В ноябре 2022 года биржа FTX обанкротилась буквально за одну ночь. Исчезли средства клиентов на сумму примерно 8 миллиардов долларов. Трейдеры, которые держали позиции на этой централизованной бирже, оказались беззащитными. Два года спустя новая категория бирж переняла значительную часть утраченного доверия и обрабатывала ежемесячный объем торгов более 400 миллиардов долларов, не удерживая ни одного доллара средств пользователей.
Эта категория называется «децентрализованная биржа с бессрочными контрактами», или «perp DEX».
A бессрочный DEX — это торговая платформа на основе блокчейна, которая позволяет открывать позиции с кредитным плечом — как длинные, так и короткие — по криптоактивам (а также, все чаще, по реальным активам) с помощью смарт-контрактов, без посредников, без хранения ваших средств и без срока действия позиций.
В данном руководстве объясняется, что такое перп-DEX, как они работают, какие архитектуры конкурируют между собой в 2026 году и что изменилось на рынке за последний год. В нем также рассматриваются как реальные риски, так и подлинные преимущества, поскольку речь идет об инструменте с высокими ставками, и здесь важны все нюансы.
Основные выводы
- Постоянная децентрализованная биржа (DEX) позволяет вам торговать фьючерсами с кредитным плечом прямо из своего кошелька, при этом ваши средства никогда не находятся у третьих лиц.
- Бессрочные контракты не имеют срока действия. Механизм ставки финансирования обеспечивает привязку цен по контрактам к базовой спотовой цене.
- Существует три основных архитектурных решения: книги заказов в цепочке, пулы ликвидности AMM и гибридные модели. Каждая из них имеет свои компромиссы в отношении проскальзывания, глубины рынка и компоновки.
- По состоянию на июнь 2026 года объем бессрочных контрактов в цепочке блокчейна вырос с 2 % от общей доли рынка бессрочных контрактов в январе 2024 года до более чем 10 %, причем только платформа Hyperliquid обрабатывает ежемесячный объем сделок примерно в 432 млрд долларов.
- DEX-платформы Perp теперь предлагают к торговле реальными активами: нефть, золото и бессрочные фьючерсы на индекс S&P 500 доступны на нескольких платформах, где торговля ведется круглосуточно, включая выходные дни, когда традиционные фьючерсные рынки закрыты.
- Риски, связанные со смарт-контрактами, манипуляциями с оракулами, каскадными ликвидациями и неопределённостью в области регулирования, представляют собой реальные угрозы, требующие активного управления.
Что такое бессрочный DEX?
Децентрализованная биржа бессрочных фьючерсов (Perp DEX) — это торговая платформа, работающая на блокчейне и позволяющая пользователям торговать бессрочными фьючерсными контрактами — деривативами, которые отслеживают цену актива и не имеют срока действия, — напрямую из кошелька с самостоятельным хранением.
Два компонента, которые стоит разобрать по отдельности, прежде чем объединять их:
Бессрочные фьючерсы — это производные контракты, которые позволяют спекулировать на цене актива, не владея самим активом. Вы вносите залог, открываете позицию (длинную или короткую) и получаете прибыль или несете убытки в зависимости от колебаний цены. В отличие от традиционных фьючерсных контрактов, расчет по которым происходит в фиксированную дату, бессрочные контракты никогда не истекают. Вместо этого периодический платеж, называемый ставкой финансирования, поддерживает цену контракта на уровне, близком к базовой спотовой цене. BitMEX представила первый криптовалютный бессрочный контракт в 2016 году, и с тех пор эта модель стала доминирующей структурой на рынке криптовалютных деривативов, на долю которой, по данным на 2025 год, приходится примерно 78 % всего объема торговли криптовалютными деривативами, согласно Исследование CoinGecko.
Децентрализованный означает, что биржа работает на смарт-контракты развернута на блокчейне, а не на серверах, принадлежащих какой-либо компании. Ваша маржа хранится в поддающемся аудиту смарт-контракте. Сделки исполняются в соответствии с кодом, а не на основании решений централизованного органа. Вы на протяжении всего процесса остаетесь владельцем своих приватных ключей. Ни одна компания не распоряжается вашими средствами.
Сложите всё это воедино: перп-DEX предоставляет вам доступ к производным инструментам с кредитным плечом и без срока действия, при этом обеспечивая полное самостоятельное хранение активов и прозрачность на уровне цепочки блоков.
Такие платформы, как GMX, dYdX v4, Hyperliquid, Drift Protocol, Avantis, Reya, Ethereal и всё большее число новых игроков, создали эту инфраструктуру на базе Arbitrum, Solana, Cosmos и специально разработанных цепочек первого уровня. К концу 2025 года их совокупный месячный оборот превысил 1,2 триллиона долларов — цифра, которая ещё три года назад казалась бы неправдоподобной.
Как работает бессрочный DEX
Механизм работы перп-DEX включает в себя несколько компонентов, взаимодействующих друг с другом. Вот что происходит с момента подключения кошелька до момента закрытия позиции.
Внесение залога
Для начала вам необходимо внести залог — как правило, USDC, USDT или, в некоторых случаях, ETH — в смарт-контракт платформы. Этот залог выступает в качестве вашей маржи: буфера, который поглощает убытки до того, как ваша позиция будет автоматически закрыта. Смарт-контракт хранит эту маржу и управляет ею в цепочке блоков; вы можете в любой момент проверить её баланс, просмотрев контракт непосредственно в блокчейн-браузере.
Открытие позиции
Вы выбираете актив (BTC, ETH, SOL или более новые реальные активы, такие как сырая нефть и бессрочные контракты на индекс S&P 500), направление (длинная или короткая позиция) и коэффициент кредитного плеча. При 10-кратном кредитном плече залог в размере 1 000 долларов позволяет управлять позицией на сумму 10 000 долларов. Код смарт-контракта автоматически обеспечивает соблюдение ограничения на кредитное плечо и маржинальных требований. Ваша сделка не требует утверждения со стороны человека.
Механизм определения ставки финансирования
Поскольку бессрочные контракты не имеют срока действия, для их привязки к спотовой цене требуется иной механизм. Таким механизмом и является ставка финансирования.
Ставка финансирования — это периодический платеж, осуществляемый напрямую между трейдерами, удерживающими длинные и короткие позиции. Если цена бессрочного контракта торгуется выше спотовой цены, это свидетельствует о избыточном спросе на длинные позиции. В этом случае держатели длинных позиций платят держателям коротких позиций — это финансовый стимул, который поощряет открытие большего количества коротких позиций и сокращение длинных, тем самым возвращая цену к равновесию. Если бессрочный контракт торгуется ниже спотовой цены, держатели коротких позиций платят держателям длинных позиций. Выплата происходит автоматически через смарт-контракт, как правило, каждые 1–8 часов в зависимости от платформы, хотя в 2026 году наблюдается тенденция к непрерывному обновлению финансирования или обновлению за каждый блок.
Именно этот механизм позволяет бессрочным контрактам функционировать без даты расчета. Ставка финансирования не является комиссией, уплачиваемой бирже; она перечисляется напрямую между контрагентами. Подробную информацию о том, как рассчитываются ставки и какова их стоимость при различных рыночных условиях, см. в нашем руководстве по Как работают ставки финансирования на DEX с бессрочными токенами.
Ликвидация
Если рынок движется в направлении, противоположном вашей позиции, и ваша маржа опускается ниже порога поддержания маржи — минимального уровня, необходимого для поддержания открытой позиции, — смарт-контракт автоматически ликвидирует вашу позицию. Это защищает систему от появления отрицательного собственного капитала. Механизмы ликвидации различаются в зависимости от платформы: некоторые сначала применяют частичную ликвидацию, чтобы вернуть счет выше порога, другие же сразу закрывают всю позицию. Страховой фонд, как правило, покрывает любой дефицит, если цена ликвидации оказывается хуже ожидаемой. Подробное руководство о том, как запускается и осуществляется ликвидация, а также как она влияет на ваши средства, см. в нашем руководстве по Понимание процесса ликвидации на DEX с бессрочными контрактами.
Определение цены и оракулы
Смарт-контракт не может самостоятельно считывать цены в реальном мире. Он полагается на децентрализованные сети оракулов, в том числе Chainlink, Сеть Pyth, Chronicle Protocol и RedStone, для предоставления точных и защищенных от манипуляций ценовых данных. Эти оракулы агрегируют данные с нескольких бирж, применяют статистические фильтры и передают проверенную цену в цепочку. Марковая цена (на основе которой рассчитываются ваша нереализованная прибыль/убыток (PnL) и порог ликвидации) определяется на основе данных этого оракула, а не на основе последней сделки на самой перп-бирже. Такая конструкция не позволяет злоумышленникам манипулировать вашей ценой ликвидации путем влияния на рынок с низкой ликвидностью. Чтобы подробнее узнать о том, как конструкция оракулов влияет на вашу безопасность как трейдера, ознакомьтесь с нашим руководством по Как оракулы обеспечивают справедливость цен на DEX для преступников.
Три архитектуры: книга заказов, AMM и гибридная архитектура
Не все перп-DEX работают одинаково «под капотом». Модель ликвидности определяет качество исполнения, структуру комиссий и круг лиц, которые могут предоставлять ликвидность. В 2026 году доминируют три модели.
Модели книги заказов (Hyperliquid, dYdX v4) используют централизованную книгу лимитных ордеров, в которой профессиональные маркетмейкеры размещают заявки на покупку и продажу. Качество исполнения ордеров по ликвидным парам высокое, а спреды узкие. Hyperliquid создала специализированную цепочку уровня 1 — HyperEVM — с теоретической пропускной способностью 200 000 ордеров в секунду и финализацией за доли секунды. По состоянию на апрель 2026 года ежемесячный объем торгов бессрочными фьючерсами на платформе составляет примерно 432 млрд долларов, что соответствует примерно 70 % доли рынка бессрочных фьючерсов в цепочке.
Модели AMM (GMX v2, Level Finance) заменяют книгу заказов пулом ликвидности. Трейдеры торгуют не друг с другом, а с пулом внесенных активов. Это обеспечивает гарантированную ликвидность для сделок любого объема — нет необходимости просматривать книгу заказов, — но создает направленный риск для поставщиков ликвидности. Когда трейдеры получают прибыль, стоимость токенов LP снижается. GMX использует ценообразование на основе оракулов, что означает отсутствие проскальзывания при исполнении, но подвергает поставщиков ликвидности риску информационной асимметрии со стороны хорошо информированных трейдеров. Более подробное объяснение того, как в данном контексте работают автоматизированные маркетмейкеры, см. в нашей Объяснение AMM.
Гибридные модели (Drift Protocol, MUX, Ethereal, Avantis, Perennial) сочетают в себе элементы обоих подходов. Они могут использовать внецепочечный механизм сопоставления ордеров для повышения скорости, при этом осуществляя расчеты по сделкам в цепочке для обеспечения прозрачности, либо агрегировать ликвидность из нескольких источников для увеличения глубины рынка. Например, Vertex Protocol использует внецепочечный секвенсор с расчетами в цепочке и позволяет осуществлять перекрестное маржирование между спотовыми активами и бессрочными позициями, что удобно для трейдеров, эффективно использующих капитал и держащих активы на обоих рынках.
Рынок в 2026 году: что изменилось
Ситуация на рынке децентрализованных бирж (DEX) в 2026 году по ряду существенных аспектов отличается от ситуации в 2024 году.
Рост объема и доли рынка. Объем торгов бессрочными контрактами в цепочке вырос с примерно 81 млрд долларов в январе 2024 года до более чем 739 млрд долларов к январю 2026 года, что соответствует примерно восьмикратному увеличению за два года. Доля рынка DEX в общем объеме бессрочных контрактов за тот же период выросла с 2% до более чем 10%, достигнув пика в 18,4% в ноябре 2025 года, согласно данным, собранным Исследование CoinGecko. Этот сдвиг носит структурный, а не циклический характер. Падение рынка в октябре 2025 года, в результате которого были ликвидированы позиции на сумму свыше 19 миллиардов долларов, на самом деле привело к росту объёма торгов на децентрализованных биржах (DEX) по сравнению с централизованными конкурентами, что свидетельствует о том, что самостоятельное хранение активов теперь является явным предпочтением, а не просто желательной функцией.
Бессрочные облигации, обеспеченные реальными активами. Наиболее значимым направлением развития продукта является выход за пределы криптовалютного рынка. Механизм листинга без разрешений HIP-3 от Hyperliquid позволяет создавать бессрочные рынки для любых активов, имеющих ценовой фид. По состоянию на март 2026 года только 7 из 30 крупнейших по объему рынков платформы представляют собой криптовалютные пары. Остальные включают сырую нефть, золото, серебро, лицензированный бессрочный контракт на индекс S&P 500 (по лицензионному соглашению с S&P Dow Jones Indices и Trade[XYZ]), а также бессрочные контракты на акции компаний, находящихся на этапе подготовки к IPO, в том числе SpaceX. Торговля на этих рынках ведётся 24 часа в сутки, семь дней в неделю, в том числе в выходные и праздничные дни, когда традиционные фьючерсные рынки закрыты.
Устойчивое развитие важнее выбросов. Первые DEX-платформы с бессрочными контрактами развивались за счет выплаты пользователям вознаграждений за торговлю в виде токенов. Платформы поколения 2026 года конкурируют на основе реальных экономических показателей: доходов от комиссий, состояния страхового фонда и реальной доходности, распределяемой между поставщиками ликвидности и участниками стейкинга. Платформы, которые создали устойчивую структуру комиссионных ещё в эпоху стимулирования, удерживают пользователей; те же, кто полагался на эмиссию токенов, сталкиваются со снижением объемов торгов пропорционально цене токена. Данные о доходах протокола DefiLlama представляет собой полезный фильтр, работающий в режиме реального времени, который позволяет отделить платформы, получающие реальный доход от комиссий, от тех, которые по-прежнему зависят от инфляции.
Начинает проясняться ситуация с нормативным регулированием. В июле 2025 года Coinbase стала первой биржей в США, которая включила в листинг бессрочные фьючерсы в рамках Правила CFTC. В марте 2026 года председатель CFTC Майкл Селиг объявил, что до принятия официальной нормативной базы для криптовалютных бессрочных контрактов остаются считанные недели, при этом заявленной целью является возвращение офшорной ликвидности. Децентрализованные платформы реагируют на это: Hyperliquid наняла бывшего главного юрисконсульта Blockchain Association Джейка Червински для руководства центром по вопросам политики. Регуляторное окно, которое позволило бесконечным DEX расти без каких-либо разрешений, сужается, особенно для трейдеров, базирующихся в США.
Децентрализованная биржа (DEX) с бессрочным сроком действия против централизованной биржи: основное отличие
Сравнение не касается функциональных возможностей: и централизованные биржи (CEX), и перп-DEX предлагают кредитное плечо, различные типы ордеров и широкий спектр активов. Разница заключается в структуре.
Крах FTX сделал один момент неоспоримым: риск контрагента при использовании централизованной биржи существует. Когда смарт-контракт DEX проходит аудит, является открытым исходным кодом и правильно разработан, профиль риска кардинально меняется. Остальные риски носят технический характер — это уязвимости смарт-контрактов и сбои оракулов, а не недобросовестные действия операторов.
Преимущества торговли на перп-DEX
Самостоятельное хранение. Ваш залог остается под вашим контролем до тех пор, пока сделка не будет исполнена или не наступит ликвидация. Биржа не может «приостановить вывод средств», незаконно присвоить ваши средства или заблокировать доступ.
Прозрачность. Каждая сделка, ликвидация, выплата средств и баланс залога фиксируются в цепочке блоков и доступны для публичной проверки. Вы можете в любой момент сравнить свою цену ликвидации с ценой, предоставленной оракулом. Это устраняет целый ряд проблем, с которыми сталкивались пользователи центразированных платформ: несправедливые ликвидации, фальсификация объемов торгов и преференции для инсайдеров.
Доступ без разрешения. На большинстве платформ не требуется прохождение процедуры KYC. Любой кошелек из любой точки мира может подключиться и торговать. Мобильные приложения, такие как OrangeRock Расширим эту идею дальше, объединив встроенный мультичейн-кошелек с возможностью торговли бессрочными контрактами в одном приложении с самостоятельным хранением активов, чтобы вам никогда не приходилось переводить средства на отдельную платформу перед открытием позиции. Такой доступ является одновременно преимуществом и уязвимостью с точки зрения регулирования, как ясно следует из разработки нормативной базы CFTC на 2026 год.
Круглосуточные рынки и компоновка. Децентрализованные биржи (DEX) работают на блокчейнах, а это значит, что они никогда не закрываются. Позиции можно интегрировать в более широкие DeFi Стратегии: протоколы кредитования могут использовать бессрочные позиции в качестве залога, оптимизаторы доходности могут автоматически зарабатывать средства за счет ставок финансирования, а инструменты управления портфелем могут отслеживать и перебалансировать позиции без ручного вмешательства.
Эффективность использования капитала (улучшается). Системы перекрестного маржирования, позволяющие использовать единый пул залогового обеспечения для покрытия нескольких позиций, в настоящее время являются стандартом на ведущих платформах. Появляется такая концепция, как «портфельная маржа», при которой весь собственный капитал счета служит обеспечением для всего портфеля позиций. Это позволяет сократить объем залогового обеспечения, необходимого для реализации многокомпонентных стратегий.
Риски торговли Perp на DEX
Уязвимости смарт-контрактов. Каждый перп-DEX работает на основе кода смарт-контрактов. Ошибки в коде, логические неточности и неправомерное использование ключей обновления привели к убыткам на сумму в несколько миллионов долларов во всей сфере DeFi. Согласно данным, в период с 2022 по 2025 год убытки на сумму свыше 3,2 млрд долларов были связаны с эксплойтами, связанными с перп-DEX, Исследование в области безопасности от QuillAudits. Платформы снижают этот риск с помощью аудитов, программ поощрения за обнаружение ошибок и неизменяемых базовых контрактов, однако ни один код не может быть доказательно свободен от ошибок.
Работа с Oracle. Ценовые фиды, определяющие рыночные цены и запускающие ликвидации, могут подвергаться манипуляциям. Флэш-кредит может временно исказить цену на рынке с низкой ликвидностью, вызвав цепную ликвидацию трейдеров, которые на самом деле никогда не находились под угрозой неплатежеспособности. Агрегация данных из нескольких оракулов (например, объединение Chainlink, Pyth и RedStone) снижает, но не устраняет этот риск.
Каскады ликвидации. Высокий уровень кредитного плеча, сконцентрированный в одном направлении, приводит к системной уязвимости. Когда начинается резкое ценовое движение, в первую очередь ликвидируются самые слабые позиции. Эти ликвидации создают давление со стороны продавцов (или покупателей), которое приводит к дальнейшему изменению цены, вызывая следующий виток ликвидаций. Согласно данным, событие октября 2025 года привело к ликвидациям на сумму 19 млрд долларов на всех платформах, причем только на платформе Hyperliquid их объем составил 10,31 млрд долларов из этой общей суммы. Данные о ликвидации Coinglass. Каскадный эффект усилил то, что в противном случае было бы умеренным колебанием рынка.
Расходы, связанные со ставкой финансирования. Удержание позиции с использованием кредитного плеча сопряжено с постоянными затратами. Ставка финансирования в размере 0,01%, выплачиваемая каждые 8 часов, составляет примерно 10,95% годовых от полной номинальной стоимости позиции. В периоды тренда ставки резко возрастают. Трейдеры, игнорирующие накопление финансирования, могут обнаружить, что прибыльные позиции превратились в убыточные, при этом цена так и не изменилась в невыгодную для них сторону.
Неопределенность в области регулирования. Большинство децентрализованных бирж (DEX) функционируют вне рамок какого-либо официального регулирования. Разрабатываемая Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) нормативная база, которая вступит в силу в 2026 году, может предусматривать географические ограничения, внедрение процедур KYC или структурные изменения, необходимые для продолжения деятельности. Трейдеры, базирующиеся в США, сталкиваются с особой неопределенностью в отношении своего правового статуса при торговле на платформах, не требующих разрешения. Полный перечень всех категорий рисков см. в нашем специальном руководстве по риски торговли на бессрочных DEX.
Кто пользуется бессрочными DEX?
DEX-платформы Perp обслуживают несколько различных типов пользователей, движимых разными мотивами:
Трейдеры, торгующие по тренду использовать кредитное плечо для увеличения подверженности краткосрочным ценовым колебаниям. Трейдер, полагающий, что курс BTC вырастет на 5 %, может воспользоваться 10-кратным кредитным плечом, чтобы получить 50 % дохода от своего залога, или потерять 50 %, если цена пойдет в обратную сторону.
Хеджеры держать спотовые позиции (например, крупную долю в ETH) и использовать короткие бессрочные позиции для хеджирования риска падения цены без продажи базового актива. Такая практика распространена среди крипто-ориентированных казначейств и институциональных инвесторов, которые стремятся защитить себя от ценовых рисков, не вызывая при этом налогооблагаемой продажи.
Арбитражники используют разницу между ценой бессрочного контракта (perp) и спотовой ценой. Когда премия по бессрочному контракту становится слишком большой, они одновременно открывают короткую позицию по бессрочному контракту и покупают спотовый актив, чтобы заработать на сближении цен. Именно эта деятельность обеспечивает нормальное функционирование ставок финансирования; арбитраж выступает в качестве механизма, обеспечивающего их соблюдение.
Инвесторы, стремящиеся к доходности открывать позиции, приносящие доход в виде ставок финансирования, а не делать ставки на направление движения цены. Когда одна сторона рынка перенасыщена и выплачивает высокие ставки финансирования, другая сторона получает стабильный доход. Дельта-нейтральные стратегии, позволяющие получать доход в виде ставок финансирования и одновременно хеджировать риск изменения направления цены, представляют собой растущий сегмент активности на перп-DEX.
Основные платформы DEX в 2026 году
Рынок охватывает широкий спектр платформ, отличающихся друг от друга по архитектуре, цепочкам и философии проектирования. В приведенной ниже таблице представлена полная картина рынка по состоянию на июнь 2026 года.
Каждая платформа по-своему подходит к вопросам децентрализации, ликвидности и кредитного плеча, и каждая обслуживает свой сегмент рынка. Hyperliquid, GMX v2 и dYdX v4 лидируют по ликвидности деривативов в цепочке, в то время как Drift, Reya и Vertex набирают популярность благодаря архитектуре, рассчитанной на институциональных инвесторов. Платформы, работающие на Solana (Jupiter Perps, Drift, GTE), предлагают более низкие комиссии и быструю окончательность транзакций в рамках этой экосистемы; платформы на базе Arbitrum (GMX v2, Aster, Lighter, Vertex) пользуются преимуществами безопасности Ethereum и обширной экосистемой DeFi.
Чтобы получить структурированную оценку того, как сравнить эти платформы с учетом вашего конкретного сценария использования, ознакомьтесь с нашим руководство по выбору подходящего DEX для перп-сделок.
Заключение
Бессрочная децентрализованная биржа (DEX) — это не просто децентрализованная версия централизованной биржи. Это инструмент, отличающийся по своей структуре, который устраняет риск, связанный с оператором, обеспечивает прозрачность в цепочке блоков и работает круглосуточно, при этом в качестве компенсации возникают риски, связанные со смарт-контрактами и оракулами.
Эта категория значительно развилась. По состоянию на июнь 2026 года ведущие DEX с бессрочными контрактами конкурируют с централизованными биржами среднего уровня по качеству исполнения ордеров, структуре комиссий и охвату рынков. Торговля бессрочными контрактами на реальные активы на блокчейн-инфраструктуре в выходные дни, когда традиционные фьючерсные рынки закрыты, уже не является теоретической гипотезой — это реальность.
Трейдерам, решающим, стоит ли включать DEX с бессрочными контрактами в свой рабочий процесс: аргументы в пользу его использования никогда не были столь убедительными, но при этом как никогда важно сначала разобраться в том, чем вы пользуетесь.
Начните торговать в децентрализованной системе уже сегодня — скачайте Приложение «Кошелек Bitcoin.com» для надежного управления активами и подключения к децентрализованным биржам (DEX) по всему миру.
