عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، فهذا ما يُعرف بالسياسة النقدية. وعندما يقر الكونغرس حزمة تحفيزية، فهذا ما يُعرف بالسياسة المالية. وكلاهما يؤثر على الاقتصاد الذي تعيش فيه؛ فسعر الفائدة على قرضك العقاري، وتكلفة البقالة، وما إذا كنت ستُعيَّن في وظيفة جديدة أو ستُفصل من عملك، كلها أمور تتأثر بهما. لكن هاتين السياستين تعملان بطرق مختلفة، وتخضعان لسلطات مختلفة، وتستهدفان أهدافًا تختلف قليلاً.
يشرح هذا المقال ماهية كل سياسة، ومن يتحكم فيها، وكيف تختلف في الممارسة العملية. سترى كيف أن الاستجابة لوباء عام 2020، وارتفاع التضخم في عام 2022، وقرارات الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة بشأن أسعار الفائدة، كلها تندرج ضمن نفس الإطار. وبنهاية المقال، سيكون الفرق بين السياسة النقدية والسياسة المالية واضحًا بما يكفي لقراءة أي عنوان اقتصادي تقريبًا ومعرفة أي أداة تم استخدامها، ومن قام باستخدامها.
ما هي السياسة النقدية؟
السياسة النقدية هي الطريقة التي يدير بها البنك المركزي في أي بلد المعروض النقدي وتكلفة الاقتراض (بشكل أساسي من خلال تعديل أسعار الفائدة) للتأثير على التضخم ومعدلات التوظيف والنشاط الاقتصادي العام.
في الولايات المتحدة، يتولى الاحتياطي الفيدرالي إدارة السياسة النقدية، ويُعرف غالبًا باسم "الفييدرالي". ومن بين البنوك المركزية الكبرى الأخرى البنك المركزي الأوروبي (ECB) وبنك إنجلترا وبنك اليابان. ومن السمات المميزة لهذه البنوك أنها مصممة للعمل بشكل مستقل عن السياسة اليومية، بحيث تستجيب قراراتها للبيانات الاقتصادية بدلاً من الدورات الانتخابية.
يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي عدة أدوات:
- سعر الفائدة الرسمي: في الولايات المتحدة، يُعرف هذا بمعدل الفائدة على الأموال الفيدرالية، وهو السعر الذي تتقاضاه البنوك من بعضها البعض مقابل القروض لليلة واحدة. وتقوم لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) بتحديد نطاق مستهدف خلال ثمانية اجتماعات مقررة سنويًا.
- عمليات السوق المفتوحة: شراء وبيع السندات الحكومية لزيادة أو سحب الاحتياطيات من النظام المصرفي.
- التيسير الكمي (QE): عمليات شراء واسعة النطاق للأوراق المالية طويلة الأجل لضخ الأموال في الاقتصاد عندما لا تكفي تخفيضات أسعار الفائدة.
- التوجيهات المستقبلية: الإفصاح عما تتوقع الاحتياطي الفيدرالي القيام به في المستقبل، حتى تتمكن الأسواق من التكيف مسبقًا.
يتألف التفويض الذي منحه الكونغرس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من جزأين: استقرار الأسعار وتحقيق أقصى قدر من العمالة، وهو ما يُعرف بـ«التفويض المزدوج». أما تفويض البنك المركزي الأوروبي فيتمثل في المقام الأول في استقرار الأسعار، بينما يأتي النمو والعمالة في المرتبة الثانية.
ما هي السياسة المالية؟
السياسة المالية هي الطريقة التي تستخدم بها الحكومة الإنفاق والضرائب للتأثير على الاقتصاد. وفي الولايات المتحدة، يضع الكونغرس والرئيس السياسة المالية، وليس مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
يضع الكونغرس القوانين الضريبية ويوافق على الإنفاق؛ ويوقع الرئيس على التشريعات، وتقوم وزارة الخزانة بتنفيذها. أما في البلدان الأخرى، فتُعهد هذه المهام إلى البرلمانات ووزارات المالية. وعلى عكس السياسة النقدية، فإن السياسة المالية سياسية بطبيعتها: فكل تعديل ضريبي ومشروع قانون للإنفاق يمر عبر عملية خاضعة للمساءلة الانتخابية.
تعمل السياسة المالية من خلال ثلاثة أدوات رئيسية:
- الإنفاق الحكومي: البنية التحتية، الدفاع، البرامج الاجتماعية، الإعانات، العقود الفيدرالية مع الشركات الخاصة.
- الضرائب: ضرائب الدخل، ضرائب الشركات، ضرائب الرواتب، الرسوم الجمركية، أرباح رأس المال.
- مدفوعات التحويل: المدفوعات المباشرة للأسر في شكل شيكات تحفيزية، وتأمين ضد البطالة، والضمان الاجتماعي، وبرنامج «ميديكير».
السياسة المالية التوسعية
زيادة الإنفاق أو خفض الضرائب لتحفيز النمو. وعادةً ما تلجأ الحكومات إلى هذه الإجراءات خلال فترات الركود الاقتصادي لتعزيز الطلب وإعادة الناس إلى العمل.
السياسة المالية التقييدية
تقليص الإنفاق أو رفع الضرائب بهدف تهدئة الاقتصاد الذي يعاني من الارتفاع المفرط في النشاط، أو خفض التضخم، أو تقليص العجز. ويُستخدم هذا النهج بشكل أقل تواتراً لأنه أكثر صعوبة من الناحية السياسية، حيث يميل الناخبون إلى تأييد الإنفاق الجديد ورفض زيادة الضرائب.
تتداخل أهداف السياسة المالية مع أهداف السياسة النقدية (النمو، والعمالة)، لكنها تشمل أيضًا جوانب لا تستطيع السياسة النقدية معالجتها بشكل مباشر: كيفية توزيع الدخل، والخدمات التي تقدمها الحكومة، وعبء الدين الإجمالي للبلد.
السياسة النقدية مقابل السياسة المالية: الاختلافات الرئيسية
إن المقارنة الأكثر فائدة بين السياسة المالية والسياسة النقدية هي تحديد القوى التي تؤثر على النتائج. وهناك ثلاثة اختلافات لها الأثر الأكبر في هذا الصدد.
السرعة
يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تعديل أسعار الفائدة خلال اجتماع واحد للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)؛ وينتشر الخبر في الأسواق في غضون ثوانٍ. أما حزمة الإجراءات المالية، فقد يستغرق التفاوض عليها في الكونغرس شهورًا أو سنوات، وقد يستغرق إنفاقها وقتًا أطول. ولهذا السبب، عادةً ما تكون السياسة النقدية هي أول استجابة للتراجع الاقتصادي. فهي الأداة الوحيدة التي يمكنها التحرك بهذه السرعة.
السياسة
استقلالية البنك المركزي هي السبب في أن السياسة النقدية تستجيب لبيانات التضخم بدلاً من الدورات الانتخابية. أما السياسة المالية فلا تتمتع بهذا الحاجز الواقي، وهذا أمر مقصود: فمن المفترض أن تعكس قرارات الضرائب والإنفاق ما انتخب الناخبون المشرعين من أجله. والمقابل لذلك هو أن الاستجابات المالية تكون أبطأ وأكثر إثارة للجدل، وتأتي أحياناً على عكس ما يسعى البنك المركزي إلى تحقيقه.
الصراحة
تُوجه السياسة المالية الأموال إلى جهات محددة: شيك تحفيزي لأسرة ما، أو عقد لشركة إنشاء طرق، أو إعانة بطالة لشخص تم تسريحه من عمله. أما السياسة النقدية فتُغير تكلفة الاقتراض للجميع دفعة واحدة، وتنتشر آثارها عبر الرهون العقارية والقروض التجارية وأسواق السندات وسعر صرف الدولار. الأولى بمثابة مشرط؛ والأخرى بمثابة ضغط هوائي.
أمثلة من واقع الحياة
تُظهر ثلاث حالات حدثت مؤخرًا التفاعل بين السياسة النقدية والسياسة المالية في الواقع العملي، بما في ذلك حالة واحدة تعاونت فيها السياستان معًا.
السياسة النقدية: دورة رفع أسعار الفائدة التي يتبعها بنك الاحتياطي الفيدرالي للفترة 2022-2024
بعد أن بلغت أسعار المستهلكين ذروتها عند 9.1% على أساس سنوي في يونيو 2022 (أعلى مستوى منذ نوفمبر 1981)، رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من مستوى قريب من الصفر إلى نطاق مستهدف أقصى يتراوح بين 5.25% و5.50% على مدار الثمانية عشر شهراً التالية. كان هذا أسرع دورة رفع أسعار فائدة في 40 عامًا. تباطأ التضخم تدريجيًا، وبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في أواخر عام 2024. اعتبارًا من مايو 2026، يقع النطاق المستهدف بين 3.5% و3.75%.
السياسة المالية: الاستجابة لجائحة كوفيد-19 (2020–2021)
تضمنت الاستجابة للوباء حزمة من أكبر الحزم المالية في تاريخ الولايات المتحدة. فقد خصص قانون «كاريس» (CARES Act)، الذي وقعه الرئيس ترامب في مارس 2020، ما يقارب 2.2 تريليون دولار من خلال المدفوعات المباشرة للأسر، وزيادة إعانات البطالة، وقروض «برنامج حماية الرواتب» (Paycheck Protection Program) للشركات الصغيرة، والمساعدات المقدمة للولايات. أما خطة الإنقاذ الأمريكية، التي وقعها الرئيس بايدن في مارس 2021، فقد أضافت ما يقرب من 1.9 تريليون دولار في شكل حوافز إضافية، وتمويل للقاحات، ودعم موسع للبطالة.
كلاهما في آن واحد: الأزمة المالية لعام 2008
تُعد أزمة عام 2008 المثال النموذجي للتنسيق في اتخاذ الإجراءات. فقد خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة المستهدف إلى ما يقارب الصفر، وأطلق أول برنامج كبير للتيسير الكمي في الولايات المتحدة. وفي الوقت نفسه، أطلقت وزارة الخزانة برنامج TARP في عهد الرئيس بوش في أكتوبر 2008، وأقر الكونغرس قانون الإنعاش وإعادة الاستثمار الأمريكي في عهد الرئيس أوباما في فبراير 2009. وسارت السياسة النقدية والسياسة المالية في نفس الاتجاه لسنوات بعد ذلك.
كيف تعمل السياسة النقدية والسياسة المالية معًا
أكثر ما يُغفل بشأن هاتين الأداتين هو أنهما نادراً ما تُستخدمان بشكل منفرد. فعادةً ما تكون السياسة النقدية والسياسة المالية نشطتين في آن واحد، حيث تتجهان أحياناً في نفس الاتجاه، وأحياناً أخرى في اتجاهين متعارضين. وعادةً ما يكون للتكامل بينهما أهمية أكبر من أي منهما بمفرده.
عندما يعزز كل منهما الآخر
في فترتي 2008 و2020، ساهمت كلتا السياستين في تحفيز النمو في آن واحد. فقد أدت تخفيضات أسعار الفائدة، وشيكات التحفيز، والتيسير الكمي، وقروض برنامج حماية الرواتب (PPP) إلى ضخ الأموال في الاقتصاد من اتجاهات مختلفة. وهذا هو النمط المعتاد في حالات الركود الحاد: حيث توفر السياسة المالية الأموال نقدًا مباشرة للأسر والشركات، بينما تعمل السياسة النقدية على خفض تكلفة الاقتراض. وكل منهما يعزز تأثير الآخر.
عندما يتعارضان
أما الفترة 2022-2024 فقد أظهرت العكس تمامًا. فقد كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة بشكل قوي لتهدئة التضخم، في حين كانت البرامج المالية الضخمة التي أطلقت في فترة الجائحة لا تزال تُصرف. أبقت تلك التدفقات الطلب أقوى مما كانت السياسة النقدية وحدها ستنتجه، وهو أحد الأسباب التي دفعت بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة أكثر مما أشارت إليه التوقعات الأولية. عندما تدفع هاتان الأداتان في اتجاهين متعاكسين، عادة ما ينتصر البنك المركزي في النهاية، على حساب أسعار فائدة أعلى مما كان سيكون ضرورياً لولا ذلك.
الخلاصة
تحمل معظم العناوين الاقتصادية بصمات هاتين السياستين. ففاتورة البقالة تعكس الحوافز المالية التي تم اتخاذها منذ سنوات، واستجابة الاحتياطي الفيدرالي للتضخم الذي أعقب ذلك. أما سعر الفائدة على الرهن العقاري فيعكس السعر المستهدف لليلة واحدة الذي يحدده الاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى تقدير السوق لحجم الاقتراض الحكومي.
يكمن الفرق بين السياسة النقدية والسياسة المالية في معرفة أي أداة تؤدي إلى أي نتيجة، ومن الذي يستخدمها. إذا قرأت الأخبار من هذا المنظور، فستتضح لك الصورة بشكل عام.
