Kui kuulete, et „Föderaalreserv ostab võlakirju” või et „Föderaalreserv vähendab oma bilanssi”, on tegemist kvantitatiivse leevendamise või kvantitatiivse karmistamisega: need on kaks võimsamat vahendit, mis tänapäeva keskpankadel on. Mõlemat on viimase 15 aasta jooksul laialdaselt kasutatud ning mõlemad mõjutavad intressimäärasid, varade hindu ja majandust, milles te elate.
Põhimõte on lihtne. Kvantitatiivse leevendamise (QE) raames suunab keskpank finantssüsteemi raha, ostes võlakirju. Kvantitatiivse karmistamise (QT) raames võetakse raha süsteemist tagasi, lastes võlakirjadel tähtaja lõpuni kehtida või need maha müües.
Need on sama hoova kaks suunda ning need toimivad tavaliselt koos intressimäära otsustega osana laiemast rahapoliitikast, mis erineb olulistes aspektides fiskaalpoliitikast (Kongressi maksude ja kulutuste otsustest). Käesolevas artiklis käsitletakse, kuidas need tegelikult toimivad, miks keskpangad neid kasutavad, kuidas neid võrrelda ja milline on Fedi praegune seis.
Mis on kvantitatiivne leevendamine (QE)?
Kvantitatiivne leevendamine (QE) tähendab seda, et keskpank loob uusi reserve, et osta suuri koguseid võlakirju – tavaliselt riigivõlakirju ja hüpoteeklaenudega tagatud väärtpabereid –, et suruda alla pikaajalisi intressimäärasid ja suunata raha finantssüsteemi.
Kvantitatiivset leevendamist (QE) kasutavad maailma suurimad keskpangad, sealhulgas USA Föderaalreserv, Euroopa Keskpank (EKP), Inglise Keskpank ja Jaapani Keskpank. Jaapani Keskpank oli esimene, kes 2001. aastal kaasaegset kvantitatiivset leevendamist kasutusele võttis; Föderaalreserv järgnes talle 2008. aasta lõpus.
Mehaaniliselt toimib kvantitatiivne leevendamine järgmiselt:
- Keskpank loob digitaalselt uusi pangareserve, mitte füüsilist raha.
- Ta kasutab neid reserve suurte finantsasutuste võlakirjade ostmiseks.
- Nüüd hoiavad asutused võlakirjade asemel sularaha, mistõttu on neil rohkem vahendeid laenamiseks.
- Võlakirjade nõudluse suurenemine tõstab võlakirjade hindu ja langetab pikaajalisi tootlusi, mistõttu muutub laenuvõtmine hüpoteeklaenude, ärilaenude ja ettevõtete võlakirjade puhul odavamaks.
Keskpangad võtavad tavaliselt kasutusele kvantitatiivse leevendamise (QE), kui lühiajaline baasintressimäär on juba peaaegu nullis (mida majandusteadlased nimetavad „nullpiiriks”) ja keskpank soovib pakkuda suuremat stiimulit, kui seda suudavad pakkuda üksnes intressimäärade alandamised. Lühidalt öeldes: QE laiendab keskpanga bilanssi, et suunata majandusse rohkem raha, kui intressimäärade alandamisest ei piisa.
Mis on kvantitatiivne karmistamine (QT)?
Kvantitatiivne karmistamine (QT) on kvantitatiivse leevendamise (QE) vastand. Keskpank vähendab oma bilansi mahtu, lastes võlakirjadel tähtaja lõpuni kehtida ilma saadud tulu uuesti investeerimata või müües neid aktiivselt. See viib raha finantssüsteemist välja.
QT-d saab käivitada kahel viisil:
- Passiivne QT võimaldab tähtaja lõppevatel võlakirjadel bilansist „välja langeda“ ilma asendavaid võlakirju ostmata. Föderaalreservile makstakse raha tagasi; raha kaob seega tegelikult ringlusest. Seda lähenemisviisi on Föderaalreserv kasutanud mõlemas oma kvantitatiivse karmistamise tsüklis.
- Aktiivne QT selle puhul müüb keskpank võlakirju otse tagasi turule. Praktikas on see palju haruldasem, kuna suuremahuline müük võib võlakirjaturge destabiliseerida, mistõttu eelistavad keskpangad üldjuhul aeglasemat ja leebemat passiivset lähenemisviisi.
Keskpangad kasutavad kvantitatiivset karmistamist (QT) peamiselt kolmel põhjusel. Esiteks, et vähendada rahavaru ja aidata inflatsiooni maha jahutada. Teiseks, et normaliseerida bilanssi pärast kvantitatiivse leevendamise (QE) perioodi, vähendades seda tagasi kriisieelsele tasemele lähedaseks. Kolmandaks, et taastada poliitiline manööverruum – väiksem bilanss tähendab suuremat võimet järgmise kriisi korral uuesti laieneda, ilma et astutaks tundmatule maale.
QT praktiline mõju on üldjuhul QE-ga vastupidine: see tõstab pikaajalisi intressimäärasid ja vähendab finantssüsteemi likviidsust, täiendades intressimäärade tõusu, kui keskpank püüab rahapoliitikat karmistada.
Kvantitatiivne leevendamine vs kvantitatiivne karmistamine: kuidas neid võrrelda
| X | Kvantitatiivne leevendamine (QE) | Kvantitatiivne karmistamine (QT) |
|---|---|---|
| Suund | Suurendab rahavoolu finantssüsteemis | Võtab raha finantssüsteemist välja |
| Mehhanism | Keskpank ostab võlakirju | Keskpank laseb võlakirjadel tähtaja lõpuni kehtida või müüb need maha |
| Mõju bilansile | Laieneb | Kokku tõmbab |
| Mõju pikaajalistele intressimääradele | Surub intressimäärasid alla | Tõstab intressimäärasid |
| Tüüpiline majanduslik olukord | Majanduslangus või kriis | Majanduse elavnemine või inflatsioon |
| Eesmärk | Laenuvõtmise ja majanduskasvu soodustamine | Majandust rahustada, poliitikat normaliseerida |
| Ühtlane tempo | Kasutamisel agressiivne | Aeglasem ja ettevaatlikum |
Lisaks tabelile tasub silmas pidada kolme nüanssi.
Kvantitatiivne leevendamine (QE) ja kvantitatiivne karmistamine (QT) ei ole täiesti sümmeetrilised. Kvantitatiivset leevendamist on rakendatud ulatuslikult ja kiiresti – Föderaalreservi bilanss peaaegu kahekordistus 2020. aasta jooksul mõne kuuga. Kvantitatiivne karmistamine on olnud ettevaatlikum; keskpangad kardavad, et liiga kiire likviidsuse vähendamine võib põhjustada häireid rahastamisturgudel.
Mõlemad mõjutavad olukorda võlakirjaturgude kaudu, mitte lühiajalise baasintressimäära kaudu. Föderaalreservi intressimäär mõjutab otseselt pankadevahelist üleöölaenamist. Kvantitatiivne leevendamine (QE) ja kvantitatiivne karmistamine (QT) mõjutavad tootluskõvera pikka otsa – hüpoteeklaenude intressimäärasid, ettevõtete võlakirjade tootlust ja 10-aastaseid riigivõlakirju.
Need toimuvad tavaliselt intressimäära otsustega paralleelselt, mitte nende asemel. Föderaalreserv võib tõsta intressimäärasid ja rakendada samal ajal kvantitatiivset karmistamist, nagu ta tegi aastatel 2022–2025, et saavutada tugevam kokkutõmbav mõju. Samamoodi toimivad intressimäärade alandamine ja kvantitatiivne leevendamine samas suunas.
Kas kvantitatiivne leevendamine on lihtsalt „raha trükkimine“?
Kvantitatiivset leevendamist kirjeldatakse sageli, sealhulgas finantsuudistes, kui „raha trükkimist“. See on kasulik lühend, kuid tehniliselt pole see õige, ja sellel eristusel on tähtsus.
Raha trükkimine tähendab raha füüsilist tootmist Ameerika Ühendriikide Rahapressi ja Trükikoja poolt. Seda tehakse ringluses olevate kulunud pangatähtede asendamiseks, mitte rahavaru suurendamiseks. Teie rahakotis olev raha ei mitmekordistu, kui Föderaalreserv viib läbi kvantitatiivset leevendamist.
Kvantitatiivne leevendamine loob tegelikult uusi pangareserve – elektroonilisi saldod, mida kommertspangad hoiavad Föderaalreservis. Need reservid võivad voolata laiemasse rahapakkumisse, kui pangad neid laenavad, kuid nad ei pea seda tegema. Suurema osa 2008. aasta järgsest QE-ajastust hoidsid pangad suuri summasid „ülemääraseid reserve” Föderaalreservis, selle asemel et neid agressiivselt laenuks anda. Föderaalreservi bilanss kasvas tohutult; laiem rahapakkumine kasvas palju vähem.
Kõige selgem viis seda mõista on järgmine: kvantitatiivne leevendamine loob digitaalseid reserve, raha trükkimine aga paberraha. Mõlemad võivad teatud mõttes suurendada rahavaru, kuid nende toimimismehhanismid on erinevad – ning eeldus, et kvantitatiivne leevendamine toob automaatselt kaasa inflatsiooni, tugineb pigem sellele segiajamisele kui tõenditele.
Kvantitatiivne leevendamine ja kvantitatiivne karmistamine lähiminevikus
Viimased 17 aastat hõlmavad kogu kvantitatiivse leevendamise ja kvantitatiivse karmistamise ajalugu. Viis episoodi katavad peaaegu kogu selle perioodi.
Esimesed kvantitatiivse leevendamise programmid (2008–2014)
Föderaalreserv käivitas 2008. aasta lõpus ülemaailmse finantskriisi tõttu QE1, millele järgnesid 2010. aastal QE2 ja aastatel 2012–2014 QE3. Bilanss kasvas 2008. aasta keskel ligikaudu 900 miljardilt dollarilt 2014. aasta lõpuks umbes 4,5 triljoni dollarini. See oli esimene kord, kui USA rakendas QE-d, ja tol ajal oli selle ulatus enneolematu.
Esimene QT-tsükkel (2017–2019)
Pärast kolme aastat, mil bilanss püsis stabiilsena, hakkas Föderaalreserv 2017. aasta oktoobris võlakirju portfellist välja laskma. Tsükkel lõppes järsult 2019. aastal, kui likviidsusprobleemid lühiajalistel rahastamisturgudel sundisid Föderaalreservi reservide suurendamist uuesti alustama. Bilanss langes madalaimale tasemele, umbes 3,8 triljoni dollarini, enne kui hakkas taas kasvama.
COVID-19 laienemine (2020–2022)
Vastuseks pandeemiale alustas Föderaalreserv (Fed) enneolematus ulatuses kvantitatiivset leevendamist, ostes riigivõlakirju ja hüpoteeklaenudega tagatud väärtpabereid sellise tempoga, et bilansimaht kasvas 2020. aasta veebruari 4,2 triljonilt dollarilt 2022. aasta aprillis ligikaudu 8,9 triljoni dollarini.
2022.–2025. aasta QT-tsükkel
Föderaalreserv alustas kvantitatiivse karmistamisega 2022. aasta juunis, lastes võlakirjadel bilansist välja langeda paralleelselt agressiivse intressitõstmistsükliga. Tempo kiirenes 2023. aasta jooksul ja jätkus kuni 2025. aastani. See oli viimaste aastakümnete kõige koordineeritum rahapoliitika karmistamine.
Praegune olukord (pärast 2025. aasta detsembrit)
Föderaalreserv teatas oma 2025. aasta oktoobri istungil kvantitatiivse karmistamise lõpetamisest ning programm lõppes ametlikult 1. detsembril 2025. Bilanss stabiliseerus ligikaudu 6,57 triljoni dollari tasemel, mis on küll märkimisväärselt kõrgem kui enne pandeemiat, kuid oluliselt madalam 2022. aasta tipptasemest. Föderaalreserv on andnud märku, et hakkab nüüd läbi viima „reservide haldamise” operatsioone, reinvesteerides tähtaja lõppevaid väärtpabereid, et hoida bilanss ligikaudu samal tasemel. Praegused näitajad leiate Föderaalreservi bilansi lehelt.
Kokkuvõte
See, mis algas 2008. aastal erakorralise meetmena, on nüüd keskpankade tegevuse tavapärane osa. Föderaalreserv on läbinud vähem kui kümne aasta jooksul kaks täielikku kvantitatiivse karmistamise tsüklit ning viimase tulemusel on bilanss umbes 6,5 triljoni dollari suurune – see on küll palju suurem kui enne 2008. aastat, kuid märkimisväärselt väiksem kui pandemiaalase tipphetke ajal. Kui loete, et Föderaalreserv „karmistab” või „leevendab” rahapoliitikat, on intressimäära otsus vaid pool lugu. Bilanss on teine pool, ja nüüd teate, kuidas seda lugeda.
