Wanneer de Federal Reserve de rente verhoogt, is dat monetair beleid. Wanneer het Congres een stimuleringspakket goedkeurt, is dat fiscaal beleid. Beide beïnvloeden de economie waarin je leeft: je hypotheekrente, de kosten van boodschappen, of je wordt aangenomen of ontslagen. Maar ze werken op verschillende manieren, vallen onder verschillende bevoegdheden en hebben enigszins verschillende doelstellingen.
In dit artikel wordt uitgelegd wat elk beleid inhoudt, wie er de leiding over heeft en hoe ze in de praktijk van elkaar verschillen. U zult zien hoe de reactie op de pandemie in 2020, de inflatiepiek in 2022 en de recente rentebeslissingen van de Fed allemaal in hetzelfde kader passen. Aan het einde zou het verschil tussen monetair en fiscaal beleid duidelijk genoeg moeten zijn om vrijwel elke economische krantenkop te kunnen lezen en te weten welke hendel er net is overgehaald, en door wie.
Wat is monetair beleid?
Monetair beleid is de manier waarop de centrale bank van een land het geldaanbod en de kosten van leningen beheert (voornamelijk door de rentetarieven aan te passen) om zo invloed uit te oefenen op de inflatie, de werkgelegenheid en de algemene economische activiteit.
In de Verenigde Staten wordt het monetaire beleid gevoerd door de Federal Reserve, vaak kortweg "de Fed" genoemd. Andere belangrijke centrale banken zijn onder meer de Europese Centrale Bank (ECB), de Bank of England en de Bank of Japan. Een kenmerkend aspect: ze zijn ontworpen om onafhankelijk van de dagelijkse politiek te opereren, zodat beleidsbeslissingen kunnen reageren op economische gegevens in plaats van op verkiezingscycli.
De Fed maakt gebruik van verschillende instrumenten:
- De beleidsrente: In de VS is dit de federal funds rate, de rente die banken elkaar in rekening brengen voor daggeldleningen. Het Federal Open Market Committee (FOMC) stelt tijdens acht geplande vergaderingen per jaar een streefbandbreedte vast.
- Openmarkttransacties: Het kopen en verkopen van staatsobligaties om reserves aan het banksysteem toe te voegen of daaruit weg te halen.
- Kwantitatieve versoepeling (QE): Grootschalige aankopen van langlopende effecten om geld in de economie te pompen wanneer renteverlagingen niet volstaan.
- Vooruitzichten: De Fed laat weten wat haar volgende stappen zullen zijn, zodat de markten zich daar alvast op kunnen voorbereiden.
Het mandaat van de Fed, zoals vastgelegd door het Congres, bestaat uit twee onderdelen: prijsstabiliteit en maximale werkgelegenheid, het zogenaamde „dubbele mandaat“. Het mandaat van de ECB is in de eerste plaats gericht op prijsstabiliteit, terwijl groei en werkgelegenheid een ondergeschikte rol spelen.
Wat is begrotingsbeleid?
Fiscaal beleid is de manier waarop een regering via uitgaven en belastingen invloed uitoefent op de economie. In de Verenigde Staten wordt het fiscale beleid bepaald door het Congres en de president, niet door de Federal Reserve.
Het Congres stelt belastingwetgeving op en keurt uitgaven goed; de president ondertekent wetten en het ministerie van Financiën voert deze uit. In andere landen zijn deze taken in handen van het parlement en het ministerie van Financiën. In tegenstelling tot het monetaire beleid is het begrotingsbeleid inherent politiek: elke belastingwijziging en elke uitgavenwet doorloopt een proces waarbij verantwoording moet worden afgelegd aan de kiezers.
Het begrotingsbeleid werkt via drie belangrijke hefbomen:
- Overheidsuitgaven: Infrastructuur, defensie, sociale programma’s, subsidies, federale contracten met particuliere bedrijven.
- Belastingheffing: Inkomstenbelasting, vennootschapsbelasting, loonbelasting, invoerrechten, vermogenswinstbelasting.
- Overdrachtsbetalingen: Directe uitkeringen aan huishoudens in de vorm van stimuleringscheques, werkloosheidsuitkeringen, sociale zekerheid en Medicare.
Expansief begrotingsbeleid
De uitgaven verhogen of belastingen verlagen om de groei te stimuleren. Overheden passen deze maatregel doorgaans toe tijdens recessies om de vraag te stimuleren en mensen weer aan het werk te krijgen.
Een restrictief begrotingsbeleid
Het terugdringen van de uitgaven of het verhogen van de belastingen om een oververhitte economie af te koelen, de inflatie terug te dringen of het begrotingstekort te verkleinen. Deze aanpak wordt minder vaak toegepast omdat het politiek gezien moeilijker is; kiezers zijn namelijk doorgaans voorstander van nieuwe uitgaven en tegenstander van belastingverhogingen.
De doelstellingen van het begrotingsbeleid overlappen die van het monetaire beleid (groei, werkgelegenheid), maar omvatten ook aspecten die het monetaire beleid niet rechtstreeks kan beïnvloeden: de inkomensverdeling, de diensten die de overheid levert en de totale schuldenlast van het land.
Monetair beleid versus begrotingsbeleid: de belangrijkste verschillen
De meest zinvolle vergelijking tussen begrotings- en monetair beleid is welke factoren welke resultaten beïnvloeden. Drie verschillen spelen hierbij de belangrijkste rol.
Snelheid
De Fed kan de rente tijdens één enkele FOMC-vergadering aanpassen; het nieuws verspreidt zich binnen enkele seconden over de markten. Het kan maanden of zelfs jaren duren om in het Congres tot overeenstemming te komen over een begrotingspakket, en nog langer voordat het daadwerkelijk wordt uitgegeven. Daarom is monetair beleid meestal de eerste reactie op een economische neergang. Het is de enige hefboom die zo snel kan worden ingezet.
Politiek
De onafhankelijkheid van de centrale bank zorgt ervoor dat het monetaire beleid reageert op inflatiecijfers in plaats van op verkiezingscycli. Het begrotingsbeleid beschikt niet over die buffer, en dat is zo bedoeld: beslissingen over belastingen en uitgaven moeten een afspiegeling zijn van de mandaten die de kiezers aan de wetgevers hebben gegeven. Het nadeel hiervan is dat begrotingsmaatregelen trager tot stand komen, meer omstreden zijn en soms haaks staan op wat de centrale bank probeert te bereiken.
Directheid
Het begrotingsbeleid zorgt ervoor dat geld in specifieke handen terechtkomt: een stimuleringsuitkering voor een huishouden, een contract voor een wegenbouwer, een werkloosheidsuitkering voor iemand die is ontslagen. Het monetaire beleid verandert de kosten van leningen voor iedereen tegelijk, en de gevolgen daarvan zijn voelbaar in hypotheken, zakelijke leningen, obligatiemarkten en de dollar. Het ene is een scalpel, het andere is luchtdruk.
Praktijkvoorbeelden
Drie recente voorbeelden illustreren hoe monetair beleid en begrotingsbeleid in de praktijk werken, waaronder een geval waarin beide beleidsvormen hand in hand gingen.
Monetair beleid: de renteverhogingscyclus van de Fed voor 2022–2024
Nadat de consumentenprijzen in juni 2022 een piek bereikten van 9,1% op jaarbasis (het hoogste cijfer sinds november 1981), verhoogde de Federal Reserve de federal funds rate in de daaropvolgende 18 maanden van bijna nul naar een pieksteunbandbreedte van 5,25%–5,50%. Het was de snelste renteverhogingscyclus in 40 jaar. De inflatie nam geleidelijk af en de Fed begon eind 2024 weer de rente te verlagen. Vanaf mei 2026 ligt de doelbandbreedte op 3,5%–3,75%.
Fiscaal beleid: de maatregelen in reactie op COVID-19 (2020–2021)
De maatregelen tegen de pandemie omvatten twee van de grootste begrotingspakketten in de geschiedenis van de VS. De CARES Act, die in maart 2020 door president Trump werd ondertekend, maakte ongeveer 2,2 biljoen dollar vrij via directe uitkeringen aan huishoudens, uitgebreide werkloosheidsuitkeringen, leningen in het kader van het Paycheck Protection Program voor kleine bedrijven en steun aan de staten. Het American Rescue Plan, dat in maart 2021 door president Biden werd ondertekend, voegde ongeveer 1,9 biljoen dollar toe aan verdere stimuleringsmaatregelen, financiering voor vaccins en verlengde werkloosheidssteun.
Beide tegelijk: de financiële crisis van 2008
De crisis van 2008 is het schoolvoorbeeld van gecoördineerd optreden. De Fed verlaagde haar streefrente tot bijna nul en lanceerde het eerste grote Amerikaanse programma voor kwantitatieve versoepeling. Tegelijkertijd lanceerde het ministerie van Financiën in oktober 2008 onder president Bush het TARP-programma en keurde het Congres in februari 2009 onder president Obama de American Recovery and Reinvestment Act goed. Het monetaire en het begrotingsbeleid werkten de jaren daarna in dezelfde richting.
Hoe monetair en fiscaal beleid op elkaar inwerken
Wat bij deze twee instrumenten vaak over het hoofd wordt gezien, is dat ze zelden afzonderlijk worden ingezet. Het monetaire en het begrotingsbeleid zijn doorgaans beide actief; soms werken ze in dezelfde richting, soms werken ze elkaar tegen. De combinatie is meestal belangrijker dan elk van beide afzonderlijk.
Wanneer ze elkaar versterken
In de periodes van 2008 en 2020 zorgden beide beleidsmaatregelen tegelijkertijd voor economische groei. Renteverlagingen, stimuleringscheques, QE en PPP-leningen zorgden er allemaal voor dat er vanuit verschillende richtingen geld in de economie werd gepompt. Dit is het typische patroon bij een ernstige recessie: het begrotingsbeleid levert contant geld rechtstreeks aan huishoudens en bedrijven, terwijl het monetaire beleid lenen goedkoper maakt. Ze versterken elkaar.
Wanneer ze met elkaar in conflict zijn
De periode 2022–2024 liet het tegenovergestelde zien. De Fed voerde de rente agressief op om de inflatie te temperen, terwijl de omvangrijke begrotingsprogramma’s uit de pandemieperiode nog steeds hun vruchten afwierpen. Die geldstromen hielden de vraag sterker dan het monetaire beleid alleen had kunnen bewerkstelligen, wat een van de redenen is waarom de Fed de rente verder moest verhogen dan de aanvankelijke prognoses suggereerden. Wanneer de twee instrumenten in tegengestelde richtingen werken, wint de centrale bank uiteindelijk meestal, ten koste van hogere rentetarieven dan anders nodig zou zijn geweest.
Conclusie
Bijna elk economisch nieuwsbericht draagt sporen van beide beleidsmaatregelen. De boodschappenrekening weerspiegelt de begrotingsstimulansen van enkele jaren geleden en de reactie van de Fed op de inflatie die daarop volgde. De hypotheekrente weerspiegelt de daggeldrente van de Fed plus de marktverwachting over de omvang van de overheidsleningen.
Het verschil tussen monetair en fiscaal beleid komt erop neer dat je moet weten welke maatregel welk effect heeft, en wie die maatregel neemt. Bekijk het nieuws vanuit dat perspectief, en dan valt de rest grotendeels op zijn plaats.
