فیوچرز دائمی در صرافی‌های غیرمتمرکز چگونه کار می‌کند

در بازارهای سنتی مشتقات، یک قرارداد آتی تاریخ انقضا دارد. وقتی قرارداد منقضی می‌شود، تسویه انجام می‌شود، برنده پول می‌گیرد، بازنده پرداخت می‌کند و همه اگر بخواهند در معرض ریسک باقی بمانند، به قرارداد بعدی منتقل می‌شوند. این انتقال اصطکاک، هزینه و شکاف‌هایی در قرارگیری در معرض ریسک ایجاد می‌کند که معامله‌گران فعال دائماً برای دور زدن آن‌ها تلاش می‌کنند.

در سال ۲۰۱۶، BitMEX نوعی قرارداد را معرفی کرد که انقضا را به‌طور کامل حذف می‌کرد. آن‌ها آن را «سوآپ دائمی» نامیدند. به‌جای تسویه در تاریخ ثابت، این قرارداد به‌طور نامحدود باز می‌ماند و از طریق مکانیسمی به نام نرخ تأمین مالی به قیمت اسپات متصل است. این نوآوری مهندسی مالی واقعاً مفید بود و به‌سرعت در بازارهای ارز دیجیتال گسترش یافت.

تا سال ۲۰۲۶، همان ساختار به‌صورت زنجیره‌ای و در مقیاس وسیع، بدون هیچ صرافی مرکزی در میان، اجرا می‌شود. فیوچرز دائمی در صرافی‌های غیرمتمرکز (perp DEXs) پردازش ده‌ها میلیارد دلار حجم روزانه از طریق قراردادهای هوشمندی که وثیقه‌ها را مدیریت می‌کنند، قوانین مارجین را اعمال می‌نمایند، تسویه‌ها را اجرا می‌کنند و پرداخت‌های تأمین مالی را به‌طور خودکار، بدون هیچ‌گونه دخالت اپراتور انسانی در تصمیم‌گیری، محاسبه می‌کنند.

این مقاله هر یک از اجزای آن سیستم را به تفصیل توضیح می‌دهد.

نکات کلیدی

• فیوچرزهای دائمی مشتقاتی هستند که تاریخ انقضا ندارند. مکانیزم نرخ تأمین مالی جایگزین عملکرد تسویه فیوچرزهای سنتی می‌شود.
• قراردادهای هوشمند در یک DEX دائمی همه کارهایی را که یک صرافی متمرکز به‌صورت دستی انجام می‌دهد، مدیریت می‌کنند: مدیریت وثیقه، ردیابی موقعیت، اعمال مارجین، تصفیه اجباری و تسویه تأمین مالی.
• قیمت مارک، که از داده‌های اوراکل در چندین صرافی محاسبه می‌شود، سود و زیان تحقق‌نیافته و آستانه‌های لیکوییدیشن را تعیین می‌کند، نه قیمت آخرین معامله در خود DEX.
• نرخ تأمین مالی = (قیمت پرپ – قیمت اسپات) / قیمت اسپات × ضریب تعدیل. وقتی پرپ بالاتر از اسپات معامله می‌شود، لانگ‌ها به شورت‌ها پرداخت می‌کنند. وقتی پایین‌تر باشد، شورت‌ها به لانگ‌ها پرداخت می‌کنند.
• سوزاندن خودکار مارجین وقتی نسبت مارجین به زیر آستانه نگهداری می‌رسد، فعال می‌شود. یک صندوق بیمه شکاف‌ها را پوشش می‌دهد؛ کاهش خودکار اهرم (ADL) آخرین راه‌حل است.
• نوآوری‌های اصلی سال ۲۰۲۶ عبارتند از تأمین مالی مداوم به‌ازای هر بلاک (جایگزین فواصل ثابت هشت‌ساعته)، کراس‌مارجین در سبد موقعیت‌ها و دارایی‌ها، و اجرای مبتنی بر نیت که پیش‌دویی را کاهش می‌دهد.

آتی‌های همیشگی در مقابل آتی‌های سنتی: تفاوت اصلی

قبل از پرداختن به نحوه عملکرد آن‌ها در DEXها، مفید است بدانیم قراردادهای آتی دائمی چه مشکلی را نسبت به قراردادهای آتی سنتی حل می‌کنند.

عدم وجود تاریخ انقضا نوآوری حیاتی است. یک معامله‌گر که می‌خواهد موقعیت خرید اهرمی بیت‌کوین را از طریق یک صرافی آتی سنتی حفظ کند، باید هر سه ماه یک‌بار قرارداد را تمدید کند، یک قرارداد را ببندد، قرارداد بعدی را باز کند و هر بار مابه‌التفاوت را بپردازد. یک دارنده دائمی این کار را انجام نمی‌دهد. تا زمانی که مارجین حفظ شود و پرداخت‌های تأمین مالی قابل مدیریت باشد، موقعیت باز می‌ماند.

اجزای یک DEX پرپ

یک DEX مجرم یک قرارداد هوشمند واحد نیست؛ بلکه سیستمی از اجزای به‌هم‌پیوسته است. در اینجا هر یک از آن‌ها و وظیفه‌شان آمده است.

قراردادهای هوشمند

قراردادهای هوشمند آنها برنامه‌های خوداجرا بر روی بلاک‌چین هستند. آنها منطق هر عملکردی را که صرافی انجام می‌دهد در خود نگه می‌دارند: پذیرش سپرده‌های وثیقه، باز و بسته کردن موقعیت‌ها، اعمال الزامات مارجین، فعال‌سازی تسویه‌ها، محاسبه و توزیع پرداخت‌های تأمین مالی و مدیریت صندوق بیمه.

ویژگی حیاتی این است که قراردادهای هوشمند به‌صورت تعیین‌گرا اجرا می‌شوند: با دریافت ورودی‌های یکسان، همیشه خروجی‌های یکسانی تولید می‌کنند. هیچ اختیاری وجود ندارد، هیچ دخالت انسانی (در یک سیستم به‌خوبی طراحی‌شده) و هیچ امکان توقف گزینشی در شرایط نامساعد وجود ندارد. این موضوع مشکل «نگهداری صرافی در دوران نوسان» را که معامله‌گران در پلتفرم‌های متمرکز با آن دست‌وپنجه نرم می‌کردند، از بین می‌برد.

DEXهای مدرن مبتنی بر پرپچوال به‌صورت ماژولار طراحی شده‌اند. دفتر ثبت موقعیت‌ها، حسابداری مارجین، یکپارچه‌سازی اورکل و موتور تسویه اغلب قراردادهای جداگانه‌ای هستند که از طریق رابط‌های تعریف‌شده با یکدیگر تعامل دارند. این امر امکان ارتقا یا تعویض هر یک از اجزا را بدون اختلال در سایر اجزا فراهم می‌کند، هرچند هر ارتقا مقداری ریسک به همراه دارد.

برای مثال، در پروتکل دریفت (سولانا)، تمام وثیقه‌ها، تنظیمات سود و زیان، و رویدادهای تصفیه به‌صورت برنامه‌ای انجام می‌شوند و نیاز به نظارت انسانی یا واسطه‌ها را در هیچ مرحله‌ای از فرآیند از بین می‌برند.

کاهنان

یک قرارداد هوشمند به‌تنهایی نمی‌تواند به داده‌های دنیای واقعی دسترسی پیدا کند. بلاک‌چین یک سیستم تعیین‌گرا است: هر گره باید ورودی‌های یکسان را پردازش کرده و به وضعیت یکسانی برسد. اگر قرارداد سعی کند مستقیماً یک API خارجی را فراخوانی کند، گره‌های مختلف در زمان‌های متفاوت قیمت‌های متفاوتی دریافت کرده و بر سر وضعیت زنجیره به توافق نخواهند رسید.

شبکه‌های اوراکل این مشکل را با استخراج قیمت‌های خارجی، تجمیع آن‌ها از طریق یک فرآیند اعتبارسنجی غیرمتمرکز، و ارائه یک قیمت اجماعی واحد در زنجیره (آن‌چین) که همه نودها بر سر آن توافق دارند، حل می‌کنند.

برای یک DEX مجرمانه، اورکل‌ها سه کارکرد دارند:

1. قیمت شاخص: قیمت توافقی بازار جهانی دارایی پایه، استخراج‌شده از چندین صرافی اسپات با وزن‌دهی بر اساس حجم. برای محاسبه نرخ تأمین مالی استفاده می‌شود.
2. قیمت‌گذاری: یک قیمت مرجع مقاوم در برابر دستکاری که برای محاسبه سود و زیان تحقق‌نیافته و تعیین آستانه‌های لیکوییدیشن استفاده می‌شود. معمولاً از قیمت شاخص به‌علاوه میانگین متحرک باسس بین اسپات و پرپ مشتق می‌شود.
3. مرجع اسکان: قیمتی که پرداخت‌های تأمین مالی در هر بازه بر اساس آن محاسبه می‌شوند.

ارائه‌دهندگان اصلی اوراکل در سال ۲۰۲۶: چین‌لینک (تلفیق‌شده از بیش از ۲۱ اپراتور گره مستقل برای هر فید)، شبکه پایت (به‌روزرسانی‌های کمتر از یک ثانیه از بیش از ۱۲۰ سازنده بازار اصلی از جمله جین استریت و وینترموت)، رداستون (طراحی اوریکل کششی ماژولار)، پروتکل کرونیکل و سوپرا. اکثر DEXهای پرپچوال پیشرو به‌طور همزمان از چندین ارائه‌دهنده استفاده می‌کنند و خروجی‌ها را برای تشخیص ناهنجاری‌ها با یکدیگر تطبیق می‌دهند. GMX v2 از ترکیبی از Chainlink و TWAPهای آف‌چین سریع استفاده می‌کند؛ Hyperliquid فیدهای اختصاصی داخلی را با Pyth به‌صورت متقابل بررسی می‌کند؛ dYdX v4 از قیمت‌های اورکل برای قیمت مرجع و محرک‌های تصفیه استفاده می‌کند. روش‌شناسی کامل تجمیع Chainlink به‌صورت عمومی مستند شده است در docs.chain.link/data-feedsبرای بررسی عمیق و کامل طراحی اوریکل و آنچه ممکن است اشتباه پیش برود، راهنمای ما را ببینید. اوراکل‌ها چگونه قیمت‌های DEX را منصفانه نگه می‌دارند.

لایه نقدینگی

معاملات در یک DEX دائمی به یک طرف مقابل نیاز دارند. بسته به معماری پلتفرم، آن طرف مقابل یا:

• تاجران دیگر در یک دفتر سفارش (Hyperliquid، dYdX v4). سازندگان بازار پیشنهادات خرید و فروش را ثبت می‌کنند؛ مصرف‌کنندگان با آن‌ها معامله می‌کنند.
• یک استخر نقدینگی (GMX v2). ارائه‌دهندگان نقدینگی دارایی‌ها را در یک استخر مشترک سپرده‌گذاری می‌کنند؛ معامله‌گران موقعیت‌هایی علیه این استخر باز می‌کنند. این استخر عملاً طرف مقابل تمام معاملات است.
• یک ترکیب ترکیبی (Drift، MUX، Ethereal، Avantis). تطبیق خارج از زنجیره یا تجمیع مسیرها در برابر چندین منبع.

مدل نقدینگی رفتار لغزش قیمت، ساختار کارمزد و اینکه چه کسی ریسک را می‌پذیرد را تعیین می‌کند. دفترهای سفارش بهترین کشف قیمت را دارند اما به سازندگان بازار فعال نیاز دارند. مدل‌های استخر نقدینگی مداوم فراهم می‌کنند اما زمانی که معامله‌گران به‌طور مداوم سودآور باشند، ارائه‌دهندگان نقدینگی را در معرض ریسک جهت‌گیری قرار می‌دهند.

موتور نرخ تأمین مالی

موتور نرخ تأمین مالی، پرداخت دوره‌ای را محاسبه و توزیع می‌کند که قیمت‌های پرپچوال را به قیمت اسپات متصل نگه می‌دارد.

فرمول ساده‌شده:

نرخ تأمین مالی = (قیمت پرپ - قیمت اسپات) / قیمت اسپات × ضریب تعدیل

• اگر قیمت دائمی بالاتر از قیمت نقدی باشد (بنیاد مثبت)، نرخ تأمین مالی مثبت است. خریداران بلند به فروشندگان کوتاه‌مدت پرداخت می‌کنند.
• اگر قیمت همیشگی پایین‌تر از قیمت نقدی باشد (بنیاد منفی)، نرخ تأمین مالی منفی است. کوتاه‌فروشان به بلند‌فروشان پرداخت می‌کنند.

ضریب تعدیل پارامتری اختصاصی هر پلتفرم است که حساسیت نرخ را نسبت به پایه مقیاس‌بندی می‌کند. اکثر پلتفرم‌ها همچنین شامل یک مؤلفه نرخ بهره هستند که هزینه قرض‌گیری ارز استنادشده را نشان می‌دهد، اگرچه اغلب آنقدر کوچک است که در درجه دوم اهمیت قرار می‌گیرد.

یک مثال عملی: BTC-PERP با قیمت ۷۰٬۲۰۰ دلار معامله می‌شود. قیمت شاخص (میانگین اسپات) ۷۰٬۰۰۰ دلار است. بیس (باس) ۰٫۲۸۶٪ است. با ضریب ۰٫۵، نرخ تأمین مالی برای این بازه تقریباً ۰٫۱۴۳٪ است. یک معامله‌گر که یک موقعیت خرید ۱۰۰,۰۰۰ دلاری دارد، برای آن بازه زمانی مبلغ ۱۴۳ دلار کارمزد تأمین مالی می‌پردازد.

در بازهٔ زمانی معمول هشت ساعته، اگر این نرخ ادامه یابد، به حدود ۱.۵٪ در روز می‌رسد که برای موقعیت‌های نگهداری‌شده در دوره‌های طولانی مدت قابل توجه است. اکثر پلتفرم‌ها نرخ تأمین مالی سالانه را نمایش می‌دهند تا این موضوع قابل مشاهده باشد؛ در صورت 0.01٪ در هر دورهٔ هشت ساعته، هزینهٔ سالانه تقریباً 10.95٪ خواهد بود. پرداخت‌های تأمین مالی در برخی پلتفرم‌ها، از جمله GMX و Avantis، به‌جای یک بازه زمانی ثابت، بر اساس میزان استفاده از استخر و نوسان آن به‌صورت پویا تنظیم می‌شوند. برای جزئیات کامل هزینه‌ها در سطوح مختلف نرخ، راهنمای ما را در مورد نرخ‌های تأمین مالی در DEXهای پرپچوال چگونه کار می‌کنند.

روند سال ۲۰۲۶ از فواصل زمانی مجزای هشت‌ساعته به سمت به‌روزرسانی‌های مداوم یا به‌ازای هر بلاک در تأمین مالی تغییر می‌کند. این امر امکان اصلاح سریع‌تر را هنگام رشد بیس فراهم می‌کند، بازی‌گری (معامله‌گرانی که ورود خود را دقیقاً پس از پرداخت تأمین مالی زمان‌بندی می‌کنند) را کاهش می‌دهد و قیمت‌گذاری روان‌تری ایجاد می‌کند.

موتور تصفیه

وقتی زیان یک موقعیت، نسبت مارجین را به زیر آستانه نگهداری کاهش دهد، موتور لیکوییدیشن به‌طور خودکار آن موقعیت را می‌بندد.

ترتیب تصفیه:

1. نظارتقراردادهای هوشمند (یا ربات‌های نگهدارنده خارج از زنجیره که با قرارداد تعامل دارند) به‌طور مداوم نسبت مارجین فعلی هر موقعیت را با نیاز نگهداری مقایسه می‌کنند. برای تعیین قیمت از قیمت ارائه‌شده توسط اورکل استفاده می‌شود، نه آخرین قیمت معامله.
2. ماشه: وقتی نسبت مارجین به زیر آستانه نگهداری می‌رسد، تصفیه آغاز می‌شود.
3. اجراموقعیت با قیمت بازار بسته می‌شود. وثیقه معامله‌گر تصفیه‌شده زیان را پوشش می‌دهد؛ هر مبلغ باقی‌مانده پس از کسر کارمزد تصفیه به حساب معامله‌گر بازگردانده می‌شود.
4. صندوق بیمهاگر قیمت بسته شدن بدتر از قیمت ورشکستگی (جایی که ارزش موقعیت برابر با صفر است) باشد، صندوق بیمه این اختلاف را پوشش می‌دهد. این امر طرف مقابل را از متحمل شدن زیان در یک معامله سودآور محافظت می‌کند.
5. ADL (خودتصفیه‌ای خودکار)اگر صندوق بیمه تهی شود، پلتفرم برای بازگرداندن تعادل، موقعیت‌های سودآورترین معامله‌گران در سمت مخالف بازار را کاهش می‌دهد. این مکانیزم آخرین راه‌حل است و نادر است اما در رویدادهای شدید رخ داده است.

پلتفرم‌های مختلف این روند را به شیوه‌های متفاوتی پیاده‌سازی می‌کنند. Hyperliquid از لیکوییداتورهای آن-چین با سازوکار پاداش استفاده می‌کند که طرف‌های سوم را برای راه‌اندازی سریع لیکوییدیشن ترغیب می‌کند. Drift Protocol و MUX از ربات‌های لیکوییدیشن تحت نظارت جامعه استفاده می‌کنند. dYdX v4 از موتورهای تسویه خودکار استفاده می‌کند که مستقیماً به داده‌های اورکل متصل هستند. برای بررسی کامل آنچه در طول تصفیه بر سر وجوه شما می‌آید، راهنمای ما را در مورد درک تسویه در DEXهای دائمی.

حفاظت قیمت مارک مهم است: افزایش موقت در قیمت معاملهٔ توکن مورد حمله، در صورتی که قیمت مارک مبتنی بر اورکل تغییر نکرده باشد، منجر به لیکوییدیشن نمی‌شود. این امر مانع از آن می‌شود که مهاجمان به‌طور موقت قیمت توکن مورد حمله را بالا ببرند تا استاپ‌ها و لیکوییدیشن‌ها را فعال کنند، پیش از آنکه بازار گسترده‌تر واکنش نشان دهد.

گشایش و بستن یک موقعیت همیشگی: گام به گام

در اینجا چرخهٔ کامل یک موقعیت از اتصال کیف‌پول تا بسته‌شدن آن آمده است.

مرحله ۱: اتصال و سپرده‌گذاری وثیقه. کاربر یک کیف‌پول خودنگهدار را متصل می‌کند و وثیقه (معمولاً USDC یا USDT) را در قرارداد هوشمند DEX پرپ امانت می‌گذارد. این سپرده به‌عنوان حاشیه پشتیبان موقعیت در نظر گرفته می‌شود. برخی پلتفرم‌ها، مانند اورنج‌راککیف پول و رابط معاملاتی را در یک اپلیکیشن موبایل واحد ادغام کنید و مرحله اتصال کیف پول خارجی را به‌طور کامل حذف نمایید.

مرحله ۲: موقعیت را باز کنید. تاجر یک دارایی، یک جهت (طولانی یا کوتاه) و نسبت اهرمی را انتخاب می‌کند. قراردادهای هوشمند بر اساس این ورودی‌ها به‌طور خودکار اندازه موقعیت و مارجین مورد نیاز را محاسبه می‌کنند. نیازی به تأیید دستی نیست.

مرحله ۳: تأمین مالی و تنظیمات سود و زیان. از لحظه‌ای که موقعیت باز می‌شود، پرداخت‌های تأمین مالی به‌صورت دوره‌ای اعمال می‌شوند. سود و زیان تحقق‌نیافته بر اساس قیمت مرجع که از فیدهای اورکل به‌دست می‌آید، به‌صورت لحظه‌ای به‌روزرسانی می‌شوند، نه بر اساس جریان سفارشات داخلی DEX.

مرحله ۴: بستن یا تسویه. تاجر می‌تواند در هر زمان به‌صورت دستی موقعیت را ببندد و سود و زیان را محقق کند. اگر نسبت مارجین در هر لحظه از آستانه نگهداری کمتر شود، موقعیت به‌طور خودکار توسط موتور لیکوییدیشن بسته می‌شود.

چرخه عمر یک معامله: یک مثال کاربردی

برای ملموس کردن مکانیزم‌ها، در اینجا یک چرخهٔ کامل معامله در یک DEX فرضی آورده شده است.

راه‌اندازی: یک معامله‌گر ۲٬۰۰۰ دلار USDC به‌عنوان وثیقه واریز می‌کند و با اهرم ۵ برابر موقعیت خرید ETH-PERP را با قیمت ETH برابر ۳٬۵۰۰ دلار باز می‌کند. اندازه موقعیت = ۱۰٬۰۰۰ دلار.

وضعیت اولیه:

• تضمین (مارجین اولیه): ۲۰۰۰ دلار
• اندازه موقعیت: ۱۰٬۰۰۰ دلار (۲٬۸۵۷ واحد ETH به قیمت ۳٬۵۰۰ دلار)
• مارجین نگهداری: ۲٪ از موقعیت = ۲۰۰ دلار (حداقل برای جلوگیری از لیکوییدیشن)
• قیمت تسویه: تقریباً ۳٬۳۶۰ دلار (یک حرکت نامطلوب حدود ۳٫۹٪)

بعد از ۲۴ ساعت: ETH به ۳۶۰۰ دلار می‌رسد. سود و زیان = +۲۸۶ دلار (۲۸۵۷ واحد × ۳.۵۰ دلار سود). نسبت مارجین بهبود می‌یابد. نرخ تأمین مالی 0.005٪ در هر 8 ساعت (3 بازه) = 0.015٪ × 10,000 دلار = 1.50 دلار پرداختی به موقعیت‌های کوتاه. سود و زیان خالص: تقریباً +284.50 دلار.

سناریوی نامطلوب: ETH به جای آن به ۳٬۳۶۰ دلار کاهش یافت. ارزش موقعیت تقریباً ۴۰۰ دلار کاهش یافته است. وثیقه باقی‌مانده: تقریباً ۱٬۶۰۰ دلار. نسبت مارجین: ۱٬۶۰۰ دلار / ۱۰٬۰۰۰ دلار = ۱۶٪، بالاتر از آستانه نگهداری ۲٪، بنابراین هنوز هیچ تسویه‌ای انجام نشده است.

انحلال: ETH همچنان به کاهش ادامه می‌دهد و به قیمت ۳٬۱۸۵ دلار (حدود قیمت ورشکستگی برای این موقعیت) نزدیک می‌شود. قیمت مرجع (استخراج‌شده از اورکل) این سطح را تأیید می‌کند. ربات نگهدارنده تشخیص می‌دهد که آستانه نگهداری شکسته شده است. موقعیت در قیمت بازار بسته می‌شود. اگر اجرا در قیمت ۳٬۳۵۰ دلار (کمی لغزش زیر قیمت ورشکستگی) انجام شود، کسری توسط صندوق بیمه پوشش داده می‌شود. وثیقه باقی‌مانده بالاتر از آستانه نگهداری پس از کسر کارمزد تصفیه به معامله‌گر بازگردانده می‌شود.

حالت‌های حاشیه‌ای: جداگانه در مقابل متقاطع

اکثر DEXهای پرپ دو حالت مارجین ارائه می‌دهند که تعیین می‌کنند وثیقه چگونه تخصیص می‌یابد:

در حالت حاشیهٔ ایزوله، اگر پوزیشن لانگ ETH شما لیکویید شود، تنها ۲۰۰۰ دلاری را که برای آن اختصاص داده‌اید مصرف می‌کند؛ سایر پوزیشن‌ها و موجودی کیف پول شما دست‌نخورده باقی می‌ماند. این امر حداکثر زیان شما در هر معامله را محدود می‌کند، اما به این معنی است که هر پوزیشن نیاز به حاشیهٔ ایمنی مجزا دارد.

در مارجین متقاطع، کل سپرده ۱۰٬۰۰۰ دلاری شما پشت همهٔ موقعیت‌های بازتان قرار می‌گیرد. یک موقعیت خرید SOL سودآور می‌تواند از موقعیت خرید BTC زیان‌ده حمایت کند و به آن فضای بیشتری قبل از لیکوییدیشن بدهد. اما زیان کافی بزرگ در هر موقعیتی می‌تواند کل حساب را به سمت لیکوییدیشن بکشاند.

هم‌پیوندی حاشیه‌ای متقابل، جایی که دارایی‌های اسپات می‌توانند به‌عنوان وثیقه برای موقعیت‌های پرپ و بالعکس عمل کنند، در سال ۲۰۲۶ مرز پیشرو است. پروتکل ورتکس در مدل هیبریدی خود از هم‌اکنون این امکان را فراهم می‌کند؛ پیاده‌سازی‌های گسترده‌تر در سراسر این حوزه در حال توسعه هستند.

نحوه تعیین قیمت‌ها توسط نرخ‌های تأمین مالی: سازوکار کامل

نرخ تأمین مالی ارزش دارد که در سطحی عمیق‌تر درک شود، زیرا هم نوآوری اصلی قراردادهای آتی دائمی است و هم هزینهٔ جاری و اصلی برای اکثر معامله‌گران محسوب می‌شود.

وقتی تقاضا برای موقعیت‌های لانگ در یک DEX پرپچوال بالا باشد، قیمت پرپچوال بالاتر از قیمت اسپات افزایش می‌یابد. در این نقطه:

1. پایه مثبت ظاهر می‌شود: قیمت perp بالاتر از قیمت شاخص است.
2. فرمول نرخ تأمین مالی، نرخ مثبتی تولید می‌کند: لانگ‌ها به شورت‌ها پرداخت می‌کنند.
3. هزینه‌ی معامله‌گرانی که موقعیت خرید دارند، در حال افزایش است.
4. برخی از معامله‌گران خرید موقعیت‌های خود را می‌بندند و تقاضا در سمت خرید را کاهش می‌دهند.
5. آربیتراژورها موقعیت پرپ را کوتاه می‌فروشند و اسپات را می‌خرند تا به همگرایی دست یابند؛ این یک معامله «نقد و حمل» است.
6. هر دو اثر قیمت perp را به سمت قیمت اسپاٹ بازمی‌گردانند.

این یک مکانیزم اصلاحی مبتنی بر بازار است، نه متمرکز. نرخ تأمین مالی سیگنال قیمتی است که به آربیتراژورها انگیزه می‌دهد تا کار هم‌ترازی قیمت را انجام دهند.

همان سازوکار به‌صورت معکوس عمل می‌کند وقتی ابزار مشتقه زیر قیمت نقد معامله می‌شود: تأمین مالی منفی، کوتاه‌فروشان به بلند‌فروشان پرداخت می‌کنند، آربیتراژورها ابزار مشتقه را می‌خرند و روی قیمت نقد موقعیت کوتاه می‌گیرند، قیمت بازیابی می‌شود.

چرا نرخ‌های تأمین مالی در زمان تنش بازار افزایش می‌یابند. در یک حرکت جهت‌دار شدید، همه می‌خواهند در یک سمت باشند. در حالت هراس، همه می‌خواهند موقعیت فروش (شورت) بگیرند. قیمت پرپ زیر قیمت اسپات می‌افتد؛ فروشندگان کوتاه به خریداران بلند پرداخت می‌کنند؛ نرخ به شدت منفی می‌شود. در یک رالی FOMO، همه می‌خواهند لانگ بگیرند؛ قیمت پرپ در بالای قیمت اسپات معامله می‌شود؛ لانگ‌ها به شورت‌ها پرداخت می‌کنند؛ نرخ‌ها به‌شدت مثبت می‌شوند. این جهش‌ها اغلب اولین سیگنال قابل‌مشاهده‌اند که یک معاملهٔ شلوغ در حال شکل‌گیری است. معامله‌گران حرفه‌ای از داده‌های نرخ تأمین مالی از گردآورندگانی مانند شیشهٔ سکه به‌عنوان یک شاخص احساسات لحظه‌ای.

مدل‌های اجرا در پلتفرم‌های پیشرو

معماری لایه اجرایی یک DEX متمرکز، همه نتایج معاملاتی را از اسپرد تا سرعت لیکوئیداسیون شکل می‌دهد. سه مدل در رقابت فعال هستند.

اجرای مبتنی بر دفتر سفارش (dYdX v4، Hyperliquid، EdgeX، Reya) مکانیک‌های سنتی صرافی را با استفاده از دفتر سفارشات آن-چین یا هیبریدی شبیه‌سازی می‌کند. سازندگان بازار حرفه‌ای پیشنهادات خرید و فروش را ثبت می‌کنند؛ گیرندگان سفارش‌ها را در مقابل آن‌ها پر می‌کنند. این امر قیمت‌گذاری دقیق، لغزش کم و اسپردهای رقابتی در جفت‌های نقدی را فراهم می‌آورد. در مقابل، این مدل به زیرساخت نیاز دارد: مدل‌های دفتر سفارش به زنجیره‌هایی با عملکرد بالا، زمان بلوک کوتاه و پهنای باند بالا نیاز دارند.

اجرای مبتنی بر AMM (GMX v2، Level Finance، Sunperp، Aster) از استخرهای نقدینگی برای شبیه‌سازی قراردادهای دائمی استفاده می‌کند. کتاب سفارش وجود ندارد؛ استخر همیشه به‌عنوان طرف مقابل در دسترس است. این سادگی و نقدینگی مداوم را بدون توجه به فعالیت سازنده بازار فراهم می‌کند. نقطه ضعف آن این است که قیمت‌گذاری تا حد زیادی به دقت اورکل بستگی دارد و توازن ریسک استخر بین موقعیت‌های خرید و فروش در بازارهای یک‌طرفه می‌تواند قیمت‌گذاری مؤثر را تحریف کند.

مدل‌های ترکیبی و تجمیع‌کننده (Drift، MUX، Avantis، Ethereal، Jupiter Perps) عناصر هر دو را ترکیب می‌کنند. برخی از آن‌ها از AMMها برای عمق نقدینگی و کتاب سفارش‌ها برای کشف قیمت استفاده می‌کنند. برخی دیگر، مانند Jupiter، به‌عنوان تجمیع‌کننده‌هایی عمل می‌کنند که سفارش‌ها را در چندین DEX پرپراتور مسیریابی می‌کنند تا بهترین اجرا را فراهم کنند و هم‌زمان تنگ‌ترین اسپرد و عمیق‌ترین نقدینگی را در سراسر اکوسیستم بیابند.

اجزای درون‌زنجیره در مقابل برون‌زنجیره

یک DEX مجرم به ندرت ۱۰۰٪ آن-چین یا ۱۰۰٪ آف-چین است. درک این تقسیم‌بندی برای ارزیابی فرضیات اعتماد اهمیت دارد.

کتاب‌های سفارش کاملاً آن-چین (Hyperliquid، dYdX v4) حداکثر غیرمتمرکزسازی را برای اجرا ارائه می‌دهند. مدل‌های ترکیبی یک دنباله‌ریز خارج از زنجیره را معرفی می‌کنند که مزایای سرعت را فراهم می‌آورد، اما این دنباله‌ریز می‌تواند از نظر نظری تراکنش‌ها را جابه‌جا کند یا سانسور نماید. این مصالحه آشکار است و توسط اکثر کاربران نهادی که کیفیت اجرا را در اولویت قرار می‌دهند، پذیرفته شده است.

لایه نوآوری ۲۰۲۶

چندین پیشرفت در سال ۲۰۲۶ به‌طور معناداری نحوه عملکرد فیوچرز دائمی را در DEXها تغییر داده‌اند.

تأمین مالی مستمر چندین پلتفرم از فواصل تأمین مالی هشت‌ساعته به تأمین مالی به‌ازای هر بلاک یا تأمین مالی مداوم تغییر کرده‌اند. این امر هم‌ترازی قیمت را روان‌تر می‌کند، دستکاری در پنجره‌های تأمین مالی را کاهش می‌دهد و به‌طور متوسط اختلاف بین قیمت perp و spot را کمتر می‌کند.

اجرای مبتنی بر نیت پلتفرم‌هایی از جمله Ethereal و برخی ماژول‌های Hyperliquid در حال بررسی اجرای مبتنی بر نیت هستند: معامله‌گر مشخص می‌کند چه می‌خواهد (قیمت، حجم، میزان تحمل لغزش) به‌جای ارسال یک تراکنش مشخص. یک شبکه حل‌کننده سفارش را به‌صورت بهینه پر می‌کند. این امر از فرانت‌رانینگ و استخراج MEV می‌کاهد.

مارجین بین‌زنجیره‌ای قابلیت سپردن وثیقه در یک زنجیره و باز کردن موقعیت‌ها در زنجیرهٔ دیگر در دست توسعه است. این امر اصطکاک پل‌زنی را از بین می‌برد و به معامله‌گران اجازه می‌دهد از دارایی‌ها در سراسر دِفای اکوسیستم به‌عنوان وثیقهٔ یکپارچه.

پرتفوی دارایی‌های واقعی همیشگی. شبکه‌های اوراکل اکنون فیدهای قیمت تأییدشده را برای دارایی‌های سنتی ارائه می‌کنند: کالاها، شاخص‌های سهام و سهام پیش از عرضه اولیه. DEXهای پرپ می‌توانند برای هر دارایی که فید قیمت قابل‌اعتمادی دارد، یک قرارداد پرپچوال فهرست کنند. شبکه پایت بیش از ۱۳۰۰ فید قیمت در بیش از ۱۰۰ زنجیره، که از بازارسازان مستقیم تأمین شده‌اند، لایه داده‌ها را فراهم می‌کنند. نتیجه، بازاری از مشتقات است که هرگز بسته نمی‌شود و دارایی‌هایی بسیار فراتر از رمزارزها را پوشش می‌دهد.

نتیجه‌گیری

فیوچرز دائمی در صرافی‌های غیرمتمرکز یک دستاورد مهندسی واقعی است: کارکرد سنتی مشتقات از طریق قراردادهای هوشمند، شبکه‌های اورکل و طراحی انگیزه‌های اقتصادی، بدون یک اپراتور مرکزی، بازتولید شده است.

مکانیزم‌ها ساده نیستند. نرخ‌های تأمین مالی، قیمت‌های مرجع، حالت‌های مارجین، موتورهای لیکوییدیشن، تجمیع اورکل و زیرساخت کیپر همگی به شیوه‌هایی با یکدیگر تعامل دارند که بر نتایج معاملات تأثیر می‌گذارند. درک آن‌ها اختیاری نیست؛ پیش‌نیاز استفاده مسئولانه از اهرم است.

تا ژوئن ۲۰۲۶، زیرساخت‌ها به حدی رسیده است که بزرگ‌ترین DEXهای پرپچوال به‌طور مستقیم با صرافی‌های متمرکز میان‌رده در کیفیت اجرا، پوشش بازار و کارایی کارمزد رقابت می‌کنند. تنها مانع باقی‌مانده آموزشی است: بیشتر معامله‌گرانی که از DEXهای پرپچوال استفاده می‌کنند، سیستم معاملاتی خود را به‌طور کامل درک نمی‌کنند.

به صورت امن به معاملات و کاوش در قراردادهای آتی غیرمتمرکز بپردازید - دانلود کنید اپلیکیشن کیف پول Bitcoin.com اتصال مستقیم به بازارهای آن-چین.