Jak działają kontrakty terminowe typu perpetual na giełdach zdecentralizowanych

Na tradycyjnych rynkach instrumentów pochodnych kontrakt terminowy ma określoną datę wygaśnięcia. Po wygaśnięciu kontraktu następuje rozliczenie: zwycięzca otrzymuje wypłatę, przegrany pokrywa zobowiązania, a wszyscy, którzy chcą utrzymać ekspozycję, przenoszą się na kolejny kontrakt. To przeniesienie powoduje utrudnienia, generuje koszty i tworzy luki w ekspozycji, z którymi aktywni inwestorzy nieustannie się zmagają.

W 2016 roku BitMEX wprowadził rodzaj kontraktu, który całkowicie wyeliminował termin wygaśnięcia. Nazwano go „perpetual swap”. Zamiast rozliczania w ustalonym terminie, kontrakt ten pozostaje otwarty na czas nieokreślony, a jego wartość jest powiązana z ceną spotową za pomocą mechanizmu zwanego stopą finansowania. Była to naprawdę przydatna innowacja w dziedzinie inżynierii finansowej, która szybko rozprzestrzeniła się na rynkach kryptowalutowych.

Do 2026 roku ta sama struktura będzie działać w łańcuchu bloków, na dużą skalę, bez pośrednictwa centralnej giełdy. Kontrakty terminowe typu perpetual na zdecentralizowanych giełdach (perp DEX) przetwarzać dzienny wolumen rzędu dziesiątek miliardów dolarów za pomocą inteligentnych kontraktów, które zarządzają zabezpieczeniami, egzekwują zasady dotyczące depozytów zabezpieczających, przeprowadzają likwidacje oraz automatycznie obliczają płatności z tytułu finansowania, bez konieczności podejmowania decyzji przez operatora.

W niniejszym artykule szczegółowo omówiono poszczególne elementy tego systemu.

Najważniejsze wnioski

• Kontrakty terminowe typu „perpetual” to instrumenty pochodne bez terminu wygaśnięcia. Mechanizm stopy finansowania zastępuje funkcję rozliczeniową tradycyjnych kontraktów terminowych.
• Inteligentne kontrakty na giełdzie typu DEX z kontraktami bezterminowymi obsługują wszystkie zadania, które na giełdzie scentralizowanej realizowane są ręcznie: zarządzanie zabezpieczeniami, monitorowanie pozycji, egzekwowanie wymogów dotyczących depozytu zabezpieczającego, likwidację pozycji oraz rozliczanie finansowania.
• Cena referencyjna, obliczana na podstawie danych z oracle pochodzących z wielu giełd, określa niezrealizowany zysk lub stratę (PnL) oraz progi likwidacji, a nie ostatnia cena transakcyjna na samej giełdzie DEX.
• Stopa finansowania = (cena kontraktu bezterminowego – cena spot) / cena spot × współczynnik korekcyjny. Gdy cena kontraktu bezterminowego przewyższa cenę spot, inwestorzy z pozycjami długimi płacą inwestorom z pozycjami krótkimi. Gdy jest niższa, inwestorzy z pozycjami krótkimi płacą inwestorom z pozycjami długimi.
• Likwidacja uruchamia się automatycznie, gdy wskaźnik depozytu zabezpieczającego spadnie poniżej progu utrzymania. Luki pokrywa fundusz ubezpieczeniowy; automatyczne zmniejszenie dźwigni finansowej (ADL) stanowi ostateczny środek.
• Główne innowacje wprowadzone w 2026 roku to ciągłe finansowanie w ramach poszczególnych bloków (zastępujące stałe 8-godzinne interwały), kompensacja depozytów zabezpieczających między pozycjami i aktywami oraz realizacja zleceń oparta na intencjach, która ogranicza zjawisko front-runningu.

Kontrakty terminowe typu perpetual a tradycyjne kontrakty terminowe: zasadnicza różnica

Zanim przejdziemy do omówienia ich działania na giełdach DEX, warto zrozumieć, jakie problemy rozwiązują kontrakty terminowe typu perpetual w porównaniu z tradycyjnymi kontraktami terminowymi.

Kluczową innowacją jest brak terminu wygaśnięcia. Inwestor, który chce utrzymać pozycję długą z dźwignią finansową na BTC za pośrednictwem tradycyjnej giełdy kontraktów terminowych, musi co kwartał rolować kontrakt – zamykając jeden kontrakt, otwierając kolejny i za każdym razem uiszczając spread. Posiadacz kontraktu wieczystego nie musi tego robić. Dopóki utrzymywany jest depozyt zabezpieczający, a opłaty za finansowanie są w zasięgu możliwości, pozycja pozostaje otwarta.

Elementy składowe platformy Perp DEX

DEX typu „perp” nie jest pojedynczym kontraktem inteligentnym; jest to system wzajemnie powiązanych elementów. Oto, do czego służy każdy z nich.

Inteligentne umowy

Inteligentne kontrakty są to programy samowykonalne działające w łańcuchu bloków. Zawierają one logikę wszystkich funkcji realizowanych przez giełdę: przyjmowanie depozytów zabezpieczających, otwieranie i zamykanie pozycji, egzekwowanie wymogów dotyczących depozytu zabezpieczającego, uruchamianie likwidacji, obliczanie i rozdzielanie płatności z tytułu finansowania oraz zarządzanie funduszem ubezpieczeniowym.

Kluczową cechą jest to, że inteligentne kontrakty działają deterministycznie: przy tych samych danych wejściowych zawsze generują te same wyniki. Nie ma tu miejsca na swobodę decyzyjną, ingerencję człowieka (w dobrze zaprojektowanym systemie) ani możliwość selektywnego wstrzymywania działania w niekorzystnych warunkach. Eliminuje to problem „utrzymania płynności podczas wahań cen”, który nękał inwestorów na platformach scentralizowanych.

Nowoczesne giełdy DEX typu perp mają budowę modułową. Rejestr pozycji, rozliczanie depozytu zabezpieczającego, integracja z oracle oraz mechanizm likwidacji to często odrębne kontrakty, które współpracują ze sobą za pośrednictwem zdefiniowanych interfejsów. Pozwala to na aktualizację lub wymianę poszczególnych komponentów bez zakłócania działania pozostałych, choć każda aktualizacja wiąże się z pewnym ryzykiem.

Na przykład w protokole Drift (Solana) wszystkie zabezpieczenia, korekty zysków i strat oraz zdarzenia związane z likwidacją odbywają się w sposób zautomatyzowany, co eliminuje potrzebę nadzoru ze strony ludzi lub pośredników na każdym etapie procesu.

Wyrocznie

Inteligentny kontrakt nie może samodzielnie uzyskać dostępu do danych ze świata rzeczywistego. Łańcuch bloków jest systemem deterministycznym: każdy węzeł musi przetwarzać te same dane wejściowe i generować ten sam stan. Gdyby kontrakt próbował bezpośrednio wywołać zewnętrzny interfejs API, różne węzły otrzymywałyby różne ceny w różnym czasie i nie osiągnęłyby porozumienia co do stanu łańcucha.

Sieci Oracle rozwiązują ten problem poprzez pobieranie cen zewnętrznych, agregowanie ich w ramach zdecentralizowanego procesu weryfikacji oraz dostarczanie w łańcuchu bloków jednej, uzgodnionej ceny, co do której zgadzają się wszystkie węzły.

W przypadku zdecentralizowanej giełdy (DEX) wyrocznie pełnią trzy funkcje:

1. Indeks cenowy: globalna cena konsensusowa aktywów bazowych na rynku, ustalona na podstawie danych z wielu giełd spotowych z uwzględnieniem ważenia wolumenem. Wykorzystywana do obliczania stopy finansowania.
2. Cena rynkowa: odporna na manipulacje cena referencyjna wykorzystywana do obliczania niezrealizowanego zysku lub straty (PnL) oraz ustalania progów likwidacji. Zazwyczaj wyliczana jest na podstawie ceny indeksu powiększonej o średnią ruchomą różnicy między ceną spot a ceną perp.
3. Numer referencyjny ugody: cena, na podstawie której obliczane są wypłaty środków w każdym przedziale czasowym.

Główni dostawcy usług oracle w 2026 roku: Chainlink (dane zagregowane z ponad 21 niezależnych operatorów węzłów dla każdego kanału), Sieć Pyth (aktualizacje z częstotliwością poniżej sekundy od ponad 120 własnych animatorów rynku, w tym Jane Street i Wintermute), RedStone (modułowa konstrukcja typu „pull-oracle”), Chronicle Protocol oraz Supra. Większość wiodących giełd DEX typu „perp” korzysta jednocześnie z wielu dostawców i porównuje otrzymane dane w celu wykrywania anomalii. GMX v2 wykorzystuje hybrydę Chainlink i szybkich pozałańcuchowych TWAP-ów; Hyperliquid korzysta z własnych wewnętrznych źródeł danych, które są porównywane z danymi z Pyth; dYdX v4 wykorzystuje ceny z oracle do ustalania ceny referencyjnej i progów likwidacji. Pełna metodologia agregacji Chainlink jest publicznie udokumentowana pod adresem docs.chain.link/źródła danych. Aby uzyskać wyczerpujące informacje na temat projektowania oracle’ów oraz potencjalnych problemów, zapoznaj się z naszym przewodnikiem na temat w jaki sposób oracles zapewniają sprawiedliwe ceny na giełdach DEX.

Warstwa płynności

Transakcje na giełdzie DEX typu „perp” wymagają kontrahenta. W zależności od architektury platformy kontrahentem tym jest:

• Inni inwestorzy w księdze zleceń (Hyperliquid, dYdX v4). Animatorzy rynku wystawiają oferty kupna i sprzedaży; uczestnicy rynku realizują transakcje na podstawie tych ofert.
• Pula płynności (GMX v2). Dostawcy płynności wpłacają aktywa do wspólnej puli; inwestorzy otwierają pozycje w stosunku do tej puli. Pula ta pełni w praktyce rolę kontrahenta we wszystkich transakcjach.
• Połączenie hybrydowe (Drift, MUX, Ethereal, Avantis). Dopasowywanie poza łańcuchem lub agregacja tras z wielu źródeł.

Model płynności określa zachowanie związane z poślizgiem cenowym, strukturę opłat oraz to, kto ponosi ryzyko. Księgi zleceń zapewniają najlepszą wycenę rynkową, ale wymagają aktywnych animatorów rynku. Modele puli zapewniają ciągłą płynność, ale narażają dostawców płynności (LP) na ryzyko kierunkowe, gdy inwestorzy konsekwentnie osiągają zyski.

Moduł obliczania stopy finansowania

Moduł obliczający stopę finansowania oblicza i rozdziela okresowe płatności, które utrzymują ceny kontraktów wieczystych na stałym poziomie względem kursu spotowego.

Uproszczony wzór:

Stopa finansowania = (cena kontraktu bezterminowego – cena spot) / cena spot × współczynnik korekcyjny

• Jeśli cena kontraktu wieczystego jest wyższa od ceny spot (dodatnia baza), stopa finansowania jest dodatnia. Inwestorzy z pozycjami długimi płacą inwestorom z pozycjami krótkimi.
• Jeśli cena kontraktu wieczystego jest niższa od ceny spot (ujemna baza), stopa finansowania jest ujemna. Pozycje krótkie płacą pozycjom długim.

Współczynnik korekcyjny to parametr specyficzny dla danej platformy, który określa stopień wrażliwości kursu na różnicę bazową. Większość platform uwzględnia również składnik stopy procentowej, odzwierciedlający koszt pożyczenia waluty kwotowanej, choć często jest on na tyle niewielki, że ma znaczenie drugorzędne.

Przykład z obliczeniami: Kurs kontraktu BTC-PERP wynosi 70 200 USD. Cena indeksu (średnia cena spot) wynosi 70 000 USD. Różnica bazowa wynosi 0,286%. Przy współczynniku 0,5 stopa finansowania dla tego przedziału wynosi około 0,143%. Inwestor posiadający pozycję długą o wartości 100 000 USD płaci 143 USD opłaty za finansowanie za ten przedział czasowy.

Przy typowym 8-godzinnym interwale stopa ta, jeśli utrzyma się, daje w przeliczeniu około 1,5% dziennie, co ma istotne znaczenie w przypadku pozycji utrzymywanych przez dłuższy czas. Większość platform wyświetla roczną stopę finansowania, aby uczynić ją widoczną; przy 0,01% na 8-godzinny przedział czasowy roczny koszt wynosi około 10,95%. Na niektórych platformach, w tym GMX i Avantis, płatności z tytułu finansowania są dostosowywane dynamicznie w oparciu o wykorzystanie puli i zmienność, a nie według stałego interwału. Pełne informacje na temat kosztów przy różnych poziomach stóp znajdziesz w naszym przewodniku na stronie jak działają stawki finansowania na giełdach DEX typu perp.

W 2026 r. obserwuje się odejście od dyskretnych 8-godzinnych odstępów na rzecz ciągłych lub blokowych aktualizacji finansowania. Pozwala to na szybszą korektę w przypadku wzrostu bazy, ogranicza nadużycia (polegające na tym, że inwestorzy planują wejście na rynek tuż po wypłacie finansowania) oraz zapewnia płynniejsze kształtowanie się cen.

Silnik likwidacyjny

Gdy straty związane z pozycją spowodują spadek wskaźnika depozytu zabezpieczającego poniżej progu utrzymania, mechanizm likwidacji automatycznie zamyka tę pozycję.

Kolejność czynności likwidacyjnych:

1. Monitorowanie: Inteligentne kontrakty (lub boty typu „keeper” działające poza łańcuchem bloków, które współpracują z kontraktem) na bieżąco porównują aktualny wskaźnik depozytu zabezpieczającego każdej pozycji z wymaganym poziomem depozytu zabezpieczającego. Wykorzystywana jest cena rynkowa z orakula, a nie ostatnia cena transakcyjna.
2. Wyzwalacz: Gdy wskaźnik depozytu zabezpieczającego spadnie poniżej progu utrzymania, rozpoczyna się likwidacja pozycji.
3. Realizacja: Pozycja zostaje zamknięta po cenie rynkowej. Zabezpieczenie inwestora, którego pozycja została zlikwidowana, pokrywa stratę; ewentualna nadwyżka zostaje zwrócona na konto inwestora po potrąceniu opłaty likwidacyjnej.
4. Fundusz ubezpieczeniowy: Jeśli cena zamknięcia jest niższa od ceny upadłościowej (przy której wartość pozycji wynosi zero), różnicę pokrywa fundusz ubezpieczeniowy. Chroni to kontrahenta przed poniesieniem straty na transakcji, która zakończyła się zyskiem.
5. ADL (automatyczne zmniejszanie dźwigni finansowej): W przypadku wyczerpania funduszu ubezpieczeniowego platforma zmniejsza pozycje najbardziej dochodowych inwestorów po przeciwnej stronie rynku, aby przywrócić równowagę. Jest to mechanizm stosowany w ostateczności; zdarza się to rzadko, ale miało miejsce w sytuacjach ekstremalnych.

Różne platformy realizują tę sekwencję na różne sposoby. Hyperliquid korzysta z likwidatorów działających w łańcuchu bloków, wyposażonych w mechanizm nagród, który motywuje strony trzecie do szybkiego uruchamiania likwidacji. Drift Protocol i MUX wykorzystują boty likwidacyjne monitorowane przez społeczność. dYdX v4 korzysta z automatycznych silników rozliczeniowych powiązanych bezpośrednio z danymi z orakula. Aby uzyskać pełny opis tego, co dzieje się z Twoimi środkami podczas likwidacji, zapoznaj się z naszym przewodnikiem na temat Zrozumienie procesu likwidacji na giełdach DEX typu „perp”.

Ochrona ceny referencyjnej ma duże znaczenie: chwilowy skok ceny rynkowej kontraktu typu „perp” nie powoduje likwidacji pozycji, o ile cena referencyjna oparta na oracle’u pozostała bez zmian. Zapobiega to sytuacji, w której osoby atakujące mogłyby na krótko podbić cenę kontraktu typu „perp”, aby wywołać uruchomienie zleceń stop i likwidacje pozycji, zanim zareaguje cały rynek.

Otwieranie i zamykanie pozycji typu „perpetual”: krok po kroku

Oto pełny cykl życia pozycji — od połączenia z portfelem aż po jej zamknięcie.

Krok 1: Połącz konto i wpłać zabezpieczenie. Użytkownik podłącza portfel z samodzielnym zarządzaniem aktywami i wpłaca zabezpieczenie (zazwyczaj w postaci USDC lub USDT) do inteligentnego kontraktu perp DEX. Wpłata ta stanowi depozyt zabezpieczający pozycję. Niektóre platformy, takie jak OrangeRock, połączyć portfel i interfejs transakcyjny w jedną aplikację mobilną, całkowicie eliminując konieczność podłączania zewnętrznego portfela.

Krok 2: Otwórz pozycję. Inwestor wybiera instrument, kierunek (długą lub krótką pozycję) oraz wskaźnik dźwigni finansowej. Inteligentne kontrakty automatycznie obliczają wielkość pozycji i wymagania dotyczące depozytu zabezpieczającego na podstawie wprowadzonych danych. Nie jest wymagane ręczne zatwierdzenie.

Krok 3: Korekty dotyczące finansowania i wyniku finansowego (PnL). Od momentu otwarcia pozycji wypłaty środków są realizowane okresowo. Niezrealizowane zyski i straty są aktualizowane w czasie rzeczywistym na podstawie ceny rynkowej, która pochodzi z danych dostarczanych przez oracle, a nie z wewnętrznego przepływu zleceń giełdy DEX.

Krok 4: Zamknięcie lub likwidacja. Inwestor może w dowolnym momencie ręcznie zamknąć pozycję, realizując zysk lub stratę (PnL). Jeśli w dowolnym momencie wskaźnik depozytu zabezpieczającego spadnie poniżej progu utrzymania, pozycja zostanie automatycznie zamknięta przez mechanizm likwidacji.

Cykl życia transakcji: przykład z obliczeniami

Aby lepiej zobrazować tę mechanikę, poniżej przedstawiono pełny cykl transakcji na hipotetycznej giełdzie DEX typu „perp”.

Konfiguracja: Inwestor wpłaca 2 000 USDC jako zabezpieczenie i otwiera pozycję długą z 5-krotną dźwignią na kontrakcie ETH-PERP, gdy cena ETH wynosi 3 500 USD. Wielkość pozycji = 10 000 USD.

Stan początkowy:

• Zabezpieczenie (depozyt początkowy): 2 000 USD
• Wielkość pozycji: 10 000 USD (2 857 jednostek ETH po 3 500 USD)
• Depozyt zabezpieczający: 2% wartości pozycji = 200 USD (minimalna kwota pozwalająca uniknąć likwidacji pozycji)
• Cena likwidacji: około 3 360 USD (spadek o ~3,9%)

Po 24 godzinach: Kurs ETH wzrósł do 3 600 USD. PnL = +286 USD (2 857 jednostek × 3,50 USD zysku). Wskaźnik depozytu zabezpieczającego poprawił się. Stopa finansowania wyniosła +0,005% na 8 godzin (3 interwały) = 0,015% x 10 000 USD = 1,50 USD wypłacone inwestorom zajmującym pozycje krótkie. Wynik netto (PnL): około +284,50 USD.

Scenariusz niekorzystny: Cena ETH spadła natomiast do 3 360 $. Wartość pozycji spadła o około 400 $. Pozostałe zabezpieczenie: około 1 600 $. Wskaźnik depozytu zabezpieczającego: 1 600 $ / 10 000 $ = 16%, powyżej progu utrzymania wynoszącego 2%, więc na razie nie dochodzi do likwidacji.

Likwidacja: Cena ETH nadal spada, zbliżając się do poziomu 3 185 USD (przybliżonej ceny upadłościowej dla tej pozycji). Cena referencyjna (ustalona na podstawie danych z oracle’a) potwierdza ten poziom. Bot monitorujący pozycję wykrywa przekroczenie progu utrzymania. Pozycja zostaje zamknięta po cenie rynkowej. Jeśli transakcja zostanie zrealizowana po cenie 3 350 USD (nieznaczny poślizg poniżej ceny upadłościowej), niedobór zostanie pokryty z funduszu ubezpieczeniowego. Pozostałe zabezpieczenie powyżej progu utrzymania zostaje zwrócone inwestorowi po potrąceniu opłaty likwidacyjnej.

Tryby marginesu: izolowany a krzyżowy

Większość giełd DEX typu „perp” oferuje dwa tryby depozytu zabezpieczającego, które określają sposób alokacji zabezpieczenia:

W przypadku izolowanego depozytu zabezpieczającego, jeśli Twoja długa pozycja na ETH zostanie zlikwidowana, zużyje ona jedynie kwotę 2 000 USD, którą na nią przeznaczyłeś; pozostałe pozycje oraz saldo portfela pozostają nienaruszone. Ogranicza to potencjalną stratę na pojedynczej transakcji, ale oznacza też, że każda pozycja wymaga własnego bufora zabezpieczającego.

W systemie zabezpieczenia krzyżowego cała pula zabezpieczeń w wysokości 10 000 USD stanowi zabezpieczenie wszystkich otwartych pozycji. Zyskowna długa pozycja na SOL może wzmocnić przynoszącą stratę długą pozycję na BTC, zapewniając tej pozycji większy margines bezpieczeństwa przed likwidacją. Jednak wystarczająco duża strata na dowolnej pozycji może doprowadzić do likwidacji całego konta.

Interoperacyjność między zabezpieczeniami, w ramach której aktywa spotowe mogą służyć jako zabezpieczenie pozycji typu „perp” i odwrotnie, stanowi najnowszy trend w 2026 roku. Protokół Vertex już teraz umożliwia to w ramach swojego modelu hybrydowego; trwają prace nad szerszym wdrożeniem tego rozwiązania w całej branży.

W jaki sposób stopy finansowania wpływają na ceny: pełny opis mechanizmu

Warto dokładniej zapoznać się z pojęciem stopy finansowania, ponieważ stanowi ona zarówno podstawową innowację kontraktów terminowych typu perpetual, jak i główny bieżący koszt dla większości inwestorów.

Gdy popyt na pozycje długie na giełdzie DEX z kontraktami bezterminowymi jest wysoki, cena kontraktów bezterminowych wzrasta powyżej ceny spot. W tym momencie:

1. Pojawia się baza dodatnia: cena papieru wieczystego jest wyższa od ceny indeksu.
2. Wzór na obliczenie stopy finansowania daje wynik dodatni: inwestorzy zajmujący pozycje długie płacą tym, którzy zajmują pozycje krótkie.
3. Inwestorzy posiadający pozycje długie muszą liczyć się z rosnącymi kosztami.
4. Niektórzy inwestorzy zajmujący pozycje długie zamykają je, co powoduje spadek popytu po stronie długiej.
5. Arbitrażowcy zajmują pozycję krótką na kontraktach terminowych typu „perp” i kupują instrumenty na rynku kasowym, aby zarobić na zbieżności cen – jest to transakcja typu „cash and carry”.
6. Oba czynniki powodują, że cena kontraktów terminowych zbliża się do ceny spotowej.

Jest to mechanizm korekcyjny oparty na zasadach rynkowych, a nie scentralizowany. Stopa finansowania stanowi sygnał cenowy, który motywuje arbitrżystów do podejmowania działań mających na celu wyrównanie cen.

Ten sam mechanizm działa w odwrotnym kierunku, gdy cena kontraktu perpetualnego jest niższa od ceny spot: pojawia się ujemne finansowanie, inwestorzy zajmujący pozycje krótkie płacą tym zajmującym pozycje długie, arbitrażowcy kupują kontrakt perpetualny i zajmują pozycję krótką na rynku spot, a cena wraca do poprzedniego poziomu.

Dlaczego stopy finansowania gwałtownie rosną w okresach napięć rynkowych. Podczas gwałtownego ruchu w jednym kierunku wszyscy chcą znaleźć się po tej samej stronie. W panice wszyscy chcą zajmować pozycje krótkie. Cena kontraktu typu „perp” spada poniżej ceny spot; posiadacze pozycji krótkich płacą posiadaczom pozycji długich; stopa finansowania osiąga bardzo ujemny poziom. Podczas hossy spowodowanej strachem przed przegapieniem okazji (FOMO) wszyscy chcą otwierać pozycje długie; cena kontraktu wiecznego przewyższa cenę spotową; inwestorzy z długimi pozycjami płacą tym z krótkimi; stopa finansowania gwałtownie wzrasta do wartości dodatniej. Te gwałtowne skoki są często pierwszym widocznym sygnałem, że tworzy się przepełniona pozycja rynkowa. Profesjonalni inwestorzy korzystają z danych dotyczących stopy finansowania pochodzących z serwisów agregujących, takich jak Coinglass jako wskaźnik nastrojów w czasie rzeczywistym.

Modele realizacji na wiodących platformach

Architektura warstwy wykonawczej giełdy DEX typu „perp” ma wpływ na każdy wynik transakcji — od spreadu po szybkość likwidacji pozycji. Trzy modele aktywnie ze sobą konkurują.

Realizacja zlecenia w oparciu o księgę zleceń (dYdX v4, Hyperliquid, EdgeX, Reya) odtwarzają mechanikę tradycyjnych giełd, wykorzystując księgi zleceń w łańcuchu bloków lub hybrydowe. Profesjonalni animatorzy rynku wystawiają oferty kupna i sprzedaży; osoby realizujące zlecenia zawierają transakcje na ich podstawie. Zapewnia to precyzyjne wyceny, niskie poślizgi cenowe oraz konkurencyjne spready w przypadku płynnych par walutowych. Kompromisem jest infrastruktura: modele oparte na księgach zleceń wymagają łańcuchów o wysokiej wydajności, charakteryzujących się krótkim czasem tworzenia bloków i dużą przepustowością.

Realizacja zlecenia w systemie AMM (GMX v2, Level Finance, Sunperp, Aster) wykorzystuje pule płynności do symulacji kontraktów wieczystych. Nie ma księgi zleceń; pula jest zawsze dostępna jako kontrahent. Zapewnia to prostotę i ciągłą płynność niezależnie od aktywności animatorów rynku. Wadą jest to, że wycena w dużym stopniu zależy od dokładności oracle'a, a równowaga ryzyka w puli między pozycjami długimi a krótkimi może zniekształcać efektywną wycenę na rynkach jednostronnych.

Modele hybrydowe i agregacyjne (Drift, MUX, Avantis, Ethereal, Jupiter Perps) łączą w sobie elementy obu tych rozwiązań. Niektóre z nich wykorzystują modele AMM do zapewnienia głębokości płynności, a księgi zleceń – do ustalania cen. Inne, takie jak Jupiter, pełnią rolę agregatorów, które kierują zlecenia do wielu giełd DEX typu „perp” w celu uzyskania najlepszej realizacji, jednocześnie wyszukując najniższy spread i największą głębokość płynności w całym ekosystemie.

Elementy w łańcuchu bloków a elementy poza łańcuchem bloków

DEX typu „perp” rzadko działa w 100% w łańcuchu bloków lub w 100% poza nim. Zrozumienie tego podziału ma znaczenie dla oceny założeń dotyczących zaufania.

Księgi zleceń działające w całości w łańcuchu bloków (Hyperliquid, dYdX v4) zapewniają maksymalną decentralizację realizacji zleceń. Modele hybrydowe wprowadzają sekwencer poza łańcuchem, który zapewnia korzyści w zakresie szybkości, ale teoretycznie może on zmieniać kolejność transakcji lub je cenzurować. Ten kompromis jest oczywisty i akceptowany przez większość użytkowników instytucjonalnych, dla których priorytetem jest jakość realizacji zleceń.

Warstwa innowacji 2026

Kilka wydarzeń, które miały miejsce w 2026 roku, znacząco zmieniło sposób funkcjonowania kontraktów terminowych typu perpetual na giełdach DEX.

Stałe finansowanie. Wiele platform przeszło z 8-godzinnych interwałów finansowania na finansowanie blokowe lub ciągłe. Zapewnia to płynniejsze wyrównywanie cen, ogranicza nadużycia związane z oknami finansowania oraz sprawia, że różnica między kontraktami perp a rynkowymi jest średnio mniejsza.

Wykonywanie oparte na intencjach. Platformy, w tym Ethereal oraz niektóre moduły serwisu Hyperliquid, badają możliwości realizacji zleceń opartej na intencjach: inwestor określa, czego oczekuje (cenę, wielkość, tolerancję poślizgu cenowego), zamiast składać konkretną transakcję. Sieć solwerów optymalnie realizuje zlecenie. Ogranicza to zjawisko front-runningu oraz pozyskiwanie wartości MEV.

Depozyt zabezpieczający międzyłańcuchowy. Obecnie trwają prace nad wprowadzeniem możliwości zdeponowania zabezpieczenia w jednym łańcuchu i otwierania pozycji w innym. Eliminuje to utrudnienia związane z mostkowaniem i pozwala inwestorom na wykorzystywanie aktywów w obu DeFi ekosystem jako jednolite zabezpieczenie.

Więczne kontrakty na aktywa z realnego świata. Sieci Oracle dostarczają obecnie zweryfikowane dane cenowe dotyczące tradycyjnych aktywów: surowców, indeksów giełdowych oraz akcji przed debiutem giełdowym. Giełdy Perp DEX mogą wprowadzać do obrotu kontrakty bezterminowe na dowolne aktywa, dla których dostępne są wiarygodne dane cenowe. Sieć Pyth Warstwę danych tworzy ponad 1 300 źródeł danych o cenach z ponad 100 łańcuchów, pochodzących od własnych animatorów rynku. Efektem jest rynek instrumentów pochodnych, który nigdy się nie zamyka i obejmuje aktywa wykraczające daleko poza kryptowaluty.

Wnioski

Kontrakty terminowe typu perpetual na zdecentralizowanych giełdach stanowią prawdziwe osiągnięcie inżynieryjne: funkcjonalność tradycyjnych instrumentów pochodnych odtworzona za pomocą inteligentnych kontraktów, sieci oracle oraz systemu zachęt ekonomicznych, bez udziału centralnego operatora.

Mechanizmy te nie są proste. Stopy finansowania, ceny rynkowe, tryby depozytu zabezpieczającego, mechanizmy likwidacji, agregacja danych z oracle oraz infrastruktura keeperów – wszystkie te elementy oddziałują na siebie w sposób, który ma istotny wpływ na wyniki transakcji. Zrozumienie ich nie jest kwestią wyboru; jest to warunek konieczny do odpowiedzialnego korzystania z dźwigni finansowej.

Od czerwca 2026 r. infrastruktura osiągnęła taki poziom dojrzałości, że największe giełdy DEX typu „perp” bezpośrednio konkurują ze średniej wielkości giełdami scentralizowanymi pod względem jakości realizacji zleceń, zasięgu rynkowego oraz efektywności opłat. Pozostałe utrudnienia mają charakter edukacyjny: większość inwestorów korzystających z giełd DEX typu „perp” nie rozumie w pełni systemu, na którym prowadzą transakcje.

Handluj i odkrywaj zdecentralizowane kontrakty terminowe w bezpieczny sposób – pobierz aplikację Aplikacja Bitcoin.com Wallet w celu bezpośredniego połączenia z rynkami w łańcuchu bloków.