Kiedy Rezerwa Federalna podnosi stopy procentowe, mamy do czynienia z polityką pieniężną. Kiedy Kongres uchwala pakiet stymulacyjny, mamy do czynienia z polityką fiskalną. Obie te dziedziny kształtują gospodarkę, w której żyjesz – wpływają na oprocentowanie Twojego kredytu hipotecznego, ceny artykułów spożywczych, a także na to, czy dostajesz pracę, czy zostajesz zwolniony. Działają one jednak w różny sposób, leżą w gestii różnych podmiotów i mają nieco inne cele.
W tym artykule wyjaśniono, na czym polega każda z tych polityk, kto je kontroluje oraz czym różnią się one w praktyce. Zobaczysz, jak reakcja na pandemię z 2020 r., gwałtowny wzrost inflacji w 2022 r. oraz ostatnie decyzje Fed dotyczące stóp procentowych wpisują się w te same ramy. Pod koniec artykułu różnica między polityką pieniężną a fiskalną powinna być na tyle jasna, że po przeczytaniu niemal każdego nagłówka ekonomicznego będziesz wiedzieć, która dźwignia została właśnie uruchomiona i kto to zrobił.
Czym jest polityka pieniężna?
Polityka pieniężna to sposób, w jaki bank centralny danego kraju zarządza podażą pieniądza i kosztami kredytu (głównie poprzez dostosowywanie stóp procentowych) w celu wywierania wpływu na inflację, zatrudnienie i ogólną aktywność gospodarczą.
W Stanach Zjednoczonych polityką pieniężną kieruje Rezerwa Federalna, często nazywana „Fed”. Do innych głównych banków centralnych należą Europejski Bank Centralny (EBC), Bank Anglii oraz Bank Japonii. Cechą charakterystyczną tych instytucji jest to, że zostały zaprojektowane tak, by działać niezależnie od bieżącej polityki, dzięki czemu decyzje mogą być podejmowane w oparciu o dane ekonomiczne, a nie cykle wyborcze.
Fed korzysta z kilku narzędzi:
- Stopa procentowa: W Stanach Zjednoczonych jest to stopa funduszy federalnych, czyli oprocentowanie, jakie banki pobierają od siebie nawzajem za pożyczki overnight. Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) ustala docelowy przedział stóp podczas ośmiu zaplanowanych posiedzeń w ciągu roku.
- Operacje otwartego rynku: Kupno i sprzedaż obligacji skarbowych w celu zwiększenia lub zmniejszenia rezerw w systemie bankowym.
- Luzowanie ilościowe (QE): Zakupy długoterminowych papierów wartościowych na dużą skalę mające na celu zasilenie gospodarki w środki pieniężne, gdy obniżki stóp procentowych okazują się niewystarczające.
- Wskazówki dotyczące przyszłej polityki pieniężnej: Przekazywanie informacji o tym, jakie działania zamierza podjąć Fed, aby rynki mogły się do tego odpowiednio przygotować.
Mandat Fed nadany przez Kongres składa się z dwóch elementów: stabilności cen oraz maksymalnego zatrudnienia, czyli tzw. „podwójnego mandatu”. Mandat EBC dotyczy przede wszystkim stabilności cen, a wzrost gospodarczy i zatrudnienie mają charakter drugorzędny.
Czym jest polityka fiskalna?
Polityka fiskalna to sposób, w jaki rząd wykorzystuje wydatki i podatki do wywierania wpływu na gospodarkę. W Stanach Zjednoczonych politykę fiskalną ustalają Kongres i prezydent, a nie Rezerwa Federalna.
Kongres opracowuje przepisy podatkowe i zatwierdza wydatki; prezydent podpisuje ustawy, a Ministerstwo Skarbu je wdraża. W innych krajach te same zadania powierzane są parlamentom i ministerstwom finansów. W przeciwieństwie do polityki pieniężnej polityka fiskalna ma z natury charakter polityczny: każda zmiana podatkowa i każda ustawa o wydatkach przechodzi przez proces, za który odpowiada się przed wyborcami.
Polityka fiskalna działa za pomocą trzech głównych narzędzi:
- Wydatki rządowe: Infrastruktura, obrona, programy socjalne, dotacje, federalne kontrakty z prywatnymi przedsiębiorstwami.
- Podatki: Podatki dochodowe, podatki od osób prawnych, składki na ubezpieczenie społeczne, cła, zyski kapitałowe.
- Płatności transferowe: Bezpośrednie wypłaty dla gospodarstw domowych w postaci czeków stymulacyjnych, zasiłków dla bezrobotnych, świadczeń z ubezpieczenia społecznego oraz Medicare.
Ekspansywna polityka fiskalna
Zwiększanie wydatków lub obniżanie podatków w celu pobudzenia wzrostu gospodarczego. Rządy zazwyczaj stosują te środki w okresie recesji, aby ożywić popyt i przywrócić miejsca pracy.
Restrykcyjna polityka budżetowa
Ograniczenie wydatków lub podwyższenie podatków w celu schłodzenia przegrzanej gospodarki, obniżenia inflacji lub zmniejszenia deficytu. Rozwiązanie to stosuje się rzadziej, ponieważ jest trudniejsze do przeforsowania na arenie politycznej, ponieważ wyborcy zazwyczaj popierają nowe wydatki, a niechętnie odnoszą się do podwyżek podatków.
Cele polityki fiskalnej pokrywają się z celami polityki pieniężnej (wzrost gospodarczy, zatrudnienie), ale obejmują również kwestie, których polityka pieniężna nie jest w stanie bezpośrednio rozwiązać: sposób dystrybucji dochodów, zakres usług świadczonych przez rząd oraz ogólne zadłużenie kraju.
Polityka pieniężna a polityka fiskalna: główne różnice
Najbardziej przydatnym porównaniem między polityką fiskalną a monetarną jest to, które czynniki wpływają na jakie skutki. Największe znaczenie mają trzy różnice.
Prędkość
Fed może zmienić stopy procentowe już podczas jednego posiedzenia Komitetu Otwartego Rynku (FOMC); informacja o tym rozchodzi się po rynkach w ciągu kilku sekund. Negocjacje nad pakietem fiskalnym w Kongresie mogą trwać miesiące lub lata, a jego faktyczne wykorzystanie zajmuje jeszcze więcej czasu. Dlatego polityka pieniężna jest zazwyczaj pierwszą reakcją na spowolnienie gospodarcze. To jedyna dźwignia, która pozwala działać tak szybko.
Polityka
Niezależność banku centralnego sprawia, że polityka pieniężna reaguje na dane dotyczące inflacji, a nie na cykle wyborcze. Polityka fiskalna nie dysponuje takim buforem, co wynika z jej charakteru: decyzje dotyczące podatków i wydatków mają odzwierciedlać to, do czego wyborcy upoważnili ustawodawców. W zamian za to działania fiskalne są wolniejsze, budzą większe kontrowersje i czasami działają wbrew celom, do których dąży bank centralny.
Bezpośredniość
Polityka fiskalna kieruje środki do konkretnych odbiorców: czek stymulacyjny dla gospodarstwa domowego, kontrakt dla wykonawcy dróg, zasiłek dla osoby zwolnionej z pracy. Polityka pieniężna wpływa jednocześnie na koszty kredytów dla wszystkich, a jej skutki odbijają się na kredytach hipotecznych, kredytach dla przedsiębiorstw, rynkach obligacji i kursie dolara. Jedna z nich działa jak skalpel, druga – jak ciśnienie powietrza.
Przykłady z życia wzięte
Trzy ostatnie wydarzenia pokazują, jak w praktyce funkcjonują polityka pieniężna i polityka fiskalna, w tym jeden przypadek, w którym obie te dziedziny działały wspólnie.
Polityka pieniężna: cykl podwyżek stóp procentowych Fed w latach 2022–2024
Po tym, jak w czerwcu 2022 r. inflacja cen konsumpcyjnych osiągnęła szczytowy poziom 9,1% w ujęciu rok do roku (najwyższy odczyt od listopada 1981 r.), Rezerwa Federalna podniosła stopę funduszy federalnych z poziomu bliskiego zeru do maksymalnego przedziału docelowego wynoszącego 5,25%–5,50% w ciągu kolejnych 18 miesięcy. Był to najszybszy cykl podwyżek stóp od 40 lat. Inflacja stopniowo się obniżała, a Fed pod koniec 2024 r. ponownie zaczął obniżać stopy. Od maja 2026 r. docelowy przedział wynosi 3,5%–3,75%.
Polityka budżetowa: działania w odpowiedzi na pandemię COVID-19 (2020–2021)
Reakcja na pandemię połączyła dwa największe pakiety fiskalne w historii Stanów Zjednoczonych. Ustawa CARES, podpisana przez prezydenta Trumpa w marcu 2020 r., przeznaczyła około 2,2 biliona dolarów na bezpośrednie wypłaty dla gospodarstw domowych, rozszerzone zasiłki dla bezrobotnych, pożyczki w ramach programu ochrony wynagrodzeń (Paycheck Protection Program) dla małych przedsiębiorstw oraz pomoc dla stanów. Plan ratunkowy American Rescue Plan, podpisany przez prezydenta Bidena w marcu 2021 r., dodał około 1,9 bln dolarów w postaci dalszych bodźców, finansowania szczepionek i przedłużonego wsparcia dla bezrobotnych.
Jedno i drugie naraz: kryzys finansowy z 2008 roku
Kryzys z 2008 roku stanowi klasyczny przykład skoordynowanych działań. Fed obniżył swoją stopę referencyjną niemal do zera i uruchomił pierwszy duży program luzowania ilościowego w Stanach Zjednoczonych. W tym samym czasie Departament Skarbu uruchomił program TARP za prezydentury Busha w październiku 2008 r., a Kongres uchwalił ustawę o ożywieniu gospodarczym i reinwestycjach za prezydentury Obamy w lutym 2009 r. Polityka pieniężna i fiskalna przez kolejne lata zmierzały w tym samym kierunku.
Jak współdziałają polityka pieniężna i fiskalna
Najczęściej pomijanym aspektem tych dwóch narzędzi jest to, że rzadko stosuje się je osobno. Polityka pieniężna i fiskalna zazwyczaj działają równolegle, czasem zmierzając w tym samym kierunku, a czasem przeciwstawiając się sobie. Ich połączenie ma zazwyczaj większe znaczenie niż działanie każdego z tych narzędzi z osobna.
Kiedy wzajemnie się wzmacniają
W latach 2008 i 2020 obie te polityki jednocześnie stymulowały wzrost gospodarczy. Obniżki stóp procentowych, czeki stymulacyjne, luzowanie ilościowe i pożyczki w ramach programu PPP – wszystkie te działania napędzały gospodarkę z różnych stron. Jest to typowy schemat w okresie poważnego spowolnienia gospodarczego: polityka fiskalna dostarcza gotówkę bezpośrednio do gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, podczas gdy polityka pieniężna obniża koszty kredytu. Jedno wzmacnia drugie.
Gdy dochodzi do konfliktu
W latach 2022–2024 sytuacja wyglądała zupełnie inaczej. Fed agresywnie podnosił stopy procentowe, aby schłodzić inflację, podczas gdy nadal realizowano szeroko zakrojone programy fiskalne z czasów pandemii. Przepływy te utrzymywały popyt na wyższym poziomie niż wynikałoby to z samej polityki pieniężnej, co jest jednym z powodów, dla których Fed musiał podnieść stopy procentowe bardziej niż sugerowały to początkowe prognozy. Kiedy te dwa narzędzia działają w przeciwnych kierunkach, bank centralny zazwyczaj ostatecznie wygrywa, kosztem wyższych stóp procentowych niż byłoby to konieczne w innym przypadku.
Wnioski
Prawie każdy nagłówek dotyczący gospodarki nosi ślady obu tych polityk. Rachunek za zakupy spożywcze odzwierciedla bodźce fiskalne sprzed lat oraz reakcję Fed na inflację, która nastąpiła później. Oprocentowanie kredytu hipotecznego odzwierciedla docelową stopę overnight Fed oraz rynkową ocenę skali zaciąganego przez rząd długu.
Różnica między polityką pieniężną a fiskalną polega na tym, aby wiedzieć, który środek wywołuje jaki skutek i kto go stosuje. Jeśli spojrzy się na wiadomości przez ten pryzmat, większość pozostałych kwestii układa się w całość.
