Ko slišite, da »Fed kupuje obveznice« ali da »Fed zmanjšuje svojo bilanco«, gre za kvantitativno sproščanje ali kvantitativno zaostrovanje: to sta dva najmočnejša orodja, ki jih imajo sodobne centralne banke na voljo. Obe politiki sta se v zadnjih 15 letih pogosto uporabljali in obe vplivata na obrestne mere, cene premoženja ter gospodarstvo, v katerem živite.
Osnovna zamisel je preprosta. S kvantitativnim sproščanjem (QE) se v finančni sistem vnaša denar, tako da centralna banka kupuje obveznice. S kvantitativnim zaostrovanjem (QT) se denar iz sistema umika, tako da se te obveznice pustijo zapasti ali pa se prodajo.
To sta dve smeri istega vzvoda, ki običajno potekata vzporedno z odločitvami o obrestnih merah kot del širše denarne politike, ki se v pomembnih vidikih razlikuje od fiskalne politike (odločitve Kongresa o davkih in javnih izdatkih). Ta članek obravnava, kako vsaka od njiju dejansko deluje, zakaj jih centralne banke uporabljajo, kako se med seboj razlikujejo in kje se trenutno nahaja Fed.
Kaj je kvantitativno sproščanje (QE)?
Kvantitativno sproščanje (QE) pomeni, da centralna banka ustvari nove rezerve za nakup velikih količin obveznic, običajno državnih obveznic in vrednostnih papirjev, zavarovanih s hipotekami, da bi znižala dolgoročne obrestne mere in v finančni sistem vbrizgala denar.
Kvantitativno sproščanje uporabljajo največje svetovne centralne banke, med njimi ameriška centralna banka (Federal Reserve), Evropska centralna banka (ECB), Angleška centralna banka in Japonska centralna banka. Japonska centralna banka je bila prva, ki je leta 2001 uvedla sodobno kvantitativno sproščanje; ameriška centralna banka ji je sledila konec leta 2008.
S tehničnega vidika kvantitativno sproščanje deluje takole:
- Centralna banka ustvarja nove bančne rezerve v digitalni obliki, ne pa v obliki fizičnega denarja.
- Te rezerve uporablja za nakup obveznic od velikih finančnih institucij.
- Institucije zdaj namesto obveznic hranijo gotovino, zato imajo na voljo več sredstev za posojila.
- Večje povpraševanje po obveznicah povzroča dvig cen obveznic in padec dolgoročnih donosov, zaradi česar je najem hipotekarnih in poslovnih posojil ter izdaja podjetniških obveznic cenejši.
Centralne banke se običajno odločijo za kvantitativno sproščanje, ko je kratkoročna obrestna mera že blizu ničle (kar ekonomisti imenujejo »spodnja meja ničle«) in želi centralna banka zagotoviti večje spodbude, kot jih lahko prinese samo zniževanje obrestnih mer. Na kratko: QE širi bilanco stanja centralne banke, da v gospodarstvo vbrizga več denarja, kadar znižanje obrestnih mer ni dovolj.
Kaj je kvantitativno zaostrovanje (QT)?
Kvantitativno zategovanje (QT) je nasprotje kvantitativnega sproščanja (QE). Centralna banka zmanjša obseg svoje bilance tako, da obveznice pusti zapasti, ne da bi iztržek ponovno vložila, ali pa jih aktivno prodaja. S tem se denar umakne iz finančnega sistema.
QT lahko zaženete na dva načina:
- Pasivni QT omogoča, da se zapadle obveznice »izločijo« iz bilance stanja, ne da bi se kupile nadomestne. Fed dobi povrnjena sredstva; denar dejansko izgine iz obtoka. To je pristop, ki ga je Fed uporabil v obeh svojih ciklih zmanjševanja bilance stanja.
- Aktivni QT centralna banka obveznice neposredno proda nazaj na trg. V praksi je to precej redkejše, saj obsežna prodaja predstavlja tveganje za destabilizacijo trgov obveznic, zato centralne banke na splošno raje izberejo počasnejši in bolj umirjen pasivni pristop.
Centralne banke uporabljajo QT iz treh glavnih razlogov. Prvič, da zmanjšajo denarno ponudbo in pomagajo umiriti inflacijo. Drugič, da po obdobju QE normalizirajo bilanco stanja in jo skrčijo na raven, ki je bližje velikosti iz časa pred krizo. Tretjič, da ponovno vzpostavijo manevrski prostor – manjša bilanca pomeni večjo zmožnost ponovne ekspanzije v naslednji krizi, ne da bi se pri tem podali na neznano ozemlje.
Praktični učinek QT je v bistvu nasprotje učinka QE: dvigne dolgoročne obrestne mere in zmanjša likvidnost finančnega sistema, s čimer dopolnjuje zviševanje obrestnih mer, ko centralna banka poskuša zaostriti denarno politiko.
Kvantitativno sproščanje (QE) proti kvantitativnemu zategovanju (QT): primerjava
Poleg tega, kar je navedeno v tabeli, je vredno razumeti še tri podrobnosti.
Kvantitativno sproščanje (QE) in kvantitativno zategovanje (QT) nista popolnoma simetrična. Kvantitativno sproščanje se je izvajalo v velikem obsegu in hitro, bilanca stanja Fed-a pa se je v letu 2020 v nekaj mesecih skoraj podvojila. Kvantitativno zategovanje je potekalo bolj previdno; centralne banke se bojijo, da bi prehitro umikanje likvidnosti povzročilo motnje na trgih financiranja.
Obe ukrepi delujeta prek trgov obveznic, ne pa prek kratkoročne obrestne mere. Obrestna mera za zvezna sredstva neposredno vpliva na medbančno posojanje čez noč. Programi kvantitativnega sproščanja (QE) in kvantitativnega zategovanja (QT) delujejo na dolgoročnem delu donosne krivulje – na obrestnih merah za hipotekarna posojila, donosih podjetniških obveznic in 10-letnih državnih obveznicah.
Te ukrepe običajno izvajajo vzporedno z odločitvami o obrestnih merah, ne pa namesto njih. Fed lahko hkrati dvigne obrestne mere in izvaja QT, kot je to počel v obdobju od leta 2022 do leta 2025, s čimer doseže skupni učinek zaostrovanja denarne politike. Podobno tudi zniževanje obrestnih mer v kombinaciji s QE deluje v isti smeri.
Ali je kvantitativno sproščanje le »tiskanje denarja«?
Kvantitativno sproščanje se pogosto opisuje, tudi v finančnih naslovih, kot »tiskanje denarja«. To je uporabna poenostavitev, vendar tehnično gledano ni pravilna, razlika pa je pomembna.
Tiskanje denarja v dobesednem pomenu je fizična proizvodnja bankovcev s strani Urada za gravuro in tisk. To se izvaja z namenom zamenjave obrabljenih bankovcev v obtoku, ne pa za povečanje denarne mase. Denar v vaši denarnici se ne pomnoži, ko Fed izvaja kvantitativno sproščanje.
Kvantitativno sproščanje dejansko ustvarja nove bančne rezerve – elektronska sredstva, ki jih komercialne banke hranijo pri Fed. Te rezerve lahko preidejo v širšo denarno maso, ko jih banke posojajo, vendar tega niso dolžne storiti. V večjem delu obdobja QE po letu 2008 so banke hranile velike zneske »presegajočih rezerv« pri Fed, namesto da bi jih agresivno posojale. Bilanca stanja Fed se je ogromno povečala; širša denarna masa pa se je povečala precej manj.
Najbolj jasen način razlage je naslednji: kvantitativno sproščanje ustvarja digitalne rezerve, tiskanje denarja pa papirnate bankovce. Oboje lahko v določenem smislu poveča denarno ponudbo, vendar sta mehanizma različna – domneva, da kvantitativno sproščanje samodejno povzroča inflacijo, temelji bolj na tej zamenjavi pojmov kot na dejanskih dokazih.
Kvantitativno sproščanje in kvantitativno zategovanje v novejši zgodovini
V zadnjih 17 letih se je odvijala celotna sodobna zgodovina kvantitativnega sproščanja in kvantitativnega zaostrovanja. Pet obdobij zajema skoraj vse to.
Prvi cikli kvantitativnega sproščanja (2008–2014)
Fed je konec leta 2008 kot odziv na svetovno finančno krizo uvedel program QE1, ki mu je leta 2010 sledil program QE2, med letoma 2012 in 2014 pa program QE3. Bilanca stanja se je povečala s približno 900 milijard dolarjev sredi leta 2008 na približno 4,5 bilijona dolarjev konec leta 2014. To je bila prva uporaba QE v ZDA, obseg pa je bil takrat brez primere.
Prvi cikel QT (2017–2019)
Po treh letih ohranjanja nespremenjene bilance stanja je Fed oktobra 2017 začel zmanjševati obseg obveznic. Cikel se je nenadoma končal leta 2019, ko so težave z likvidnostjo na trgih kratkoročnega financiranja prisilile Fed, da je ponovno začel povečevati rezerve. Bilanca stanja je dosegla najnižjo točko pri približno 3,8 bilijona dolarjev, preden se je spet začela povečevati.
Širjenje COVID-19 (2020–2022)
V odziv na pandemijo je Fed ponovno uvedel program kvantitativnega sproščanja v doslej neznanem obsegu, pri čemer je kupoval državne obveznice in hipotekarne vrednostne papirje v takšnem obsegu, da se je bilanca stanja povečala s 4,2 bilijona dolarjev februarja 2020 na vrhunec v višini približno 8,9 bilijona dolarjev aprila 2022.
Cikel QT za obdobje 2022–2025
Fed je z zmanjševanjem bilance stanja začel junija 2022, ko je ob agresivnem ciklu zviševanja obrestnih mer iz bilance stanja umaknil obveznice. Tempo se je skozi leto 2023 pospešil in se nadaljeval vse do leta 2025. To je bilo najbolj usklajeno zaostrovanje monetarne politike v zadnjih desetletjih.
Trenutno stanje (po decembru 2025)
Fed je na zasedanju oktobra 2025 napovedal konec programa zmanjševanja bilance (QT), ki se je uradno zaključil 1. decembra 2025. Bilanca stanja se je ustalila na približno 6,57 bilijona dolarjev, kar je precej nad ravnjo iz časa pred pandemijo, a znatno manj od vrhunca iz leta 2022. Fed je napovedal, da bo zdaj izvajal operacije »upravljanja rezerv«, pri čemer bo ponovno vlagal zapadle vrednostne papirje, da bi bilanca ostala približno nespremenjena. Za aktualne podatke glejte stran z bilanco Fed.
Zaključek
Kar se je leta 2008 začelo kot nujni ukrep, je danes postalo standardni del delovanja centralnih bank. Fed je v manj kot desetih letih zaključil dva celotna cikla zmanjševanja bilance stanja, pri čemer je po zadnjem bilanca stanja znašala približno 6,5 bilijona dolarjev – kar je precej nad ravnjo iz obdobja pred letom 2008, a precej pod vrhuncem pandemije. Ko berete, da Fed „zaostruje“ ali „sprošča“ politiko, je odločitev o obrestni meri le polovica zgodbe. Druga polovica je bilanca stanja, in zdaj veste, kako jo razumeti.
