต่างหากที่ทำงานร่วมกันผ่านอินเตอร์เฟซที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ซึ่งช่วยให้สามารถอัปเกรดหรือเปลี่ยนส่วนประกอบแต่ละส่วนได้โดยไม่กระทบต่อส่วนอื่น ๆ อย่างไรก็ตาม ทุกการอัปเกรดอาจมีความเสี่ยงบางประการ

ใน Drift Protocol (Solana) ตัวอย่างเช่น การจัดหาหลักประกัน การปรับ PnL และเหตุการณ์การชำระบัญชีทั้งหมดเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติ ซึ่งขจัดความจำเป็นในการกำกับดูแลของมนุษย์หรือตัวกลางในทุกขั้นตอนของกระบวนการ

โหร

สัญญาอัจฉริยะไม่สามารถเข้าถึงข้อมูลในโลกจริงได้ด้วยตนเอง บล็อกเชนเป็นระบบที่กำหนดไว้ล่วงหน้า: ทุกโหนดต้องประมวลผลข้อมูลนำเข้าเดียวกันและสร้างสถานะเดียวกัน หากสัญญาพยายามเรียกใช้ API ภายนอกโดยตรง โหนดต่างๆ จะได้รับราคาที่แตกต่างกันในเวลาที่แตกต่างกันและไม่เห็นพ้องกับสถานะของเชน

เครือข่ายของ Oracle แก้ไขปัญหานี้โดยการดึงราคาจากภายนอก, รวมข้อมูลผ่านกระบวนการตรวจสอบแบบกระจายศูนย์, และส่งมอบราคาที่ตกลงกันบนเครือข่ายซึ่งทุกโหนดยอมรับ

สำหรับ DEX แบบผู้กระทำผิด (perp DEX) ออราเคิลทำหน้าที่สามประการ:

1. ดัชนีราคา: ราคาที่ตลาดโลกเห็นพ้องกันของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งได้มาจากหลายตลาดซื้อขายสปอตโดยใช้การถ่วงน้ำหนักตามปริมาณการซื้อขาย ใช้ในการคำนวณอัตราดอกเบี้ย
2. ราคาตลาด: ราคาอ้างอิงที่ต้านทานการบิดเบือน ซึ่งใช้ในการคำนวณกำไรขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (PnL) และกำหนดเกณฑ์การชำระบัญชี โดยทั่วไปจะคำนวณจากราคาดัชนีบวกกับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ของส่วนต่างระหว่างราคาสปอตและราคาล่วงหน้า
3. หมายเลขอ้างอิงการชำระเงิน: ราคาที่ใช้เป็นเกณฑ์ในการคำนวณการจ่ายเงินทุนในแต่ละช่วงเวลา

ผู้ให้บริการข้อมูลเชิงลึกหลักในปี 2026: เชนลิงค์ (รวบรวมจากผู้ดำเนินการโหนดอิสระมากกว่า 21 รายต่อฟีด) ไพธ เน็ตเวิร์ค (การอัปเดตแบบเสี้ยววินาทีจากผู้ทำตลาดรายแรกกว่า 120 ราย รวมถึง Jane Street และ Wintermute) เรดสโตน (การออกแบบแบบโมดูลาร์แบบดึงข้อมูล), Chronicle Protocol และ Supra. DEXs ที่มีการดำเนินการแบบต่อเนื่องส่วนใหญ่ใช้ผู้ให้บริการหลายรายพร้อมกันและอ้างอิงผลลัพธ์ข้ามกันเพื่อตรวจจับความผิดปกติ. GMX v2 ใช้ระบบไฮบริดของ Chainlink และ TWAP แบบออฟเชนที่รวดเร็ว; Hyperliquid ใช้ฟีดข้อมูลภายในที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนเองซึ่งอ้างอิงไขว้กับ Pyth; dYdX v4 ใช้ราคาจากออราเคิลสำหรับราคาตลาด (mark price) และจุดกระตุ้นการชำระบัญชี (liquidation triggers) วิธีการรวมข้อมูลแบบเต็มรูปแบบของ Chainlink ได้รับการเผยแพร่เป็นสาธารณะที่ docs.chain.link/data-feeds. สำหรับการวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการออกแบบออราเคิลและสิ่งที่อาจผิดพลาดได้ โปรดดูคู่มือของเราที่ วิธีที่ออราเคิลรักษาความยุติธรรมของราคา DEX ของผู้กระทำผิด.

ชั้นสภาพคล่อง

การซื้อขายบน DEX แบบ perpetual ต้องการคู่สัญญา ขึ้นอยู่กับสถาปัตยกรรมของแพลตฟอร์ม คู่สัญญาอาจเป็น:

• ผู้ค้าอื่น ๆ ในสมุดคำสั่งซื้อ (Hyperliquid, dYdX v4) ผู้ทำตลาดจะโพสต์ราคาซื้อและราคาขาย; ผู้รับจะทำการซื้อขายกับราคาที่เสนอ
• สระสภาพคล่อง (GMX v2). ผู้ให้บริการสภาพคล่องฝากเงินสินทรัพย์ไว้ในสระร่วม; นักเทรดเปิดตำแหน่งการเทรดกับสระร่วม. สระร่วมนี้ทำหน้าที่เป็นคู่สัญญาสำหรับทุกการเทรด.
• การผสมผสานแบบไฮบริด (ดริฟท์, มิวซ์, อีเธเรียล, อวานติส). เส้นทางการจับคู่หรือการรวมข้อมูลแบบออฟ-เชนจากแหล่งข้อมูลหลายแหล่ง.

แบบจำลองสภาพคล่องกำหนดพฤติกรรมของสลิปเพจ, โครงสร้างค่าธรรมเนียม, และผู้ที่รับความเสี่ยง. หนังสือคำสั่งซื้อขายมีการค้นพบราคาที่ดีที่สุด แต่ต้องการผู้ทำตลาดที่กระตือรือร้น. แบบจำลองสระว่ายน้ำให้สภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง แต่ทำให้ผู้ลงทุนสระว่ายน้ำ (LPs) ตกอยู่ในความเสี่ยงทางทิศทางเมื่อผู้ค้าทำกำไรอย่างต่อเนื่อง.

เครื่องมืออัตราดอกเบี้ย

เครื่องมืออัตราเงินทุนคำนวณและจัดสรรการชำระเงินตามระยะเวลาที่กำหนดซึ่งช่วยให้ราคาซื้อขายแบบต่อเนื่องคงที่ตามราคาสปอต

สูตรที่ง่ายขึ้น:

อัตราดอกเบี้ย = (ราคา Perp - ราคา Spot) / ราคา Spot x ค่าสัมประสิทธิ์การปรับ

• หากราคาถาวรสูงกว่าราคาสปอต (เบสิสเป็นบวก) อัตราการให้ทุนจะเป็นบวก ผู้ถือสถานะซื้อ (Long) จะจ่ายให้ผู้ถือสถานะขาย (Short)
• หากราคาถาวรต่ำกว่าราคาตลาด (เบสิสติดลบ) อัตราการระดมทุนจะเป็นลบ ผู้ขายชอร์ตจะจ่ายให้ผู้ซื้อ

ค่าสัมประสิทธิ์การปรับเป็นพารามิเตอร์เฉพาะแพลตฟอร์มที่ใช้ในการปรับความไวของอัตราต่อฐาน ส่วนใหญ่แพลตฟอร์มยังมีส่วนประกอบของอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสะท้อนถึงต้นทุนการกู้ยืมสกุลเงินที่ใช้ในการอ้างอิง แม้ว่าส่วนนี้มักจะมีขนาดเล็กจนเป็นรองก็ตาม

ตัวอย่างที่ใช้งาน: BTC-PERP ซื้อขายที่ $70,200 ราคาดัชนี (ค่าเฉลี่ยสปอต) คือ $70,000 เบสิสคือ 0.286% ด้วยค่าสัมประสิทธิ์ 0.5 อัตราการระดมทุนสำหรับช่วงเวลาดังกล่าวจะอยู่ที่ประมาณ 0.143% ผู้ค้าที่ถือสถานะซื้อ (long) มูลค่า $100,000 จะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการให้กู้ยืม (funding) $143 สำหรับช่วงเวลาดังกล่าว

ในช่วงเวลา 8 ชั่วโมงตามปกติ อัตรานี้จะเพิ่มขึ้นประมาณ 1.5% ต่อวันหากยังคงอยู่ ซึ่งถือว่าสำคัญสำหรับตำแหน่งที่ถือครองเป็นระยะเวลานาน แพลตฟอร์มส่วนใหญ่จะแสดงอัตราเงินทุนแบบรายปีเพื่อให้เห็นชัดเจน; ที่ 0.01% ต่อช่วงเวลา 8 ชั่วโมง ค่าใช้จ่ายแบบรายปีจะอยู่ที่ประมาณ 10.95% การชำระเงินทุนบนแพลตฟอร์มบางแห่ง รวมถึง GMX และ Avantis ปรับเปลี่ยนแบบไดนามิกตามการใช้งานของพูลและความผันผวนแทนที่จะเป็นช่วงเวลาที่แน่นอน สำหรับรายละเอียดทั้งหมดเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายในระดับอัตราต่างๆ โปรดดูคู่มือของเราเกี่ยวกับ อัตราดอกเบี้ยทำงานอย่างไรบน DEX แบบ perpetual.

แนวโน้มในปี 2026 คือการเปลี่ยนจากการอัปเดตเงินทุนแบบเป็นช่วง 8 ชั่วโมงเป็นแบบต่อเนื่องหรือแบบต่อบล็อก ซึ่งช่วยให้สามารถปรับแก้ได้เร็วขึ้นเมื่อเบสิสเพิ่มขึ้น ลดการเล่นเชิงกลยุทธ์ (เช่น การที่เทรดเดอร์เข้าเทรดทันทีหลังจากการจ่ายเงินทุน) และทำให้ราคาเป็นไปอย่างราบรื่นมากขึ้น

เครื่องมือการชำระบัญชี

เมื่อการขาดทุนของตำแหน่งลดลงจนทำให้อัตราส่วนมาร์จิ้นต่ำกว่าเกณฑ์การรักษามาร์จิ้น ระบบการชำระบัญชีจะปิดตำแหน่งโดยอัตโนมัติ

ลำดับการชำระบัญชี:

1. การติดตามตรวจสอบ: สัญญาอัจฉริยะ (หรือบอทผู้ดูแลนอกเครือข่ายที่โต้ตอบกับสัญญา) จะเปรียบเทียบอัตราส่วนมาร์จิ้นปัจจุบันของแต่ละสถานะกับข้อกำหนดในการรักษาอย่างต่อเนื่อง โดยใช้ราคาตลาดอ้างอิงจากออราเคิล ไม่ใช่ราคาซื้อขายล่าสุด
2. ทริกเกอร์: เมื่ออัตราส่วนมาร์จินลดลงต่ำกว่าเกณฑ์การรักษามาร์จิน การชำระบัญชีจะเริ่มขึ้น
3. การดำเนินการ: ปิดสถานะที่ราคาตลาด. เงินประกันของผู้ค้าที่ถูกชำระบัญชีครอบคลุมการสูญเสีย; จำนวนที่เหลือคืนสู่บัญชีของผู้ค้า หักค่าธรรมเนียมการชำระบัญชี.
4. กองทุนประกันภัย: หากราคาปิดแย่กว่าราคาล้มละลาย (ซึ่งมูลค่าของตำแหน่งเท่ากับศูนย์) กองทุนประกันจะครอบคลุมส่วนต่างนี้ ซึ่งช่วยปกป้องคู่สัญญาจากการขาดทุนในกรณีที่การซื้อขายชนะ
5. ADL (การลดหนี้สินอัตโนมัติ): หากกองทุนประกันหมดลง แพลตฟอร์มจะลดตำแหน่งของผู้ค้าที่ทำกำไรมากที่สุดในทิศทางตรงข้ามของตลาดเพื่อฟื้นฟูความสมดุล นี่คือกลไกสุดท้ายและเกิดขึ้นได้ยากแต่เคยเกิดขึ้นในเหตุการณ์ที่รุนแรง

แพลตฟอร์มต่าง ๆ ดำเนินการตามลำดับนี้แตกต่างกันไป Hyperliquid ใช้ผู้ชำระบัญชีบนเชนที่มีกลไกรางวัลเพื่อจูงใจให้บุคคลที่สามทำการชำระบัญชีอย่างรวดเร็ว Drift Protocol และ MUX ใช้บอทชำระบัญชีที่ตรวจสอบโดยชุมชน dYdX v4 ใช้เครื่องมือการเคลียร์อัตโนมัติที่เชื่อมโยงโดยตรงกับข้อมูลจากออราเคิล สำหรับการวิเคราะห์อย่างละเอียดเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นกับเงินของคุณในระหว่างการชำระบัญชี โปรดดูคู่มือของเราเกี่ยวกับ การทำความเข้าใจการชำระบัญชีบน DEX แบบต่อเนื่อง.

การคุ้มครองราคาตามมูลค่าตลาดมีความสำคัญ: การเพิ่มขึ้นชั่วคราวของราคาซื้อขายของเพอร์เพทชวลจะไม่ทำให้เกิดการชำระบัญชีหากราคาตามมูลค่าตลาดที่อ้างอิงจากออราเคิลไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งนี้ช่วยป้องกันไม่ให้ผู้โจมตีสามารถผลักดันราคาเพอร์เพทชวลขึ้นชั่วคราวเพื่อล่าจุดตัดขาดทุนและการชำระบัญชี ก่อนที่ตลาดโดยรวมจะตอบสนอง

การเปิดและปิดสถานะถาวร: ขั้นตอนต่อขั้นตอน

นี่คือวงจรชีวิตทั้งหมดของตำแหน่งตั้งแต่การเชื่อมต่อกระเป๋าเงินจนถึงการปิด

ขั้นตอนที่ 1: เชื่อมต่อและนำหลักประกันมาวาง ผู้ใช้เชื่อมต่อกระเป๋าเงินแบบควบคุมเองและฝากเงินค้ำประกัน (โดยทั่วไปคือ USDC หรือ USDT) เข้าสู่สัญญาอัจฉริยะของ DEX แบบ perpetual นี้ เงินฝากนี้จะกลายเป็นมาร์จิ้นที่รองรับสถานะการเทรด บางแพลตฟอร์ม เช่น OrangeRock, ผสานกระเป๋าเงินและอินเทอร์เฟซการซื้อขายเข้าด้วยกันในแอปพลิเคชันมือถือเดียว, ยกเลิกขั้นตอนการเชื่อมต่อกับกระเป๋าเงินภายนอกอย่างสมบูรณ์.

ขั้นตอนที่ 2: เปิดสถานะ ผู้ค้าเลือกสินทรัพย์, ทิศทาง (ซื้อหรือขาย), และอัตราส่วนเลเวอเรจ. สมาร์ทคอนแทรกต์คำนวณขนาดตำแหน่งและข้อกำหนดมาร์จิ้นโดยอัตโนมัติตามข้อมูลที่ป้อน. ไม่ต้องการการอนุมัติจากมนุษย์.

ขั้นตอนที่ 3: การจัดหาเงินทุนและการปรับ PnL ตั้งแต่ตำแหน่งเปิดขึ้น การชำระเงินทุนจะถูกนำไปใช้เป็นระยะ ๆ กำไรและขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจะอัปเดตแบบเรียลไทม์ตามราคาตลาด ซึ่งได้มาจากข้อมูลจากแหล่งข้อมูลภายนอก (oracle feeds) ไม่ใช่จากปริมาณคำสั่งซื้อขายภายในของ DEX

ขั้นตอนที่ 4: ปิดหรือชำระบัญชี ผู้ค้าสามารถปิดตำแหน่งได้ด้วยตัวเองตลอดเวลา โดยรับรู้กำไรหรือขาดทุน (PnL) หากอัตราส่วนมาร์จิ้นลดลงต่ำกว่าระดับการรักษามาร์จิ้น (maintenance threshold) ณ จุดใด ๆ ตำแหน่งจะถูกปิดโดยอัตโนมัติโดยระบบชำระบัญชี (liquidation engine)

วงจรชีวิตของการซื้อขาย: ตัวอย่างประกอบ

เพื่อให้กลไกเป็นรูปธรรม นี่คือวงจรการซื้อขายทั้งหมดบน DEX ของผู้กระทำผิดสมมติ

ตั้งค่า: ผู้ค้าฝาก $2,000 USDC เป็นหลักประกันและเปิดสถานะซื้อด้วยเลเวอเรจ 5 เท่าใน ETH-PERP โดยมี ETH ที่ราคา $3,500 ขนาดของตำแหน่ง = $10,000

สถานะเริ่มต้น:

• หลักประกัน (มาร์จิ้นเริ่มต้น): 2,000 ดอลลาร์
• ขนาดตำแหน่ง: $10,000 (2,857 หน่วยของ ETH ที่ $3,500)
• มาร์จิ้นการบำรุงรักษา: 2% ของตำแหน่ง = $200 (ขั้นต่ำเพื่อหลีกเลี่ยงการชำระบัญชี)
• ราคาชำระบัญชี: ประมาณ $3,360 (การเคลื่อนไหวในทางลบประมาณ ~3.9%)

หลังจาก 24 ชั่วโมง: ETH ขยับไปที่ $3,600. PnL = +$286 (2,857 หน่วย x $3.50 กำไร). อัตราส่วนมาร์จิ้นดีขึ้น. อัตราเงินทุนอยู่ที่ +0.005% ต่อ 8 ชั่วโมง (3 ช่วง) = 0.015% x $10,000 = $1.50 จ่ายให้กับผู้ขายชอร์ต กำไรสุทธิ: ประมาณ +$284.50

สถานการณ์ที่ไม่พึงประสงค์: ETH ลดลงเหลือ $3,360 แทน มูลค่าของตำแหน่งลดลงประมาณ $400 หลักประกันคงเหลือ: ประมาณ $1,600 อัตราส่วนมาร์จิ้น: $1,600 / $10,000 = 16% สูงกว่าเกณฑ์การรักษามาร์จิ้นที่ 2% ดังนั้นยังไม่มีการชำระบัญชี

การชำระบัญชี ETH ยังคงลดลงเพื่อเข้าใกล้ $3,185 (ราคาประมาณการล้มละลายสำหรับตำแหน่งนี้) ราคาตลาด (อ้างอิงจากออราเคิล) ยืนยันระดับนี้ บอทผู้ดูแลเห็นว่าระดับการบำรุงรักษาถูกทำลาย ตำแหน่งถูกปิดที่ราคาตลาด หากการดำเนินการอยู่ที่ $3,350 (มีการลื่นไถลเล็กน้อยต่ำกว่าราคาล้มละลาย) ส่วนที่ขาดจะถูกครอบคลุมโดยกองทุนประกันภัย หลักประกันที่เหลืออยู่เหนือระดับการบำรุงรักษาจะถูกคืนให้กับผู้ค้า หักค่าธรรมเนียมการชำระบัญชี

โหมดมาร์จิ้น: แยกเดี่ยว vs. ข้าม

DEX สำหรับการยืมส่วนใหญ่มีโหมดมาร์จิ้นสองแบบที่กำหนดวิธีการจัดสรรหลักประกัน:

ในกรณีมาร์จิ้นแบบแยก (isolated margin) หากสถานะซื้อ (long) ของ ETH ของคุณถูกบังคับขาย (liquidation) มันจะใช้เงินเพียง $2,000 ที่คุณจัดสรรไว้เท่านั้น ส่วนสถานะอื่น ๆ และยอดเงินในกระเป๋าของคุณจะไม่ถูกกระทบ ซึ่งเป็นการจำกัดความเสี่ยงต่อการเทรดแต่ละครั้ง แต่หมายความว่าแต่ละสถานะจะต้องมีเงินสำรอง (buffer) ของตัวเอง

ในกรณีของมาร์จิ้นแบบข้าม (cross margin) เงินประกันทั้งหมด $10,000 ของคุณจะรองรับทุกสถานะที่เปิดอยู่ทั้งหมด การถือ SOL ในสถานะซื้อ (long) ที่ทำกำไรได้สามารถช่วยพยุงสถานะ BTC ที่ขาดทุนได้ ทำให้สถานะ BTC มีพื้นที่มากขึ้นก่อนจะถูกบังคับขาย (liquidation) แต่การขาดทุนในสถานะใด ๆ ก็ตามที่มีขนาดใหญ่พอสามารถดึงบัญชีทั้งหมดไปสู่การถูกบังคับขายได้

ความสามารถในการใช้งานร่วมกันข้ามมาร์จิ้น ซึ่งการถือครองในราคาปัจจุบันสามารถใช้เป็นหลักประกันสำหรับตำแหน่งสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและในทางกลับกัน เป็นแนวหน้าของปี 2026 เวอร์เท็กซ์ โปรโตคอล ได้อนุญาตสิ่งนี้แล้วภายในโมเดลไฮบริดของตน; การนำไปใช้ในวงกว้างกำลังอยู่ในระหว่างการพัฒนาทั่วทั้งพื้นที่

อัตราเงินทุนที่หนุนราคา: กลไกอย่างเต็มรูปแบบ

อัตราเงินทุนนั้นควรทำความเข้าใจในระดับที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น เนื่องจากเป็นทั้งนวัตกรรมหลักของสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุ และเป็นต้นทุนหลักที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องสำหรับนักเทรดส่วนใหญ่

เมื่อความต้องการในการถือครองระยะยาวบน DEX ของ perp สูงขึ้น ราคาเสนอซื้อของ perp จะสูงกว่าราคาสปอต ณ จุดนี้:

1. ฐานบวกปรากฏขึ้น: ราคาของหุ้นที่นำมาเปรียบเทียบอยู่เหนือราคาของดัชนี
2. สูตรอัตราเงินทุนให้ผลลัพธ์เป็นบวก: ผู้ถือสถานะซื้อ (long) จ่ายให้ผู้ถือสถานะขาย (short)
3. ผู้ค้าที่ถือสถานะซื้อต้องเผชิญกับต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
4. ผู้ถือสถานะซื้อบางส่วนปิดสถานะของตน ทำให้ความต้องการฝั่งซื้อลดลง
5. นักเก็งกำไรส่วนต่างราคาจะขายชอร์ตสินค้าที่ผิดกฎหมายและซื้อสินค้าสปอตเพื่อทำกำไรจากการที่ราคาทั้งสองตลาดมาบรรจบกัน ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่เรียกว่า "แคชแอนด์แครี่"
6. ทั้งสองผลกระทบผลักดันราคาขายปลีกกลับไปยังราคาตลาด

นี่คือกลไกการปรับสมดุลตามกลไกตลาด ไม่ใช่กลไกแบบรวมศูนย์ อัตราเงินทุนคือสัญญาณราคาที่จูงใจให้ผู้เก็งกำไรทำหน้าที่ปรับราคาให้สอดคล้องกัน

กลไกเดียวกันนี้ทำงานในทางกลับกันเมื่อผู้ค้าทำการซื้อขายต่ำกว่าราคาตลาด: การให้ทุนเชิงลบ, ผู้ขายชอร์ตจ่ายให้ผู้ซื้อ, ผู้ค้าที่ทำกำไรจากการซื้อขายซื้อผู้ค้าและขายชอร์ตในตลาด, ราคาฟื้นตัว.

ทำไมอัตราเงินทุนจึงพุ่งสูงขึ้นในช่วงที่ตลาดมีความเครียด ในช่วงที่มีการเคลื่อนไหวในทิศทางที่ชัดเจน ทุกคนต้องการอยู่ฝั่งเดียวกัน ในภาวะตื่นตระหนก ทุกคนต้องการขายชอร์ต ราคาตลาดลดลงต่ำกว่าราคาสปอต ผู้ขายชอร์ตจ่ายเงินให้ผู้ซื้อ ผู้ให้บริการเงินกู้มีอัตราดอกเบี้ยติดลบอย่างรุนแรง ในการชุมนุม FOMO ทุกคนต้องการซื้อ; ผู้ค้าที่ฉวยโอกาสซื้อขายเหนือราคาตลาด; ผู้ซื้อจ่ายให้ผู้ขาย; อัตราดอกเบี้ยพุ่งขึ้นเป็นบวก การพุ่งขึ้นเหล่านี้มักเป็นสัญญาณแรกที่มองเห็นได้ว่าการซื้อขายที่แออัดกำลังก่อตัวขึ้น นักเทรดมืออาชีพใช้ข้อมูลอัตราดอกเบี้ยจากผู้รวบรวมข้อมูลเช่น Coinglass เป็นตัวบ่งชี้ความรู้สึกแบบเรียลไทม์

รูปแบบการดำเนินงานบนแพลตฟอร์มชั้นนำ

สถาปัตยกรรมของชั้นการดำเนินการของ DEX แบบ perpetuity กำหนดผลลัพธ์การซื้อขายทุกด้าน ตั้งแต่ส่วนต่างราคาไปจนถึงความเร็วในการชำระบัญชี โดยมีสามโมเดลที่กำลังแข่งขันกันอย่างเข้มข้น

การดำเนินการตามสมุดคำสั่งซื้อขาย (dYdX v4, Hyperliquid, EdgeX, Reya) เลียนแบบกลไกการแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมโดยใช้สมุดคำสั่งซื้อขายบนเชนหรือแบบไฮบริด ผู้ทำตลาดมืออาชีพจะโพสต์ราคาซื้อและราคาขาย; ผู้รับจะทำการซื้อขายกับราคาเหล่านั้น สิ่งนี้ช่วยให้ได้ราคาที่แม่นยำ สlippage ต่ำ และสเปรดที่แข่งขันได้สำหรับคู่ที่มีสภาพคล่องสูง ข้อแลกเปลี่ยนคือโครงสร้างพื้นฐาน: โมเดลสมุดคำสั่งซื้อขายต้องการเครือข่ายที่มีประสิทธิภาพสูงพร้อมเวลาบล็อกที่รวดเร็วและปริมาณการประมวลผลที่สูง

การดำเนินการตามแบบ AMM (GMX v2, Level Finance, Sunperp, Aster) ใช้พูลสภาพคล่องเพื่อจำลองสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันหมดอายุ ไม่มีสมุดคำสั่งซื้อขาย; พูลพร้อมให้บริการเป็นคู่สัญญาตลอดเวลา ซึ่งมอบความเรียบง่ายและสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องโดยไม่ขึ้นกับกิจกรรมของผู้ดูแลสภาพคล่อง ข้อเสียคือราคาขึ้นอยู่กับ accuracy ของ oracle อย่างมาก และสมดุลความเสี่ยงของพูลระหว่าง long และ short อาจทำให้ราคาที่แท้จริงบิดเบี้ยวได้เมื่อตลาดมีทิศทางเดียว

โมเดลไฮบริดและโมเดลรวมศูนย์ (Drift, MUX, Avantis, Ethereal, Jupiter Perps) ผสมผสานองค์ประกอบของทั้งสองเข้าด้วยกัน บางตัวใช้ AMMs เพื่อความลึกของสภาพคล่องและสมุดคำสั่งเพื่อค้นหาการค้นพบราคา ในขณะที่บางตัว เช่น Jupiter ทำหน้าที่เป็นผู้รวบรวมที่ส่งคำสั่งไปยัง DEXs แบบ perpetual หลายแห่งเพื่อการดำเนินการที่ดีที่สุด ค้นหาส่วนต่างที่แคบที่สุดและความลึกที่มากที่สุดในระบบนิเวศพร้อมกัน

องค์ประกอบบนเชนกับนอกเชน

DEX ของผู้กระทำผิดมักจะไม่เป็น 100% บนเชนหรือ 100% นอกเชน การเข้าใจการแบ่งแยกนี้มีความสำคัญต่อการประเมินสมมติฐานความไว้วางใจ

สมุดคำสั่งซื้อขายแบบเต็มรูปแบบบนบล็อกเชน (Hyperliquid, dYdX v4) แสดงถึงการกระจายอำนาจสูงสุดสำหรับการดำเนินการซื้อขาย โมเดลไฮบริดนำเสนอตัวจัดลำดับแบบออฟเชนที่ให้ประโยชน์ด้านความเร็ว แต่ในทางทฤษฎีแล้ว ตัวจัดลำดับนี้สามารถเรียงลำดับใหม่หรือเซ็นเซอร์ธุรกรรมได้ การแลกเปลี่ยนนี้มีความชัดเจนและได้รับการยอมรับจากผู้ใช้สถาบันส่วนใหญ่ที่ให้ความสำคัญกับคุณภาพการดำเนินการ

ชั้นนวัตกรรมปี 2026

การพัฒนาหลายประการในปี 2026 ได้เปลี่ยนแปลงวิธีการทำงานของสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุบน DEX อย่างมีนัยสำคัญ

เงินทุนอย่างต่อเนื่อง หลายแพลตฟอร์มได้เปลี่ยนจากการระดมทุนทุก 8 ชั่วโมงเป็นการระดมทุนต่อบล็อกหรือการระดมทุนต่อเนื่อง ซึ่งทำให้การปรับราคาเป็นไปอย่างราบรื่นมากขึ้น ลดการเล่นในหน้าต่างการระดมทุน และทำให้ส่วนต่างระหว่างราคาฟิวเจอร์สและราคาสปอตมีขนาดเล็กลงโดยเฉลี่ย

การดำเนินการตามเจตนา แพลตฟอร์มต่างๆ รวมถึง Ethereal และโมดูลบางตัวบน Hyperliquid กำลังสำรวจการดำเนินการตามเจตนา: ผู้ค้าจะระบุสิ่งที่ต้องการ (ราคา ขนาด ความทนทานต่อการลื่นไถล) แทนที่จะส่งธุรกรรมเฉพาะ เครือข่ายผู้แก้ปัญหาจะเติมคำสั่งซื้อให้เหมาะสมที่สุด ซึ่งช่วยลดการวิ่งหน้าและ MEV

มาร์จิ้นข้ามเชน ความสามารถในการนำหลักประกันไปวางบนเครือข่ายหนึ่งและเปิดสถานะบนอีกเครือข่ายหนึ่งกำลังอยู่ในระหว่างการพัฒนา สิ่งนี้จะขจัดความยุ่งยากในการเชื่อมต่อและช่วยให้ผู้เทรดสามารถใช้สินทรัพย์ข้ามเครือข่ายได้ ดีไฟ ระบบนิเวศเป็นสินทรัพย์ค้ำประกันแบบรวมเป็นหนึ่งเดียว

สินทรัพย์ในโลกจริงแบบไม่มีวันหมดอายุ เครือข่ายของ Oracle ตอนนี้ให้บริการฟีดราคาที่ได้รับการตรวจสอบสำหรับสินทรัพย์แบบดั้งเดิม: สินค้าโภคภัณฑ์, ดัชนีหุ้น, หุ้นก่อน IPO. Perp DEXs สามารถจดทะเบียน perpetual บนสินทรัพย์ใด ๆ ที่มีฟีดราคาที่น่าเชื่อถือได้. เครือข่ายไพธ 1,300+ ฟีดราคาจาก 100+ เครือข่าย โดยได้มาจากผู้สร้างตลาดรายแรก ให้ข้อมูลเป็นชั้นข้อมูล ผลลัพธ์คือตลาดอนุพันธ์ที่ไม่เคยปิด และครอบคลุมสินทรัพย์ที่ไกลเกินกว่าคริปโต

สรุป

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีวันหมดอายุบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ถือเป็นความสำเร็จทางวิศวกรรมอย่างแท้จริง: ฟังก์ชันการทำงานของตราสารอนุพันธ์แบบดั้งเดิมถูกจำลองขึ้นผ่านสัญญาอัจฉริยะ เครือข่ายออราเคิล และการออกแบบแรงจูงใจทางเศรษฐกิจ โดยปราศจากผู้ควบคุมกลาง

กลไกการทำงานไม่ได้เรียบง่าย อัตราเงินทุน ราคาตลาด ราคาหลักประกัน โหมดมาร์จิ้น เครื่องมือชำระบัญชี การรวบรวมข้อมูลจากออราเคิล และโครงสร้างพื้นฐานของผู้ดูแล ทั้งหมดนี้ล้วนมีปฏิสัมพันธ์กันในลักษณะที่มีผลต่อผลลัพธ์ของการซื้อขาย การทำความเข้าใจสิ่งเหล่านี้ไม่ใช่ทางเลือก แต่เป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการใช้เลเวอเรจอย่างมีความรับผิดชอบ

ณ เดือนมิถุนายน 2026 โครงสร้างพื้นฐานได้พัฒนาจนกระทั่ง DEX แบบ perpetual ที่ใหญ่ที่สุดสามารถแข่งขันโดยตรงกับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ระดับกลางในด้านคุณภาพการดำเนินการ ความครอบคลุมของตลาด และประสิทธิภาพของค่าธรรมเนียม ความเสียเปรียบที่เหลืออยู่คือด้านการศึกษา: นักเทรดส่วนใหญ่ที่ใช้ DEX แบบ perpetual ยังไม่เข้าใจระบบที่พวกเขากำลังใช้งานอย่างถ่องแท้

เทรดและสำรวจฟิวเจอร์สแบบกระจายศูนย์อย่างปลอดภัย - ดาวน์โหลด แอปกระเป๋าเงิน Bitcoin.com เพื่อเชื่อมต่อโดยตรงกับตลาดบนเชน