Когда Федеральная резервная система повышает процентные ставки, это называется денежно-кредитной политикой. Когда Конгресс принимает пакет мер по стимулированию экономики, это называется фискальной политикой. Обе эти политики влияют на экономику, в которой вы живете: на ставку по ипотеке, на стоимость продуктов, на то, нанимают ли вас на работу или увольняют, — но они действуют по-разному, находятся в ведении разных органов и преследуют несколько иные цели.
В этой статье объясняется, в чем заключается суть каждой из этих политик, кто их контролирует и чем они отличаются на практике. Вы увидите, как меры по борьбе с пандемией 2020 года, всплеск инфляции 2022 года и недавние решения ФРС по ставкам вписываются в одну и ту же схему. К концу статьи разница между денежно-кредитной и фискальной политикой должна стать достаточно понятной, чтобы при чтении практически любого экономического заголовка вы могли понять, какой рычаг только что задействовали и кто это сделал.
Что такое денежно-кредитная политика?
Денежно-кредитная политика — это способ, с помощью которого центральный банк страны регулирует денежную массу и стоимость заемных средств (в первую очередь путем изменения процентных ставок) с целью оказания влияния на инфляцию, уровень занятости и общую экономическую активность.
В Соединенных Штатах денежно-кредитную политику проводит Федеральная резервная система, которую часто называют «ФРС». К числу других крупных центральных банков относятся Европейский центральный банк (ЕЦБ), Банк Англии и Банк Японии. Отличительная черта: они созданы для того, чтобы действовать независимо от повседневной политики, поэтому политические решения могут приниматься с учетом экономических данных, а не избирательных циклов.
ФРС использует несколько инструментов:
- Базовая процентная ставка: В США это ставка по федеральным фондам — ставка, по которой банки предоставляют друг другу кредиты на один день. Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) устанавливает целевой диапазон на восьми плановых заседаниях в год.
- Операции на открытом рынке: Покупка и продажа государственных облигаций с целью увеличения или сокращения резервов в банковской системе.
- Количественное смягчение (QE): Масштабные закупки долгосрочных ценных бумаг для вливания денежных средств в экономику в тех случаях, когда снижения ставок оказывается недостаточно.
- Прогноз на будущее: Сообщать о том, какие шаги планирует предпринять ФРС в ближайшем будущем, чтобы рынки могли заранее подготовиться.
Мандат ФРС, утвержденный Конгрессом, состоит из двух частей: обеспечение стабильности цен и максимальной занятости — так называемый «двойной мандат». Мандат ЕЦБ в первую очередь предусматривает обеспечение стабильности цен, а экономический рост и занятость имеют второстепенное значение.
Что такое фискальная политика?
Фискальная политика — это способ, с помощью которого правительство использует расходы и налоги для влияния на экономику. В Соединенных Штатах фискальную политику определяют Конгресс и президент, а не Федеральная резервная система.
Конгресс разрабатывает налоговое законодательство и утверждает расходы; президент подписывает законы, а Министерство финансов обеспечивает их исполнение. В других странах эти функции возлагаются на парламенты и министерства финансов. В отличие от денежно-кредитной политики, фискальная политика по своей сути носит политический характер: каждое изменение в налогообложении и каждый законопроект о расходах проходит через процедуру, за которую несут ответственность перед избирателями.
Фискальная политика действует с помощью трех основных рычагов:
- Государственные расходы: Инфраструктура, оборона, социальные программы, субсидии, федеральные контракты с частными компаниями.
- Налогообложение: Налоги на доходы, налоги на прибыль, налоги на заработную плату, таможенные пошлины, налог на прирост капитала.
- Трансфертные платежи: Прямые выплаты домохозяйствам в виде стимулирующих чеков, пособий по безработице, выплат по программе социального обеспечения и медицинского страхования Medicare.
Экспансионистская фискальная политика
Увеличение государственных расходов или снижение налогов с целью стимулирования экономического роста. Правительства обычно прибегают к этим мерам во время рецессий, чтобы поддержать спрос и вернуть людей на работу.
Рестриктивная бюджетная политика
Сокращение расходов или повышение налогов с целью охлаждения перегретой экономики, снижения инфляции или сокращения дефицита. К таким мерам прибегают реже, поскольку они сложнее с политической точки зрения: избиратели, как правило, одобряют новые расходы и не одобряют повышение налогов.
Цели фискальной политики частично совпадают с целями денежно-кредитной политики (рост экономики, занятость), но также включают в себя вопросы, которые денежно-кредитная политика не может решать напрямую: распределение доходов, перечень государственных услуг и общий уровень задолженности страны.
Денежно-кредитная политика и фискальная политика: основные различия
Наиболее полезное сравнение между фискальной и денежно-кредитной политикой заключается в том, какие факторы определяют какие результаты. Основное значение имеют три различия.
Скорость
ФРС может изменить ставки в ходе одного заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC); новость об этом распространяется по рынкам за считанные секунды. На обсуждение пакета мер бюджетной политики в Конгрессе могут уйти месяцы или годы, а на его фактическое освоение — еще больше времени. Именно поэтому денежно-кредитная политика обычно становится первой мерой реагирования на экономический спад. Это единственный рычаг, который может действовать так быстро.
Политика
Независимость центрального банка является причиной того, что денежно-кредитная политика реагирует на данные по инфляции, а не на избирательные циклы. Бюджетная политика не располагает таким буфером, и это сделано намеренно: решения в области налогообложения и расходов должны отражать то, для чего избиратели избрали законодателей. Взамен бюджетные меры реагируют медленнее, вызывают больше споров и порой идут вразрез с тем, чего стремится достичь центральный банк.
Прямолинейность
Фискальная политика направляет средства конкретным получателям: стимулирующий чек домохозяйству, контракт дорожному подрядчику, пособие по безработице уволенному сотруднику. Денежно-кредитная политика изменяет стоимость заимствований для всех сразу, и ее последствия распространяются на ипотечные кредиты, кредиты для бизнеса, рынки облигаций и курс доллара. Одно — это скальпель, другое — давление воздуха.
Примеры из реальной жизни
Три недавних случая наглядно демонстрируют взаимодействие денежно-кредитной и бюджетной политики, в том числе один случай, когда они действовали согласованно.
Денежно-кредитная политика: цикл повышения ставок ФРС в 2022–2024 годах
После того как в июне 2022 года годовой рост потребительских цен достиг пика в 9,1 % (самого высокого показателя с ноября 1981 года), Федеральная резервная система в течение последующих 18 месяцев повысила ставку по федеральным фондам с уровня, близкого к нулю, до максимального целевого диапазона в 5,25–5,50 %. Это был самый быстрый цикл повышения ставок за последние 40 лет. Инфляция постепенно снизилась, и в конце 2024 года ФРС вновь начала снижать ставки. По состоянию на май 2026 года целевой диапазон составляет 3,5–3,75%.
Фискальная политика: меры по борьбе с COVID-19 (2020–2021 гг.)
Меры по борьбе с пандемией объединили в себе два крупнейших пакета финансовых мер в истории США. Закон CARES, подписанный президентом Трампом в марте 2020 года, предусматривал выделение примерно 2,2 триллиона долларов в виде прямых выплат домохозяйствам, увеличения пособий по безработице, кредитов в рамках Программы защиты заработной платы для малых предприятий, а также помощи штатам. «Американский план спасения», подписанный президентом Байденом в марте 2021 года, добавил примерно 1,9 триллиона долларов на дополнительные меры стимулирования, финансирование вакцинации и продление поддержки по безработице.
И то, и другое сразу: финансовый кризис 2008 года
Кризис 2008 года является классическим примером скоординированных действий. ФРС снизила целевую ставку практически до нуля и запустила первую крупную программу количественного смягчения в США. В то же время в октябре 2008 года при президенте Буше Министерство финансов запустило программу TARP, а в феврале 2009 года при президенте Обаме Конгресс принял Закон об американском восстановлении и реинвестировании. В последующие годы денежно-кредитная и фискальная политика действовали в одном направлении.
Как взаимодействуют денежно-кредитная и фискальная политика
Самым недооцененным аспектом этих двух инструментов является то, что они редко используются по отдельности. Как правило, денежно-кредитная и фискальная политика действуют одновременно, иногда действуя в одном направлении, а иногда — в противоположном. Их сочетание обычно имеет большее значение, чем каждый из этих инструментов в отдельности.
Когда они усиливают друг друга
В 2008 и 2020 годах обе эти меры одновременно способствовали экономическому росту. Снижение ставок, стимулирующие чеки, количественное смягчение и кредиты в рамках программы PPP — все это направляло деньги в экономику с разных сторон. Это типичная схема в условиях серьезного спада: фискальная политика доставляет наличные деньги напрямую домохозяйствам и предприятиям, а денежно-кредитная политика делает заимствования дешевле. Каждая из них усиливает действие другой.
Когда они противоречат друг другу
Период 2022–2024 годов продемонстрировал обратное. ФРС активно повышала ставки, чтобы сдержать инфляцию, в то время как масштабные фискальные программы, запущенные в период пандемии, по-прежнему давали свои плоды. Эти потоки поддерживали спрос на более высоком уровне, чем это было бы возможно с помощью одной только денежно-кредитной политики, что стало одной из причин, по которой ФРС пришлось повышать ставки сильнее, чем предполагали первоначальные прогнозы. Когда эти два инструмента действуют в противоположных направлениях, центральный банк обычно в конечном итоге побеждает, но ценой более высоких ставок, чем это было бы необходимо в ином случае.
Заключение
Практически в каждом экономическом заголовке прослеживается влияние обеих политик. Счет за продукты отражает последствия фискального стимулирования, проводившегося несколько лет назад, и реакцию ФРС на последовавшую за этим инфляцию. Ставка по ипотечным кредитам складывается из целевой ставки ФРС по однодневным кредитам и рыночной оценки объема государственного заимствования.
Разница между денежно-кредитной и бюджетной политикой заключается в том, чтобы понимать, какой рычаг приводит к какому результату и кто им управляет. Если смотреть на новости через эту призму, то почти всё остальное становится понятным.
