Když Federální rezervní systém zvyšuje úrokové sazby, jedná se o měnovou politiku. Když Kongres schvaluje balíček stimulačních opatření, jedná se o fiskální politiku. Obě tyto politiky ovlivňují ekonomiku, ve které žijete – úrokovou sazbu vaší hypotéky, ceny potravin, to, zda dostanete práci, nebo vás propustí. Fungují však odlišným způsobem, spadají do odlišné pravomoci a sledují mírně odlišné cíle.
Tento článek vysvětluje, v čem spočívají jednotlivé politiky, kdo je řídí a jak se v praxi liší. Uvidíte, jak reakce na pandemii v roce 2020, nárůst inflace v roce 2022 a nedávná rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách zapadají do stejného rámce. Na konci by měl být rozdíl mezi měnovou a fiskální politikou natolik jasný, že budete schopni přečíst téměř jakýkoli ekonomický titulek a poznat, která páka byla právě použita a kdo ji použil.
Co je měnová politika?
Měnová politika představuje způsob, jakým centrální banka dané země řídí peněžní zásobu a náklady na úvěry (především úpravou úrokových sazeb), aby tak ovlivňovala inflaci, zaměstnanost a celkovou ekonomickou aktivitu.
Ve Spojených státech řídí měnovou politiku Federální rezervní systém, často zvaný „Fed“. Mezi další významné centrální banky patří Evropská centrální banka (ECB), Bank of England a Bank of Japan. Charakteristickým rysem je, že jsou navrženy tak, aby fungovaly nezávisle na každodenní politice, takže politická rozhodnutí mohou reagovat na ekonomická data spíše než na volební cykly.
Fed využívá několik nástrojů:
- Úroková sazba: Ve Spojených státech se jedná o sazbu federálních fondů, tedy sazbu, kterou si banky navzájem účtují za jednodenní úvěry. Federální výbor pro operace na volném trhu (FOMC) stanovuje její cílové rozmezí na osmi pravidelných zasedáních ročně.
- Operace na volném trhu: Nákup a prodej státních dluhopisů za účelem navýšení nebo snížení rezerv v bankovním systému.
- Kvantitativní uvolňování (QE): Rozsáhlé nákupy dlouhodobých cenných papírů, jejichž cílem je napumpovat do ekonomiky peníze v případech, kdy nestačí pouze snížení úrokových sazeb.
- Informace o budoucím vývoji měnové politiky: Informovat o tom, jaké kroky Fed plánuje podniknout, aby se trhy mohly v předstihu přizpůsobit.
Mandát Fedu udělený Kongresem se skládá ze dvou částí: cenové stability a maximální zaměstnanosti, tzv. „dvojího mandátu“. Mandát ECB se zaměřuje především na cenovou stabilitu, přičemž růst a zaměstnanost jsou až na druhém místě.
Co je to fiskální politika?
Fiskální politika představuje způsob, jakým vláda využívá výdaje a daně k ovlivňování ekonomiky. Ve Spojených státech je fiskální politika určována Kongresem a prezidentem, nikoli Federálním rezervním systémem.
Kongres vypracovává daňové zákony a schvaluje výdaje; prezident zákony podepisuje a ministerstvo financí je provádí. V jiných zemích jsou tyto úkoly svěřeny parlamentům a ministerstvům financí. Na rozdíl od měnové politiky je fiskální politika ze své podstaty politická: každá změna v daních i každý zákon o výdajích prochází procesem, za který nesou odpovědnost volení zástupci.
Fiskální politika působí prostřednictvím tří hlavních nástrojů:
- Vládní výdaje: Infrastruktura, obrana, sociální programy, dotace, federální zakázky pro soukromé společnosti.
- Daně: Daň z příjmů, daň z příjmů právnických osob, odvody ze mzdy, cla, daň z kapitálových výnosů.
- Transferové platby: Přímé platby domácnostem v podobě podpůrných šeků, podpory v nezaměstnanosti, sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění Medicare.
Expanzivní fiskální politika
Zvyšování výdajů nebo snižování daní za účelem stimulace růstu. Vlády k tomu obvykle přistupují v období hospodářského útlumu, aby podpořily poptávku a pomohly lidem najít si práci.
Restriktivní fiskální politika
Snížení výdajů nebo zvýšení daní s cílem ochladit přehřátou ekonomiku, snížit inflaci nebo omezit deficit. K tomuto opatření se uchyluje méně často, protože je politicky náročnější – voliči totiž obvykle vítají nové výdaje a nesouhlasí se zvyšováním daní.
Cíle fiskální politiky se částečně překrývají s cíli měnové politiky (růst, zaměstnanost), zahrnují však i oblasti, na které měnová politika nemůže přímo působit: rozložení příjmů, rozsah služeb poskytovaných státem a celkové zadlužení země.
Měnová politika versus fiskální politika: hlavní rozdíly
Nejužitečnější srovnání mezi fiskální a měnovou politikou spočívá v tom, které faktory ovlivňují které výsledky. Největší váhu mají tři rozdíly.
Rychlost
Fed může změnit úrokové sazby již na jediném zasedání FOMC; tato zpráva se na trzích šíří během několika vteřin. Vyjednání fiskálního balíčku v Kongresu může trvat měsíce či roky a jeho skutečné čerpání ještě déle. Proto je měnová politika obvykle první reakcí na hospodářský pokles. Je to jediná páka, která dokáže reagovat tak rychle.
Politika
Nezávislost centrální banky je důvodem, proč měnová politika reaguje spíše na údaje o inflaci než na volební cykly. Fiskální politika takovou rezervu nemá, a to záměrně: rozhodnutí o daních a výdajích mají odrážet to, k čemu voliči zákonodárce zvolili. Nevýhodou je, že fiskální opatření jsou pomalejší, více sporná a někdy jdou v rozporu s tím, čeho se centrální banka snaží dosáhnout.
Přímost
Fiskální politika směruje peníze do konkrétních rukou: šek na podporu pro domácnost, zakázka pro stavební firmu, podpora v nezaměstnanosti pro propuštěného zaměstnance. Měnová politika mění náklady na úvěry pro všechny najednou a její dopady se šíří přes hypotéky, podnikatelské úvěry, dluhopisové trhy a kurz dolaru. Jedna je jako skalpel, druhá jako tlak vzduchu.
Příklady z praxe
Tři nedávné příklady ukazují, jak v praxi funguje měnová politika ve srovnání s fiskální politikou, včetně jednoho případu, kdy tyto politiky spolupracovaly.
Měnová politika: cyklus zvyšování úrokových sazeb Fedu v letech 2022–2024
Poté, co spotřebitelské ceny v červnu 2022 dosáhly meziročního maxima 9,1 % (nejvyšší hodnoty od listopadu 1981), zvýšila Federální rezervní banka během následujících 18 měsíců úrokovou sazbu federálních fondů z téměř nulové úrovně na maximální cílové rozmezí 5,25 %–5,50 %. Jednalo se o nejrychlejší cyklus zvyšování sazeb za posledních 40 let. Inflace se postupně ochladila a Fed začal na konci roku 2024 opět snižovat sazby. V květnu 2026 se cílové rozmezí pohybuje na úrovni 3,5 %–3,75 %.
Fiskální politika: opatření v reakci na pandemii COVID-19 (2020–2021)
Reakce na pandemii spojila dva z největších fiskálních balíčků v historii USA. Zákon CARES, který v březnu 2020 podepsal prezident Trump, uvolnil zhruba 2,2 bilionu dolarů prostřednictvím přímých plateb domácnostem, rozšířených dávek v nezaměstnanosti, půjček v rámci programu Paycheck Protection Program pro malé podniky a podpory pro jednotlivé státy. Americký záchranný plán (American Rescue Plan), podepsaný prezidentem Bidenem v březnu 2021, přidal přibližně 1,9 bilionu dolarů na další stimuly, financování vakcín a prodlouženou podporu v nezaměstnanosti.
Obojí najednou: finanční krize z roku 2008
Krize z roku 2008 je typickým příkladem koordinovaného postupu. Federální rezervní systém (Fed) snížil svou cílovou sazbu téměř na nulu a zahájil první velký program kvantitativního uvolňování v USA. Zároveň ministerstvo financí pod vedením prezidenta Bushe v říjnu 2008 spustilo program TARP a Kongres pod vedením prezidenta Obamy v únoru 2009 schválil zákon o oživení a reinvesticích (American Recovery and Reinvestment Act). Měnová a fiskální politika se v následujících letech ubíraly stejným směrem.
Jak spolu fungují měnová a fiskální politika
Nejčastěji opomíjeným faktem ohledně těchto dvou nástrojů je to, že se málokdy používají samostatně. Měnová i fiskální politika jsou obvykle aktivní současně, někdy působí stejným směrem, jindy proti sobě. Jejich kombinace má obvykle větší význam než každý z těchto nástrojů samostatně.
Když se navzájem posilují
V letech 2008 a 2020 obě politiky současně podporovaly hospodářský růst. Snížení sazeb, stimulační šeky, kvantitativní uvolňování a PPP úvěry – to vše nasměrovalo peníze do ekonomiky z různých směrů. To je typický vzorec v případě vážného poklesu: fiskální politika dodává hotovost přímo domácnostem a podnikům, zatímco měnová politika zlevňuje půjčky. Jedno posiluje druhé.
Když dochází ke konfliktu
Období let 2022–2024 ukázalo pravý opak. Fed agresivně zvyšoval úrokové sazby, aby zmírnil inflaci, zatímco rozsáhlé fiskální programy z období pandemie stále přinášely finanční prostředky. Tyto toky udržovaly poptávku na vyšší úrovni, než by dokázala zajistit samotná měnová politika, což je jeden z důvodů, proč Fed musel zvyšovat sazby více, než naznačovaly původní prognózy. Když tyto dva nástroje působí opačným směrem, centrální banka nakonec obvykle zvítězí, avšak za cenu vyšších sazeb, než by jinak bylo nutné.
Závěr
Téměř každý ekonomický článek nese stopy obou těchto opatření. Účet za potraviny odráží fiskální stimuly z minulých let i reakci Fedu na inflaci, která na ně navázala. Úroková sazba hypotéky odráží cílovou sazbu Fedu pro jednodenní úvěry a také to, jak trh vnímá objem vládního zadlužení.
Rozdíl mezi měnovou a fiskální politikou spočívá v tom, vědět, který nástroj vede k jakému výsledku a kdo jej ovládá. Pokud se na zprávy podíváte touto optikou, většina ostatních souvislostí se vám vyjasní.
