Ketika Anda mendengar bahwa "The Fed sedang membeli obligasi" atau bahwa "The Fed sedang memperkecil neraca keuangannya," itulah yang disebut pelonggaran kuantitatif atau pengetatan kuantitatif: dua dari alat paling ampuh yang dimiliki bank sentral modern. Keduanya telah digunakan secara intensif dalam 15 tahun terakhir, dan keduanya memengaruhi suku bunga, harga aset, serta perekonomian di mana Anda tinggal.
Inti dari konsep ini cukup sederhana. Pelonggaran kuantitatif (QE) menambah pasokan uang ke dalam sistem keuangan dengan cara bank sentral membeli obligasi. Pengetatan kuantitatif (QT) menarik kembali pasokan uang tersebut dengan membiarkan obligasi-obligasi tersebut jatuh tempo atau dengan menjualnya.
Keduanya merupakan dua aspek dari kebijakan moneter yang sama, dan biasanya diterapkan bersamaan dengan keputusan suku bunga sebagai bagian dari kebijakan moneter yang lebih luas, yang memiliki perbedaan signifikan dengan kebijakan fiskal (keputusan Kongres terkait perpajakan dan pengeluaran). Artikel ini membahas bagaimana masing-masing mekanisme tersebut sebenarnya bekerja, mengapa bank sentral menggunakannya, bagaimana perbandingannya, dan di mana posisi The Fed saat ini.
Apa Itu Pelonggaran Kuantitatif (QE)?
Quantitative easing (QE) adalah kebijakan di mana bank sentral menciptakan cadangan baru untuk membeli obligasi dalam jumlah besar, biasanya obligasi pemerintah dan sekuritas yang dijamin hipotek, guna menekan suku bunga jangka panjang dan menyuntikkan dana ke dalam sistem keuangan.
QE diterapkan oleh bank sentral utama di dunia, termasuk Federal Reserve di AS, Bank Sentral Eropa (ECB), Bank of England, dan Bank of Japan. Bank of Japan (BOJ) adalah yang pertama kali menerapkan QE modern pada tahun 2001; Federal Reserve menyusul pada akhir 2008.
Secara teknis, begini cara kerja pelonggaran kuantitatif:
- Bank sentral menciptakan cadangan bank baru secara digital, bukan dalam bentuk uang tunai.
- Perusahaan tersebut menggunakan cadangan tersebut untuk membeli obligasi dari lembaga keuangan besar.
- Lembaga-lembaga tersebut kini menyimpan uang tunai alih-alih obligasi, sehingga mereka memiliki lebih banyak dana untuk dipinjamkan.
- Meningkatnya permintaan terhadap obligasi mendorong kenaikan harga obligasi dan penurunan imbal hasil jangka panjang, sehingga biaya pinjaman untuk kredit perumahan, pinjaman usaha, dan utang korporasi menjadi lebih murah.
Bank sentral biasanya menerapkan QE ketika suku bunga kebijakan jangka pendek sudah mendekati nol (yang oleh para ekonom disebut sebagai "batas bawah nol") dan bank sentral ingin memberikan stimulus yang lebih besar daripada yang dapat diberikan hanya melalui pemotongan suku bunga. Singkatnya: QE memperluas neraca bank sentral untuk menyalurkan lebih banyak uang ke dalam perekonomian ketika pemotongan suku bunga tidak cukup.
Apa Itu Pengetatan Kuantitatif (QT)?
Pengetatan kuantitatif (QT) merupakan kebalikan dari pelonggaran kuantitatif (QE). Bank sentral mengurangi ukuran neraca keuangannya dengan membiarkan obligasi jatuh tempo tanpa menginvestasikan kembali hasilnya, atau dengan secara aktif menjualnya. Hal ini menarik dana keluar dari sistem keuangan.
Ada dua cara untuk menjalankan QT:
- QT Pasif membiarkan obligasi yang jatuh tempo "keluar" dari neraca tanpa membeli penggantinya. The Fed menerima pembayaran kembali; uang tunai tersebut secara efektif menghilang dari peredaran. Inilah pendekatan yang telah digunakan The Fed dalam kedua siklus QT-nya.
- QT Aktif membuat bank sentral secara langsung menjual kembali obligasi ke pasar. Hal ini jauh lebih jarang terjadi dalam praktiknya, karena penjualan dalam skala besar berisiko mengganggu stabilitas pasar obligasi, sehingga bank sentral umumnya lebih memilih pendekatan pasif yang lebih lambat dan lebih halus.
Bank sentral menerapkan QT karena tiga alasan utama. Pertama, untuk mengurangi jumlah uang beredar dan membantu meredam inflasi. Kedua, untuk menormalkan neraca setelah periode QE, dengan mengembalikannya ke ukuran yang mendekati kondisi sebelum krisis. Ketiga, untuk memperluas ruang kebijakan—neraca yang lebih kecil berarti kapasitas yang lebih besar untuk kembali memperluas kebijakan pada krisis berikutnya tanpa memasuki wilayah yang belum pernah dijamah sebelumnya.
Dampak praktis dari QT cenderung berlawanan dengan QE: kebijakan ini mendorong kenaikan suku bunga jangka panjang dan mengurangi likuiditas sistem keuangan, sehingga melengkapi kenaikan suku bunga ketika bank sentral berusaha memperketat kebijakan moneternya.
QE vs QT: Perbandingannya
Ada tiga hal yang perlu dipahami di luar tabel tersebut.
QE dan QT tidak sepenuhnya simetris. QE telah diterapkan dalam skala besar dan dengan cepat; neraca keuangan The Fed hampir dua kali lipat dalam hitungan bulan pada tahun 2020. QT dilakukan dengan lebih hati-hati; bank sentral khawatir bahwa penarikan likuiditas yang terlalu cepat dapat mengganggu stabilitas pasar pendanaan.
Keduanya beroperasi melalui pasar obligasi, bukan melalui suku bunga kebijakan jangka pendek. Suku bunga federal funds secara langsung memengaruhi pinjaman semalam antarbank. QE dan QT berdampak pada bagian jangka panjang kurva imbal hasil — suku bunga hipotek, imbal hasil obligasi korporasi, dan obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun.
Kebijakan tersebut biasanya dijalankan bersamaan dengan keputusan suku bunga, bukan sebagai penggantinya. The Fed dapat menaikkan suku bunga dan menjalankan QT secara bersamaan, seperti yang dilakukannya pada periode 2022 hingga 2025, untuk menghasilkan efek pengetatan yang berlipat ganda. Demikian pula, pemotongan suku bunga ditambah QE memiliki arah yang sama.
Apakah QE Hanya Sekadar "Mencetak Uang"?
QE sering digambarkan, termasuk dalam berita-berita keuangan, sebagai "pencetakan uang." Itu adalah istilah singkat yang berguna, tetapi secara teknis tidak tepat, dan perbedaannya itu penting.
Pencetakan uang secara harfiah adalah proses produksi fisik uang kertas yang dilakukan oleh Biro Pengukiran dan Pencetakan. Hal ini dilakukan untuk mengganti uang kertas yang sudah usang yang beredar, bukan untuk memperluas jumlah uang beredar. Uang kertas di dompet Anda tidak akan bertambah jumlahnya ketika The Fed melakukan QE.
Yang sebenarnya diciptakan oleh QE adalah cadangan bank baru — saldo elektronik yang disimpan oleh bank-bank komersial di Federal Reserve. Cadangan tersebut dapat mengalir ke dalam pasokan uang yang lebih luas ketika bank-bank meminjamkannya, tetapi mereka tidak wajib melakukannya. Selama sebagian besar era QE pasca-2008, bank-bank menyimpan sejumlah besar "cadangan berlebih" di Fed daripada meminjamkannya secara agresif. Neraca Fed tumbuh sangat besar; pasokan uang yang lebih luas tumbuh jauh lebih sedikit.
Cara paling jelas untuk memahaminya: QE menciptakan cadangan digital; pencetakan uang menciptakan uang kertas. Keduanya dapat meningkatkan jumlah uang beredar dalam arti tertentu, tetapi mekanismenya berbeda — dan anggapan bahwa QE secara otomatis memicu inflasi lebih didasarkan pada penyamaan kedua hal tersebut daripada pada bukti yang ada.
QE dan QT dalam Sejarah Terkini
Selama 17 tahun terakhir, seluruh sejarah modern QE dan QT tercakup di dalamnya. Lima periode mencakup hampir seluruhnya.
Putaran QE awal (2008–2014)
The Fed meluncurkan QE1 pada akhir 2008 sebagai respons terhadap krisis keuangan global, disusul oleh QE2 pada 2010 dan QE3 dari 2012 hingga 2014. Nilai neraca keuangan tumbuh dari sekitar $900 miliar pada pertengahan 2008 menjadi sekitar $4,5 triliun pada akhir 2014. Ini merupakan penerapan QE pertama di AS, dan pada saat itu, skalanya belum pernah terjadi sebelumnya.
Siklus QT pertama (2017–2019)
Setelah tiga tahun mempertahankan neraca keuangannya tetap stabil, The Fed mulai membiarkan obligasi jatuh tempo pada Oktober 2017. Siklus tersebut berakhir secara tiba-tiba pada 2019 setelah tekanan likuiditas di pasar pendanaan jangka pendek memaksa The Fed untuk kembali meningkatkan cadangan. Neraca keuangan mencapai titik terendah sekitar $3,8 triliun sebelum kembali naik.
Penyebaran COVID-19 (2020–2022)
Sebagai respons terhadap pandemi, The Fed kembali meluncurkan program pelonggaran kuantitatif (QE) dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya, dengan membeli obligasi pemerintah AS dan sekuritas berbasis hipotek dengan laju yang membuat neraca keuangannya meningkat dari $4,2 triliun pada Februari 2020 menjadi puncaknya sekitar $8,9 triliun pada April 2022.
Siklus QT 2022–2025
The Fed memulai QT pada Juni 2022, dengan membiarkan obligasi keluar dari neraca sejalan dengan siklus kenaikan suku bunga yang agresif. Laju pengetatan tersebut semakin cepat sepanjang tahun 2023 dan berlanjut hingga tahun 2025. Ini merupakan langkah pengetatan yang paling terkoordinasi dalam beberapa dekade terakhir.
Kondisi saat ini (setelah Desember 2025)
The Fed mengumumkan berakhirnya program QT pada rapat bulan Oktober 2025, dan program tersebut secara resmi berakhir pada 1 Desember 2025. Neraca keuangan stabil di angka sekitar $6,57 triliun, jauh di atas level sebelum pandemi namun turun secara signifikan dari puncaknya pada tahun 2022. The Fed telah mengisyaratkan bahwa mereka kini akan menjalankan operasi "pengelolaan cadangan", dengan menginvestasikan kembali sekuritas yang jatuh tempo untuk menjaga neraca tetap relatif stabil. Untuk angka terkini, lihat halaman neraca The Fed.
Kesimpulan
Apa yang dimulai pada tahun 2008 sebagai langkah tanggap darurat kini telah menjadi bagian standar dari cara kerja bank sentral. The Fed telah menjalani dua siklus QT penuh dalam waktu kurang dari satu dekade, dan siklus terakhir menempatkan neraca keuangannya pada angka sekitar $6,5 triliun, jauh di atas level sebelum tahun 2008 namun masih jauh di bawah puncak selama pandemi. Ketika Anda membaca bahwa The Fed sedang "mengetatkan" atau "melonggarkan," keputusan suku bunga hanyalah setengah dari cerita. Neraca keuangan adalah setengah lainnya, dan kini Anda tahu cara membacanya.
