2025. aasta oktoobris likvideeriti üheainsa sündmuse käigus püsivate DEX-platvormide kaudu ligikaudu 19 miljardi dollari väärtuses võimendatud positsioone. Platvormid, millel olid mahukad tellimuste raamatud, tugevad kindlustusfondid ja usaldusväärne oracle-infrastruktuur, tulid sellega toime ilma vahejuhtumiteta. Mõned väiksemad platvormid sattusid raskustesse, tellimuste raamatud tühjenesid, oracle-hinnad jäid maha ning likvideerimised viidi läbi oodatust halvemate hindadega.
Kaupmeeste poolt platvormide valimisel kasutatavad mahupõhised edetabelid ei suutnud seda lahknemist ette näha. Samuti ei suutnud seda TVL-edetabelid. Püsima jäid need platvormid, millel oli tugev tehniline alus ja jätkusuutlik majandusmudel – omadused, mille hindamiseks on vaja rohkem kui 30-sekundilist võrdlust.
Käesolev juhend pakub raamistikku, mille abil saate enne raha sissemaksmist hinnata DEX-i. Juhendis käsitletakse kümmet olulist tegurit, ohumärke, mis viitavad usaldusväärselt nõrkadele platvormidele, ning juhtivate platvormide otsest võrdlust seisuga juuni 2026.
Peamised järeldused
- Mahtude edetabelid näitavad, kuhu kauplejad sel nädalal suunduvad, mitte seda, milline platvorm väärib teie tagatist.
- Turvalisus on tingimusteta: nutilepingute auditeerimine, avatud lähtekood ja veahüvitusprogrammid on kohustuslikud miinimumnõuded.
- Likviidsuse sügavus (teie tegeliku tehingumahu juures kehtiv tellimuste raamatu sügavus, mitte 24-tunnine kogumaht) määrab teie tegeliku tehingu täitmise kvaliteedi.
- Oracle’i andmete kvaliteet – millised pakkujad, kui palju neid on ja kui tihti neid uuendatakse – mõjutab otseselt teie likvideerimise õiglust ja turuhinna täpsust.
- Kindlustusfondi suurus ja ajalugu näitavad, kas platvorm suudab toime tulla stressiolukordadega.
- Rahastamismäära jätkusuutlikkus (reaalne tootlus vs. tokenite emissioon) eristab püsivaid platvorme stiimulipõhistest projektidest.
- 2025. aasta oktoobri stressitest on parim olemasolev filtri: kuidas suutis iga platvorm toime tulla 19 miljardi dollari ulatuses kaskaadilaadse likvideerimisega?
Miks müügimahupõhised edetabelid ei ole piisavad
Püsiva DEX-i valimisel on esimene instinkt vaadata 24-tunnist kauplemismahtu mõnel jälgimisteenusel, nagu näiteks DefiLlama või Coinglass. Suurim number võidab, eks?
Kauplemismahtude edetabelitel on tõsine probleem: need näitavad, kes on meelitanud kõige rohkem kauplejaid, mitte aga seda, kes on rajanud kõige usaldusväärsema infrastruktuuri. Täpsemalt öeldes:
- Müügimahtu võib suurendada punktiprogrammide ja kauplemissoodustuste abil, mis kaovad programmi lõppedes.
- Suur kauplemismaht õhukesel tellimuste nimekirjal tagab halvemad tehingutingimused kui mõõdukas kauplemismaht sügaval nimekirjal.
- Platvormil võivad olla suurepärased mahunäitajad, samas kui selle kindlustusfond on alakapitaliseeritud, orakli konfiguratsioon on nõrk ja selle lepingud ei ole läbinud põhjalikku välisauditit.
Parem küsimus: kui turg langeb 20 minuti jooksul 15%, mis on 2024. ja 2025. aastal korduvalt juhtunud, siis mis juhtub teie positsiooniga sellel platvormil? Kas tellimuste raamat suudab vastu võtta suuri likvideerimisi ilma hinnalõhede tekkimiseta? Kas orakel uueneb piisavalt kiiresti, et kasutada tegelikkust peegeldavaid turuhindu? Kas kindlustusfondil on piisavalt kapitali puudujääkide katmiseks?
Need vastused määravad, kas platvorm on usaldusväärne, mitte selle praegune päevase kauplemismahtu kajastav edetabelikoht.
10-teguriline hindamisraamistik
1. Nutilepingute turvalisus
Kõik funktsioonid püsival DEX-il – tagatise haldamine, likvideerimine, orakli integreerimine, vahendite jaotamine – töötavad nutilepingu koodi alusel. Selles koodis leiduvad turvaaugud võivad kaasa tuua kasutajate rahaliste vahendite täieliku kaotuse.
Miinimumnõuded:
- Täielik audit, mille viib läbi vähemalt üks tunnustatud turvaettevõte (CertiK, Trail of Bits, Zellic, Informal Systems, PeckShield, Quantstamp).
- Avatud lähtekoodiga lepingud, mida kogukond saab iseseisvalt läbi vaadata.
- Aktiivne veahüvitusprogramm, mis pakub märkimisväärseid hüvitisi. Hüpervedelik pakub 2 miljoni dollari suurust veahüvitusprogrammi. dYdX v4 lepingud on täielikult avatud lähtekoodiga ja neid on auditeerinud mitmed ettevõtted.
- Muutumatu põhilogika või juhtimissüsteemi poolt kontrollitavad uuendused läbipaistvate ajapiirangutega.
Kuidas seda kontrollida: Otsi platvormi auditiaruandeid – usaldusväärsed platvormid avaldavad need avalikult. Kontrolli GitHubi hoidlast, kas tegemist on avatud lähtekoodiga projektiga. Otsi veahüvitusprogrammi aadressil Immunefi või platvormi turvalisuse leheküljel.
2. Oracle’i konfiguratsioon
Oraaklid on hinnavoogud, mille alusel arvutatakse turuhind, arvutatakse rahastamismäär ja käivitatakse likvideerimine. Kui oraakel on aeglane, manipuleeritav või sõltub ühestainsast andmeallikast, võib teie likvideerimise käivitada hind, mida tegelikul turul kunagi pole olnud.
Mida tuleks silmas pidada:
- Mitmed oraklipakkujad (tavaliselt kasutatakse kombinatsiooni Chainlink + Pyth; RedStone’i või Chronicle’i lisamine suurendab veelgi varundatust).
- Andmete koondamine mitmest allikaks olevast börsist, kusjuures kaalutakse kauplemismahtu (mitte ainult ühe börsi puhul).
- Ajakohastamise sagedus on piisavalt kiire, et jälgida turu liikumisi ilma ärakasutatavat viivitust tekitamata.
- TWAP-kaitse (ajaga kaalutud keskmine hind), et vähendada välklaenude ja välkkrahhide kaudu toimuvat manipuleerimist.
Hoiatus: Platvorm, mis kasutab kõigi hinnavoogude jaoks ühteainsat orakli pakkujat või mis saab oma viitehinna oma sisemisest tellimuste raamatust, mitte välistest koondandmetest.
3. Likviidsuse sügavus, mitte ainult maht
Oluline näitaja ei ole 24-tunnine kauplemismaht, vaid teie sihtpaari tellimuste raamatu sügavus teie positsiooni suurusel.
Platvormil, mille igapäevane BTC-kauplemismaht on 6 miljardit dollarit, võib altcoin-paaride suurte tellimuste puhul siiski olla õhuke tellimuste raamat. Platvorm, mille igapäevane kauplemismaht on 200 miljonit dollarit, kuid millel on hästi korraldatud turukorraldusprogramm, võib pakkuda kitsamaid hinnavahemikke kõigi oma noteeritud paaride puhul.
Kuidas hinnata:
- Vaata oma sihtvaluutapaari L2-tellimuste raamatut (ostu- ja müügipakkumised keskmise hinna ±0,5% piires) oma eeldatava positsiooni suuruse puhul.
- Vaata avatud positsioonide ajalugu: kas see on stabiilne või tõuseb see stiimulprogrammide ajal järsult ja kaob pärast seda?
- 2025. aasta oktoobris toimunud stressitesti käigus – millised platvormid suutsid likviidsust säilitada ja millistel tekkis likviidsuslünk? Coinglassi ja DefiLlama sündmusejärgsed aruanded dokumenteerisid platvormide käitumist.
4. Tasustruktuur
Püsivate DEX-ide teenustasud esinevad kolmes vormis. Kõiki kolme tuleb hinnata üheskoos.
| Tasuliik | Mis see on | Tüüpiline vahemik |
|---|---|---|
| Valmistaja tasu | Makse tehakse siis, kui teie tellimus suurendab tellimuste raamatu likviidsust | -0,01% kuni +0,03% (mõned platvormid pakuvad tagasimakseid) |
| Võtja tasu | Makse tehakse siis, kui teie tellimus võtab likviidsust kohe | 0,02% kuni 0,10% |
| Rahastamismäär | Võimendatud positsiooni hoidmise jooksvad kulud | Väga muutlik; keskmiselt ~0,01% 8 tunni jooksul neutraalsetel turgudel |
| Likvideerimistasu | Positsiooni sundsulgemise eest võetav tasu | 0,5% kuni 1,0% positsiooni nimiväärtusest |
Teenustasude võrdlus seisuga juuni 2026:
- Hyperliquid: 0,0144% maker / 0,030% taker baastasandil; 0,01% maker-soodustus baastasandil; tellimuste puhul gaasitasu puudub
- dYdX v4: 0,02% maker / 0,05% taker; maker-tagasimakset ei ole
- GMX v2: umbes 0,05% kuni 0,07% tehingu kohta; AMM-mudeli puhul avaldub hinnamõju pigem orakli hinna kaudu kui hinnavahe kaudu
Kogukulude arvutus: Kahe nädala jooksul hoitava positsiooni kogukulu, mille sisenemistasu on 0,03%, väljumistasu 0,03% ja igapäevane rahastamismäär 0,01% ning finantsvõimendus 10x, on ligikaudu: 0,06% kauplemistasud + (0,01% × 3 intervalli päevas × 14 päeva × positsiooni suurus). Nominaalväärtusega 10 000 $ puhul on see 6 $ kauplemistasusid + 4,20 $ rahastamistasu = kokku 10,20 $, mis moodustab umbes 1,02% positsiooni suurusest. See muutub olulisemaks, mida pikem on positsiooni kestus.
5. Kindlustusfondi suurus ja ajalugu
Kindlustusfond katab kahjumid, kui likvideerimine kulgeb oodatust halvemini, st kui sulgemishind on madalam kui pankrotihind. Piisava fondi puudumisel jaotatakse need kahjumid kasumit teenivate kauplejate vahel või katab need protokoll.
Milline on hea kindlustusfond:
- Rahastatakse kauplemistuludest, mitte tokenite emiteerimisest.
- Piisavalt suur võrreldes avatud positsioonide kogumahuga (tavaliselt on mõistlikuks võrdlusaluseks 1–2% avatud positsioonide kogumahust).
- Tal on dokumenteeritud kogemus puudujääkide katmisel ilma ADL-ile (automaatne võlakoormuse vähendamine) toetumata.
Küsi: Kuidas toimis selle platvormi kindlustusfond 2025. aasta oktoobris? Kas see kattis kõik puudujäägid? Kas ADL käivitati? Platvormidel, mis jäid ellu ilma ADL-ita, on oma avatud positsioonide mahuga võrreldes tõendatult piisavad vahendid.
6. Turu hõlmatus ja reaalsed varad
Kättesaadavate turgude valik määrab teie kauplemisvõimalused. 2026. aastal on see huvitavam kui kunagi varem: perp-DEXid ei ole enam pelgalt krüptovara platvormid.
- BTC, ETH, SOL ja muud peamised krüptovaluutapaarid: need on põhilised; need on olemas igal platvormil.
- Keskmise kapitalisatsiooniga ja vähemtuntud altcoinide püsilepingud: kontrollige, kas need on lubatud (haldusorgani poolt noteeritud) või lubamatud (igaüks võib need noteerida, kui tal on hinnavoog ja tagatis). Lubamatu noteerimine laiendab katvust, kuid hõlmab ka madalama kvaliteediga turge.
- Reaalmaailma varade püsiväärtpaberid: toornafta, kuld, hõbe, aktsiaindeksid ja börsile mineku eelsed aktsiate püsiväärtpaberid on Hyperliquidil juba kasutusel ning saadaval ka teistel platvormidel. Nendel turgudel toimub kauplemine ööpäevaringselt, sealhulgas nädalavahetustel, mil traditsioonilised futuuriturud on suletud – see on tõeline praktiline eelis.
7. Täitmise kiirus ja lõplikkus
Aktiivsete kauplejate jaoks ning likviidsuse tagamiseks on tehingute täitmise kiirus oluline:
- Bloki aeg määrab kindlaks minimaalse viivituse hinna muutuse ja likvideerimise käivitumise vahel.
- Hyperliquidi HyperEVM-ahel on suunatud alla sekundi kestvale tehingu lõplikkusele ning selle läbilaskevõime on 200 000 tellimust sekundis.
- dYdX v4 püüab oma Cosmos-ahelas saavutada alla sekundi pikkuseid plokkiaegu.
- Ethereumi L2-võrkudel (Arbitrum, Base, Optimism) töötavate platvormide tehingute lõplik kinnitamine võtab aega 200 ms kuni 2 sekundit.
- Ethereumi põhivõrgus töötavate platvormide plokkide moodustumisaeg on 12 sekundit, mis on likvideerimise reageerimiskiiruse seisukohalt märkimisväärselt aeglasem.
Aeglane tehingute täitmine tekitab ajavahemiku, mille jooksul võib teie positsioon ületada pankrotitaseme enne likvideerimise käivitumist, mistõttu peab kindlustusfond puudujäägi katma. Kindlustusfondi suurem kulu stressiolukordades on seotud aluseks olevate ahelate aeglasema toimimisega.
8. Detraliseerimine ja juhtimine
Tõeline detsentraliseeritus on oluline kahel põhjusel: see vähendab operaatori ühepoolsete otsuste riski (sealhulgas tsensuuri, teenustasude muutmise ja protokolli peatamise ohtu) ning näitab, et platvorm on loodud pikaajaliseks kasutamiseks, mitte kasutajate ärakasutamiseks.
Mida hinnata:
- Validaatorite hulga suurus ja jaotus (dYdX v4 on üle 60 sõltumatu validaatori; Hyperliquidil on neid vähem, kuid nende arv kasvab).
- Haldusvõtme konfiguratsioon: kas väike arv allkirjastajaid võib protokolli peatada või kindlustusfondi tühjendada?
- Juhtimisprotsess: kas uuendused on ajaliselt piiratud? Kas tokenite omanikel on õigus muudatustele veto õigus?
- Avatud lähtekoodi staatus: kas saate kontrollida koodi, mis teie tehinguid käitab?
Nuance: Täielik detsentraliseeritus ja tehingute täitmise jõudlus on omavahel vastuolus. Hyperliquidi jõudluse eelis tuleneb osaliselt tihedalt koordineeritud validaatorite rühmast. dYdX v4 on validaatorite arvu poolest detsentraliseeritum, kuid selle läbilaskevõime on madalam. Kumbki neist ei ole objektiivselt õige, kompromiss on selge.
9. Tokenite majanduslikud põhimõtted ja jätkusuutlikkus
Enamikul DEX-platvormidel on oma natiivtoken. Selle tokeni majandusliku olukorra tervis annab aimu platvormi pikaajalisest elujõulisusest.
Jätkusuutliku mudeli näitajad:
- Tasusissetulekud on piisavad, et rahastada motivatsiooniprogramme ilma tokenite pakkumist vähendamata.
- Protokollist saadud tulu jaotatakse stakeritele ja likviidsuspakkujatele või kasutatakse kindlustusfondi suurendamiseks – see on tegelikust tegevusest saadav tegelik tulu.
- Pärast sooduskampaaniate lõppu püsib avatud positsioonide maht stabiilne või kasvab, mis näitab, et kasutajad kauplevad seal just sellepärast, et toode on hea.
Jätkusuutmatu mudeli näitajad:
- Müügimaht langeb järsult iga kord, kui punktiprogramm või märgipõhine preemiasüsteem lõpeb.
- Kindlustusfond, mida rahastatakse pigem tokenite emiteerimise kui tulude kaudu.
- Tokenite vabastamise ajakavad, mis tekitavad järgmise 12 kuu jooksul märkimisväärset müügisurvet.
Coinglass ning DefiLlama avaldavad protokollide tulude andmeid. 24-tunnise tulu ja 24-tunnise kauplemismahtu suhe on tasude jätkusuutlikkuse ligikaudne näitaja. Platvormid, mis teenivad oma kauplemismahtu arvestades märkimisväärset tulu, on paremas olukorras kui nulltuluga stiimulifarmid.
10. Kasutajakogemus ja senised tulemused
Lõpetuseks: kas platvormi on testitud tegelikes koormustingimustes?
- Kui mitu korda on see olnud reaalajas? Millised on tulemused volatiilsetel turgudel?
- Kas esinesid seisakud, andmete lahknevused või ebatavalised likvideerimised?
- Kui kiiresti reageeris meeskond intsidentidele ja suhtles kasutajatega?
- Kas on olemas aktiivne kogukond (Discord, juhtimisfoorum), kus saab küsimusi esitada ja vastuseid saada?
Aktiivne suhtlus arendajatega GitHubi, Discordi või juhtimisfoorumite kaudu on usaldusväärne näitaja meeskonna kvaliteedi kohta. Platvormid, mis jäävad intsidentide ajal vaikseks, on ohtlikumad kui need, mis suhtlevad selgelt isegi siis, kui uudised on halvad.
2026. aastal tuleb kaaluda ka seda, kas platvorm pakub kasutajasõbralikku mobiilikogemust. Enamik perp DEX-i kasutajaliideseid on loodud eelkõige lauaarvutitele; OrangeRock on üks väheseid platvorme, mis on algusest peale loodud mobiilseadmetele eelistades ning mis ühendab rahakoti, vahetusfunktsiooni ja perp-kauplemise ühte isehaldatavasse rakendusse, mis põhineb Hyperliquidi infrastruktuuril.
Platvormide võrdlus: juuni 2026
| Platvorm | Ahel | Likviidsusmudel | Võtja tasu | Maksimaalne finantsvõimendus | Auditid | Kindlustusfond | Sobib kõige paremini |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Hüpervedel | Kohandatud L1 | Ahelas asuv tellimuste register | 0,030 % | 40x (peamised paarid) | Zellic, mitteametlikud süsteemid | Jah; tuludest rahastatud | Aktiivsed kauplejad; suured positsioonid |
| dYdX v4 | Cosmosi rakendusahel | Ahelasisene CLOB | 0,050 % | 20x | Mitmed ettevõtted; täielikult avatud lähtekoodiga | Jah | Detsentraliseerimisele keskendunud kauplejad |
| GMX v2 | Arbitrum + Solana | AMM / ühiskassapõhine | ~0,06 % | 100x | Mitmed auditid | Jah (GLP-pool) | Huvikauplejad; orakli hinnakujundus |
| Drift Protocol | Solana | Hübriidne CLOB + AMM | 0,050 % | 20x | Mitmed auditid | Jah | Solana ökosüsteemi kauplejad |
| Vertexi protokoll | Arbitrum + Mantle | Hübriidne tellimuste register | ~0,04 % | 50x | Mitmed auditid | Jah | Ristmarginaal: hetkehinna + püsiv |
| Kergem DEX | Arbitrum | Ahelasisene CLOB | 0% (jaemüük) | 50x | Auditeeritud | Jah | Spekulandid; madalate teenustasudega aktiivne kauplemine |
Hoiatavad märgid, millele tuleks tähelepanu pöörata
Enne raha mis tahes perp-DEX-ile sissemaksmist tuleks tähelepanu pöörata järgmistele hoiatusmärkidele:
- Kui soodustused peatatakse, kaob müügimaht. Kui platvormi kauplemistegevus väheneb poole võrra kohe, kui punktiprogramm lõpeb, tähendab see, et kauplemismaht oli ajendatud soodustustest, mitte tegelikust nõudlusest. Järgmise stressiolukorra korral satuks teie tagatis õhukesele turule.
- Üksainus oraakli pakkuja. Ainult Chainlinkile (või ainult Pythile) tuginemine ilma teise allikata tekitab üheainsa tõrkekoht. Enamik juhtivaid platvorme kasutab kahte või enamat allikat.
- Avaldatud auditiaruandeid pole. Ükski platvorm, mis ei soovi või ei suuda avaldada tunnustatud ettevõtete auditeid, ei peaks teie tagatist vastu võtma.
- Tokenite emiteerimise teel rahastatav kindlustusfond. See jaotab tulevased kahjumid tokenite omanike vahel, selle asemel et luua tõeline kapitalipuhver.
- Suletud lähtekoodiga lepingud. Kui te ei suuda oma tagatist haldavat koodi kontrollida, siis usaldate seda pimesi.
- Haldusvõtme kontsentratsioon. Kui kaks või kolm inimest kontrollivad uuendamis- või peatamisnuppe ilma ajalise piiranguta, võivad nad ilma ettehoiatuseta muuta lepingu reegleid või külmutada väljamakseid.
- Seletamatud lahknevused oraakli andmetes. Kui platvormil on toimunud seletamatuid likvideerimisi hindadega, mis ei vasta turuandmetele, on see ohumärk orakli kvaliteedi osas.
Sissemakse-eelne kontrollnimekiri
Enne kapitali paigutamist mis tahes tähtajatu DEX-i, täitke järgmine kontrollnimekiri:
- Leia ja loe vähemalt üks avaldatud nutilepingu auditiaruanne selle versiooni kohta, mida sa kasutad.
- Selgitage välja, milliseid Oracle’i teenusepakkujaid platvorm kasutab ja mitu allikabörsi edastab turuhinda.
- Kontrollige kindlustusfondi saldo DefiLlama või platvormi enda juhtpaneel.
- Vaata 30-päevase kauplemismahtu suundumusi Coinglass, kas see on mahult stabiilne või stiimulipõhine?
- Lugege platvormi järelanalüüsi või blogi, et saada teada viimase 12 kuu jooksul toimunud intsidentidest.
- Enne märkimisväärse kapitali paigutamist proovi esmalt väikese positsiooniga ($50 kuni $200).
- Veenduge, et platvorm toetab teie sihtpaare piisava kauplemismahtuga, mis vastab teie eeldatavale positsiooni suurusele.
- Mõista likvideerimismehhanismi: kas tegemist on osalise või täieliku likvideerimisega? Millised on teie sihtvara hoidmismarginaali määrad?
Kokkuvõte
2026. aastal DEX-i valimine ei ole esmajoones küsimus sellest, millisel platvormil on täna suurim kauplemismaht. Küsimus on selles, milline platvorm toimib usaldusväärselt ka järgmisel kuul, järgmisel kvartalil ja järgmise suure volatiilsuse perioodi jooksul.
Platvormid, mis jäid 2025. aasta oktoobris terveks – Hyperliquid, dYdX v4 ja GMX v2 –, suutsid seda teha tänu juba mitu kuud ja aastat enne sündmust tehtud tehnilistele otsustele: orakli redundantsus, kindlustusfondi loomine, likvideerimismootori disain ja jätkusuutlik tasumudel. Neid omadusi saab enne raha sissemaksmist kontrollida. Eespool toodud kontrollnimekiri on hea koht, kust alustada.
Alusta kauplemist usaldusväärsetel detsentraliseeritud börsidel – lae alla Bitcoin.com rahakoti rakendus ühenduse loomiseks, varade haldamiseks ja Perp DEX-ide turvaliseks uurimiseks.
