Когда вы слышите, что «ФРС скупает облигации» или что «ФРС сокращает свой баланс», речь идет о количественном смягчении или количественном ужесточении — двух самых мощных инструментах, которыми располагают современные центральные банки. Оба эти инструмента активно использовались в последние 15 лет и оба оказывают влияние на процентные ставки, цены на активы и экономику, в которой вы живете.
Основная идея проста. Количественное смягчение (QE) заключается в увеличении денежной массы в финансовой системе за счет покупки облигаций центральным банком. Количественное ужесточение (QT) — это изъятие денежных средств путем дожидания срока погашения этих облигаций или их продажи.
Это два направления одного и того же рычага, и они, как правило, реализуются одновременно с принятием решений по процентным ставкам в рамках более широкой денежно-кредитной политики, которая по ряду важных аспектов отличается от фискальной политики (решений Конгресса в области налогообложения и государственных расходов). В этой статье рассказывается о том, как на самом деле работает каждая из них, почему центральные банки их используют, как они соотносятся друг с другом и в каком положении находится ФРС в данный момент.
Что такое количественное смягчение (QE)?
Количественное смягчение (QE) — это когда центральный банк создает новые резервы для покупки большого количества облигаций, как правило, государственных облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, с целью снижения долгосрочных процентных ставок и вливания денежных средств в финансовую систему.
Квантитативное смягчение (QE) применяется ведущими центральными банками мира, в том числе Федеральной резервной системой США, Европейским центральным банком (ЕЦБ), Банком Англии и Банком Японии. Банк Японии первым применил современную версию QE в 2001 году; ФРС последовала его примеру в конце 2008 года.
С технической точки зрения, вот как работает количественное смягчение:
- Центральный банк создает новые банковские резервы в цифровом виде, а не в виде физической валюты.
- Она использует эти резервы для покупки облигаций у крупных финансовых учреждений.
- Теперь эти учреждения держат на руках наличные средства вместо облигаций, поэтому у них появилось больше средств для кредитования.
- Рост спроса на облигации приводит к росту их цен и снижению доходности долгосрочных облигаций, в результате чего становится дешевле брать кредиты на ипотеку, бизнес-кредиты и корпоративные облигации.
Центральные банки, как правило, прибегают к количественному смягчению, когда краткосрочная учетная ставка уже близка к нулю (это явление экономисты называют «нижним пределом нулевой ставки») и центральный банк стремится обеспечить более мощный стимул, чем может дать одно лишь снижение ставок. Вкратце: QE расширяет баланс центрального банка, чтобы влить в экономику больше денег, когда снижения ставок уже недостаточно.
Что такое количественное ужесточение (QT)?
Количественное ужесточение (QT) — это противоположность количественному смягчению (QE). Центральный банк сокращает размер своего баланса, дожидаясь погашения облигаций без реинвестирования вырученных средств или активно продавая их. Это приводит к оттоку денежных средств из финансовой системы.
Существует два способа запуска QT:
- Пассивный QT позволяет «списать» со баланса облигации, срок погашения которых истек, без покупки новых. ФРС получает обратно свои средства; денежные средства фактически исчезают из обращения. Именно такой подход ФРС использовала в обоих своих циклах количественного ужесточения.
- Активный QT предполагает, что центральный банк напрямую продает облигации обратно на рынок. На практике это происходит гораздо реже, поскольку массовые продажи чреваты дестабилизацией рынков облигаций, поэтому центральные банки, как правило, предпочитают более медленный и мягкий пассивный подход.
Центральные банки прибегают к количественному ужесточению (QT) по трем основным причинам. Во-первых, чтобы сократить денежную массу и способствовать снижению инфляции. Во-вторых, чтобы нормализовать баланс после периода количественного смягчения (QE), сократив его до размеров, близких к докризисным. В-третьих, для восстановления пространства для маневра — меньший баланс означает больше возможностей для повторного расширения в случае следующего кризиса без вхождения в неизведанную территорию.
Практический эффект программы QT, как правило, является зеркальным отражением программы QE: он приводит к росту долгосрочных процентных ставок и снижению ликвидности финансовой системы, дополняя повышение ставок в тех случаях, когда центральный банк стремится ужесточить денежно-кредитную политику.
Количественное смягчение против количественного ужесточения: сравнение
Помимо таблицы стоит обратить внимание на три нюанса.
Программы количественного смягчения (QE) и количественного ужесточения (QT) не являются абсолютно симметричными. Программа QE реализовывалась в широких масштабах и с высокой скоростью: баланс ФРС в 2020 году за несколько месяцев увеличился примерно вдвое. Программа QT проводится более осторожно; центральные банки опасаются, что слишком быстрое сокращение ликвидности может привести к сбоям на рынках финансирования.
Оба механизма действуют через рынки облигаций, а не через краткосрочную учетную ставку. Ставка по федеральным фондам напрямую влияет на межбанковские кредиты «овернайт». Программы количественного смягчения (QE) и количественного ужесточения (QT) действуют на длинном конце кривой доходности — на ставки по ипотечным кредитам, доходность корпоративных облигаций и 10-летние казначейские облигации.
Как правило, эти меры реализуются параллельно с решениями по ставкам, а не вместо них. ФРС может одновременно повышать ставки и проводить количественное ужесточение (QT), как это было в период с 2022 по 2025 год, для усиления эффекта ужесточения денежно-кредитной политики. Аналогичным образом, снижение ставок в сочетании с количественным смягчением (QE) действует в том же направлении.
Является ли количественное смягчение просто «печатанием денег»?
Количественное смягчение часто называют, в том числе в финансовых заголовках, «печатанием денег». Это удобное сокращение, но с технической точки зрения оно неверно, и это различие имеет значение.
Под «печатанием денег» в буквальном смысле понимается физическое изготовление банкнот Бюро гравировки и печати. Это делается для замены изношенных банкнот, находящихся в обращении, а не для увеличения денежной массы. Количество денег в вашем кошельке не увеличивается, когда ФРС проводит программу количественного смягчения.
На самом деле количественное смягчение приводит к созданию новых банковских резервов — электронных остатков, которые коммерческие банки держат в ФРС. Эти резервы могут поступить в общую денежную массу, когда банки выдают их в виде кредитов, но они не обязаны этого делать. На протяжении большей части периода количественного смягчения после 2008 года банки держали значительные суммы «избыточных резервов» в ФРС, вместо того чтобы активно выдавать их в виде кредитов. Баланс ФРС вырос в разы; общая денежная масса выросла гораздо меньше.
Самый понятный способ рассмотреть этот вопрос: количественное смягчение (QE) создает цифровые резервы, а печатание денег — бумажные купюры. В некотором смысле и то, и другое может увеличить денежную массу, но механизмы здесь разные — и предположение о том, что QE автоматически ведет к инфляции, основано скорее на смешении этих понятий, чем на фактических данных.
Количественное смягчение и количественное ужесточение в новейшей истории
Последние 17 лет охватывают всю современную историю количественного смягчения (QE) и количественного ужесточения (QT). Пять этапов охватывают практически всю эту историю.
Первые раунды количественного смягчения (2008–2014 гг.)
ФРС запустила программу QE1 в конце 2008 года в ответ на мировой финансовый кризис, за которой последовали программы QE2 в 2010 году и QE3 в период с 2012 по 2014 год. Баланс вырос с примерно 900 млрд долларов в середине 2008 года до около 4,5 трлн долларов к концу 2014 года. Это было первое применение программы количественного смягчения в США, и на тот момент ее масштаб был беспрецедентным.
Первый цикл QT (2017–2019 гг.)
После трех лет поддержания баланса на неизменном уровне ФРС в октябре 2017 года начала сокращать портфель облигаций. Этот цикл резко завершился в 2019 году, когда проблемы с ликвидностью на рынках краткосрочного финансирования вынудили ФРС вновь начать наращивать резервы. Перед тем как снова начать расти, баланс достиг минимума на уровне примерно 3,8 трлн долларов.
Расширение в связи с COVID-19 (2020–2022 гг.)
В ответ на пандемию ФРС возобновила программу количественного смягчения в беспрецедентных масштабах, скупая казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги такими темпами, что баланс вырос с 4,2 трлн долларов в феврале 2020 года до пикового значения в 8,9 трлн долларов в апреле 2022 года.
Цикл QT на 2022–2025 годы
ФРС приступила к сокращению баланса в июне 2022 года, одновременно с циклом агрессивного повышения ставок позволяя облигациям выбывать из баланса. Темпы сокращения ускорились в течение 2023 года и сохранились до 2025 года. Это было наиболее скоординированное ужесточение денежно-кредитной политики за последние десятилетия.
Текущее состояние (после декабря 2025 года)
ФРС объявила о завершении программы сокращения баланса на заседании в октябре 2025 года, и программа официально завершилась 1 декабря 2025 года. Баланс стабилизировался на уровне примерно 6,57 трлн долларов, что значительно превышает допандемийные показатели, но существенно ниже пикового значения 2022 года. ФРС дала понять, что теперь будет проводить операции по «управлению резервами», реинвестируя ценные бумаги, срок погашения которых наступает, чтобы поддерживать баланс примерно на прежнем уровне. Актуальные данные см. на странице баланса ФРС.
Заключение
То, что началось в 2008 году как чрезвычайная мера, сегодня стало стандартной частью деятельности центральных банков. За менее чем десять лет ФРС прошла два полных цикла сокращения баланса, и по итогам последнего его объем составил примерно 6,5 трлн долларов — это значительно выше уровня до 2008 года, но значительно ниже пиковых значений, зафиксированных во время пандемии. Когда вы читаете, что ФРС «ужесточает» или «смягчает» политику, решение по ставкам — это только половина истории. Другая половина — это баланс, и теперь вы знаете, как его читать.
